В индекс Мосбиржи кроме ГДР TCS Group, акций Сбера и ВТБ входят акции еще одного банка — МКБ (MOEX: CBOM). В отличие от вышеупомянутых банков, на инвестиционных ресурсах сложно найти обзоры его отчетов и аналитику по нему. Попробуем это исправить.

О компании

Московский кредитный банк (МКБ) — крупный универсальный банк, шестой по размеру активов среди всех банков России, второй — среди частных. С 2017 года входит в перечень системно значимых кредитных организаций. Банк основан в 1992 году, а в 1994 был приобретен бизнесменом Романом Авдеевым, который до сих пор является крупнейшим акционером банка.

У банка 2 миллиона физических и 20 тысяч юридических клиентов. Основную деятельность МКБ ведет в Московском регионе. Бизнес банка состоит из трех сегментов: розничный, корпоративный и инвестиционный.

Розничный бизнес. Банк открывает вклады, накопительные и брокерские счета, ИИС, аккредитивы, выдает потребительские и ипотечные кредиты, выпускает дебетовые и кредитные карты, продает страховые продукты, предоставляет услуги аренды банковских ячеек. Объем депозитов и кредитов стабильно растет. В структуре кредитов преобладают потребительские нецелевые кредиты.

Корпоративный бизнес. Как и в розничном, в корпоративном сегменте банк выдает кредиты, открывает вклады, текущие счета и аккредитивы. Кроме того, он предоставляет большой спектр услуг именно для корпоративных клиентов: международное финансирование, обеспечение внешнеэкономической деятельности, торговое финансирование, документарные операции, эквайринг, расчетно-кассовое обслуживание, банковские гарантии, факторинг. Объем депозитов и кредитов в данном сегменте также показывает положительную динамику. Кредитный портфель хорошо диверсифицирован по секторам экономики, ставка делается на крупные надежные компании с высокими кредитными рейтингами.

Инвестиционный бизнес. В данном сегменте банк активно занимается операциями РЕПО, операциями на валютном рынке, рынках акционерного и долгового капиталов, операциями с инструментами хеджирования, брокерским обслуживанием, консультациями по сделкам слияния и поглощения. МКБ входит в топ банков по размещению облигаций на российском рынке, клиенты — преимущественно крупнейшие российские и международные компании. В частности, в 2020 году было проведено 75 размещений на более чем триллион рублей для таких крупных заемщиков, как «Газпром нефть», РЖД, Республика Казахстан.

Крупнейшие по размеру активов банки России по состоянию на 1 января 2021 года за исключением Национального клирингового центра

Активы в млрд рублей Форма собственности
Сбербанк 34 824 Государственный
ВТБ 17 164 Государственный
Газпромбанк 7499 Государственный
Альфа-банк 4757 Частный
Россельхозбанк 4114 Государственный
МКБ 2998 Частный
Банк Открытие 2862 Государственный
Совкомбанк 1530 Частный
Райффайзенбанк 1482 Частный с иностранным капиталом
Траст 1413 Государственный
Сбербанк
Активы в млрд рублей
34 824
Форма собственности
Государственный
ВТБ
Активы в млрд рублей
17 164
Форма собственности
Государственный
Газпромбанк
Активы в млрд рублей
7499
Форма собственности
Государственный
Альфа-банк
Активы в млрд рублей
4757
Форма собственности
Частный
Россельхозбанк
Активы в млрд рублей
4114
Форма собственности
Государственный
МКБ
Активы в млрд рублей
2998
Форма собственности
Частный
Банк Открытие
Активы в млрд рублей
2862
Форма собственности
Государственный
Совкомбанк
Активы в млрд рублей
1530
Форма собственности
Частный
Райффайзенбанк
Активы в млрд рублей
1482
Форма собственности
Частный с иностранным капиталом
Траст
Активы в млрд рублей
1413
Форма собственности
Государственный

Выручка по сегментам бизнеса за 9 месяцев 2020 года

Инвестиционный 52%
Корпоративный 38%
Розничный 10%
Инвестиционный
52%
Корпоративный
38%
Розничный
10%

Объем средств физических лиц в миллиардах рублей

2016 248,7
2017 291,2
2018 375,1
2019 486,2
2020, 9 месяцев 508,0
2016
248,7
2017
291,2
2018
375,1
2019
486,2
2020, 9 месяцев
508,0

Объем кредитов физическим лицам в миллиардах рублей

2016 93,1
2017 83,0
2018 96,6
2019 109,8
2020, 9 месяцев 121,0
2016
93,1
2017
83,0
2018
96,6
2019
109,8
2020, 9 месяцев
121,0

Структура кредитов физическим лицам за 9 месяцев 2020 года

Нецелевые кредиты 68,6%
Ипотечные кредиты 24,8%
Автокредиты 4,1%
Кредитные карты 2,5%
Нецелевые кредиты
68,6%
Ипотечные кредиты
24,8%
Автокредиты
4,1%
Кредитные карты
2,5%

Объем средств юридических лиц в миллиардах рублей

2016 440,8
2017 650,5
2018 897,1
2019 853,4
2020, 9 месяцев 966,0
2016
440,8
2017
650,5
2018
897,1
2019
853,4
2020, 9 месяцев
966,0

Объем кредитов юридическим лицам в миллиардах рублей

2016 533,5
2017 686,0
2018 618,0
2019 719,4
2020, 9 месяцев 891,0
2016
533,5
2017
686,0
2018
618,0
2019
719,4
2020, 9 месяцев
891,0

Структура кредитов юридическим лицам по секторам экономики за 9 месяцев 2020 года

Добыча и торговля сырой нефтью 38%
Нефтепереработка 14%
Сдача недвижимости в аренду 11%
Строительство 7%
Финансы 5%
Авто 5%
Услуги 5%
Лизинг оборудования 3%
Металлопродукция 3%
Прочее 9%
Добыча и торговля сырой нефтью
38%
Нефтепереработка
14%
Сдача недвижимости в аренду
11%
Строительство
7%
Финансы
5%
Авто
5%
Услуги
5%
Лизинг оборудования
3%
Металлопродукция
3%
Прочее
9%

Акционерный капитал

Контрольный пакет акций МКБ принадлежит концерну «Россиум», конечный бенефициар — Роман Авдеев. Также немалый пакет акций принадлежит нескольким структурам из ГК «Регион». В свободном обращении находится 20% акций.

Стоит упомянуть, что крупнейшие акционеры МКБ — концерн «Россиум» и инвестиционная группа компаний «Регион», которая, в частности, включает в себя управляющие компании и негосударственные пенсионные фонды, — находятся на стадии объединения активов.

Об этом их бенефициары Сергей Судариков и Роман Авдеев объявили еще в 2019 году. И это объединение происходит не только на словах: МКБ купил Руснарбанк и банк «Веста», до этого входившие в ГК «Регион», а ООО «РЕГИОН Инвестиции» переименовали в «МКБ Инвестиции».

Кстати, для МКБ не в новинку синергия с сестринскими структурами: банк активно сотрудничает с принадлежащими концерну «Россиум» инкассаторской компанией «Инкахран», инвестиционной компанией Sova Capital и девелопером «Инград».

Структура акционерного капитала на 14 декабря 2020 года

«Россиум», бенефициар — Роман Авдеев 56,1%
Free float 20,0%
«Регионфинансресурс» 7,5%
ИК «Алгоритм» 6,6%
«Регион» 6,1%
«Европейский банк реконструкции и развития» 3,6%
«Россиум», бенефициар — Роман Авдеев
56,1%
Free float
20,0%
«Регионфинансресурс»
7,5%
ИК «Алгоритм»
6,6%
«Регион»
6,1%
«Европейский банк реконструкции и развития»
3,6%

Финансовые показатели

Чистый процентный доход МКБ стабильно превышает чистый комиссионный доход в несколько раз, так что банк в основном зарабатывает на процентах по кредитам и долговым ценным бумагам.

Чистые процентные доходы вновь начали показывать положительную динамику после некоторого спада в 2019 году, а вот с чистыми комиссионными доходами ситуация несколько хуже. Но компания в своем пресс-релизе о результатах за 9 месяцев 2020 года указывает, что на это в значительной степени повлияли карантинные меры, из-за чего в первой половине года пострадали комиссии от услуг инкассации и обеспечения договоров страхования, но во втором полугодии деловая активность начала восстанавливаться, а за ним — и объем комиссий. В итоге чистая прибыль банка значительно превысила чистую прибыль за весь 2019 год, но все же не факт, что по итогам года дотянет до рекордной прибыли за 2018 год.

Капитал и активы банка продолжают стабильный рост на фоне положительной валютной переоценки, увеличения кредитного портфеля и портфеля ценных бумаг.

В структуре активов банка преобладают депозиты в банках и других финансовых организациях, которые в основном отражают сделки «обратного РЕПО», а также кредиты. Фондируется банк в основном за счет депозитов и счетов клиентов и кредитных организаций.

Качество кредитного портфеля остается на хорошем уровне: доля неработающих кредитов уменьшилась по сравнению с 2019 годом, а коэффициент их покрытия резервами даже увеличился. Объем резервов к кредитному портфелю также увеличился, но это было общей тенденцией для банков из-за рисков, вызванных остановкой многих бизнесов и падением спроса, связанным с карантинными мерами. Да и это значение все равно даже не превысило значения 2016 и 2017 годов.

У МКБ нет никаких проблем с нормативами ликвидности, то есть банк не должен иметь проблем с выполнением своих обязательств. Коэффициенты достаточности капитала понемногу снижаются, но остаются в рамках нормативов и в целом на достаточно высоком уровне.

Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль компании в миллиардах рублей

Чистый процентный доход Чистый комиссионный доход Чистая прибыль
2016 40,3 13,4 10,9
2017 45,3 15,5 20,7
2018 48,4 15,8 27,2
2019 45,3 15,4 12,0
2020, 9 месяцев 42,5 7,54 17,1
Чистый процентный доход
2016
40,3
2017
45,3
2018
48,4
2019
45,3
2020, 9 месяцев
42,5
Чистый комиссионный доход
2016
13,4
2017
15,5
2018
15,8
2019
15,4
2020, 9 месяцев
7,54
Чистая прибыль
2016
10,9
2017
20,7
2018
27,2
2019
12,0
2020, 9 месяцев
17,1

Капитал и активы в миллиардах рублей

Капитал Активы
2016 103,4 1600
2017 177,6 1881
2018 191,2 2146
2019 210,4 2423
2020, 9 месяцев 221,0 2953
Капитал
2016
103,4
2017
177,6
2018
191,2
2019
210,4
2020, 9 месяцев
221,0
Активы
2016
1600
2017
1881
2018
2146
2019
2423
2020, 9 месяцев
2953

Структура активов за 9 месяцев 2020 года

Депозиты в банках и других финансовых организациях 45%
Кредиты 33%
Ценные бумаги 16%
Наличные средства 5%
Прочие активы 1%
Депозиты в банках и других финансовых организациях
45%
Кредиты
33%
Ценные бумаги
16%
Наличные средства
5%
Прочие активы
1%

Структура фондирования за 9 месяцев 2020 года

Счета и депозиты клиентов 50%
Счета и депозиты кредитных организаций 34%
Выпущенные долговые ценные бумаги 6%
Собственные средства 7%
Прочие обязательства 2%
Счета и депозиты клиентов
50%
Счета и депозиты кредитных организаций
34%
Выпущенные долговые ценные бумаги
6%
Собственные средства
7%
Прочие обязательства
2%

Неработающие кредиты, стоимость риска и коэффициент покрытия резервами просроченной задолженности

Доля просроченных кредитов, NPL Отношение резервов для кредитов к общему объему кредитного портфеля, COR Коэффициент покрытия просроченной задолженности
2016 2,3% 4,6 263
2017 2,4% 2,5 254
2018 1,6% 1,0 260
2019 3,6% 1,0 137
2020, 9 месяцев 3,1% 2,1 168
Доля просроченных кредитов, NPL
2016
2,3%
2017
2,4%
2018
1,6%
2019
3,6%
2020, 9 месяцев
3,1%
Отношение резервов для кредитов к общему объему кредитного портфеля, COR
2016
4,6
2017
2,5
2018
1,0
2019
1,0
2020, 9 месяцев
2,1
Коэффициент покрытия просроченной задолженности
2016
263
2017
254
2018
260
2019
137
2020, 9 месяцев
168

Нормативы ликвидности ЦБ

Н2 — норматив мгновенной ликвидности (минимум — 15%) Н3 — норматив текущей ликвидности (минимум — 50%) Н4 — норматив долгосрочной ликвидности (максимум — 120%)
2016 60% 106% 47%
2017 123% 206% 44%
2018 102% 198% 37%
2019 134% 204% 29%
2020 130% 137% 37%
Н2 — норматив мгновенной ликвидности (минимум — 15%)
2016
60%
2017
123%
2018
102%
2019
134%
2020, 9 месяцев
130%
Н3 — норматив текущей ликвидности (минимум — 50%)
2016
106%
2017
206%
2018
198%
2019
204%
2020, 9 месяцев
137%
Н4 — норматив долгосрочной ликвидности (максимум — 120%)
2016
47%
2017
44%
2018
37%
2019
29%
2020, 9 месяцев
37%

Коэффициенты достаточности капитала по стандарту «Базель III»

Коэффициент достаточности капитала Коэффициент достаточности капитала 1 уровня
2016 14,7% 9,4%
2017 23,4% 15,0%
2018 21,9% 14,1%
2019 21,2% 14,5%
2020, 9 месяцев 18,2% 12,6%
Коэффициент достаточности капитала
2016
14,7%
2017
23,4%
2018
21,9%
2019
21,2%
2020, 9 месяцев
18,2%
Коэффициент достаточности капитала 1 уровня
2016
9,4%
2017
15,0%
2018
14,1%
2019
14,5%
2020, 9 месяцев
12,6%

Почему акции могут вырасти

Рост финансовых показателей. МКБ — стабильный крупный прибыльный бизнес, у которого в целом растущая динамика. Есть основания полагать, что этот рост продолжится. А за ростом бизнеса могут потянуться и котировки акций.

Синергия от объединения «Россиума» и «Региона». МКБ значительную часть денег зарабатывает именно в инвестиционном бизнесе, но в основном за счет сделок РЕПО и организации размещения облигаций. «Регион» же в основном занимается управлением активами, в частности негосударственными пенсионными фондами, брокерским и депозитарным обслуживанием, то есть сфера деятельности немного другая, которая расширяет и дополняет бизнес МКБ.

К тому же основные действия по объединению активов — это выкуп и переименование структур «Региона» в структуры МКБ. Вполне возможно, что финансовые показатели банка вырастут банально за счет увеличения количества компаний, чьи результаты будут консолидироваться в финансовой отчетности.

Возможное начало регулярной выплаты дивидендов. Согласно дивидендной политике, принятой еще в 2014 году, банк планирует выплачивать не менее 10% чистой прибыли по РСБУ. Это не самая привлекательная дивидендная политика, даже по сравнению с пропагандируемыми Минфином для госкомпаний 50% чистой прибыли по МСФО. Более того, даже после принятия этой дивидендной политики банк на протяжении долгого времени не выплачивал дивиденды.

Только по итогам 2018 года летом 2019 года наконец были выплачены первые в истории дивиденды в размере 24,6% чистой прибыли по РСБУ, а дивидендная доходность составила около 2%. Но по итогам 2020 года дивиденды снова не выплатили из-за сложной ситуации в экономике, связанной с пандемией. Если банк все же начнет на регулярной основе выплачивать дивиденды, да еще в большем объеме, чем в 2019 году, это может стать существенным фактором его привлекательности и, следовательно, роста акций.

Почему акции могут упасть

Незаметность. И с точки зрения бизнеса, и с точки зрения инвесторов, МКБ скорее делает ставку на взаимодействие с крупным бизнесом, а частным инвесторам он значительно менее знаком, чем его публичные конкуренты. Скорее всего, из-за этого и в инвестиционном сообществе на МКБ почти не обращают внимание, довольно мало о нем пишут и его обсуждают. Практика, особенно последнего времени, показывает, что часто даже фундаментальные показатели и банальная убыточность не важны, когда какой-то эмитент считается модным и в итоге его акции бурно растут.

Возможное исключение из индекса Мосбиржи. У МКБ один из самых маленьких весов в индексе Мосбиржи. При этом в последнее время на волне роста количества частных инвесторов ранее непубличные компании начали активно выходить на IPO, а те, что ранее торговались исключительно на зарубежных биржах, стали получать вторичный листинг на Мосбирже.

Многие эти компании — Ozon, TCS Group, Mail.ru, HeadHunter и другие — вошли в индекс Мосбиржи с большим, чем у МКБ, весом. Вполне вероятно, что данная тенденция продолжится. Так что во время одной из следующих ребалансировок акции банка могут быть исключены из индекса и это вызовет отток средств фондов, отслеживающих этот бенчмарк.

Не самые привлекательные мультипликаторы. В принципе, у МКБ более или менее приличные мультипликаторы, но, по сравнению с публичными конкурентами, они выглядят не слишком привлекательно: банк оценен дороже значительно более крупных и известных Сбера и ВТБ, значительно проигрывает по ROE строящим свои экосистемы Сберу и TCS Group, а по чистой процентной марже — всем троим.

И снова про дивиденды. Если МКБ начнет платить приличные дивиденды, это станет хорошим драйвером роста. Ну а если он этого не сделает, то это останется одним из главных очевидных минусов по сравнению с конкурентами.

Флер скандальности. Не то чтобы МКБ сотрясали скандалы, но периодически в ведущих деловых СМИ появляются публикации, которые, так скажем, вызывают вопросы: то его включают в «Московское кольцо», то подозревают в слишком тесных связях с «Роснефтью», то удивляются структуре владения.

Топ-10 акций с самым маленьким весом в индексе Мосбиржи на 12 февраля 2021 года

Аэрофлот 0,40%
Русгидро 0,37%
АДР HeadHunter 0,32%
ФСК ЕЭС 0,29%
АДР GlobalTrans 0,29%
Группа ЛСР 0,23%
Россети 0,22%
МКБ 0,22%
Юнипро 0,17%
АДР QIWI 0,15%
Аэрофлот
0,40%
Русгидро
0,37%
АДР HeadHunter
0,32%
ФСК ЕЭС
0,29%
АДР GlobalTrans
0,29%
Группа ЛСР
0,23%
Россети
0,22%
МКБ
0,22%
Юнипро
0,17%
АДР QIWI
0,15%

Мультипликаторы МКБ по годам

P / E ROE Чистая процентная маржа
2016 9,42 11,1% 3,3%
2017 5,47 17,8% 2,9%
2018 4,54 19,9% 2,6%
2019 12,60 7,8% 2,2%
2020, 9 месяцев 8,77 13,1% 2,2%
P / E
2016
9,42
2017
5,47
2018
4,54
2019
12,60
2020, 9 месяцев
8,77
ROE
2016
11,1%
2017
17,8%
2018
19,9%
2019
7,8%
2020, 9 месяцев
13,1%
Чистая процентная маржа
2016
3,3%
2017
2,9%
2018
2,6%
2019
2,2%
2020, 9 месяцев
2,2%

Мультипликаторы банков из индекса Мосбиржи за 9 месяцев 2020 года

P / E ROE Чистая процентная маржа
Сбер 7,93 22,80% 5,48%
ВТБ 7,60 4,00% 3,80%
TCS Group 15,00 45,00% 16,30%
МКБ 8,77 13,10% 2,20%
P / E
Сбер
7,93
ВТБ
7,60
TCS Group
15,00
МКБ
8,77
ROE
Сбер
22,80%
ВТБ
4,00%
TCS Group
45,00%
МКБ
13,10%
Чистая процентная маржа
Сбер
5,48%
ВТБ
3,80%
TCS Group
16,30%
МКБ
2,20%

В итоге

МКБ — крупный частный, входящий в список системообразующих банк, который серьезно вырос в годы консолидации банковского сектора и продолжает наращивать активы и капитал.

Его финансовое здоровье не должно вызывать больших опасений. Как с точки зрения бизнеса, так и с точки зрения инвесторов, он делает основную ставку на крупный бизнес — возможно, поэтому он не настолько известен и привлекателен.

По сравнению с конкурентами из индекса Мосбиржи он явно уступает по эффективности строящим свои экосистемы Сберу и TCS Group, но выигрывает у ВТБ, при этом оцениваясь немного дороже Сбера и ВТБ.

В целом акции МКБ выглядят как неплохой вариант для диверсификации в финансовом секторе, а его старшие облигации могут подойти как несколько более доходная, но довольно надежная альтернатива ОФЗ.