НМТП (MCX: NMTP) — крупнейший портовый оператор в России. Главный акционер компании — госкомпания «Транснефть», которой принадлежит 50,1% акций.

За последние два месяца цена акций НМТП на Московской бирже выросла более чем на 20%, но затем последовала коррекция на 10%. Не так давно компания представила финансовую отчетность по итогам первого полугодия и данные по консолидированному грузообороту.

Предлагаю рассмотреть основные финансовые и операционные показатели, чтобы разобраться, есть ли фундаментальные причины для такой высокой волатильности в последние месяцы.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X%, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Грузооборот

В общей структуре грузооборота НМТП основную долю занимают углеводороды. На нефть и нефтепродукты пришлось 77,9% от общего консолидированного грузооборота. Поэтому операционные и финансовые результаты компании сильно зависят от событий на нефтяном рынке: чем выше объемы морских поставок нефти и нефтепродуктов из России в Европу, тем выше потенциальный доход с учетом тарифов за предоставление портовых услуг.

За первое полугодие грузооборот НМТП снизился на 2% — до 67,38 млн тонн, второй год подряд обновив многолетний минимум. Основная причина — падение объемов перевалки сырой нефти из России из-за ограничений ОПЕК+.

На последнем заседании ОПЕК+, которое состоялось 1 сентября, повысили нефтедобычу на 0,4 млн баррелей в сутки ежемесячно до сентября следующего года. Объемы экспорта нефти из России в ближайший год вырастут, что положительно отразится на операционных показателях НМТП.

Структура грузооборота за первое полугодие 2021 года

Сырая нефть 47%
Нефтепродукты 30,9%
Черные металлы и чугун 9,2%
Контейнеры 4,2%
Железорудное сырье 3,4%
Химические грузы 1,1%
Уголь 1,1%
Цветные металлы 0,8%
Прочее 2,3%
Сырая нефть
47%
Нефтепродукты
30,9%
Черные металлы и чугун
9,2%
Контейнеры
4,2%
Железорудное сырье
3,4%
Химические грузы
1,1%
Уголь
1,1%
Цветные металлы
0,8%
Прочее
2,3%

Наливные грузы. Грузооборот наливных грузов — жидких или сжиженных газообразных — сократился на 4%, до 53,12 млн тонн. На падение, как обычно, повлияли ограничения ОПЕК+. По сравнению с докризисным 2019 годом падение грузооборота сырой нефти в этом году составило 16%.

Сухие грузы. Грузооборот сухих грузов вырос на 6% и составил 11,26 млн тонн благодаря низкой базе прошлого, кризисного года.

За первую половину года вырос грузооборот химических грузов на 48%, угля — на 8%, скоропортящейся продукции — на 64% и сахара — на 1400%. Про сахар — это не шутка, рост цен и отмена ввозных пошлин стимулировали рост импорта сахара в Россию. Но далеко не во всех категориях наблюдается рост. Так, объемы грузооборота железорудного сырья и других рудных грузов упали на 23%, лесных грузов — на 28%, а цветных металлов — на 6%.

Как видим, быстрого восстановления не произошло, и в первом полугодии объемы грузоперевозок все еще заметно ниже доковидного периода.

Грузооборот за первое полугодие, млн тонн

Наливные грузы Сухие грузы Общий
2017 64,54 16,9 85,2
2018 59,22 16,38 79,8
2019 67,14 14,08 85,16
2020 55,59 10,63 68,97
2021 53,12 11,26 67,38
Наливные грузы
2017
64,54
2018
59,22
2019
67,14
2020
55,59
2021
53,12
Сухие грузы
2017
16,9
2018
16,38
2019
14,08
2020
10,63
2021
11,26
Общий
2017
85,2
2018
79,8
2019
85,16
2020
68,97
2021
67,38

Выручка и прибыль

Несмотря на падение объемов грузооборота, выручка НМТП выросла на 9% — до 26,93 млрд рублей — благодаря увеличению среднего тарифа на оказание портовых услуг. В структуре выручки 96,9% приходится на погрузочно-разгрузочные и прочие услуги порта, из них 73,2% приносит порт Новороссийск, порт Приморск — 24,1%, а Балтийск — всего 2,7%.

Операционные расходы без учета амортизации выросли на 12% — до 8,68 млрд рублей — из-за роста расходов на оплату труда работников, ремонт судов и покупку топлива. Амортизационные расходы выросли на 16% — до 3,07 млрд рублей. В результате операционная прибыль НМТП выросла на 5% и составила 15,19 млрд рублей.

Чистые финансовые расходы сократились на треть — до 1,15 млрд рублей — на фоне падения процентных расходов по кредитам и займам из-за уменьшения долговой нагрузки. Кроме того, компания получила прибыль по курсовым разницам в размере 0,62 млрд рублей. В результате итоговая чистая прибыль НМТП выросла более чем в 2 раза и достигла 12,71 млрд рублей.

Финансовые показатели компании за первое полугодие, млрд рублей

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль
2017 26,03 17,27 14,27
2018 28,52 17,58 8,33
2019 29,73 19,07 41,19
2020 24,74 14,45 6,0
2021 26,93 15,19 12,71
Выручка
2017
26,03
2018
28,52
2019
29,73
2020
24,74
2021
26,93
Операционная прибыль
2017
17,27
2018
17,58
2019
19,07
2020
14,45
2021
15,19
Чистая прибыль
2017
14,27
2018
8,33
2019
41,19
2020
6,0
2021
12,71

Долги

Общий долг НМТП снизился на 21% и составил 35,3 млрд рублей на фоне снижения долгосрочных кредитов и займов с 26,8 до 18,1 млрд рублей.

Чистый долг компании упал за полгода на 41% — до 18,1 млрд рублей — благодаря сокращению общего долга и росту объема денег на счетах и их эквивалентов с 14,1 до 17,2 млрд рублей.

В результате уровень долговой нагрузки портового оператора по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» снизился с 1× на конец 2020 года до 0,5× на 30 июня 2021 года, что стало минимумом последних лет и говорит о низком уровне закредитованности бизнеса.

Долговая нагрузка, млрд рублей

Общий долг Чистый долг Чистый долг / EBITDA
2017 68,7 61,7 1,6×
2018 69,7 57,7 1,3×
2019 50,8 24 0,6×
2020 44,5 30,4
1п2021 35,3 18,1 0,5×
Общий долг
2017
68,7
2018
69,7
2019
50,8
2020
44,5
1п2021
35,3
Чистый долг
2017
61,7
2018
57,7
2019
24
2020
30,4
1п2021
18,1
Чистый долг / EBITDA
2017
1,6×
2018
1,3×
2019
0,6×
2020
1п2021
0,5×

Дивиденды

Перед кризисом 2020 года менеджмент компании представил инвесторам новую стратегию НМТП до 2029 года. В презентации предлагалось направлять не менее 50% от консолидированной чистой прибыли на выплату дивидендов. Это позволяло инвесторам рассчитывать не менее чем на 13 копеек на акцию по итогам 2020 года. Но в действительности акционерам выплатили только 6 копеек на акцию.

Решение компания мотивировала недостаточной загрузкой портовых мощностей и большой инвестиционной программой.

Размер дивидендов на одну акцию

2016 Р
2017 0,78 Р
2018 0,5 Р
2019 1,35 Р
2020 0,06 Р
2016
Р
2017
0,78 Р
2018
0,5 Р
2019
1,35 Р
2020
0,06 Р

Что в итоге

Несмотря на падение объемов грузооборота, НМТП увеличил выручку на 9% по сравнению с 2020 годом за счет роста тарифов на портовые услуги, а прибыль компании даже удвоилась от низкой базы прошлого года.

Тем не менее стоит констатировать, что быстрого восстановления международной торговли пока не будет, а бизнес по-прежнему сильно зависит от объемов поставки нефти и нефтепродуктов на европейский рынок. ОПЕК+ прогнозирует рост потребления нефти в 2022 году до 100,83 млн баррелей в сутки, что позволит превысить объемы потребления в «доковидный» период.

Россия в этом году постепенно наращивает добычу по мере ослабления действующих ограничений на нефтяном рынке. Кроме того, компания направляет значительные средства на поддержание и развитие портовой инфраструктуры. Согласно стратегии контролирующего акционера «Транснефти», в планах построить новые портовые терминалы, а также возвести в Новороссийске универсальный перегрузочный комплекс, что увеличит объемы грузов, проходящих через порты НМТП.