Сколько дивидендов могут выплатить компании после редомициляции

16
Сколько дивидендов могут выплатить компании после редомициляции
Аватар автора

Сергей Стаценко

торгует на бирже и занимается финансовым анализом

Страница автора

Ряд компаний уже завершил редомициляцию — то есть смену места регистрации с «недружественной» страны на «дружественную» либо Россию. Другие находятся на стадии завершения, третьи только планируют. В связи с регистрацией в «недружественных» юрисдикциях эти компании не могли выплачивать дивиденды и за время санкций накопили значительный объем денег на счетах, из которых акционерам должны выплатить дивиденды.

Завершили редомициляцию ВК, «Полиметалл», Fix Price, United Medical Group, TCS Holding. Из числа компаний, выплачивающих дивиденды, на стадии завершения находятся MD Medical Group, владеющая «Мать и дитя», «Эталон», Globaltrans. Головная компания группы Тинькофф завершила редомициляцию, но торги акциями российского «ТКС-холдинга» на Мосбирже еще не начались. United Medical Group (EMC) сменила юрисдикцию и возобновила торги акциями.

В каждом случае я рассмотрел, сколько может заплатить компания с учетом невыплаченных дивидендов за 2021—2022 годы.

С другой стороны, есть риск падения котировок от возобновления торгов акциями после завершения редомициляции из-за избытка предложения. Этот избыток мог возникнуть из-за того, что долгое время российские акционеры, которые покупали расписки на зарубежных биржах, не могли их продать. Также были спекулянты, которые с дисконтом покупали расписки у иностранных акционеров на внебиржевом рынке в расчете продать подороже на Мосбирже после редомициляции.

Разбираем, какую дивидендную доходность можно получить после редомициляции и в какие акции стоит инвестировать.

Fix Price

Сеть магазинов низких цен Fix Price начала процесс перерегистрации с Кипра на территорию международного финансового центра «Астана» в Казахстане, который может завершиться в конце первого полугодия 2024 года. Компания сохранит листинг на Московской бирже.

Компания уже начала платить дивиденды, не дожидаясь смены юрисдикции: в январе 2024 года акционеры приняли решение о выплате 9,8 ₽ промежуточных дивидендов на акцию за 2022 год, что соответствует дивидендной доходности 3%. В феврале 2024 года компания провела выплаты.

Дивидендная политика Fix Price предусматривает выплату не менее 50% от чистой прибыли дважды в год при долговой нагрузке по показателю «чистый долг / EBITDA» на уровне 1×.

В качестве публичной компании Fix Price выплачивала дивиденды акционерам всего раз — это были промежуточные 11,5 ₽ за первое полугодие 2021 года, тогда дивидендная доходность была 1,9%. Компания направила почти 100% чистой прибыли за полугодие на дивиденды.

До того как Fix Price стала публичной в 2021 году, она регулярно выплачивала дивиденды, которые превышали чистую прибыль  . Я ожидаю, что компания может выплатить всю прибыль за пропущенные периоды.

Дивидендные выплаты Fix Price до IPO, млрд рублей 

201820192020Всего за 3 года
Сумма дивидендов8,014,233,455,6
Чистая прибыль9,113,217,639,9
Коэффициент выплат88%108%190%139%

Дивидендные выплаты Fix Price до IPO, млрд рублей 

Сумма дивидендов
20188,0
201914,2
202033,4
Всего за 3 года55,6
Чистая прибыль
20189,1
201913,2
202017,6
Всего за 3 года39,9
Коэффициент выплат
201888%
2019108%
2020190%
Всего за 3 года139%

Если за 2021—2022 годы и девять месяцев 2023 года Fix Price выплатит всю прибыль, то дивиденды будут около 52 млрд рублей, или 61 ₽ на акцию, а за вычетом уже выплаченных дивидендов доходность составит около 19%.

Но на счетах компании за девять месяцев 2023 года меньшая сумма — 36 млрд рублей, поэтому максимальный объем дивидендных выплат за 2021—2023 годы может быть 36—40 млрд рублей с учетом прибыли за четвертый квартал 2023 года, или 42—47 ₽ на акцию, а дивидендная доходность — 13% по текущим котировкам.

MD Medical Group

Холдинговая компания сети клиник «Мать и дитя» может завершить редомициляцию с Кипра на остров Октябрьский в Калининградской области в первой половине 2024 года. В пресс-релизе по итогам четвертого квартала 2023 года компания заявляла, что после редомициляции сможет возобновить выплату дивидендов.

Несмотря на кипрскую прописку и блокировку расписок в европейских депозитариях, компания каким-то образом выплатила 8,6 ₽ дивидендов на акцию в 2022 году. Тогда дивидендная доходность составила 2%.

Текущая дивидендная политика предполагает выплату акционерам до 100% от чистой прибыли при условии, что долговая нагрузка по показателю «чистый долг / EBITDA» не будет превышать 3×. До этого дивидендные выплаты были на уровне 50% от чистой прибыли.

За первое полугодие 2023 года чистый долг был отрицательным — объем денег на счетах превышал долг, а значит, в 2024 году компания сможет выплатить в виде дивидендов 100% чистой прибыли.

После завершения редомициляции она сможет направить на дивиденды за 2021—2022 годы и за первое полугодие 2023 суммарно около 4,9 млрд рублей за вычетом уже выплаченных промежуточных дивидендов за 2021—2022 годы, или 66 ₽ на акцию, дивидендная доходность — 7%.

С учетом дивидендов за второе полугодие 2023 года доходность будет немного выше. На счетах компании по итогам шести месяцев 2023 года накоплено 6,6 млрд рублей, чего достаточно для проведения выплаты.

«Эталон»

Один из крупнейших застройщиков начал процесс перерегистрации с Кипра на остров Октябрьский в Калининградской области. Редомициляцию могут завершить во второй половине 2024 года.

Согласно дивидендной политике, компания выплачивает дивиденды раз в год в размере 40—70% от чистой прибыли до вычета расходов на приобретения по сделкам слияний и поглощений. Последний раз компания выплатила дивиденды за 2020 год в размере 9,4 ₽ на акцию, что тогда принесло 7,4% дивидендной доходности.

После завершения редомициляции компания может направить на дивиденды 6—11 млрд рублей из прибыли за 2021—2022 годы, или 17—29 ₽ на акцию. Это дает 18—32% дивидендной доходности.

В первом полугодии 2023 года у компании пока убыток в 2,1 млрд рублей, но на счетах накоплено 25,7 млрд рублей, и она вполне может выплатить дивиденды по верхней границе диапазона — 11 млрд рублей.

Globaltrans

Железнодорожный перевозчик Globaltrans планирует завершить редомициляцию с Кипра в свободную экономическую зону Абу-Даби в ОАЭ в начале 2024 года. Компания намерена сохранить листинг депозитарных расписок на Лондонской и Московской биржах.

Согласно дивидендной политике, Globaltrans выплачивает акционерам не менее 50% от свободного денежного потока при показателе «чистый долг / скорректированная EBITDA» менее 1×. По итогам первого полугодия 2023 года чистый долг был отрицательным, потому что объем денег на счетах превышал долг, а значит, компания сможет выплатить не менее 50% от свободного денежного потока.

Последний раз компания выплатила промежуточные 22,5 ₽ дивидендов на акцию в 2021 году, дивидендная доходность тогда составила 4%.

После завершения редомициляции компания может выплатить не менее 17 млрд рублей дивидендов из свободного денежного потока за 2021—2022 годы и за первое полугодие 2023 года, или 93 ₽ на акцию, что дает дивидендную доходность около 14%.

За первое полугодие 2023 года на счетах компании накопился 31 млрд рублей. Если она выплатит весь кэш, то на акцию придется 174 ₽, а дивидендная доходность будет 26%. На мой взгляд, для выплаты накопившихся денег есть причина: за рубежом стало сложно купить что-то ценное, показатели стагнируют, а тратить больше не на что.

TCS Group

Холдинговая компания Тинькофф Банка и Тинькофф Страхования завершила редомициляцию с Кипра на остров Русский на Дальнем Востоке. Торги расписками TCS Group на Мосбирже для частных инвесторов прекратились 15 февраля 2024 года. Начало торгов акциями российского «ТКС-холдинга» будет примерно спустя месяц — в середине марта 2024 года.

Согласно дивидендной политике, TCS Group ежеквартально выплачивает 30% от чистой прибыли. Последний раз компания выплатила промежуточные 17,8 ₽ дивидендов в 2021 году, что дало дивидендную доходность в 0,3%.

После завершения редомициляции «ТКС-холдинг» может выплатить около 40 млрд рублей дивидендов из чистой прибыли за 2021—2022 годы и 9 месяцев 2023 года, или 200 ₽ на акцию. Это дает дивидендную доходность в 7%. С учетом прибыли за четвертый квартал 2023 года дивиденды будут больше.

United Medical Group

Холдинговая компания сети премиальных медклиник «Европейский медицинский центр» (EMC) уже сменила юрисдикцию с Кипра на остров Октябрьский Калининградской области. Торги акциями российской МКПАО «Юнайтед-медикал-груп» (ЮМГ) начались на Мосбирже 1 февраля 2024 года после прекращения торгов расписками 23 декабря 2023 года. Процесс смены юрисдикции — с момента принятия акционерами решения о редомициляции до начала торгов акциями российской ЮМГ — занял около пяти месяцев.

Согласно дивидендной политике, ЕМС выделяет на дивиденды до 100% от чистой прибыли. Последний раз компания выплатила промежуточные дивиденды 36,2 ₽ на акцию в 2021 году, это принесло доходность 3,4%.

В скором времени ЕМС может выплатить за 2021—2022 годы и первое полугодие 2023 около 6,6 млрд рублей дивидендов из чистой прибыли, или 73 ₽ на акцию. Это дает дивидендную доходность в 8%. За первое полугодие 2023 года на счетах компании было чуть меньше — 6,1 млрд рублей.

Фундаментальные особенности компаний

Важно помнить, что дивиденды — это приятный бонус, а ориентироваться нужно на фундаментальную оценку компаний.

Согласно теории эффективного рынка, вся общедоступная информация уже отражена в котировках. Поэтому я ориентируюсь на стоимость компании, насколько она справедливо переоценена или недооценена относительно перспектив ее роста.

Вот несколько компаний, чей рост в перспективе может замедлиться или уже замедляется.

«Эталон». Компания по мультипликатору P / S  в 2016 году торговалась на уровне 1,3×. Сейчас инвесторы оценивают компанию всего в 0,3 выручки. В итоге котировки расписок так и не превысили уровней в ходе первичного размещения на Лондонской бирже в 2011 году.

Я ожидаю, что в долгосрочной перспективе акции могут продолжить снижение. Компания заявляет о рекордных продажах в 2023 году, но не говорит ни слова о 2,1 млрд рублей убытка за шесть месяцев 2023 года.

Globaltrans. Капитализация компании с минимумов 2022 года выросла на 168%, превысила предкризисные уровни 2022 и обновила исторические максимумы в августе 2023 года. Тем не менее один из главных фундаментальных показателей — это объем грузоперевозок, который снижается в последние годы и согласно последней опубликованной отчетности за первое полугодии 2023 года.

Жесткая конкуренция на рынке железнодорожных перевозок негативно влияет на деятельность компании. Еще в 2017 году Globaltrans занимала третье место среди крупнейших железнодорожных операторов, в 2021 году оказалась на пятом, а по итогам первого полугодия 2023 — уже на шестом.

Соучредитель и председатель совета директоров Globaltrans Сергей Мальцев и еще трое сооснователей в 2024 году продали свои доли казахстанской инвесткомпании Aqniet Capital — тревожный сигнал для миноритарных акционеров. Обычно контролирующие акционеры и менеджмент хорошо осведомлены о текущем положении и перспективах, и если они продают свои пакеты, то считают оценку компании справедливой или завышенной.

Объем грузоперевозок Globaltrans, млн тонн 

201888,5
201991,6
202095,2
202188,8
202277,0
1п202238,6
1п202337,8

Объем грузоперевозок Globaltrans, млн тонн 

201888,5
201991,6
202095,2
202188,8
202277,0
1п202238,6
1п202337,8

Fix Price. Несмотря на рост выручки и прибыли бизнеса, снижаются сопоставимые продажи, которые не учитывают продажи в новых магазинах, и падают сопоставимые трафик и темпы роста чека.

По мультипликатору P / S стоимость компании сильно снизилась — с 3,2 после размещения расписок на Лондонской и Московской биржах в 2021 году до 0,8 на текущий момент. Видимо, инвесторы полагают, что прибыль компании дальше не будет расти высокими темпами, несмотря на рекорд за девять месяцев 2023 года.

Что в итоге

Наибольшую дивидендную доходность принесут акции «Эталона», Fix Price и Globaltrans, но учитывая общедоступность информации дивиденды должны быть заложены в текущих котировках.

Проблем с выплатой дивидендов не возникнет у компаний с регистрацией в российской юрисдикции: «ТКС Холдинг», «Эталон», MD Medical Group, ЮМГ.

При этом переезд Fix Price и Globaltrans в «дружественную» юрисдикцию не позволит компаниям возобновить выплату дивидендов от лица холдинга. Расписки Fix Price и Globaltrans, которые обращаются на Мосбирже и учитываются в НРД, по-прежнему остаются заблокированными в европейских депозитариях. Тем не менее Fix Price начала процесс выплаты дивидендов от имени российского юридического лица. Вероятно, Globaltrans пойдет тем же путем.

Надо учитывать, что торги расписками редомицилируемых компаний приостановят примерно на месяц для конвертации депозитарных расписок в акции российских эмитентов. При возобновлении торгов акции могут упасть из-за избытка предложения со стороны инвесторов, которые не могли продать расписки с 2022 года, а также со стороны спекулянтов, которые с дисконтом покупали их у иностранных акционеров, как это было в случае с ВК.

Но падение котировок — это не что-то неизбежное. Торги акциями ЮМГ в первый день сопровождались ростом на 18% в течение дня. К тому же разрешение или согласие на покупку ценных бумаг у нерезидентов нужно получать у правительственной комиссии. В любом случае распродажа может быть хорошей возможностью для долгосрочных инвесторов, чтобы увеличить позиции в стоящих акциях.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique

А вы ждете дивидендов после редомициляции?
Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество