IPO «Ренессанс-страхования»: на Московской бирже появится страховщик

5
IPO «Ренессанс-страхования»: на Московской бирже появится страховщик

20 октября на Московской бирже планирует провести IPO представитель страховой отрасли — компания «Ренессанс-страхование». Группа включает в себя как связанные непосредственно со страхованием компании, так и занимающиеся смежными областями: управлением активами и медицинским бизнесом.

О компании

«Ренессанс-страхование» (MCX: RENI) — крупная универсальная страховая компания. Ведет деятельность только в России. У компании 82 офиса в 27 регионах страны. Количество клиентов превышает 3,5 млн. Совсем недавно в группу компаний входил и негосударственный пенсионный фонд, но в июле 2021 года его продали. «Ренессанс-страхование» выделяет три операционных сегмента бизнеса.

Страхование жизни. В этот сегмент входит накопительное, инвестиционное, кредитное и рисковое страхование жизни. По итогам 2020 года более половины страхового портфеля занимало инвестиционное страхование, но по итогам первого полугодия 2021 года его доля упала до 36%, а вот доля накопительного страхования стабильна — 17%. По итогам 2020 года «Ренессанс-страхование» занимало 10,7% рынка и было крупнейшей частной компанией, занимая четвертое место среди всех. Важная особенность сегмента: значительная часть полисов страхования продается через 46 банков-партнеров в процессе выдачи кредитов.

Другие виды страхования. Сюда входят страхование имущества, грузов, автомобилей — каско и ОСАГО, — дополнительное медицинское страхование (ДМС) и другие его виды. Доля автострахования и ДМС растет, по итогам первого полугодия 2021 года достигнув 58 и 20% соответственно. На этом рынке «Ренессанс-страхование» немного менее успешна: по итогам 2020 года доля рынка составляла 3,4% и компания заняла седьмое место в списке крупнейших страховых.

Управление активами. Здесь компания управляет активами для получения дополнительного дохода от размещения денег. По итогам первого полугодия 2021 года активы под управлением дочерней компании «Спутник — Управление капиталом» оценивались в 53 млрд рублей, что составляет примерно 30% от совокупных активов «Ренессанс-страхования».

Если брать весь рынок страхования, то компания по итогам 2020 года занимает на нем восьмое место с долей 5,5%. При этом клиенты довольны «Ренессанс-страхованием»: компания входит в список пяти компаний с наивысшим клиентским рейтингом на финансовом маркетплейсе «Сравни-ру». Это единственный представитель десяти крупнейших по доле рынка российских страховых компаний из этих пяти, которые представлены на «Сравни-ру».

Одним из главных своих достижений «Ренессанс-страхование» считает высокий уровень цифровизации бизнеса и даже называет себя цифровым инноватором, осуществившим революцию на российском страховом рынке.

«Ренессанс-страхование» использует искусственный интеллект и технологии Big Data для управления рисками, скоринг в реальном времени. Например, компания запустила мобильную телематику — фактически это мобильное приложение, оценивающее стиль вождения водителя и предлагающее, исходя из собранных данных, скидки на полисы каско. Новые программные интерфейсы позволяют очень быстро — в течение нескольких часов — интегрировать страховые продукты компании в экосистемы партнеров.

Разработано приложение Budu — медтех-сервис, включающий в себя телемедицину, собственную клинику и средства превентивной диагностики. Во втором квартале 2021 года среднемесячная аудитория сервиса оценивалась в 22 тысячи пользователей. Компания называет Budu модным словом «экосистема», но договорилась продать 51% компании — владельца сервиса «Ренессанс-здоровье» одному из своих акционеров. В итоге Budu получит 850 млн рублей на свое дальнейшее развитие.

Источник: информационный меморандум, стр. 169

Доля рынка и форма собственности десяти крупнейших страховых компаний России в сегменте страхования жизни в 2020 году

«Сберстрахование»24,4%Входит в банковскую группу
«Альфа-страхование»19,6%Входит в банковскую группу
«Согаз»17,6%В числе акционеров — крупнейшие госкомпании
«Ренессанс-страхование»10,7%Частная
«Росгосстрах»4,5%Входит в банковскую группу
«Капитал-лайф»4,2%Частная
«РСХБ-страхование»2,7%Входит в банковскую группу
«Росбанк-страхование»2,2%Входит в банковскую группу
«СиВ-лайф»1,6%Входит в международную страховую группу
Allianz1,3%Входит в международную страховую группу

Доля рынка и форма собственности десяти крупнейших страховых компаний России в сегменте страхования жизни в 2020 году

«Сберстрахование»
Доля рынка24,4%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«Альфа-страхование»
Доля рынка19,6%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«Согаз»
Доля рынка17,6%
Форма собственностиВ числе акционеров — крупнейшие госкомпании
«Ренессанс-страхование»
Доля рынка10,7%
Форма собственностиЧастная
«Росгосстрах»
Доля рынка4,5%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«Капитал-лайф»
Доля рынка4,2%
Форма собственностиЧастная
«РСХБ-страхование»
Доля рынка2,7%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«Росбанк-страхование»
Доля рынка2,2%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«СиВ-лайф»
Доля рынка1,6%
Форма собственностиВходит в международную страховую группу
Allianz
Доля рынка1,3%
Форма собственностиВходит в международную страховую группу

Доля рынка и форма собственности десяти крупнейших страховых компаний России в сегменте других видов страхования в 2020 году

«Согаз»27,1%В числе акционеров — крупнейшие госкомпании
«Альфа-страхование»10,4%Входит в банковскую группу
«РЕСО-гарантия»10,1%Частная, крупный миноритарный пакет акций у международной страховой группы
«Ингосстрах»9,8%Частная
«Росгосстрах»7,8%Входит в банковскую группу
«ВСК»7,6%Частная
«Ренессанс-страхование»3,4%Частная
«Согласие»3,1%Частная
«Сберстрахование»2,0%Входит в банковскую группу
«Тинькофф-страхование»1,7%Входит в банковскую группу

Доля рынка и форма собственности десяти крупнейших страховых компаний России в сегменте других видов страхования в 2020 году

«Согаз»
Доля рынка27,1%
Форма собственностиВ числе акционеров — крупнейшие госкомпании
«Альфа-страхование»
Доля рынка10,4%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«РЕСО-гарантия»
Доля рынка10,1%
Форма собственностиЧастная, крупный миноритарный пакет акций у международной страховой группы
«Ингосстрах»
Доля рынка9,8%
Форма собственностиЧастная
«Росгосстрах»
Доля рынка7,8%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«ВСК»
Доля рынка7,6%
Форма собственностиЧастная
«Ренессанс-страхование»
Доля рынка3,4%
Форма собственностиЧастная
«Согласие»
Доля рынка3,1%
Форма собственностиЧастная
«Сберстрахование»
Доля рынка2,0%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«Тинькофф-страхование»
Доля рынка1,7%
Форма собственностиВходит в банковскую группу

Доля рынка и форма собственности десяти крупнейших страховых компаний России в 2020 году

«Согаз»24,4%В числе акционеров — крупнейшие госкомпании
«Альфа-страхование»13,0%Входит в банковскую группу
«Сберстрахование»8,3%Входит в банковскую группу
«Ингосстрах»7,4%Частная
«РЕСО-гарантия»7,3%Частная, крупный миноритарный пакет акций у международной страховой группы
«Росгосстрах»6,8%Входит в банковскую группу
«ВСК»5,8%Частная
«Ренессанс-страхование»5,5%Частная
«Согласие»2,5%Частная
«РСХБ-страхование»1,4%Входит в банковскую группу

Доля рынка и форма собственности десяти крупнейших страховых компаний России в 2020 году

«Согаз»
Доля рынка24,4%
Форма собственностиВ числе акционеров — крупнейшие госкомпании
«Альфа-страхование»
Доля рынка13,0%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«Сберстрахование»
Доля рынка8,3%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«Ингосстрах»
Доля рынка7,4%
Форма собственностиЧастная
«РЕСО-гарантия»
Доля рынка7,3%
Форма собственностиЧастная, крупный миноритарный пакет акций у международной страховой группы
«Росгосстрах»
Доля рынка6,8%
Форма собственностиВходит в банковскую группу
«ВСК»
Доля рынка5,8%
Форма собственностиЧастная
«Ренессанс-страхование»
Доля рынка5,5%
Форма собственностиЧастная
«Согласие»
Доля рынка2,5%
Форма собственностиЧастная
«РСХБ-страхование»
Доля рынка1,4%
Форма собственностиВходит в банковскую группу

Структура страхового портфеля компании в сегменте страхования жизни в 2020—2021 годах

20201п2021
Инвестиционное54%36%
Накопительное17%17%
Кредитное и рисковое29%47%

Структура страхового портфеля компании в сегменте страхования жизни в 2020—2021 годах

Инвестиционное
202054%
1п202136%
Накопительное
202017%
1п202117%
Кредитное и рисковое
202029%
1п202147%

Структура страхового портфеля компании в сегменте других видов страхования в 2020—2021 годах

20201п2021
Автострахование57%58%
ДМС17%20%
Прочее26%22%

Структура страхового портфеля компании в сегменте других видов страхования в 2020—2021 годах

Автострахование
202057%
1п202158%
ДМС
202017%
1п202120%
Прочее
202026%
1п202122%

Подробная структура страхового портфеля компании в сегменте других видов страхования в 2020 году

КАСКО32,4%
ОСАГО19,3%
ДМС18,0%
Страхование грузов8,9%
Страхование от несчастных случаев5,5%
Страхование имущества5,0%
Прочее10,9%

Подробная структура страхового портфеля компании в сегменте других видов страхования в 2020 году

Каско32,4%
ОСАГО19,3%
ДМС18,0%
Страхование грузов8,9%
Страхование от несчастных случаев5,5%
Страхование имущества5,0%
Прочее10,9%

Финансовые показатели

У компании стабильно растет объем собранных страховых премий, причем растет быстрее рынка. Чистая прибыль до 2020 года тоже росла, но за первое полугодие 2021 несколько снизилась. На это, кроме всего прочего, повлияли курсовые разницы: в 2020 году по этой статье была прибыль, а в 2021 — убыток. Также растут капитал и долг.

В объявлении о параметрах IPO компания приводит коэффициент административных расходов, коэффициент чистой прибыли и рентабельность материального капитала как ключевые показатели деятельности. Первые два показателя выросли в 2019 году по сравнению с 2018, а в сложном 2020 ожидаемо упали. А вот рентабельность материального капитала постоянно падает.

Сегмент страхования жизни приносит около 56% объема собранных страховых премий, остальные виды страхования — 44%.

Объем собранных страховых премий, чистая прибыль, капитал и долг компании по годам, млрд рублей

Объем собранных страховых премийЧистая прибыльКапиталДолг
201742,21,420,02,7
201870,33,421,62,5
201971,74,125,64,0
202082,84,730,23,8
1п202147,71,331,66,7

Объем собранных страховых премий, чистая прибыль, капитал и долг компании по годам, млрд рублей

Объем собранных страховых премий
201742,2
201870,3
201971,7
202082,8
1п202147,7
Чистая прибыль
20171,4
20183,4
20194,1
20204,7
1п20211,3
Капитал
201720,0
201821,6
201925,6
202030,2
1п202131,6
Долг
20172,7
20182,5
20194,0
20203,8
1п20216,7

Коэффициент административных расходов, коэффициент чистой прибыли и рентабельность материального капитала компании по годам

Коэффициент административных расходовКоэффициент чистой прибылиРентабельность материального капитала
20189,3%4,8%34,8%
20199,4%5,8%31,5%
20208,5%5,7%25,9%

Коэффициент административных расходов, коэффициент чистой прибыли и рентабельность материального капитала компании по годам

Коэффициент административных расходов
20189,3%
20199,4%
20208,5%
Коэффициент чистой прибыли
20184,8%
20195,8%
20205,7%
Рентабельность материального капитала
201834,8%
201931,5%
202025,9%

Дивиденды и дивидендная политика

У компании есть небольшая история выплаты дивидендов: в 2018 году их выплатили в размере около миллиарда рублей. После этого компания не объявляла и не выплачивала дивиденды, так как тратилась на свое развитие.

Согласно дивидендной политике, дивиденды планируется выплачивать раз в год в размере 50% чистой прибыли по МСФО, но с оговоркой о том, что при расчете дивидендов будут учитываться потребности компании в деньгах для инвестиций, сделок M&A и требования регулятора по достаточности капитала.

История и акционерный капитал

Компанию основали как негосударственный пенсионный фонд в 1993 году, а в 1997 реорганизовали в страховую компанию. Собственная медицинская дочерняя компания была создана в 1998, а в 2004 году была создана совместная с ЕБРР компания по страхованию жизни. «Ренессанс-страхование» вошло в десятку крупнейших российских страховщиков в 2008 году. В 2017 компания объединила страховой бизнес с НПФ «Благосостояние» при участии фонда Baring Vostok. В мае 2021 года стало известно, что НПФ «Благосостояние» продало свой пакет акций компании структурам Романа Абрамовича и его многолетних партнеров.

Контрольный пакет акций «Ренессанс-страхования» принадлежит структурам, основной бенефициар которых — президент и председатель совета директоров компании Борис Йордан. Почти 29% акций у Романа Абрамовича и его партнеров, более 12% — у фонда Baring Vostok.

Структура акционерного капитала компании до IPO

БенефициарыДоля
ООО «Холдинг „Ренессанс-страхование“»Борис Йордан, Мэри Луиз Феррьер, Дмитрий Бакатин и Сергей Рябцов52,12%
Sputnik Management Services LimitedБорис Йордан, Мэри Луиз Феррьер, Дмитрий Бакатин и Сергей Рябцов7,16%
Notivia LimiedBaring Vostok12,08%
Centimus InvestmentsРоман Абрамович9,99%
Laypine LimitedАлександр Абрамов9,55%
BladeglowАлександр Фролов4,77%
Андрей ГородиловАндрей Городилов4,33%

Структура акционерного капитала компании до IPO

ООО «Холдинг „Ренессанс-страхование“»
БенефициарыБорис Йордан, Мэри Луиз Феррьер, Дмитрий Бакатин и Сергей Рябцов
Доля52,12%
Sputnik Management Services Limited
БенефициарыБорис Йордан, Мэри Луиз Феррьер, Дмитрий Бакатин и Сергей Рябцов
Доля7,16%
Notivia Limied
БенефициарыBaring Vostok
Доля12,08%
Centimus Investments
БенефициарыРоман Абрамович
Доля9,99%
Laypine Limited
БенефициарыАлександр Абрамов
Доля9,55%
Bladeglow
БенефициарыАлександр Фролов
Доля4,77%
Андрей Городилов
БенефициарыАндрей Городилов
Доля4,33%

Схема IPO

«Ренессанс-страхование» объявило индикативный диапазон цены акции как 120—135 ₽, что предполагает размер капитализации компании в диапазоне 67,2—73,3 млрд рублей. Продавать акции будут как существующие акционеры, так и сама компания, которая для этих целей выпустит новые акции. Объем предложения акционеров — до 7,2 млрд рублей, компании — до 18 млрд рублей.

Кроме того, существующие акционеры предоставят опцион стабилизационному менеджеру, который может его исполнить, продав дополнительно до 10% от объема предложения. Также компания и продающие акционеры приняли на себя обязательства о том, что не будут продавать акции в течение 180 дней после IPO.

Вырученные средства компания планирует пустить на инвестиции в бизнес, в том числе в цифровизацию, и на возможные сделки M&A.

Почему акции могут вырасти после IPO

Растущая компания в растущем секторе. В информационном меморандуме «Ренессанс-страхование» ссылается на исследование KPMG, согласно которому российский страховой рынок с 2020 по 2024 год будет расти с совокупным среднегодовым темпом роста (CAGR) 11%. При этом сама компания за период с 2017 по 2020 год росла быстрее конкурентов: с CAGR 17 против 11% у рынка в целом и 9% в среднем у других десяти крупнейших игроков на рынке. По итогам 1 полугодия 2021 года «Ренессанс-страхование» продолжает расти быстрее рынка. Кроме того, среднее значение рентабельности материального капитала за последние два года составляет 29%, в то время как у конкурентов — в среднем 19%. Ну а рост бизнес-показателей — основная фундаментальная причина роста котировок акций компании.

А уж если при росте бизнеса быстрее рынка у «Ренессанс-страхования» еще и получится платить дивиденды, то это дополнительно повысит ее привлекательность среди инвесторов. Правда, дивидендная доходность вряд ли будет такой интересной: даже если у компании получится повторить чистую прибыль за 2020 год и оцениваться она будет по нижней границе размещения, то при соблюдении дивидендной политики может получиться около 3,5%. Доходность может быть и ниже, но, с другой стороны, «Ренессанс-страхование» и не нужно рассматривать как чисто дивидендную историю: все же это больше история роста.

Также некоторым позитивным фактором можно считать недавнее вхождение в капитал компании такого известного и бывалого бизнесмена, как Роман Абрамович, и его партнеров: можно предполагать, что они также верят в радужные перспективы компании, раз инвестировали в нее.

Цифровизация. «Ренессанс-страхование» в материалах для инвесторов позиционирует себя как инновационного игрока, сумевшего успешно внедрить очень модные сейчас информационные технологии в такую давно существующую и консервативную сферу деятельности, как страхование. Более того, компания утверждает, что это не просто дань моде, а что цифровизация действительно делает ее бизнес более эффективным. Возможно, такое позиционирование поможет компании привлечь инвесторов, любящих все модное и современное.

Редкий представитель сектора на бирже. Из страховщиков на бирже уже торгуются «Росгосстрах» и «АСКО-страхование», но у них низкие free float и, как следствие, низкая ликвидность, так что они входят только в третий уровень листинга. Появление на Московской бирже более ликвидного страховщика, входящего в первый уровень листинга, может вызвать приток инвесторов, которые просто желают вложиться в данный сектор экономики для диверсификации своего портфеля.

Почему акции могут упасть после IPO

С положением в секторе все неоднозначно. Да, компания входит в десятку крупнейших игроков рынка страхования, но доля эта невелика, при этом значительная часть конкурентов или входит в крупные банковские группы — в том числе государственные, — или числится подразделениями крупных международных страховых компаний.

Кажется, что у них есть больше финансовых и прочих ресурсов для своего развития. На мой взгляд, сложно ожидать, что «Ренессанс-страхование» в обозримом будущем войдет, например, в тройку крупнейших игроков на рынке страхования.

Кроме того, компания планирует наращивать долю рынка и за счет сделок M&A, но стоит отметить, что рынок и так уже в достаточной мере консолидирован: на долю 10 крупнейших игроков приходится 82,4% от него, в основном же для компании сегменте страхования жизни еще больше — аж 88,8%.

Конъюнктура может ухудшиться. Как мы уже упоминали, компания большую часть денег зарабатывает на страховании жизни, но с этим сегментом можно ожидать сразу несколько проблем:

  1. ЦБ РФ начал активно поднимать ключевую ставку, что делает кредиты дороже и, соответственно, менее привлекательными. А это один из основных каналов продаж полисов страхования жизни.
  2. Поднятие ключевой ставки — это причина постепенного поднятия ставок по вкладам в банках, что сделает их более привлекательными и может уменьшить популярность инвестиционного страхования жизни.
  3. В обзоре деятельности страховых компаний ЦБ РФ упоминает, что после 2018 года интерес населения к инвестиционному страхованию жизни стал ослабевать. Он связывает это как со своими регуляторными действиями по повышению информированности покупателей о сути данного продукта, так и с тем, что он принес своим покупателям невысокую доходность: закончившиеся в 2 квартале 2021 года трех- и пятилетние полисы в среднем принесли всего лишь 4,6 и 4,4% годовых соответственно.
  4. Бум последних лет на российском фондовом рынке также может способствовать увеличению процента людей, которые будут инвестировать самостоятельно — а не с помощью страховых продуктов — для потенциального получения доходности выше, чем по банковским вкладам.

Неоднозначность отсутствия ликвидных публичных конкурентов. Как мы рассмотрели выше, отсутствие ликвидных публичных конкурентов по сектору может положительно сыграть на котировках акций, но возможны и отрицательные эффекты. Поскольку сравнивать компанию с малоликвидными публичными конкурентами кажется не лучшей затеей, а больше сравнивать не с кем, сложнее оценить, дорого она стоит или дешево. Например, если попробовать посчитать мультипликаторы «Ренессанс-страхования» по данным 2020 года, то P / E с учетом ценового диапазона IPO будет в районе 14—16, а ROE — около 16%. Если считать по данным 1 полугодия 2021 года, где чистая прибыль ниже, и допустить, что такая же будет и во втором полугодии, значения мультипликаторов получатся еще хуже.

Возможно, кто-то не захочет вкладываться в сектор, так как в нем слишком мало альтернатив.

Источник: ЦБ РФ
Источник: ЦБ РФ

Количество клиентов на брокерском обслуживании в России по годам, млн человек

20182,2
20194,3
20209,9
1п202114,9

Количество клиентов на брокерском обслуживании в России по годам, млн человек

20182,2
20194,3
20209,9
1п202114,9

Прогнозные мультипликаторы компании

P / EROE
По данным 202014,3—15,615,6%
По данным 1п202125,8—28,28,2%

Прогнозные мультипликаторы компании

P / E
По данным 202014,3—15,6
По данным 1п202125,8—28,2
ROE
По данным 202015,6%
По данным 1п20218,2%

В итоге

У «Ренессанс-страхования» достаточно диверсифицированный страховой портфель, основной упор делается на сегмент страхования жизни. Компания достигла больших успехов в цифровизации, которые помогают ей увеличивать эффективность основного бизнеса, расширять его и предоставлять услуги медтех-сервиса.

Компания растет быстрее рынка и планирует дальше расширяться за счет органического роста и поглощения конкурентов. Для этого, кроме всего прочего, будут использовать значительную часть денег, привлеченных в ходе IPO.

Вместе с тем рынок страхования в России достаточно консолидирован и значительную его долю занимают конкуренты компании, входящие в крупные банковские и страховые группы, с которыми непросто бороться. В свою очередь, рынок страхования жизни, по прогнозам ЦБ РФ, могут ждать не лучшие времена.

Еще один неоднозначный факт: «Ренессанс-страхование», похоже, станет единственным ликвидным страховщиком на Московской бирже. С одной стороны, это может вызвать приток в акции компании инвесторов, желающих вложиться в данный сектор. С другой — затрудняет оценку компании для понимания, насколько дорого стоят ее акции.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Первопроходец сектора на бирже. Компания первой из страховщиков выйдет на Московскую биржу, что может вызвать приток инвесторов, которые просто желают вложиться в данный сектор экономики для диверсификации своего портфеля
===
Стоп, стоп, а как же Росгосстрах?
https://www.moex.com/ru/issue.aspx?code=RGSS

2

TAYU, спасибо за комментарий! Вы абсолютно правы: моя ошибка - "Росгосстрах" с третьим уровнем листинга упустил из виду:(. Статью в ближайшее время подправим.

0
0

«ЦБ РФ начал активно поднимать ключевую ставку, что делает кредиты дороже и, соответственно, менее привлекательными. А это один из основных каналов продаж полисов страхования жизни.»

Не понял смысла: вы предполагаете что жизнь страхуют за счёт взятых в банке кредитов?

0

Инвестор, речь о том, что многие полисы страхования жизни покупают при взятии кредитов. Меньшая выдача кредитов из-за их удорожания может повлечь за собой меньшее количество покупок полисов.

1

Инвестор, под "страхованием жизни" зачастую подразумевается "страхование от НС и болезней" для заемщиков по кредитам, в том числе и с оплатой премии из суммы кредита. Так что да - зависимость есть.

1

Сообщество