Обзор Hochtief: инвестиции в мирового девелопера

4
Аватар автора

Вячеслав Макаренко

частный инвестор

Страница автора

Hochtief (HOT@DE) — одна из крупнейших в мире строительных компаний, основанная в 1874 году во Франкфурте. У компании есть доли в Thiess, CIMIC, Abertis, Turner, Sedgman, CPB. В России компания известна реконструкцией авиатерминалов «Шереметьево-1» и «Шереметьево-2». Больше половины — 50,16% — акций Hochtief принадлежат испанской Actividades de Construccion y Servicios.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

18 февраля Hochtief опубликовала финансовую отчетность за полный 2020 год. Продажи Hochtief снизились на 11,2% по сравнению с прошлым годом и составили 22,9 млрд евро. Пандемия и связанные с нею ограничения привели к замедлению продаж и задержке новых заказов. На результат компании также повлияла продажа 50% компании Thiess за 1,3 млрд евро и переоценка оставшейся доли 50%.

В 2020 году основными регионами получения выручки были Америка — 63% и Азия — 30%. Исходя из показателей американского подразделения, основной сегмент выручки — коммерческое строительство, из сегмента общестроительных работ — дороги.

Показатель EBITDA снизился на 8,1% в сравнении с прошлым годом — до 1,7 млрд евро, маржинальность по EBITDA составила 7,4%. Hochtief получила операционную чистую прибыль в размере 477 млн евро, снижение на 31,7%.

Ограничения мобильности, введенные правительствами, привели к снижению прибыли оператора платных дорог Abertis, в которой есть 20% Hochtief. В результате номинальная чистая прибыль Hochtief составила 427,2 млн евро по сравнению с убытком 206,2 млн евро за аналогичный период прошлого года. Свободный денежный поток снизился на 41,2% — до 310 млн евро — за счет снижения операционного денежного потока и программы обратного выкупа акций.

В 2021 финансовом году Hochtief рассчитывает достичь чистой операционной прибыли в диапазоне 410—460 млн евро, рост составит 11—25% с поправкой на выбытие доли 50% в Thiess. Компания продолжит делать ставку на цифровую трансформацию и инновации благодаря созданной компании Nexplore, внедряя ИИ, веяния индустрии 5.0 и блокчейн.

Финансовые показатели

Выручка упала на 11,21%. Крупнейшие регионы по выручке — Америка и Азия. Крупнейший сегмент американского подразделения — коммерческое строительство. EBITDA снизилась на 8,17%. Маржинальность EBITDA выросла на 0,1 процентного пункта. Операционная прибыль упала на 31,75%. Чистый убыток снизился в три раза и сменился на чистую прибыль. Свободный денежный поток упал на 41,2%.

Выручка по годам, млрд евро

201619,908
201722,630
201823,882
201925,851
202022,953

Выручка по годам, млрд евро

201619,908
201722,630
201823,882
201925,851
202022,953

Выручка по регионам, проценты от общей

Америка64%
Азия30%
Германия4%
Остальная Европа2%

Выручка по регионам, проценты от общей

Америка64%
Азия30%
Германия4%
Остальная Европа2%

Сегменты американского строительного подразделения

Транспорт16%
Коммерческое строительство40%
Образование11%
Здравоохранение16%
Отели3%
Промышленность2%
Общественное строительство4%
Спорт8%

Сегменты американского строительного подразделения

Транспорт16%
Коммерческое строительство40%
Образование11%
Здравоохранение16%
Отели3%
Промышленность2%
Общественное строительство4%
Спорт8%

Сегменты американского подразделения общестроительных работ

Дороги44%
Мосты9%
Транзит20%
Аэропорты21%
Вода6%

Сегменты американского подразделения общестроительных работ

Дороги44%
Мосты9%
Транзит20%
Аэропорты21%
Вода6%

EBITDA компании и ее маржинальность, млрд евро

EBIDTA, млрд евроМаржинальность EBIDTA
20161,1045,5%
20171,3205,8%
20181,4135,9%
20191,8927,3%
20201,7497,4%

EBITDA компании и ее маржинальность, млрд евро

EBIDTA, млрд евро
20161,104
20171,320
20181,413
20191,892
20201,749
Маржинальность EBIDTA
20165,5%
20175,8%
20185,9%
20197,3%
20207,4%

Прибыль и свободный денежный поток, млн евро

Операционная прибыльЧистая прибыльСвободный денежный поток
2016361320,48901
2017452420,741033
2018521543,001161
2019699–206,25528
2020477427,24310

Прибыль и свободный денежный поток, млн евро

Операционная прибыль
2016361
2017452
2018521
2019699
2020477
Чистая прибыль
2016320,48
2017420,74
2018543,00
2019–206,25
2020427,24
Свободный денежный поток
2016901
20171033
20181161
2019528
2020310

Балансовые показатели

Активы Hochtief снизились на 10,64%, до 16,9 млрд евро, — это связано с продажей 50%-й доли в Thiess. Капитал компании снизился на 60,3% — до 963 млн евро. Снижение вызвано программой обратного выкупа и увеличением доли в компании CIMIC, курсовыми эффектами и другими изменениями вне отчета о прибылях и убытках. Активы снизились на 10,64%, капитал упал на 60,3%.

Активы и капитал компании, млрд евро

АктивыКапитал
201614,0772,571
201713,3492,534
201815,6452,411
201919,0051,595
202016,9820,963

Активы и капитал компании, млрд евро

Активы
201614,077
201713,349
201815,645
201919,005
202016,982
Капитал
20162,571
20172,534
20182,411
20191,595
20200,963

Долговая нагрузка

Общий долг Hochtief вырос на 1% — до 5,2 млрд евро. В 2020 году компания получила дополнительные кредиты на сумму 2,1 млрд евро, а также погасила выпуск корпоративных облигаций на 750 млн евро, снизила торговую кредиторскую задолженность и разобралась с прочими обязательствами. Пик по долговым выплатам компании придется на 2024 год.

Объем чистой прибыли снизился на 40,4% — до 618 млн евро. Полученные деньги — 1,3 млрд евро от продажи доли в компании Thiess — потратили на выплаты по обязательствам дочерней компании BICC, вознаграждения инвесторам, увеличение доли в компании CIMIC, сокращения факторинга и валютных эффектов.

Общий долг компании по годам, млрд евро

20162,662
20172,417
20183,170
20195,166
20205,212

Общий долг компании по годам, млрд евро

20162,662
20172,417
20183,170
20195,166
20205,212

Чистая прибыль, млрд евро

20160,703
20171,265
20181,564
20191,529
20200,618

Чистая прибыль, млрд евро

20160,703
20171,265
20181,564
20191,529
20200,618

Рынок

В ответ на пандемию и сопутствующий экономический кризис крупнейшие экономики мира приняли пакеты стимулирующих мер.

В марте США рассмотрели план, предполагающий инвестиции в различные инфраструктурные проекты в размере 2,3 трлн долларов. И это притом, что в США расходы на частное строительство в декабре прошлого года уже выросли до максимальных значений в 1,49 трлн долларов.

В Азиатском регионе, втором по величине получения выручки Hochtief, драйвером роста выступает Китай. В марте этого года Пекин объявил о своем пятилетнем плане развития страны — до 2025 года. В нем также поставлена цель: увеличение ВВП к 2035 году в два раза, одним из элементов развития станет урбанизация. Создание сверхкрупных городских агломераций должно обеспечить устойчивый рост регионов. По прогнозам до 2023 года, ежегодный рост строительной отрасли в Китае составит примерно 4,5%.

Команда Hochtief также высказала оптимистичные прогнозы на текущий год. В компании определили проектные тендеры на сумму более 570 млрд евро и заложили 180 млрд евро для проектов государственно-частного партнерства, созданных благодаря пакетам правительственных стимулов. Поэтому в ближайшие годы можно ожидать стабильного денежного потока у компании Hochtief.

Источник: ycharts.com
Источник: ycharts.com
Источник: international-consruction.com

Сравнение с аналогами

В качестве сравнения рассмотрим крупнейшие европейские строительные компании: Vinci, Skanska, Bouygues. Для оценки эффективности компаний мы выбрали три показателя: темп роста выручки за последние 5 лет, показатель ROE, средний ROE за 5 лет.

Средние значения ROE за пять лет мы добавили, поскольку сейчас Hochtief активно проводит программу обратного выкупа акций, что искажает показатель ROE.

Темпы роста выручки у всех компаний невысокие. Исходя из значений ROE и темпов роста выручки, можно ожидать, что в случае благоприятной конъюнктуры рынка Hochtief будет эффективнее ближайших конкурентов.

Источник: guruforus.com
Источник: guruforus.com

Дивиденды

Дивиденды Hochtief обычно выплачиваются в размере 65% из номинальной прибыли по решению совета директоров. По итогам 2020 года компания одобрила дивиденды в размере 3,93 € на акцию, что принесло акционерам доходность 5%. Кроме дивидендов компания вернула акционерам 168 млн евро через программу обратного выкупа акций.

Коэффициент дивидендных выплат компании находится на комфортном уровне, оставляя ресурсы для развития. Средняя доходность акций за 5 лет составляет 4,66%, а темп роста дивидендов — 8,61%.

Дивиденды на акциюДивидендная доходностьКоэффициент выплаты, процент от операционной прибыли
20162,601,93%52%
20173,382,50%52%
20184.986,17%60%
20195,807,66%61%
20203,935,04%51%

Дивиденды на акцию
20162,60
20173,38
20184.98
20195,80
20203,93
Дивидендная доходность
20161,93%
20172,50%
20186,17%
20197,66%
20205,04%
Коэффициент выплаты, процент от операционной прибыли
201652%
201752%
201860%
201961%
202051%

Мультипликаторы компании

Большинство мультипликаторов группы Hochtief указывают на снижение цены акций по сравнению с конкурентами. Коэффициент P / BV указывает на переоценку. По показателям P / E, P / S, EV / EBITDA есть потенциал роста до средних уровней — так что можно рассматривать компанию для покупки на текущих уровнях.

КомпанияP / EP / BVP / SEV / EBITDA
Hochtief12,568,100,243,25
Vinci28,712,471,0010,49
Skanska9,742,480,607,14
Bouygues19,021,280,385,03
Среднее значение17,513,580,566,48
Потенциал роста или падения39%−56%131%99%

Hochtief
P / E12,56
P / BV8,10
P / S0,24
EV / EBITDA3,25
Vinci
P / E28,71
P / BV2,47
P / S1,00
EV / EBITDA10,49
Skanska
P / E9,74
P / BV2,48
P / S0,60
EV / EBITDA7,14
Bouygues
P / E19,02
P / BV1,28
P / S0,38
EV / EBITDA5,03
Среднее значение
P / E17,51
P / BV3,58
P / S0,56
EV / EBITDA6,48
Потенциал роста или падения
P / E39%
P / BV−56%
P / S131%
EV / EBITDA99%

Что в итоге

За 2020 год Hochtief продемонстрировала ожидаемое снижение ключевых финансовых показателей из-за последствий пандемии. Существенное влияние на итоговый результат компании оказала продажа доли 50% в Thiess. Слабое место компании, да и других компаний строительной отрасли, — низкая маржинальность прибыли.

Несмотря на неплохие перспективы строительного рынка США и Китая, ожидать существенного роста финансовых показателей не приходится, опять же из-за низкой маржинальности. Но компания самая эффективная среди ближайших аналогов, у нее есть дисконт по большинству мультипликаторов и хорошая дивидендная история. Поэтому можно рекомендовать акции Hochtief для покупок на текущих уровнях для долгосрочных инвестиций.

Средний ROE

HochtiefVinciBouyguesSkanska
202046,356,287,0129,12
2019−12,9816,2711,6819
201843,6415,8213,7315,66
201737,7016,9113,2815,75
201615,9115,629,0021,41
201510,7413,95,1618
Среднее значение19,00215,70410,5717,964

Средний ROE

Hochtief
202046,35
2019−12,98
201843,64
201737,70
201615,91
201510,74
Среднее значение19,002
Vinci
20206,28
201916,27
201815,82
201716,91
201615,62
201513,9
Среднее значение15,704
Bouygues
20207,01
201911,68
201813,73
201713,28
20169,00
20155,16
Среднее значение10,57
Skanska
202029,12
201919
201815,66
201715,75
201621,41
201518
Среднее значение17,964
Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество