Глобальные депозитарные расписки кипрской компании MD Medical Group Investments начали торговаться на Московской бирже 9 ноября. Кипрская MD Medical Group Investments — холдинговая компания известной сети «Мать и дитя» (LSE: MDMG). Ценные бумаги торгуются в российских рублях. Это был вторичный листинг без допэмиссии. IPO компания провела на Лондонской бирже еще в 2012 году.

О компании

«Мать и дитя» — одна из крупнейших частных медицинских сетей федерального масштаба, существующая с 2006 года. Ее основная специализация — сфера акушерства и гинекологии: экстракорпоральное оплодотворение, роды, педиатрия. Также компания активно расширяет свою сферу деятельности в терапии, хирургии, онкологии и других сферах. Сейчас она состоит из 42 медицинских учреждений в 25 регионах России.

Компания активно расширяется, строя новые госпитали, клиники. В последние годы основные капитальные затраты сосредоточены вокруг самого большого госпиталя компании в Подмосковье — «Лапино». «Лапино-2» — это мультифункциональный госпиталь с различными отделениями и основным фокусом на онкологии. В госпитале 120 обычных и 11 реанимационных коек. Предполагается, что за год в госпитале будут делать 12 тысяч операций, а пациенты будут проводить в нем 40 тысяч койко-дней и проходить 180 тысяч амбулаторных приемов.

У компании есть планы строительства третьей очереди госпиталя, которая будет специализироваться на радиологии, уже в 2021 году и идеи о четвертой очереди — инфекционном корпусе.

Источник: презентация для инвесторов, стр. 18
Источник: презентация для инвесторов, стр. 18

Финансовые показатели

На протяжении последних лет выручка компании растет, и даже в пандемию компания неплохо справилась. Несмотря на снижение спроса в традиционных сегментах, компания нашла способ заработать: переориентировала госпиталь «Лапино» на работу с коронавирусными пациентами — это дало хорошие финансовые результаты.

Изменение структуры выручки по годам показывает, что компания действительно реализует свои планы по диверсификации бизнеса. Чистая прибыль растет не настолько уверенно, как выручка. Чистый долг рос в связи с большими капитальными затратами на «Лапино-2», но как только основные затраты на него закончились, компания сумела существенно снизить долг.

Мажоритарный акционер компании — ее основатель и CEO академик Марк Курцер, владеющий 67,9% через MD Medical Holding Limited. Остальные 32,1% акций компания считает находящимися в свободном обращении, но указывает в своем годовом отчете за 2019 год в качестве миноритарных акционеров более десяти фондов, в том числе РФПИ — 5,5% и Prosperity Capital — 2,6%.

Выручка и прибыль компании по годам в миллиардах рублей

ВыручкаЧистая прибыльЧистый долг
201612,22,281,64
201713,82,702,09
201814,92,832,95
201916,22,643,53
2020, 6 месяцев7,971,472,31
2016
Выручка
12,2
Чистая прибыль
2,28
Чистый долг
1,64
2017
Выручка
13,8
Чистая прибыль
2,70
Чистый долг
2,09
2018
Выручка
14,9
Чистая прибыль
2,83
Чистый долг
2,95
2019
Выручка
16,2
Чистая прибыль
2,64
Чистый долг
3,53
2020, 6 месяцев
Выручка
7,97
Чистая прибыль
1,47
Чистый долг
2,31

Структура выручки по годам в процентах

20162017201820192020, 6 месяцев
Роды2220151414
Акушерство и гинекология1816191917
ЭКО коммерческое1817161512
ЭКО по ОМС46895
Педиатрия1313121210
Хирургия и травматология57898
Лабораторные исследования66777
Диагностика56788
Медицинское другое88765
Немедицинское другое11111
Терапия9
Онкология4
Роды
2016
22
2017
20
2018
15
2019
14
2020, 6 месяцев
14
Акушерство и гинекология
2016
18
2017
16
2018
19
2019
19
2020, 6 месяцев
17
ЭКО коммерческое
2016
18
2017
17
2018
16
2019
15
2020, 6 месяцев
12
ЭКО по ОМС
2016
4
2017
6
2018
8
2019
9
2020, 6 месяцев
5
Педиатрия
2016
13
2017
13
2018
12
2019
12
2020, 6 месяцев
10
Хирургия и травматология
2016
5
2017
7
2018
8
2019
9
2020, 6 месяцев
8
Лабораторные исследования
2016
6
2017
6
2018
7
2019
7
2020, 6 месяцев
7
Диагностика
2016
5
2017
6
2018
7
2019
8
2020, 6 месяцев
8
Медицинское другое
2016
8
2017
8
2018
7
2019
6
2020, 6 месяцев
5
Немедицинское другое
2016
1
2017
1
2018
1
2019
1
2020, 6 месяцев
1
Терапия
2016
2017
2018
2019
2020, 6 месяцев
9
Онкология
2016
2017
2018
2019
2020, 6 месяцев
4

Почему акции могут вырасти

Растущая компания в растущем секторе. Компания не только сама растет и развивается, но и находится в растущем секторе. Рынок платных медицинских услуг в последние годы стабильно рос, доля теневого сектора в нем стабильно сокращалась в пользу легального сектора. При этом, по данным BusinesStat, по итогам 2020 года доля бесплатной медицины — ОМС плюс бюджет — составляет внушительные 65,8%, постепенно снижаясь с 70% по итогам 2014 года.

Дивиденды. Компания платит дивиденды в течение всей своей публичной истории. В сентябре 2020 года глава компании Марк Курцер в телефонной конференции с инвесторами рассказал о планах ежегодно выплачивать до 50% чистой прибыли в виде дивидендов.

Объем рынка платных медицинских услуг в России по годам в сопоставимых ценах 2019 года в миллиардах рублей

2015794,7
2016793,9
2017812,1
2018838,1
2019846,5
2015
794,7
2016
793,9
2017
812,1
2018
838,1
2019
846,5

Структура рынка платных медицинских услуг в России по годам

Теневой секторЛегальный секторДМС
201524%62%14%
201622%64%14%
201721%65%14%
201817%69%14%
201915%71%14%
2015
Теневой сектор
24%
Легальный сектор
62%
ДМС
14%
2016
Теневой сектор
22%
Легальный сектор
64%
ДМС
14%
2017
Теневой сектор
21%
Легальный сектор
65%
ДМС
14%
2018
Теневой сектор
17%
Легальный сектор
69%
ДМС
14%
2019
Теневой сектор
15%
Легальный сектор
71%
ДМС
14%

Дивиденд на акцию и дивидендная доходность по годам

Дивиденд, Р на акциюДивидендная доходность, %
20168,31,4
201710,671,8
201810,653,4
201918,56,0
2020, 6 месяцев9,84,5
2016
Дивиденд, Р на акцию
8,3
Дивидендная доходность, %
1,4
2017
Дивиденд, Р на акцию
10,67
Дивидендная доходность, %
1,8
2018
Дивиденд, Р на акцию
10,65
Дивидендная доходность, %
3,4
2019
Дивиденд, Р на акцию
18,5
Дивидендная доходность, %
6,0
2020, 6 месяцев
Дивиденд, Р на акцию
9,8
Дивидендная доходность, %
4,5

Мультипликаторы, подсчитанные на основе финансовых результатов компании

P / EROE, %Net debt / EBITDA
201619,118,40,45
201716,819,10,49
20188,3318,00,68
201913,115,00,87
2020, 6 месяцев12,315,00,5
2016
P / E
19,1
ROE, %
18,4
Net debt / EBITDA
0,45
2017
P / E
16,8
ROE, %
19,1
Net debt / EBITDA
0,49
2018
P / E
8,33
ROE, %
18,0
Net debt / EBITDA
0,68
2019
P / E
13,1
ROE, %
15,0
Net debt / EBITDA
0,87
2020, 6 месяцев
P / E
12,3
ROE, %
15,0
Net debt / EBITDA
0,5

Почему акции могут упасть

Инвесторы могут найти варианты поинтереснее. Компания уже больше месяца торгуется на Московской бирже. И хотя в первые дни объем торгов существенно вырос и несколько выросли котировки, к середине декабря они вернулись примерно к цене старта торгов. И это на фоне роста бенчмарка российского рынка — индекса Мосбиржи.

Инвесторов можно понять: компанию невозможно сравнить с ближайшими конкурентами, так как все они непубличные. Если же сравнивать с остальными компаниями, которые торгуются на Московской бирже, то можно найти более крупные компании, которые дают большую дивидендную доходность. Такие компании даже выигрывают от девальвации рубля за счет значительной валютной выручки.

Зависимость от доходов населения. «Мать и дитя» работает только в России, соответственно, зависит от уровня доходов населения. В этом году из-за пандемии и последовавшего за этим кризиса, по данным Росстата, доходы населения упали. Если они и дальше будут падать, то тенденция уменьшения доли бесплатной медицины сменится на обратную.

Конкуренты не дремлют. В 2016—2017 годах «Мать и дитя» была крупнейшей по выручке частной медицинской сетью России, а затем она последовательно пропустила вперед «Медси» и Европейский медицинский центр. Отрыв первой тройки от остальных достаточно велик, и тем не менее тенденция немного настораживает.

Отсутствие дивидендной политики. Дивиденды — это хорошо, но еще лучше, если они платятся в соответствии с понятной дивидендной политикой, которая дает большую определенность и прогнозируемость будущих дивидендов. К сожалению, «Мать и дитя» сформулированной дивидендной политики не имеет.

Источник: Tradingview
Источник: Tradingview
Источник: Tradingview
Источник: Tradingview

Выручка крупнейших частных медицинских сетей России по годам в миллиардах рублей

«Медси»Европейский мед. центр«Мать и дитя»«СМ-клиника»
20169,49,612,24,4
201711,710,713,85,0
201817,714,314,97,6
201922,316,416,210,0
2016
«Медси»
9,4
Европейский мед. центр
9,6
«Мать и дитя»
12,2
«СМ-клиника»
4,4
2017
«Медси»
11,7
Европейский мед. центр
10,7
«Мать и дитя»
13,8
«СМ-клиника»
5,0
2018
«Медси»
17,7
Европейский мед. центр
14,3
«Мать и дитя»
14,9
«СМ-клиника»
7,6
2019
«Медси»
22,3
Европейский мед. центр
16,4
«Мать и дитя»
16,2
«СМ-клиника»
10,0

В итоге

«Мать и дитя» — растущая компания в секторе частной медицины. Она активно расширяется, диверсифицирует свою выручку, платит дивиденды. Вместе с тем она упустила лидерство в выручке, хоть и уверенно держится в первой тройке крупнейших частных медицинских сетей России.

Среди компаний, торгующихся на Московской бирже, «Мать и дитя» не выделяется какими-то выдающимися темпами роста или дивидендной доходностью, но, будучи единственным представителем сектора частной медицины, может быть неплохим вариантом для диверсификации портфеля инвестора.