Обзор Hochtief: инвестиции в мирового девелопера

Hochtief (HOT@DE) — одна из крупнейших в мире строительных компаний, основанная в 1874 году во Франкфурте. У компании есть доли в Thiess, CIMIC, Abertis, Turner, Sedgman, CPB. В России компания известна реконструкцией авиатерминалов «Шереметьево-1» и «Шереметьево-2». Больше половины — 50,16% — акций Hochtief принадлежат испанской Actividades de Construccion y Servicios.

18 февраля Hochtief опубликовала финансовую отчетность за полный 2020 год. Продажи Hochtief снизились на 11,2% по сравнению с прошлым годом и составили 22,9 млрд евро. Пандемия и связанные с нею ограничения привели к замедлению продаж и задержке новых заказов. На результат компании также повлияла продажа 50% компании Thiess за 1,3 млрд евро и переоценка оставшейся доли 50%.

В 2020 году основными регионами получения выручки были Америка — 63% и Азия — 30%. Исходя из показателей американского подразделения, основной сегмент выручки — коммерческое строительство, из сегмента общестроительных работ — дороги.

Показатель EBITDA снизился на 8,1% в сравнении с прошлым годом — до 1,7 млрд евро, маржинальность по EBITDA составила 7,4%. Hochtief получила операционную чистую прибыль в размере 477 млн евро, снижение на 31,7%.

Ограничения мобильности, введенные правительствами, привели к снижению прибыли оператора платных дорог Abertis, в которой есть 20% Hochtief. В результате номинальная чистая прибыль Hochtief составила 427,2 млн евро по сравнению с убытком 206,2 млн евро за аналогичный период прошлого года. Свободный денежный поток снизился на 41,2% — до 310 млн евро — за счет снижения операционного денежного потока и программы обратного выкупа акций.

В 2021 финансовом году Hochtief рассчитывает достичь чистой операционной прибыли в диапазоне 410—460 млн евро, рост составит 11—25% с поправкой на выбытие доли 50% в Thiess. Компания продолжит делать ставку на цифровую трансформацию и инновации благодаря созданной компании Nexplore, внедряя ИИ, веяния индустрии 5.0 и блокчейн.

Выручка упала на 11,21%. Крупнейшие регионы по выручке — Америка и Азия. Крупнейший сегмент американского подразделения — коммерческое строительство. EBITDA снизилась на 8,17%. Маржинальность EBITDA выросла на 0,1 процентного пункта. Операционная прибыль упала на 31,75%. Чистый убыток снизился в три раза и сменился на чистую прибыль. Свободный денежный поток упал на 41,2%.

Активы Hochtief снизились на 10,64%, до 16,9 млрд евро, — это связано с продажей 50%-й доли в Thiess. Капитал компании снизился на 60,3% — до 963 млн евро. Снижение вызвано программой обратного выкупа и увеличением доли в компании CIMIC, курсовыми эффектами и другими изменениями вне отчета о прибылях и убытках. Активы снизились на 10,64%, капитал упал на 60,3%.

Общий долг Hochtief вырос на 1% — до 5,2 млрд евро. В 2020 году компания получила дополнительные кредиты на сумму 2,1 млрд евро, а также погасила выпуск корпоративных облигаций на 750 млн евро, снизила торговую кредиторскую задолженность и разобралась с прочими обязательствами. Пик по долговым выплатам компании придется на 2024 год.

Объем чистой прибыли снизился на 40,4% — до 618 млн евро. Полученные деньги — 1,3 млрд евро от продажи доли в компании Thiess — потратили на выплаты по обязательствам дочерней компании BICC, вознаграждения инвесторам, увеличение доли в компании CIMIC, сокращения факторинга и валютных эффектов.

В ответ на пандемию и сопутствующий экономический кризис крупнейшие экономики мира приняли пакеты стимулирующих мер.

В марте США рассмотрели план, предполагающий инвестиции в различные инфраструктурные проекты в размере 2,3 трлн долларов. И это притом, что в США расходы на частное строительство в декабре прошлого года уже выросли до максимальных значений в 1,49 трлн долларов.

В Азиатском регионе, втором по величине получения выручки Hochtief, драйвером роста выступает Китай. В марте этого года Пекин объявил о своем пятилетнем плане развития страны — до 2025 года. В нем также поставлена цель: увеличение ВВП к 2035 году в два раза, одним из элементов развития станет урбанизация. Создание сверхкрупных городских агломераций должно обеспечить устойчивый рост регионов. По прогнозам до 2023 года, ежегодный рост строительной отрасли в Китае составит примерно 4,5%.

Команда Hochtief также высказала оптимистичные прогнозы на текущий год. В компании определили проектные тендеры на сумму более 570 млрд евро и заложили 180 млрд евро для проектов государственно-частного партнерства, созданных благодаря пакетам правительственных стимулов. Поэтому в ближайшие годы можно ожидать стабильного денежного потока у компании Hochtief.

В качестве сравнения рассмотрим крупнейшие европейские строительные компании: Vinci, Skanska, Bouygues. Для оценки эффективности компаний мы выбрали три показателя: темп роста выручки за последние 5 лет, показатель ROE, средний ROE за 5 лет.

Средние значения ROE за пять лет мы добавили, поскольку сейчас Hochtief активно проводит программу обратного выкупа акций, что искажает показатель ROE.

Темпы роста выручки у всех компаний невысокие. Исходя из значений ROE и темпов роста выручки, можно ожидать, что в случае благоприятной конъюнктуры рынка Hochtief будет эффективнее ближайших конкурентов.

Дивиденды Hochtief обычно выплачиваются в размере 65% из номинальной прибыли по решению совета директоров. По итогам 2020 года компания одобрила дивиденды в размере 3,93 € на акцию, что принесло акционерам доходность 5%. Кроме дивидендов компания вернула акционерам 168 млн евро через программу обратного выкупа акций.

Коэффициент дивидендных выплат компании находится на комфортном уровне, оставляя ресурсы для развития. Средняя доходность акций за 5 лет составляет 4,66%, а темп роста дивидендов — 8,61%.

Большинство мультипликаторов группы Hochtief указывают на снижение цены акций по сравнению с конкурентами. Коэффициент P / BV указывает на переоценку. По показателям P / E, P / S, EV / EBITDA есть потенциал роста до средних уровней — так что можно рассматривать компанию для покупки на текущих уровнях.

За 2020 год Hochtief продемонстрировала ожидаемое снижение ключевых финансовых показателей из-за последствий пандемии. Существенное влияние на итоговый результат компании оказала продажа доли 50% в Thiess. Слабое место компании, да и других компаний строительной отрасли, — низкая маржинальность прибыли.

Несмотря на неплохие перспективы строительного рынка США и Китая, ожидать существенного роста финансовых показателей не приходится, опять же из-за низкой маржинальности. Но компания самая эффективная среди ближайших аналогов, у нее есть дисконт по большинству мультипликаторов и хорошая дивидендная история. Поэтому можно рекомендовать акции Hochtief для покупок на текущих уровнях для долгосрочных инвестиций.