«Мечел» (MOEX: MTLR) — российский горнодобывающий холдинг. Объединяет более 20 промышленных предприятий, которые занимаются производством угля, железной руды, стали, проката, ферросплавов, тепловой и электрической энергии. Все предприятия работают в единой производственной цепочке: от добычи сырья до выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью.

В середине августа «Мечел» представил операционный отчет за первое полугодие 2022 года, который ожидаемо зафиксировал снижение продаж после ввода европейских санкций. Основные моменты:

  • производство угля, стали и чугуна выросло на 6—7%, до 5,983, 1,853 и 1,668 тысячи тонн;
  • продажи угля разных марок сократились на 4—21% на фоне высокой базы прошлого года;
  • реализация железорудного концентрата увеличилась на 18% ввиду наращивания производства Коршуновским ГОК;
  • продажи коксовой продукции сократились на 16% за счет слабого спроса от российских металлургических компаний;
  • реализация плоского проката упала на 10% на фоне большого профицита металла на внутреннем российском рынке.


Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

Рыночная конъюнктура

Основную прибыль «Мечел» получает от трех своих бизнес-сегментов:

  1. Угольное подразделение — в 2021 году оно принесло 63% в общем результате компании.
  2. Стальное направление — 36%.
  3. Энергетический сегмент — около 1%.

Финансовые результаты «Мечела» сильно зависят от угольной конъюнктуры. В 1 полугодии 2022 года компании чрезвычайно повезло: цены на уголь достигли многолетних максимумов, увеличившись в 3—4 раза, до 400 $ за тонну. Это произошло на фоне сильного роста газовых котировок, из-за которых многие потребители в странах ЕС, Азии и США решили вернуться к угольной энергетике.

Со сталью ситуация обратная: цены на нее в России к концу 1 полугодия 2022 года сократились на 40% из-за ввода европейского эмбарго на российскую стальную продукцию. Не все местные металлурги смогли быстро перестроить свой экспорт, и это привело к резкому профициту предложения на внутреннем рынке.

Операционные результаты «Мечела»

Этот раздел менеджмент компании обычно делит на две части: производство и реализация. Первый показатель продемонстрировал за шесть месяцев 2022 года устойчивые результаты на фоне наращивания угольных мощностей в 2 квартале и сильного 1 квартала в стальном подразделении.

Реализация продукции подвела: продажи в угольном сегменте сильно просели. Для концентрата коксующегося угля — на 12%, для угля PCI, который может быть заменой дорогого коксующегося угля, — на 21%. Отчасти виновата высокая база прошлого года, когда наблюдался повышенный спрос со стороны азиатских клиентов.

Стальной сегмент продемонстрировал неоднозначные результаты: с одной стороны, продажи железорудного концентрата и ферросилиция увеличились на 18 и 11% за счет наращивания производства Коршуновским ГОК, с другой стороны, реализация кокса и плоского проката упала на 16 и 10% на фоне санкционных проблем на российском металлургическом рынке.

Основные операционные результаты, тысяч тонн

Производство 1п2021 1п2022 Изменение
Уголь 5604 5983 7%
Чугун 1568 1668 6%
Сталь 1724 1853 7%
Электроэнергия, тысяч кВт·ч  1 600 185 1 186 486 −26%
Продажи 1п2021 1п2022 Изменение
Концентрат коксующегося угля 2377 2081 −12%
Угли PCI 576 456 −21%
Антрациты 707 676 −4%
Энергетические угли 1693 1579 −7%
Железорудный концентрат 741 876 18%
Кокс 1368 1153 −16%
Ферросилиций 39 43 11%
Сортовой прокат 1249 1319 6%
Плоский прокат 226 204 −10%
Метизы 259 257 −1%
Кованые изделия 19 21 8%
Штампованные изделия 30 35 18%

Основные операционные результаты производства, тысяч тонн

Уголь
1п2021
5604
1п2022
5983
Изменение
7%
Чугун
1п2021
1568
1п2022
1668
Изменение
6%
Сталь
1п2021
1724
1п2022
1853
Изменение
7%
Электроэнергия, тысяч кВт·ч
1п2021
1 600 185
1п2022
1 186 486
Изменение
−26%

Основные операционные результаты продаж, тысяч тонн

Концентрат коксующегося угля
1п2021
2377
1п2022
2081
Изменение
−12%
Угли PCI
1п2021
576
1п2022
456
Изменение
−21%
Антрациты
1п2021
707
1п2022
676
Изменение
−4%
Энергетические угли
1п2021
1693
1п2022
1579
Изменение
−7%
Железорудный концентрат
1п2021
741
1п2022
876
Изменение
18%
Кокс
1п2021
1368
1п2022
1153
Изменение
−16%
Ферросилиций
1п2021
39
1п2022
43
Изменение
11%
Сортовой прокат
1п2021
1249
1п2022
1319
Изменение
6%
Плоский прокат
1п2021
226
1п2022
204
Изменение
−10%
Метизы
1п2021
259
1п2022
257
Изменение
−1%
Кованые изделия
1п2021
19
1п2022
21
Изменение
8%
Штампованные изделия
1п2021
30
1п2022
35
Изменение
18%

Санкции

Сразу два сегмента компании — угольный и металлургический — подпали под санкции. Евросоюз в начале марта ввел запрет на покупку российской стали и железа. На Европу приходилось 18% продаж стали, то есть менеджменту «Мечела» пришлось искать новые рынки сбыта для этой продукции.

Европейские законодательные органы также запретили покупку российского угля: с 10 августа 2022 года все страны Европейского союза обязаны были отказаться от угля из России. У «Мечела» на Европу приходилось 13% продаж угля.

Что сейчас происходит на российском угольном рынке? В целом российские компании довольно быстро смогли перенаправить весь экспортный объем из европейских стран в Китай и Индию: уже в июле Россия смогла найти покупателей на весь свой уголь, от которого ранее отказался ЕС. Это стало возможным благодаря изменению правил перевозки угля: с 1 июля производителям угля Кузбасса, Хакасии и Тувы вернули квоты на приоритетный вывоз на Восток. Как именно переориентировал свои продажи «Мечел», неясно.

Из-за санкций Европа стала скупать весь свободный уголь из Колумбии, Австралии и ЮАР, вызывая еще больший рост цен. По данным Bloomberg, высокие цены на уголь могут сохраниться на годы на фоне сильного спроса из-за планов Европы отказаться от российского топлива. Рынок ждет, что средний уровень цен на уголь в 2022—2026 годах будет в районе 246 $ за тонну.

За счет чего акции могут вырасти

Основной фактор роста для обыкновенных акций холдинга — это сокращение долговой нагрузки и стабилизация финансового состояния компании. В 2013 году «Мечел» попал в долговой кризис и потом долгое время считался компанией-зомби, но в 2021 году на фоне угольного ралли ситуация стала исправляться: холдинг смог частично справиться с долгами, уменьшив их до управляемого уровня.

Если в разгар COVID-19 мультипликатор «Мечела» «чистый долг / EBITDA» был равен 8, то к концу 2021 года этот показатель снизился сразу до 2,31 — главным образом за счет роста EBITDA. Это позволило акциям предприятия вырасти в два раза.

Само тело долга «Мечела» все еще остается очень большим, хотя оно и уменьшилось в 2021 году на 50 млрд рублей — до 275 млрд рублей. Если компании не удастся снизить это значение еще сильнее в текущей рыночной конъюнктуре, то проблемы с обслуживанием долга могут вернуться, особенно в периоды низких цен на уголь.

Ключевой драйвер роста привилегированных акций «Мечела» связан с высокими дивидендными выплатами. По дивидендной политике российская угольная компания на неголосующие бумаги фиксированно выделяет 20% чистой прибыли по МСФО. Менеджмент долгие годы не нарушал данный дивидендный принцип, но в 2021 году все же нарушил ради снижения долговой нагрузки. На обыкновенные акции с 2013 года «Мечел» выплаты не проводит на фоне проблем с долгом.

Если в 2022 году ситуация с отсутствием дивидендных выплат повторится, то, вероятно, рыночная стоимость обыкновенных акций «Мечела» снова станет выше привилегированных бумаг. За последние три года такое наблюдалось лишь два раза: в разгар COVID-19 и в начале 2021 года.

Что в итоге

В целом «Мечел» представил умеренно негативные операционные результаты, которые с лихвой были компенсированы кратным ростом цен на уголь. Добыча увеличилась на 7%, продажи в среднем сократились на 10%, а цены выросли в 3—4 раза. Вдобавок менеджмент объявил, что компания не будет публиковать финансовые результаты за 1 полугодие 2022 года.

С учетом всего этого стоит ли вообще покупать акции «Мечела»? Эти бумаги действительно обладают повышенным уровнем риска, который во многом связан с высокой долговой нагрузкой компании. Если вы все же решили, что «Мечел» должен быть в вашем портфеле, то, учитывая последнее дивидендное решение менеджмента, сейчас перспективнее выглядят обыкновенные акции холдинга.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.