Johnson & Johnson — диверсифицированная американская корпорация, выпускающая медицинские товары и продукцию для ухода за собой.
Компания оказалась в странном положении из-за коронавируса: одна часть бизнеса у нее получила мощный драйвер развития, а другая сильно пострадала. Попытаемся разобраться, что ей грозит.
Что тут происходит
Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Разобрать Johnson & Johnson предложил наш читатель Андрей Осипов в комментариях к обзору Apple. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.
На чем зарабатывают
По сути, это медицинский бизнес. Согласно годовому отчету, у компании есть следующие сегменты выручки:
- Потребительские товары. Это весьма разнообразная категория, включающая в себя товары для ухода за детьми, фармацевтическую продукцию, не требующую рецепта для покупки, товары для женщин и ухода за собой.
- Фармацевтика. В этом сегменте компания производит сложные лекарства для лечения тяжелых болезней вроде ревматоидного артрита, псориаза и пр.
- Медицинские устройства. Это множество разных устройств и расходных материалов для ортопедов, хирургов, окулистов и медсестер — как для обследования, так и для лечения пациентов. В эту категорию товаров входят также протезы.
В целом у компании довольно устойчивый бизнес с хорошей итоговой маржой в районе 20%. Но риски тоже есть, и о них подробнее расскажу далее.







Больница закрыта, все ушли на фронт
Финансовый результат компании в этом году вызывает смешанные чувства. С одной стороны, налицо заметный рост в потребительском сегменте в США благодаря массовым закупкам американцами товаров впрок. Несмотря на то что 2020 год очень старался нанести Johnson & Johnson значимый финансовый ущерб, у компании, судя по октябрьской публикации, все же выросла прибыль — аж на 16,8%.
С другой стороны, были масштабные нарушения в логистических цепочках, снижение продаж в других странах и, что особенно неприятно, сильно упали продажи медицинских приборов. Последнее стоит разобрать подробнее.
Коронавирусный карантин привел к сильному снижению визитов к врачам в США. Из-за этого пострадал бизнес медицинских организаций, в частности им пришлось сокращать персонал.
Сейчас ситуация, кажется, нормализуется, но риски повторного закрытия клиник и нового падения посещаемости мне видятся очень серьезными. При этом медицинское оборудование — это самый маржинальный бизнес компании. Значит, новый спад посещаемости больниц может неблагоприятно отразиться на бухгалтерии Johnson & Johnson.
Еще в годовом отчете нам сообщили, что на трех крупнейших оптовых покупателей, названия которых не указаны, приходилось по 15, 12 и 11% продаж. Это не очень хорошо: крупные клиенты любят требовать скидки, а пересмотр отношений с одним из них может ударить по продажам Johnson & Johnson.






Часики тикают
У всех фармацевтических компаний, в том числе у Johnson & Johnson, есть одна и та же проблема: у патентов на их лекарства ограничен срок действия. Когда он истекает, конкуренты получают право производить такие же лекарства, от чего сильно падает маржа компании.
Согласно годовому отчету, 7,8% совокупной выручки компании дает лекарство для лечения псориаза Stelara. Срок действия патента на него в США истекает в 2023 году, а в Европе — в 2024. У многих других лекарств Johnson & Johnson срок действия патентов уже вышел, и начиная с 2017 выручка от части препаратов сильно упала из-за того, что на рынке появились более дешевые аналоги.
Johnson & Johnson сильно мотивирована инвестировать в НИОКР, чтобы получить новые лекарства. А это рискованно: на любой из четырех фаз испытаний лекарство может провалиться, не окупив вложения в его разработку.
В связи с этим мне кажется, что руководство Johnson & Johnson может совершить что-то необдуманное. Например, очень вероятна покупка компанией каких-нибудь убыточных биотехстартапов втридорога в надежде на получение хороших патентов. Тем более «так все ребята во дворе делают»: этой осенью Gilead купила убыточную Immunomedics за 21 млрд долларов, а Bristol-Myers — убыточную MyoKardia за 13,1 млрд долларов.
Долги и дивиденды
Каждый квартал компания платит дивиденды примерно на 2,5 млрд долларов, что составляет 70,9% от ее прибыли за третий квартал. Дивидендная доходность акций Johnson & Johnson неплохая: 4,04 $ на акцию в год при текущей цене акций 143,3 $ дает 2,82% годовых. Но не факт, что инвесторы будут получать такие дивиденды и дальше.
Согласно последнему отчету, компания может рассчитывать примерно на 33,544 млрд долларов, из которых 18,965 млрд — это непосредственно деньги на счетах, а остальное — задолженности контрагентов перед компанией. При этом сумма всех задолженностей компании составляет 106,220 млрд долларов, из которых 38,847 млрд долларов — краткосрочные, то есть по ним надо заплатить в течение 12 месяцев.
Мне кажется, что с учетом рисков для сегмента медицинского оборудования, самого маржинального из всех, и немалой вероятности того, что компания решит раскошелиться на покупку какого-нибудь биотехстартапа за кучу денег, есть вероятность, что компания снизит дивиденды. А это может привести к исходу дивидендных инвесторов и падению акций.
Резюме
Johnson & Johnson выглядит как крепкий маржинальный бизнес, который пережил пандемию без страшных потерь. Но истечение срока действия патентов на лекарства и сложная ситуация в сфере медицинского оборудования в перспективе могут привести к тому, что компания сократит дивиденды. Если это произойдет, котировки акций снизятся.
Мне кажется интересно было бы рассмотреть Deutsche Borse, Одна из самых крупных биржевых организаций мира. Недавно можно покупать стало через биржку СПб, дивы хорошие. Интересное дополнение в портфель на долгосрок
Тимур, Deutsche Borse интересно, рад что ее добавили. Спасибо!
Михаил, да этот актив тоже очень интересен! Поддерживаю 👍
Михаил еще попрошу рассмотреть NXP Semiconductors если можно
Alex, если Nxp есть на СПб то можно
На случай, если кто-то потом будет искать - https://journal.tinkoff.ru/news/review-nxpi/ (спасибо Михаил)
Tural, хороший Вы человек!
Круто. А давайте ещё BMW
Sir, BMW тоже любопытно, благодарю.
Михаил спасибо большое за обзор.
спасибо за обзор, хотя судя по котировкам это не самый интересный актив
Был упомянут BMY - можете рассмотреть?
Борис, если Bristol Myers есть на СПб то давайте посмотрим