29.03.2021 GV GOLD (ПАО «Высочайший») объявила о переносе IPO на Московской бирже. Генеральный директор В. Баршинов сообщил, что это связано с повышенной рыночной волатильностью и что компания ждет более благоприятных условий на рынке.

30 марта золотодобытчик «Высочайший» планирует провести IPO на Московской бирже. Компания уже дважды была близка к тому, чтобы стать публичной, но в последний момент мешали внешние факторы: дефолт правительства России по гособлигациям в далеком 1998 году и американские санкции, которые в целом создали плохую конъюнктуру, санкции против Виктора Вексельберга, которые вынудили компанию отказаться от покупки «Золота Камчатки» в 2018 году. Надеемся, что сейчас компании в последний момент уже ничего не помешает.

О компании

«Высочайший», или GV Gold (MCX: GVGL), — золотодобытчик с активами в Иркутской области и Республике Саха (Якутия). Доказанные и вероятные запасы золота — 5,3 млн унций, измеренные и оцененные — 10,8 млн унций. Срок отработки доказанных запасов — 19 лет.

Компания была основана в 1998 году владельцами и топ-менеджерами «Ланта-банка», с которым до сих пор очень активно сотрудничает, — этот банк выкупает значительную часть произведенного «Высочайшим» золота.

Активы компании состоят из трех бизнес-единиц, включающих пять проектов, в ближайшие годы планируется запустить еще два проекта. У «Высочайшего» есть пять золотоизвлекательных фабрик общей мощностью до 10,6 млн тонн руды в год, что полностью удовлетворяет потребности компании.

Иркутская бизнес-единица. Бизнес-единица, которая вносит основной вклад в производство. Включает в себя три действующих проекта — «Голец Высочайший», «Маракан» и «Угахан», а также два перспективных — «Светловский» и «Красный». Их планируют запустить в 2025 году. «Высочайший» владеет 51% в «Красном», а остальные 49% — у шведской Kopy Goldfields. В 2020 году шведская компания предлагала выкупить долю «Высочайшего» или продать свою, но сделка не состоялась. Месторождения находятся в Бодайбинском районе Иркутской области.

Алданская бизнес-единица. Состоит из крупнейшего в России россыпного месторождения золота Большой Куранах, расположенного в Алданском районе Республики Саха (Якутия). Производством занимается дочерняя компания ЗАО «Саха Голд Майнинг».

Тарынская бизнес-единица. Производство ведется в тяжелых и труднодоступных условиях — на полюсе холода, в Оймяконском районе Республики Саха (Якутия).

Объем производства золота компанией в тысячах унций

2016 164
2017 225
2018 304
2019 260
2020 272
2016
164
2017
225
2018
304
2019
260
2020
272

Объем производства золота по проектам компании в тысячах унций в 2020 году

«Голец Высочайший» 104,4
«Угахан» 75,6
«Тарын» 34,3
«Большой Куранах» (россыпь) 20,0
«Маракан» 8,3
Золото в гравио- и флотоконцентрате 29,6
Всего 272,2
«Голец Высочайший»
104,4
«Угахан»
75,6
«Тарын»
34,3
«Большой Куранах» (россыпь)
20,0
«Маракан»
8,3
Золото в гравио- и флотоконцентрате
29,6
Всего
272,2

Объем производства золота публичными российскими золотодобытчиками в тысячах унций в 2020 году

«Полюс» 2766
Polymetal 1402
Petropavlovsk 548
«Высочайший» 272
«Селигдар» 247
«Полюс»
2766
Polymetal
1402
Petropavlovsk
548
«Высочайший»
272
«Селигдар»
247

Общие денежные затраты (TCC) в долларах на унцию

2016 462
2017 530
2018 541
2019 741
2020 694
2016
462
2017
530
2018
541
2019
741
2020
694

Денежные затраты крупнейших публичных российских золотодобытчиков в долларах на унцию в 2020 году

TCC AISC
«Полюс» 362 604
Polymetal 638 874
«Высочайший» 694 822
«Полюс»
TCC
362
AISC
604
Polymetal
TCC
638
AISC
874
«Высочайший»
TCC
694
AISC
822

Финансовые показатели

У выручки компании есть тенденция к росту, а в 2020 году она выросла сразу в полтора раза. Чистая прибыль в последние годы снижалась, но в 2020 году увеличилась в два раза в сравнении с прошлым годом. Чистый долг увеличивается, но за счет роста остальных финансовых показателей закредитованность компании остается на невысоком уровне.

Выручка, чистая прибыль и чистый долг в миллиардах рублей

Выручка Чистая прибыль Чистый долг
2016 13,7 5,9 8,3
2017 15,8 5,0 10,1
2018 22,7 5,1 5,0
2019 21,7 4,7 12,5
2020 34,0 9,9 14,1
Выручка
2016
13,7
2017
15,8
2018
22,7
2019
21,7
2020
34,0
Чистая прибыль
2016
5,9
2017
5,0
2018
5,1
2019
4,7
2020
9,9
Чистый долг
2016
8,3
2017
10,1
2018
5,0
2019
12,5
2020
14,1

Акционерный капитал

В числе акционеров «Высочайшего» не только основатели и бывшие топ-менеджеры: с 2007 года долей в компании владеет крупнейшая в мире по объему активов под управлением инвестиционная компания BlackRock.

Структура акционерного капитала до IPO

Сооснователь Сергей Докучаев 20,36%
Соосновательница Наталия Опалева 20,36%
Сооснователь Валериан Тихонов 20,36%
BlackRock Global Funds 9,67%
BlackRock Gold and General Fund 8,32%
Brishurt Limited 6,37%
Владимир Кочетков 5,46%
Дочерняя компания «Саха Голд Майнинг» 5,26%
Дочерняя компания Fayweld Holdings 2,95%
Сергей Васильев 0,89%
Сооснователь Сергей Докучаев
20,36%
Соосновательница Наталия Опалева
20,36%
Сооснователь Валериан Тихонов
20,36%
BlackRock Global Funds
9,67%
BlackRock Gold and General Fund
8,32%
Brishurt Limited
6,37%
Владимир Кочетков
5,46%
Дочерняя компания «Саха Голд Майнинг»
5,26%
Дочерняя компания Fayweld Holdings
2,95%
Сергей Васильев
0,89%

Действия в преддверии IPO

23 марта компания объявила о начале формирования книги заявок, которое планирует завершить 29 марта. Предполагаемый ценовой диапазон — 1650—2050 Р за акцию, 90,7—112,7 млрд рублей составит общая капитализация компании. Продавать акции будут основные акционеры, сама компания в этом участвовать не будет — в рамках IPO будет продано около 37% акций компании. При этом итоговая доля акций в свободном обращении может в итоге сократиться примерно до 32%, так как планируется заключить соглашение о стабилизации курса акций с Goldman Sachs. Инвестиционный банк через одну из своих структур может выкупить до 13% от размещаемого объема акций в течение 30 календарных дней после IPO для стабилизации их курсовой стоимости. Далее эти выкупленные акции планируют обратно выкупить у Goldman Sachs продающие акционеры.

19 марта 2021 года компания включила в состав совета директоров трех новых независимых директоров: соучредителя и главу «ИК Велес Капитал» Алексея Гнедовского, бывшего генерального директора российского представительства канадской Kinross Gold Corporation Лу Наумовски и главу ООО «Славкалий» Сергея Попова.

В январе компания утвердила новую редакцию дивидендной политики: размер дивидендов повысили с 30 до 40% от EBITDA, теперь планируется выплачивать дивиденды не трижды в год, а ежеквартально.

Дивидендная политика «Высочайшего»

Net Debt / EBITDA Размер дивидендов в % от EBITDA
<1,5 40
1,5—2,5 30
2,5—4 20
Net Debt / EBITDA
Размер дивидендов в % от EBITDA
<1,5
40
1,5—2,5
30
2,5—4
20

Почему акции могут вырасти после IPO

Прибыльный бизнес с потенциалом роста. Хотя в последние два года компания не может побить рекорд 2018 года по производству золота, у «Высочайшего» большие планы по его расширению как за счет увеличения производства на текущих проектах, так и за счет запуска новых.

Компания прогнозирует производство в 2021 году на уровне 290—300 тысяч унций золота, а своей стратегической целью ставит достижение в 2025 году уровня в 400 тысяч унций. У компании уже был недавний успешный опыт запуска новых проектов: «Тарын» и «Угахан» были запущены в 2017 году, так что этот опыт нужно просто повторить.

«Высочайший» постоянно прибылен, что по нынешним временам уже очень хорошо, а рост производства может повлечь за собой и дальнейшее увеличение прибыли.

Дивиденды и дивидендная политика. Компания регулярно платила неплохие дивиденды, еще будучи непубличной. Сейчас «Высочайший» утвердил новую редакцию дивидендной политики, сделав ее еще более привлекательной. Формула расчета дивидендов из нее — значительный процент от EBITDA в зависимости от уровня долговой нагрузки — соответствует лучшим практикам в золотодобывающей отрасли. Согласно этой формуле и предполагаемой оценке компании, с учетом уже выплаченных дивидендов за 9 месяцев суммарная дивидендная доходность за 2020 год может составить от 6 до 8%, что очень неплохо.

Защитный сектор. Золото всегда было инвестиционным инструментом. И до сих пор его копят как частные инвесторы, так и центральные банки разных стран. В периоды, когда на рынках царят страх и неопределенность, золото особенно сильно привлекает многих — и из-за спроса растет в цене. А за ценой золота растут финансовые показатели и котировки акций его производителей.

Дивиденды «Высочайшего» в миллиардах рублей

2018 3,1
2019 2,3
2020 4,5
2018
3,1
2019
2,3
2020
4,5

Почему акции могут упасть после IPO

Недешевая оценка. По мультипликаторам стоимости компания оценила себя сопоставимо с более крупными и эффективными лидерами отрасли — «Полюсом» и Polymetal, — что довольно оптимистично. Важно учесть, что IPO проводится при очень хорошей конъюнктуре: в 2020 году котировки золота были на исторических максимумах, летом даже впервые превысив цену в 2000 $ за унцию, из-за чего финансовые показатели компании сильно выросли по сравнению с 2019 годом.

Зависимость от конъюнктуры. Инвестируя в сырьевую компанию, нужно четко понимать, что ее бизнес значительно зависит от конъюнктуры — волатильных цен на ее товары. И если цены среднестатистических биржевых товаров более-менее зависят от баланса спроса и предложения, то в случае с золотом все намного сложнее.

Золото — скорее инвестиционный актив, чем промышленный. И в последние годы наблюдается значительная обратная корреляция цен на золото и индекса доллара — а тут речь уже заходит о валютном рынке. Еще вокруг золота много споров: кто-то считает его защитным активом, а кто-то — варварским реликтом, не приносящим доходности.

Неудачные попытки продать часть бизнеса. В последние годы было немало слухов о переговорах по продаже части или всего пакета акций «Высочайшего», но все они не увенчались успехом: ни китайские инвесторы во главе с Fosun, ни российский бизнесмен Роман Троценко, ни казахстанский бизнесмен Кенес Ракишев так и не стали его акционерами. Причин отказа от сделок может быть много, но тенденция несколько настораживает.

Источник: Microtrends
Источник: Microtrends
Источник: Microtrends
Источник: Microtrends

Мультипликаторы «Высочайшего» и крупнейших публичных золотодобытчиков за 2020 год

P / E ROE, % Net Debt / EBITDA EV / EBITDA
«Полюс» 15,6 68,5 0,58 7,47
Polymetal 9,0 53,0 0,82 6,62
Petropavlovsk Убыток Убыток 1,3 5,9
«Селигдар» Убыток Убыток 3,53 6,77
«Высочайший» 8,8—10,9 37,0 0,8 6,08—7,36
«Полюс»
P / E
15,6
ROE, %
68,5
Net Debt / EBITDA
0,58
EV / EBITDA
7,47
Polymetal
P / E
9,0
ROE, %
53,0
Net Debt / EBITDA
0,82
EV / EBITDA
6,62
Petropavlovsk
P / E
Убыток
ROE, %
Убыток
Net Debt / EBITDA
1,3
EV / EBITDA
5,9
«Селигдар»
P / E
Убыток
ROE, %
Убыток
Net Debt / EBITDA
3,53
EV / EBITDA
6,77
«Высочайший»
P / E
8,8—10,9
ROE, %
37,0
Net Debt / EBITDA
0,8
EV / EBITDA
6,08—7,36

В итоге

«Высочайший» — прибыльная, умеренно закредитованная компания в хорошем секторе производства. Дивиденды она платит регулярно, и довольно неплохие. К тому же компания планирует и дальше расширять производство. Но акционеры компании недешево оценили бизнес. Еще несколько настораживает последовательный отказ ряда бизнесменов стать акционерами компании.

Высокие цены на золото в 2020 году позволили компании показать отличные финансовые результаты, но в последнее время цены ушли вниз от своих максимумов, что повлияет на результаты за 2021 год. В целом стоит учитывать специфику и риски инвестиций в золотодобывающую отрасль.