Обзор «Россетей Ленэнерго»: дивидендная доходность до 16,5% годовых

2
Обзор «Россетей Ленэнерго»: дивидендная доходность до 16,5% годовых

«Россети Ленэнерго» (MCX: LSNG, LSNGP) — крупная электросетевая распределительная компания. «Россети Ленэнерго» оказывает услуги передачи электроэнергии, а также технологического присоединения к электрическим сетям в Санкт-Петербурге и Ленинградской области.

Аватар автора

Игорь Морошкин

частный инвестор

Страница автора

Цикл обзоров

Тинькофф Журнал начинает цикл обзоров компаний, которые, несмотря на геополитические риски, заплатили дивиденды за 2021 год, то есть демонстрируют уверенность в своем бизнесе, и потенциально интересны для инвесторов.

О компании

По итогам 1 квартала 2022 года в активы «Россетей Ленэнерго» входит более 50 тысяч километров воздушных и почти 31,5 тысячи километров кабельных линий электропередачи, более 26 тысяч подстанций. Общая установленная трансформаторная мощность превышает 35 тысяч мегавольт-ампер.

Важная особенность бизнеса компании — то, что по специфике своей деятельности она естественная монополия. Из-за этого тарифы на оказываемые ею услуги устанавливаются государством.

«Россети Ленэнерго» оказывает два основных вида услуг.

Передача электроэнергии. Компания получает электроэнергию от генерирующих компаний и из магистральных сетей, а затем передает ее в смежные сетевые организации и конечным потребителям, получая плату от сбытовых компаний.

Важные операционные показатели данной деятельности — отпуск из сети и потери электроэнергии. «Россети Ленэнерго» демонстрирует постепенное улучшение обоих этих показателей: отпуск из сети растет, а потери электроэнергии падают.

По структуре отпуска электроэнергии более 30% приходится на население, более чем по 20% у непромышленных и промышленных потребителей.

Технологическое присоединение. В последние годы «Россети Ленэнерго» ежегодно исполняет примерно 25—35 тысяч договоров на технологическое присоединение на общую мощность примерно 850—1050 МВт.

Согласно структуре выручки, по итогам 2021 года более 94% компания получила от услуг передачи электроэнергии, более 5% — от услуг технологического присоединения. Еще примерно 0,5% дала прочая деятельность. К ней относятся услуги технического и ремонтно-эксплуатационного обслуживания, аренда и размещение оборудования на электросетевых объектах.

«Россети Ленэнерго» также занимается развитием зарядной инфраструктуры для электромобилей: по итогам 2021 года у нее 53 зарядных станции, в том числе 40 станций для быстрой зарядки.

По плану по итогам 2025 года количество зарядных станций достигнет 153. Возможно, в долгосрочной перспективе это будет одним из драйверов роста бизнеса компании.

Показатели услуг передачи электроэнергии «Россетями Ленэнерго» по годам, млн кВт·ч

20182019202020211к2022
Отпуск из сети30 56030 62529 58032 2789155
Потери электроэнергии11,71%11,19%11,25%11,05%13,14%

Показатели услуг передачи электроэнергии «Россетями Ленэнерго» по годам, млн кВт·ч

Отпуск из сети
201830 560
201930 625
202029 580
202132 278
1к20229155
Потери электроэнергии
201811,71%
201911,19%
202011,25%
202111,05%
1к202213,14%

Финансовые показатели

В последние годы компания стабильно наращивала выручку и чистую прибыль: за последние 5 лет выручка выросла более чем на 20% и достигла 93,5 млрд рублей, а чистая прибыль — почти в 2 раза, достигнув 15,5 млрд рублей.

Чистый долг «Россетей Ленэнерго», наоборот, имеет тенденцию к снижению. За 5 лет он уменьшился почти на 30%, до 24,7 млрд рублей. Компания несколько нарастила долг в кризисном 2020 году, но по итогам 2021 года снова снизила его, хоть и не достигнув минимума 2019 года.

Показатели компании, млрд рублей

20172018201920202021
Выручка77,77882,782,793,5
Чистая прибыль8,2310,6121215,5
Чистый долг34,52922,429,624,7

Показатели компании, млрд рублей

Выручка
201777,7
201878
201982,7
202082,7
202193,5
Чистая прибыль
20178,23
201810,6
201912
202012
202115,5
Чистый долг
201734,5
201829
201922,4
202029,6
202124,7

История и акционерный капитал

«Россети Ленэнерго» — это старейшая электрическая компания России. Она ведет свою историю с Общества электрического освещения 1886 года. После нескольких переименований в 1932 году компания получила название «Ленэнерго». В 1992 году ее акционировали. В 2020 году компанию переименовали в «Россети Ленэнерго».

Акционерный капитал компании состоит из примерно 8,5 млрд обыкновенных и 93 млн привилегированных акций. Они торгуются на Московской бирже с 2003 года.

Контролирующий акционер «Россетей Ленэнерго» — холдинг «Россети», который владеет почти 67,5% акционерного капитала. Блокирующий пакет акций у Комитета имущественных отношений Санкт-Петербурга. В свободном обращении находится всего лишь около 2,5% акционерного капитала компании.

Структура акционерного капитала «Россетей Ленэнерго»

«Россети»67,48%
Комитет имущественных отношений Санкт-Петербурга28,8%
«МРСК Урала»2,4%
В свободном обращении2,51%

Структура акционерного капитала «Россетей Ленэнерго»

«Россети»67%
Комитет имущественных отношений Санкт-Петербурга29%
«МРСК Урала»2%
В свободном обращении2,51%

Дивиденды и дивидендная политика

Согласно дивидендной политике, компания должна выплачивать 50% чистой прибыли, определенной как максимальная из отчетностей по стандартам РСБУ и МСФО. Прибыль может корректироваться с учетом обязательных отчислений, инвестиций из чистой прибыли, доходов и расходов от переоценки стоимости обращающихся ценных бумаг.

Важное условие: в уставе «Россетей Ленэнерго» указано, что 10% чистой прибыли по РСБУ должны направляться на дивиденды по привилегированным акциям. А так как из-за допэмиссий количество обыкновенных акций значительно превышает количество привилегированных, то дивиденды по последним значительно выше.

Так, по итогам 2021 года дивиденд на обыкновенную акцию недотянул и до 35 копеек, а дивиденд на привилегированную превысил 21,22 ₽.

В целом привилегированные акции «Россетей Ленэнерго» в последние годы демонстрируют прекрасную дивидендную доходность от 9,9 до 16,5%, при этом в абсолютном выражении дивиденды растут вслед за ростом чистой прибыли компании.

Дивиденды и дивидендная доходность «Россетей Ленэнерго» по годам

20172018201920202021
Дивиденд на обыкновенную акцию0,14 ₽0,04 ₽0,09 ₽0,26 ₽0,35 ₽
Дивидендная доходность обыкновенной акции2,8%0,7%1,3%4,9%4,2%
Дивиденд на привилегированную акцию13,47 ₽11,14 ₽13,62 ₽15,17 ₽21,22 ₽
Дивидендная доходность привилегированной акции16,5%11,8%11%9,9%12,5%

Дивиденды и дивидендная доходность «Россетей Ленэнерго» по годам

Дивиденд на обыкновенную акцию
20170,14 ₽
20180,04 ₽
20190,09 ₽
20200,26 ₽
20210,35 ₽
Дивидендная доходность обыкновенной акции
20172,8%
20180,7%
20191,3%
20204,9%
20214,2%
Дивиденд на привилегированную акцию
201713,47 ₽
201811,14 ₽
201913,62 ₽
202015,17 ₽
202121,22 ₽
Дивидендная доходность привилегированной акции
201716,5%
201811,8%
201911%
20209,9%
202112,5%

Почему акции могут вырасти

Дивиденды. В случае «Россетей Ленэнерго» данный пункт прежде всего относится к привилегированным акциям компании. Инвесторы в российский фондовый рынок очень любят дивиденды. Поэтому то, что весной — летом 2022 года многие компании отказались от выплаты дивидендов, стало одной из причин падения котировок акций этих компаний.

«Россети Ленэнерго» же выплатила дивиденды в соответствии с дивидендной политикой, так что ее привилегированные акции продолжают приносить хорошую дивидендную доходность своим держателям.

Но не стоит забывать и о таком варианте: если компания решит изменить устав, убрав или изменив пункт, из-за которого дивиденды по привилегированным акциям значительно превышают дивиденды по обыкновенным, то это может стать драйвером роста обыкновенных акций.

Неплохие мультипликаторы. У компании неплохая динамика мультипликаторов: рентабельность собственного капитала (ROE) стабильно растет, а долговая нагрузка падает. По мультипликатору P / E «Россети Ленэнерго» стабильно находится в диапазоне 5—6.

Если сравнивать компанию с другими крупными электросетевыми дочками холдинга «Россети», то она выглядит одной из самых привлекательных: низкая долговая нагрузка, один из самых высоких ROE. Но по причине этого она и стоит дороже среднего по мультипликатору P / E.

Защитный сектор. Во времена политических, экономических и биржевых потрясений особенно сложно найти тихую гавань. Можно сказать, что сектор электроэнергетики выступает одной из таковых.

У «Россети Ленэнерго» стабильный бизнес, рассчитанный на потребителя внутри страны. Да, потребление электроэнергии, например промышленными потребителями, может сократиться из-за кризиса, но все равно вряд ли бизнес компании значительно пострадает. К тому же вряд ли ей стоит серьезно опасаться зарубежных санкций.

Почему акции могут упасть

Дивиденды. Это не только основная сила, но и потенциальная слабость привилегированных акций компании: если «Россети Ленэнерго» в какой-то момент откажется от выплаты дивидендов, решит их значительно снизить или же изменит устав, это будет большим негативом для ее котировок.

Сектор не самый привлекательный. Да, сектор электроэнергетики считается защитным, но в остальном не сказать, чтобы он был очень привлекательным. Хоть «Россети Ленэнерго» и постепенно наращивает производственные показатели, но в ее сфере деятельности не стоит ждать бурного роста бизнеса. Аналогично из-за государственного регулирования тарифов маловероятно, что компания сможет значительно увеличивать выручку за счет их ощутимого роста.

Кроме того, электросетевые компании владеют большим количеством физических активов, на поддержание и развитие которых нужно постоянно ощутимо тратиться. Так, в последние годы «Россети Ленэнерго» ежегодно тратила несколько десятков миллиардов рублей на капитальные вложения. Примерно такими же по планам они останутся как минимум до 2025 года.

Низкая ликвидность. Из-за низкой доли в свободном обращении оба типа акций имеют низкую ликвидность и входят лишь в третий уровень листинга на Московской бирже. Из-за этого движения котировок при торгах могут быть более резкими и ограничены возможности вложений крупных сумм в данные акции.

Источник: годовой отчет «Россетей Ленэнерго», стр. 39, 95, Тинькофф Инвестиции — обыкновенные и привилегированные акции

Мультипликаторы «Россетей Ленэнерго» по годам

20172018201920202021
P / E5,935,15,974,965,62
ROE5,5%8,2%8,7%8,3%10%
Net debt / EBITDA1,030,990,660,850,58

Мультипликаторы «Россетей Ленэнерго» по годам

P / E
20175,93
20185,1
20195,97
20204,96
20215,62
ROE
20175,5%
20188,2%
20198,7%
20208,3%
202110%
Net debt / EBITDA
20171,03
20180,99
20190,66
20200,85
20210,58

Мультипликаторы некоторых публичных электросетевых компаний за 2021 год

«Россети Ленэнерго»«Россети Центр»«Россети Урал»«Россети Центр и Приволжье»«Россети Московский регион»
P / E5,624,124,052,615,77
ROE10%8,5%7,4%14,5%5,6%
Net debt / EBITDA0,582,051,21,221,86

Мультипликаторы некоторых публичных электросетевых компаний за 2021 год

P / E
«Россети Московский регион»5,77
«Россети Ленэнерго»5,62
«Россети Центр»4,12
«Россети Урал»4,05
«Россети Центр и Приволжье»2,61
ROE
«Россети Московский регион»5,6%
«Россети Ленэнерго»10%
«Россети Центр»8,5%
«Россети Урал»7,4%
«Россети Центр и Приволжье»14,5%
Net debt / EBITDA
«Россети Московский регион»1,86
«Россети Ленэнерго»0,58
«Россети Центр»2,05
«Россети Урал»1,2
«Россети Центр и Приволжье»1,22

Что в итоге

«Россети Ленэнерго» — крупная распределительная электросетевая компания, стабильно наращивающая операционные и финансовые показатели.

Пожалуй, «Россети Ленэнерго» — одна из самых эффективных дочек холдинга «Россети», что видно при сравнении их мультипликаторов.

Наибольший интерес для инвесторов представляют привилегированные акции «Россетей Ленэнерго», так как из-за особенностей структуры акционерного капитала и устава компании дивиденды по ним значительно превышают дивиденды по обыкновенным акциям, стабильно обеспечивая двузначную дивидендную доходность.

Но не стоит забывать о рисках отмены или уменьшения дивидендов, невысокой ликвидности акций компании, а также о том, что сектор электроэнергетики хоть и защитный, но у него немало минусов.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.

  • A GА как же вероятность того, что в будущем Россети могут перейти на единую акцию и мы навсегда можем распрощаться с дивдоходностью 10+%? Зря не упомянули.5

Сообщество