IPO «Высочайшего»: еще один золотодобытчик на Московской бирже

IPO «Высочайшего»: еще один золотодобытчик на Московской бирже

5
Аватар автора

Игорь Морошкин

частный инвестор

Страница автора

29.03.2021 GV GOLD (ПАО «Высочайший») объявила о переносе IPO на Московской бирже. Генеральный директор В. Баршинов сообщил, что это связано с повышенной рыночной волатильностью и что компания ждет более благоприятных условий на рынке.

30 марта золотодобытчик «Высочайший» планирует провести IPO на Московской бирже. Компания уже дважды была близка к тому, чтобы стать публичной, но в последний момент мешали внешние факторы: дефолт правительства России по гособлигациям в далеком 1998 году и американские санкции, которые в целом создали плохую конъюнктуру, санкции против Виктора Вексельберга, которые вынудили компанию отказаться от покупки «Золота Камчатки» в 2018 году. Надеемся, что сейчас компании в последний момент уже ничего не помешает.

О компании

«Высочайший», или GV Gold (MCX: GVGL), — золотодобытчик с активами в Иркутской области и Республике Саха (Якутия). Доказанные и вероятные запасы золота — 5,3 млн унций, измеренные и оцененные — 10,8 млн унций. Срок отработки доказанных запасов — 19 лет.

Компания была основана в 1998 году владельцами и топ-менеджерами «Ланта-банка», с которым до сих пор очень активно сотрудничает, — этот банк выкупает значительную часть произведенного «Высочайшим» золота.

Активы компании состоят из трех бизнес-единиц, включающих пять проектов, в ближайшие годы планируется запустить еще два проекта. У «Высочайшего» есть пять золотоизвлекательных фабрик общей мощностью до 10,6 млн тонн руды в год, что полностью удовлетворяет потребности компании.

Иркутская бизнес-единица. Бизнес-единица, которая вносит основной вклад в производство. Включает в себя три действующих проекта — «Голец Высочайший», «Маракан» и «Угахан», а также два перспективных — «Светловский» и «Красный». Их планируют запустить в 2025 году. «Высочайший» владеет 51% в «Красном», а остальные 49% — у шведской Kopy Goldfields. В 2020 году шведская компания предлагала выкупить долю «Высочайшего» или продать свою, но сделка не состоялась. Месторождения находятся в Бодайбинском районе Иркутской области.

Алданская бизнес-единица. Состоит из крупнейшего в России россыпного месторождения золота Большой Куранах, расположенного в Алданском районе Республики Саха (Якутия). Производством занимается дочерняя компания ЗАО «Саха Голд Майнинг».

Тарынская бизнес-единица. Производство ведется в тяжелых и труднодоступных условиях — на полюсе холода, в Оймяконском районе Республики Саха (Якутия).

Объем производства золота компанией в тысячах унций

2016164
2017225
2018304
2019260
2020272

Объем производства золота компанией в тысячах унций

2016164
2017225
2018304
2019260
2020272

Объем производства золота по проектам компании в тысячах унций в 2020 году

«Голец Высочайший»104,4
«Угахан»75,6
«Тарын»34,3
«Большой Куранах» (россыпь)20,0
«Маракан»8,3
Золото в гравио- и флотоконцентрате29,6
Всего272,2

Объем производства золота по проектам компании в тысячах унций в 2020 году

«Голец Высочайший»104,4
«Угахан»75,6
«Тарын»34,3
«Большой Куранах» (россыпь)20,0
«Маракан»8,3
Золото в гравио- и флотоконцентрате29,6
Всего272,2

Объем производства золота публичными российскими золотодобытчиками в тысячах унций в 2020 году

«Полюс»2766
Polymetal1402
Petropavlovsk548
«Высочайший»272
«Селигдар»247

Объем производства золота публичными российскими золотодобытчиками в тысячах унций в 2020 году

«Полюс»2766
Polymetal1402
Petropavlovsk548
«Высочайший»272
«Селигдар»247

Общие денежные затраты (TCC) в долларах на унцию

2016462
2017530
2018541
2019741
2020694

Общие денежные затраты (TCC) в долларах на унцию

2016462
2017530
2018541
2019741
2020694

Денежные затраты крупнейших публичных российских золотодобытчиков в долларах на унцию в 2020 году

TCCAISC
«Полюс»362604
Polymetal638874
«Высочайший»694822

Денежные затраты крупнейших публичных российских золотодобытчиков в долларах на унцию в 2020 году

«Полюс»
TCC362
AISC604
Polymetal
TCC638
AISC874
«Высочайший»
TCC694
AISC822

Финансовые показатели

У выручки компании есть тенденция к росту, а в 2020 году она выросла сразу в полтора раза. Чистая прибыль в последние годы снижалась, но в 2020 году увеличилась в два раза в сравнении с прошлым годом. Чистый долг увеличивается, но за счет роста остальных финансовых показателей закредитованность компании остается на невысоком уровне.

Выручка, чистая прибыль и чистый долг в миллиардах рублей

ВыручкаЧистая прибыльЧистый долг
201613,75,98,3
201715,85,010,1
201822,75,15,0
201921,74,712,5
202034,09,914,1

Выручка, чистая прибыль и чистый долг в миллиардах рублей

Выручка
201613,7
201715,8
201822,7
201921,7
202034,0
Чистая прибыль
20165,9
20175,0
20185,1
20194,7
20209,9
Чистый долг
20168,3
201710,1
20185,0
201912,5
202014,1

Акционерный капитал

В числе акционеров «Высочайшего» не только основатели и бывшие топ-менеджеры: с 2007 года долей в компании владеет крупнейшая в мире по объему активов под управлением инвестиционная компания BlackRock.

Структура акционерного капитала до IPO

Сооснователь Сергей Докучаев20,36%
Соосновательница Наталия Опалева20,36%
Сооснователь Валериан Тихонов20,36%
BlackRock Global Funds9,67%
BlackRock Gold and General Fund8,32%
Brishurt Limited6,37%
Владимир Кочетков5,46%
Дочерняя компания «Саха Голд Майнинг»5,26%
Дочерняя компания Fayweld Holdings2,95%
Сергей Васильев0,89%

Структура акционерного капитала до IPO

Сооснователь Сергей Докучаев20,36%
Соосновательница Наталия Опалева20,36%
Сооснователь Валериан Тихонов20,36%
BlackRock Global Funds9,67%
BlackRock Gold and General Fund8,32%
Brishurt Limited6,37%
Владимир Кочетков5,46%
Дочерняя компания «Саха Голд Майнинг»5,26%
Дочерняя компания Fayweld Holdings2,95%
Сергей Васильев0,89%

Действия в преддверии IPO

23 марта компания объявила о начале формирования книги заявок, которое планирует завершить 29 марта. Предполагаемый ценовой диапазон — 1650—2050 ₽ за акцию, 90,7—112,7 млрд рублей составит общая капитализация компании. Продавать акции будут основные акционеры, сама компания в этом участвовать не будет — в рамках IPO будет продано около 37% акций компании. При этом итоговая доля акций в свободном обращении может в итоге сократиться примерно до 32%, так как планируется заключить соглашение о стабилизации курса акций с Goldman Sachs. Инвестиционный банк через одну из своих структур может выкупить до 13% от размещаемого объема акций в течение 30 календарных дней после IPO для стабилизации их курсовой стоимости. Далее эти выкупленные акции планируют обратно выкупить у Goldman Sachs продающие акционеры.

19 марта 2021 года компания включила в состав совета директоров трех новых независимых директоров: соучредителя и главу «ИК Велес Капитал» Алексея Гнедовского, бывшего генерального директора российского представительства канадской Kinross Gold Corporation Лу Наумовски и главу ООО «Славкалий» Сергея Попова.

В январе компания утвердила новую редакцию дивидендной политики: размер дивидендов повысили с 30 до 40% от EBITDA, теперь планируется выплачивать дивиденды не трижды в год, а ежеквартально.

Дивидендная политика «Высочайшего»

Net Debt / EBITDAРазмер дивидендов в % от EBITDA
<1,540
1,5—2,530
2,5—420

Дивидендная политика «Высочайшего»

Net Debt / EBITDAРазмер дивидендов в % от EBITDA
<1,540
1,5—2,530
2,5—420

Почему акции могут вырасти после IPO

Прибыльный бизнес с потенциалом роста. Хотя в последние два года компания не может побить рекорд 2018 года по производству золота, у «Высочайшего» большие планы по его расширению как за счет увеличения производства на текущих проектах, так и за счет запуска новых.

Компания прогнозирует производство в 2021 году на уровне 290—300 тысяч унций золота, а своей стратегической целью ставит достижение в 2025 году уровня в 400 тысяч унций. У компании уже был недавний успешный опыт запуска новых проектов: «Тарын» и «Угахан» были запущены в 2017 году, так что этот опыт нужно просто повторить.

«Высочайший» постоянно прибылен, что по нынешним временам уже очень хорошо, а рост производства может повлечь за собой и дальнейшее увеличение прибыли.

Дивиденды и дивидендная политика. Компания регулярно платила неплохие дивиденды, еще будучи непубличной. Сейчас «Высочайший» утвердил новую редакцию дивидендной политики, сделав ее еще более привлекательной. Формула расчета дивидендов из нее — значительный процент от EBITDA в зависимости от уровня долговой нагрузки — соответствует лучшим практикам в золотодобывающей отрасли. Согласно этой формуле и предполагаемой оценке компании, с учетом уже выплаченных дивидендов за 9 месяцев суммарная дивидендная доходность за 2020 год может составить от 6 до 8%, что очень неплохо.

Защитный сектор. Золото всегда было инвестиционным инструментом. И до сих пор его копят как частные инвесторы, так и центральные банки разных стран. В периоды, когда на рынках царят страх и неопределенность, золото особенно сильно привлекает многих — и из-за спроса растет в цене. А за ценой золота растут финансовые показатели и котировки акций его производителей.

Дивиденды «Высочайшего» в миллиардах рублей

20183,1
20192,3
20204,5

Дивиденды «Высочайшего» в миллиардах рублей

20183,1
20192,3
20204,5

Почему акции могут упасть после IPO

Недешевая оценка. По мультипликаторам стоимости компания оценила себя сопоставимо с более крупными и эффективными лидерами отрасли — «Полюсом» и Polymetal, — что довольно оптимистично. Важно учесть, что IPO проводится при очень хорошей конъюнктуре: в 2020 году котировки золота были на исторических максимумах, летом даже впервые превысив цену в 2000 $ за унцию, из-за чего финансовые показатели компании сильно выросли по сравнению с 2019 годом.

Зависимость от конъюнктуры. Инвестируя в сырьевую компанию, нужно четко понимать, что ее бизнес значительно зависит от конъюнктуры — волатильных цен на ее товары. И если цены среднестатистических биржевых товаров более-менее зависят от баланса спроса и предложения, то в случае с золотом все намного сложнее.

Золото — скорее инвестиционный актив, чем промышленный. И в последние годы наблюдается значительная обратная корреляция цен на золото и индекса доллара — а тут речь уже заходит о валютном рынке. Еще вокруг золота много споров: кто-то считает его защитным активом, а кто-то — варварским реликтом, не приносящим доходности.

Неудачные попытки продать часть бизнеса. В последние годы было немало слухов о переговорах по продаже части или всего пакета акций «Высочайшего», но все они не увенчались успехом: ни китайские инвесторы во главе с Fosun, ни российский бизнесмен Роман Троценко, ни казахстанский бизнесмен Кенес Ракишев так и не стали его акционерами. Причин отказа от сделок может быть много, но тенденция несколько настораживает.

Источник: Microtrends
Источник: Microtrends

Мультипликаторы «Высочайшего» и крупнейших публичных золотодобытчиков за 2020 год

P / EROE, %Net Debt / EBITDAEV / EBITDA
«Полюс»15,668,50,587,47
Polymetal9,053,00,826,62
PetropavlovskУбытокУбыток1,35,9
«Селигдар»УбытокУбыток3,536,77
«Высочайший»8,8—10,937,00,86,08—7,36

Мультипликаторы «Высочайшего» и крупнейших публичных золотодобытчиков за 2020 год

«Полюс»
P / E15,6
ROE, %68,5
Net Debt / EBITDA0,58
EV / EBITDA7,47
Polymetal
P / E9,0
ROE, %53,0
Net Debt / EBITDA0,82
EV / EBITDA6,62
Petropavlovsk
P / EУбыток
ROE, %Убыток
Net Debt / EBITDA1,3
EV / EBITDA5,9
«Селигдар»
P / EУбыток
ROE, %Убыток
Net Debt / EBITDA3,53
EV / EBITDA6,77
«Высочайший»
P / E8,8—10,9
ROE, %37,0
Net Debt / EBITDA0,8
EV / EBITDA6,08—7,36

В итоге

«Высочайший» — прибыльная, умеренно закредитованная компания в хорошем секторе производства. Дивиденды она платит регулярно, и довольно неплохие. К тому же компания планирует и дальше расширять производство. Но акционеры компании недешево оценили бизнес. Еще несколько настораживает последовательный отказ ряда бизнесменов стать акционерами компании.

Высокие цены на золото в 2020 году позволили компании показать отличные финансовые результаты, но в последнее время цены ушли вниз от своих максимумов, что повлияет на результаты за 2021 год. В целом стоит учитывать специфику и риски инвестиций в золотодобывающую отрасль.

  • Степан ТороповСпасибо за разбор!) А в тинькоффе можно принять участие в этом айпио?2
  • Артём ЧёткинА можно вот пораньше обзоры выпускать?) До того как заявки на IPO перестанут принимать)1
  • Alex FreemanИгорь очень вас прошу сделайте пожалуйста разбор IPO Segezha group. заранее спасибо!0
  • Игорь МорошкинAlex, здравствуйте! Да-да, уже пишу, но как-то медленно дело идет:(. Стараюсь!1
  • Alex FreemanИгорь, вижу есть!1

Сообщество