Hochtief (HOT@DE) — одна из крупнейших в мире строительных компаний, основанная в 1874 году во Франкфурте. У компании есть доли в Thiess, CIMIC, Abertis, Turner, Sedgman, CPB. В России компания известна реконструкцией авиатерминалов «Шереметьево-1» и «Шереметьево-2». Больше половины — 50,16% — акций Hochtief принадлежат испанской Actividades de Construccion y Servicios.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

18 февраля Hochtief опубликовала финансовую отчетность за полный 2020 год. Продажи Hochtief снизились на 11,2% по сравнению с прошлым годом и составили 22,9 млрд евро. Пандемия и связанные с нею ограничения привели к замедлению продаж и задержке новых заказов. На результат компании также повлияла продажа 50% компании Thiess за 1,3 млрд евро и переоценка оставшейся доли 50%.

В 2020 году основными регионами получения выручки были Америка — 63% и Азия — 30%. Исходя из показателей американского подразделения, основной сегмент выручки — коммерческое строительство, из сегмента общестроительных работ — дороги.

Показатель EBITDA снизился на 8,1% в сравнении с прошлым годом — до 1,7 млрд евро, маржинальность по EBITDA составила 7,4%. Hochtief получила операционную чистую прибыль в размере 477 млн евро, снижение на 31,7%.

Ограничения мобильности, введенные правительствами, привели к снижению прибыли оператора платных дорог Abertis, в которой есть 20% Hochtief. В результате номинальная чистая прибыль Hochtief составила 427,2 млн евро по сравнению с убытком 206,2 млн евро за аналогичный период прошлого года. Свободный денежный поток снизился на 41,2% — до 310 млн евро — за счет снижения операционного денежного потока и программы обратного выкупа акций.

В 2021 финансовом году Hochtief рассчитывает достичь чистой операционной прибыли в диапазоне 410—460 млн евро, рост составит 11—25% с поправкой на выбытие доли 50% в Thiess. Компания продолжит делать ставку на цифровую трансформацию и инновации благодаря созданной компании Nexplore, внедряя ИИ, веяния индустрии 5.0 и блокчейн.

Финансовые показатели

Выручка упала на 11,21%. Крупнейшие регионы по выручке — Америка и Азия. Крупнейший сегмент американского подразделения — коммерческое строительство. EBITDA снизилась на 8,17%. Маржинальность EBITDA выросла на 0,1 процентного пункта. Операционная прибыль упала на 31,75%. Чистый убыток снизился в три раза и сменился на чистую прибыль. Свободный денежный поток упал на 41,2%.

Выручка по годам, млрд евро

2016 19,908
2017 22,630
2018 23,882
2019 25,851
2020 22,953
2016
19,908
2017
22,630
2018
23,882
2019
25,851
2020
22,953

Выручка по регионам, проценты от общей

Америка 64%
Азия 30%
Германия 4%
Остальная Европа 2%
Америка
64%
Азия
30%
Германия
4%
Остальная Европа
2%

Сегменты американского строительного подразделения

Транспорт 16%
Коммерческое строительство 40%
Образование 11%
Здравоохранение 16%
Отели 3%
Промышленность 2%
Общественное строительство 4%
Спорт 8%
Транспорт
16%
Коммерческое строительство
40%
Образование
11%
Здравоохранение
16%
Отели
3%
Промышленность
2%
Общественное строительство
4%
Спорт
8%

Сегменты американского подразделения общестроительных работ

Дороги 44%
Мосты 9%
Транзит 20%
Аэропорты 21%
Вода 6%
Дороги
44%
Мосты
9%
Транзит
20%
Аэропорты
21%
Вода
6%

EBITDA компании и ее маржинальность, млрд евро

EBIDTA, млрд евро Маржинальность EBIDTA
2016 1,104 5,5%
2017 1,320 5,8%
2018 1,413 5,9%
2019 1,892 7,3%
2020 1,749 7,4%
EBIDTA, млрд евро
2016
1,104
2017
1,320
2018
1,413
2019
1,892
2020
1,749
Маржинальность EBIDTA
2016
5,5%
2017
5,8%
2018
5,9%
2019
7,3%
2020
7,4%

Прибыль и свободный денежный поток, млн евро

Операционная прибыль Чистая прибыль Свободный денежный поток
2016 361 320,48 901
2017 452 420,74 1033
2018 521 543,00 1161
2019 699 –206,25 528
2020 477 427,24 310
Операционная прибыль
2016
361
2017
452
2018
521
2019
699
2020
477
Чистая прибыль
2016
320,48
2017
420,74
2018
543,00
2019
–206,25
2020
427,24
Свободный денежный поток
2016
901
2017
1033
2018
1161
2019
528
2020
310

Балансовые показатели

Активы Hochtief снизились на 10,64%, до 16,9 млрд евро, — это связано с продажей 50%-й доли в Thiess. Капитал компании снизился на 60,3% — до 963 млн евро. Снижение вызвано программой обратного выкупа и увеличением доли в компании CIMIC, курсовыми эффектами и другими изменениями вне отчета о прибылях и убытках. Активы снизились на 10,64%, капитал упал на 60,3%.

Активы и капитал компании, млрд евро

Активы Капитал
2016 14,077 2,571
2017 13,349 2,534
2018 15,645 2,411
2019 19,005 1,595
2020 16,982 0,963
Активы
2016
14,077
2017
13,349
2018
15,645
2019
19,005
2020
16,982
Капитал
2016
2,571
2017
2,534
2018
2,411
2019
1,595
2020
0,963

Долговая нагрузка

Общий долг Hochtief вырос на 1% — до 5,2 млрд евро. В 2020 году компания получила дополнительные кредиты на сумму 2,1 млрд евро, а также погасила выпуск корпоративных облигаций на 750 млн евро, снизила торговую кредиторскую задолженность и разобралась с прочими обязательствами. Пик по долговым выплатам компании придется на 2024 год.

Объем чистой прибыли снизился на 40,4% — до 618 млн евро. Полученные деньги — 1,3 млрд евро от продажи доли в компании Thiess — потратили на выплаты по обязательствам дочерней компании BICC, вознаграждения инвесторам, увеличение доли в компании CIMIC, сокращения факторинга и валютных эффектов.

Общий долг компании по годам, млрд евро

2016 2,662
2017 2,417
2018 3,170
2019 5,166
2020 5,212
2016
2,662
2017
2,417
2018
3,170
2019
5,166
2020
5,212

Чистая прибыль, млрд евро

2016 0,703
2017 1,265
2018 1,564
2019 1,529
2020 0,618
2016
0,703
2017
1,265
2018
1,564
2019
1,529
2020
0,618

Рынок

В ответ на пандемию и сопутствующий экономический кризис крупнейшие экономики мира приняли пакеты стимулирующих мер.

В марте США рассмотрели план, предполагающий инвестиции в различные инфраструктурные проекты в размере 2,3 трлн долларов. И это притом, что в США расходы на частное строительство в декабре прошлого года уже выросли до максимальных значений в 1,49 трлн долларов.

В Азиатском регионе, втором по величине получения выручки Hochtief, драйвером роста выступает Китай. В марте этого года Пекин объявил о своем пятилетнем плане развития страны — до 2025 года. В нем также поставлена цель: увеличение ВВП к 2035 году в два раза, одним из элементов развития станет урбанизация. Создание сверхкрупных городских агломераций должно обеспечить устойчивый рост регионов. По прогнозам до 2023 года, ежегодный рост строительной отрасли в Китае составит примерно 4,5%.

Команда Hochtief также высказала оптимистичные прогнозы на текущий год. В компании определили проектные тендеры на сумму более 570 млрд евро и заложили 180 млрд евро для проектов государственно-частного партнерства, созданных благодаря пакетам правительственных стимулов. Поэтому в ближайшие годы можно ожидать стабильного денежного потока у компании Hochtief.

Источник: ycharts.com
Источник: ycharts.com
Источник: ycharts.com
Источник: ycharts.com
Источник: international-consruction.com
Источник: international-consruction.com
Источник: international-consruction.com
Источник: international-consruction.com

Сравнение с аналогами

В качестве сравнения рассмотрим крупнейшие европейские строительные компании: Vinci, Skanska, Bouygues. Для оценки эффективности компаний мы выбрали три показателя: темп роста выручки за последние 5 лет, показатель ROE, средний ROE за 5 лет.

Средние значения ROE за пять лет мы добавили, поскольку сейчас Hochtief активно проводит программу обратного выкупа акций, что искажает показатель ROE.

Темпы роста выручки у всех компаний невысокие. Исходя из значений ROE и темпов роста выручки, можно ожидать, что в случае благоприятной конъюнктуры рынка Hochtief будет эффективнее ближайших конкурентов.

Источник: guruforus.com
Источник: guruforus.com
Источник: guruforus.com
Источник: guruforus.com

Дивиденды

Дивиденды Hochtief обычно выплачиваются в размере 65% из номинальной прибыли по решению совета директоров. По итогам 2020 года компания одобрила дивиденды в размере 3,93 € на акцию, что принесло акционерам доходность 5%. Кроме дивидендов компания вернула акционерам 168 млн евро через программу обратного выкупа акций.

Коэффициент дивидендных выплат компании находится на комфортном уровне, оставляя ресурсы для развития. Средняя доходность акций за 5 лет составляет 4,66%, а темп роста дивидендов — 8,61%.

Дивиденды на акцию Дивидендная доходность Коэффициент выплаты, процент от операционной прибыли
2016 2,60 1,93% 52%
2017 3,38 2,50% 52%
2018 4.98 6,17% 60%
2019 5,80 7,66% 61%
2020 3,93 5,04% 51%
Дивиденды на акцию
2016
2,60
2017
3,38
2018
4.98
2019
5,80
2020
3,93
Дивидендная доходность
2016
1,93%
2017
2,50%
2018
6,17%
2019
7,66%
2020
5,04%
Коэффициент выплаты, процент от операционной прибыли
2016
52%
2017
52%
2018
60%
2019
61%
2020
51%

Мультипликаторы компании

Большинство мультипликаторов группы Hochtief указывают на снижение цены акций по сравнению с конкурентами. Коэффициент P / BV указывает на переоценку. По показателям P / E, P / S, EV / EBITDA есть потенциал роста до средних уровней — так что можно рассматривать компанию для покупки на текущих уровнях.

Компания P / E P / BV P / S EV / EBITDA
Hochtief 12,56 8,10 0,24 3,25
Vinci 28,71 2,47 1,00 10,49
Skanska 9,74 2,48 0,60 7,14
Bouygues 19,02 1,28 0,38 5,03
Среднее значение 17,51 3,58 0,56 6,48
Потенциал роста или падения 39% −56% 131% 99%
Hochtief
P / E
12,56
P / BV
8,10
P / S
0,24
EV / EBITDA
3,25
Vinci
P / E
28,71
P / BV
2,47
P / S
1,00
EV / EBITDA
10,49
Skanska
P / E
9,74
P / BV
2,48
P / S
0,60
EV / EBITDA
7,14
Bouygues
P / E
19,02
P / BV
1,28
P / S
0,38
EV / EBITDA
5,03
Среднее значение
P / E
17,51
P / BV
3,58
P / S
0,56
EV / EBITDA
6,48
Потенциал роста или падения
P / E
39%
P / BV
−56%
P / S
131%
EV / EBITDA
99%

Что в итоге

За 2020 год Hochtief продемонстрировала ожидаемое снижение ключевых финансовых показателей из-за последствий пандемии. Существенное влияние на итоговый результат компании оказала продажа доли 50% в Thiess. Слабое место компании, да и других компаний строительной отрасли, — низкая маржинальность прибыли.

Несмотря на неплохие перспективы строительного рынка США и Китая, ожидать существенного роста финансовых показателей не приходится, опять же из-за низкой маржинальности. Но компания самая эффективная среди ближайших аналогов, у нее есть дисконт по большинству мультипликаторов и хорошая дивидендная история. Поэтому можно рекомендовать акции Hochtief для покупок на текущих уровнях для долгосрочных инвестиций.

Средний ROE

Hochtief Vinci Bouygues Skanska
2020 46,35 6,28 7,01 29,12
2019 −12,98 16,27 11,68 19
2018 43,64 15,82 13,73 15,66
2017 37,70 16,91 13,28 15,75
2016 15,91 15,62 9,00 21,41
2015 10,74 13,9 5,16 18
Среднее значение 19,002 15,704 10,57 17,964
Hochtief
2020
46,35
2019
−12,98
2018
43,64
2017
37,70
2016
15,91
2015
10,74
Среднее значение
19,002
Vinci
2020
6,28
2019
16,27
2018
15,82
2017
16,91
2016
15,62
2015
13,9
Среднее значение
15,704
Bouygues
2020
7,01
2019
11,68
2018
13,73
2017
13,28
2016
9,00
2015
5,16
Среднее значение
10,57
Skanska
2020
29,12
2019
19
2018
15,66
2017
15,75
2016
21,41
2015
18
Среднее значение
17,964