Обзор ПИК СЗ: крупнейший российский девелопер

8
Обзор ПИК СЗ: крупнейший российский девелопер

«ПИК — специализированный застройщик» (MCX: PIKK) — крупнейшая в России компания в сфере недвижимости, значительно превосходящая конкурентов по объему текущего строительства и ввода жилья.

О компании

В отчетности компания выделяет пять операционных сегментов бизнеса.

Девелопмент и строительство. До 2021 года компания считала девелопмент и строительство двумя отдельными сегментами, а теперь объединила их в один. Сюда входит основная деятельность ПИК СЗ по возведению и реализации жилых домов, объектов инфраструктуры и коммерческой недвижимости, комплексному освоению территорий. Большая часть строительства осуществляется компанией в Московском регионе, есть также проекты в Санкт-Петербурге, Калуге, Екатеринбурге, Ярославле и других — суммарно в 14 регионах. В основном ПИК СЗ возводит жилые дома в массовом сегменте.

Еще компания занимается подрядными строительными услугами — так называемым fee development. То есть владелец земли нанимает ПИК СЗ по контракту для строительных работ.

Эксплуатация. Компания занимается управлением недвижимостью в 20 регионах России через крупнейшую в стране управляющую компанию «ПИК-Комфорт». Общая площадь домов под управлением — более 50 млн квадратных метров. Это совершенно другой формат бизнеса по сравнению с сегментом «девелопмент и строительство» — он приносит регулярную выручку с одних и тех же объектов.

Индустриальный сегмент. Компания производит стройматериалы и компоненты для строительства, IoT-устройства, занимается сборкой панельных зданий.

Проптэк. Компания предоставляет сервисы по ремонту, сдаче в аренду, выкупу и продаже недвижимости на вторичном рынке.

Прочие виды деятельности. Иные виды деятельности, например арендные услуги.

Компания вертикально интегрированная: сама разрабатывает технологии строительства, производит на домостроительных комбинатах части, используемые в строительстве, строит, продает, управляет уже готовыми домами. По структуре выручки видно, что подавляющую часть денег она зарабатывает на девелопменте и строительстве.

Несмотря на масштаб бизнеса, его показатели постоянно растут: ПИК СЗ реализует все больше недвижимости как в натуральном, так и в денежном выражении. Такая же динамика наблюдается по договорам fee development.

Подавляющая часть недвижимости реализуется в Московском регионе: по итогам первого полугодия 2021 года на его долю пришлось 87% в натуральном выражении и 93% — в стоимостном. Стоит отметить, что доля ипотечных сделок постоянно растет и уже достигла 79%.

У ПИК СЗ крупнейший в России земельный банк, который в последние пару лет значительно вырос, что дает компании возможность каждый год запускать по несколько новых проектов, вводить десятки новых корпусов суммарной площадью близкой или даже превышающей 2 млн квадратных метров.

Лучше всего развитие компании видно по динамике активов: за последние четыре года они выросли в четыре раза — до 917 млрд рублей.

Количество новых проектов, корпусов и их площадь по годам

Количество новых проектовКоличество новых корпусовПлощадь новых корпусов, млн м²
2018131022,5
20193851,8
202018922,0
1п20219691,2

Количество новых проектов, корпусов и их площадь по годам

Количество новых проектов
201813
20193
202018
1п20219
Количество новых корпусов
2018102
201985
202092
1п202169
Площадь новых корпусов, млн м²
20182,5
20191,8
20202,0
1п20211,2

Объем текущего строительства и ввода жилья за 2021 год крупнейших девелоперов России, млн м²

Объем текущего строительстваОбъем ввода жилья
ПИК СЗ6,01,2
«Группа ЛСР»2,90,3
«Самолет»2,20,4
Setl Group1,90,5
ФСК1,30,3

Объем текущего строительства и ввода жилья за 2021 год крупнейших девелоперов России, млн м²

Объем текущего строительства
ПИК СЗ6,0
«Группа ЛСР»2,9
«Самолет»2,2
Setl Group1,9
ФСК1,3
Объем ввода жилья
ПИК СЗ1,2
«Группа ЛСР»0,3
«Самолет»0,4
Setl Group0,5
ФСК0,3

Объем реализации недвижимости и сумма по договорам по регионам за первое полугодие 2021 года

Объем реализацииСумма по договорам
Москва57%69%
Московская область30%24%
Санкт-Петербург3%3%
Регионы10%4%

Объем реализации недвижимости и сумма по договорам по регионам за первое полугодие 2021 года

Объем реализации
Москва57%
Московская область30%
Санкт-Петербург3%
Регионы10%
Сумма по договорам
Москва69%
Московская область24%
Санкт-Петербург3%
Регионы4%

Структура выручки компании по операционным сегментам за первое полугодие 2021 года

Девелопмент и строительство81%
Эксплуатация7%
Индустриальный сегмент9%
Проптэк2%
Прочие виды деятельности1%

Структура выручки компании по операционным сегментам за первое полугодие 2021 года

Девелопмент и строительство81%
Эксплуатация7%
Индустриальный сегмент9%
Проптэк2%
Прочие виды деятельности1%

Объем реализации недвижимости и сумма по договорам по годам

Объем реализации, тысяч м²Сумма по договорам, млрд рублей
20171839189,9
20181941210,6
20191836223,8
20202085292,2
1п2021890146,5

Объем реализации недвижимости и сумма по договорам по годам

Объем реализации, тысяч м²
20171839
20181941
20191836
20202085
1п2021890
Сумма по договорам, млрд рублей
2017189,9
2018210,6
2019223,8
2020292,2
1п2021146,5

Объем реализации недвижимости и сумма по договорам fee-development по годам

Объем реализации, тысяч м²Сумма по договорам, млрд рублей
2018496,1
201912016,5
202027048,4
1п202119842,5

Объем реализации недвижимости и сумма по договорам fee-development по годам

Объем реализации, тысяч м²
201849
2019120
2020270
1п2021198
Сумма по договорам, млрд рублей
20186,1
201916,5
202048,4
1п202142,5

Доля ипотечных сделок по годам

201760%
201865%
201966%
202076%
1п202179%

Доля ипотечных сделок по годам

201760%
201865%
201966%
202076%
1п202179%

Земельный банк компании по годам, млн м²

201712,0
201811,0
201911,1
202016,5
1п202121,5

Земельный банк компании по годам, млн м²

201712,0
201811,0
201911,1
202016,5
1п202121,5

Оценка активов компании по годам, млрд рублей

2017225
2018382
2019608
2020917

Оценка активов компании по годам, млрд рублей

2017225
2018382
2019608
2020917

История и акционерный капитал

Компания была основана в 1994 году Юрием Жуковым и Кириллом Писаревым как «Первая ипотечная компания». В 2000-х были приобретены несколько заводов по производству стройматериалов и компонентов для строительства. В 2007 году компания стала публичной, ее ценные бумаги стали торговаться на биржах Москвы и Лондона.

Мировой финансовый кризис 2008 года тяжело ударил по компании, итогом чего стала потеря контроля над ней основателями в 2009 году. Крупным акционером стал Сулейман Керимов. Но в 2013 году он продал свою долю, а крупными акционерами стали структуры Сергея Гордеева, Александра Мамута и Микаила Шишханова.

В 2016 году компания значительно увеличилась, купив конкурента — компанию «Мортон» — у купившего ее незадолго до этого Сергея Гордеева, который еще в 2014 году стал президентом и председателем правления ПИК. А в 2017 году он получил контроль над компанией, выкупив пакеты акций Александра Мамута и Микаила Шишханова. Его доля в акционерном капитале превысила 74%.

В том же 2017 году компания выкупила свои глобальные депозитарные расписки (ГДР), проведя делистинг с Лондонской фондовой биржи, а затем продала пакет ГДР, соответствующий 7,6% акционерного капитала, банку ВТБ. Одновременно был заключен беспоставочный финансовый инструмент, о котором мы говорили выше. В 2019 году ВТБ увеличил долю в компании в три раза.

Таким образом, по итогам первого полугодия 2021 года у компании есть контролирующий акционер — глава компании Сергей Гордеев; крупный миноритарий в лице банка ВТБ; еще 17,62% акций находятся в свободном обращении.

В марте 2021 года компания немного переименовалась: сменила название с «Группа компаний ПИК» на «ПИК — специализированный застройщик», а должность главы компании сменилась с президента на генерального директора.

А в самом начале октября 2021 года компания провела SPO — вторичное размещение акций, продав около 28,5 млн ценных бумаг за примерно 36 млрд рублей. Из вырученных средств 11,6 млрд рублей планируется потратить до конца месяца на выкуп ГДР у банка ВТБ, остальные же — на погашение долга и расширение бизнеса. Попутно должно увеличиться количество акций в свободном обращении.

Структура акционерного капитала компании по итогам первого полугодия 2021 года

Сергей Гордеев59,33%
ВТБ23,05%
В свободном обращении17,62%

Структура акционерного капитала компании по итогам первого полугодия 2021 года

Сергей Гордеев59,33%
ВТБ23,05%
В свободном обращении17,62%

Новые точки роста

ПИК СЗ не почивает на лаврах лидерства в отрасли: компания не только наращивает объемы строительства, но и пробует заняться смежными направлениями для дальнейшего увеличения бизнеса и его диверсификации.

Начинается международная экспансия. Первый проект — 30-этажный дом бизнес-класса в центре столицы Филиппин Манилы. Еще появляются проекты в Индии.

Новые бренды. Представлены новые бренды Forma и Mono для жилья бизнес- и премиум-класса.

Новые сегменты. Планируется выход в совершенно новые для компании сегменты — строительство загородных домов и индустриальных парков.

Модульное строительство. Компания активно развивает технологии модульного строительства. Планируется запуск заводов в Москве, Санкт-Петербурге и Маниле, которые будут производить модули. За счет их использования предполагается снизить себестоимость, повысить качество и существенно сократить сроки строительства. В начале октября 2021 года компания собирается начать строительство первого девятиэтажного дома по этой технологии с ожидаемой продолжительностью сборки всего лишь две недели. ПИК СЗ в презентации для инвесторов обозначил такую амбициозную цель, как мировое лидерство компании в области модульного строительства к концу 2023 года с долей 20% и объемом возводимой недвижимости с использованием этой технологии 2 млн квадратных метров.

Новый сервис. Запущен сервис Kvarta — технологическая платформа как для клиентов, так и для других девелоперов. Это экосистема, сочетающая в себе удобства цифровизации, множества услуг и маркетплейса. Предполагается, что с ее помощью клиенты смогут покупать и арендовать квартиры, а небольшие девелоперы — получать полный пакет услуг, в частности проектное финансирование, а также возможность продажи квартир с небольшими затратами. Амбициозная цель сервиса — доля 25% рынка первичной продажи жилья к 2025 году.

Будущая экосистема Kvarta. Источник: презентация компании, стр. 34
Будущая экосистема Kvarta. Источник: презентация компании, стр. 34

Финансовые показатели

На первый взгляд, выручка и чистая прибыль компании показывают прекрасную растущую динамику. Но если внимательно изучить финансовую отчетность, то окажется, что у компании есть беспоставочные финансовые инструменты, стоимость которых регулярно переоценивается в зависимости от котировок акций. А так как котировки в последнее время растут, то возникают финансовые доходы, которые несколько искажают чистую прибыль. Если скорректировать ее на этот показатель, то динамика все равно будет отличной, но будет наблюдаться некоторое падение чистой прибыли по итогам первого полугодия 2021 года.

Чистый долг компании также растет, что не очень хорошо, но объяснимо, так как ПИК СЗ много инвестирует в развитие бизнеса.

Финансовые результаты ПИК СЗ по годам, млрд рублей

ВыручкаЧистая прибыльСкорректированная чистая прибыльЧистый долг
2017175,13,153,1515,0
2018245,821,318,13,65
2019280,645,142,073,3
2020380,286,564,7135,5
1п2021189,369,413,5284,6

Финансовые результаты ПИК СЗ по годам, млрд рублей

Выручка
2017175,1
2018245,8
2019280,6
2020380,2
1п2021189,3
Чистая прибыль
20173,15
201821,3
201945,1
202086,5
1п202169,4
Скорректированная чистая прибыль
20173,15
201818,1
201942,0
202064,7
1п202113,5
Чистый долг
201715,0
20183,65
201973,3
2020135,5
1п2021284,6

Дивиденды и дивидендная политика

В 2017 году была принята дивидендная политика компании, согласно которой планировалось выплачивать дивиденды раз в полгода в размере не менее 30% чистого потока денежных средств от операционной деятельности. Но в реальности компания несколько лет подряд выплачивала фиксированную сумму 22,71 ₽ на акцию раз в год.

В 2021 году компания приняла новую дивидендную политику с похожей формулой выплат: дважды в год не менее 30%, но теперь — от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на неденежные доходы.

В мае 2021 года были объявлены дивиденды сразу за 2020 год и первый квартал 2021 года, итоговая сумма оказалась почти в два раза больше, чем обычно, — 45,22 ₽ на акцию. Дивидендная доходность этой «двойной» выплаты составила около 4,5%.

Дивиденды компании, рублей на акцию

201722,71
201822,71
201922,71
202022,51
1к202122,92

Дивиденды компании, рублей на акцию

201722,71
201822,71
201922,71
202022,51
1к202122,92

Почему акции могут вырасти

Растущий лидер отрасли. Бизнес ПИК СЗ активно развивается по всем направлениям: объем реализации недвижимости растет как в квадратных метрах, так и в рублях, увеличивается диверсификация по сегментам и географии строительства. Внедряются инновации для его удешевления и ускорения. Появились новые подразделения роста, которые в будущем даже могут быть выведены на IPO.

В последнее время котировки акций компании значительно выросли, но это во многом просто отражение операционных и финансовых успехов бизнеса. Да, компания торгуется по мультипликатору P / E дороже, чем пару лет назад, и дороже большинства конкурентов, но в целом это отражает высокую эффективность бизнеса ПИК СЗ, его лидерство в отрасли и перспективы.

Возможный позитив от SPO. Проведенное SPO несет несколько потенциальных выгод ПИК СЗ. Во-первых, часть вырученных денег планируется пустить на погашение долга, сильно выросшего в последнее время.

Во-вторых, это должно увеличить ликвидность акций за счет большего их количества в свободном обращении. К тому же компанию еще в августе называли кандидатом на включение в один из основных биржевых индексов на российские акции MSCI Russia, после SPO вероятность этого еще повысилась. Факт включения может также быть позитивным для котировок акций компании.

Начало соблюдения дивидендной политики. Если ПИК СЗ начнет регулярно соблюдать свою дивидендную политику, это повысит прозрачность компании и предсказуемость размера дивидендов для ее акционеров, что увеличит ее привлекательность и может стать еще одной причиной роста котировок.

Почему акции могут упасть

Ухудшение конъюнктуры. В 2020 году и первой половине 2021 года в строительной отрасли была крайне благоприятная конъюнктура: исторически низкое значение ключевой ставки ЦБ РФ, введение субсидируемой государством льготной ипотеки, возросший спрос на жилье из-за появления в жизни большого количества людей удаленного формата работы. Все это привело к сильному росту продаж жилья и росту цен на него.

Кажется, что конъюнктура достигла апогея и теперь будет только ухудшаться, — и у этого предположения есть сразу несколько предпосылок:

  • возросшая инфляция уменьшает реальные располагаемые доходы населения и делает жилье менее доступным;
  • из-за инфляции же увеличиваются расходы девелоперов на стройматериалы и оплату труда. В итоге или снизится маржинальность бизнеса, или при перекладывании роста цен на конечного покупателя пострадает спрос;
  • с целью обуздания инфляции ЦБ РФ начал поднимать ключевую ставку: если большую часть 2020 года она была на уровне 4,25%, то в сентябре 2021 года она была поднята уже до 6,75%, и это не предел. А это, в свою очередь, причина повышения процентов по кредитам и в частности ипотекам;
  • программу льготной ипотеки продлили, но на менее выгодных условиях.

А вместе с ухудшением конъюнктуры могут пострадать финансовые показатели девелоперов и в частности ПИК СЗ, что негативно скажется на котировках.

Возможные проблемы с новыми направлениями бизнеса. Компания активно развивает новые направления бизнеса, диверсифицирует его. Если все пойдет успешно, то это будет хорошим подспорьем для компании, но здесь есть и риски: возможно, у компании не получится реализовать свои амбициозные планы, а большие инвестиции обернутся только лишь убытками.

Источник: Тинькофф Инвестиции
Источник: ЦБ РФ
Источник: ЦБ РФ
Источник: Сбериндекс
Источник: Сбериндекс
Источник: Frank RG
Источник: Frank RG

Мультипликаторы публичных российских девелоперов за первое полугодие 2021 года

P / EROENet Debt / EBITDA
ПИК СЗ16,024,6%2,36
«Группа ЛСР»5,0416,2%1,88
«Самолет»115,627,9%7,30
«Эталон»8,568,1%0,90

Мультипликаторы публичных российских девелоперов за первое полугодие 2021 года

P / E
ПИК СЗ16,0
«Группа ЛСР»5,04
«Самолет»115,6
«Эталон»8,56
ROE
ПИК СЗ24,6%
«Группа ЛСР»16,2%
«Самолет»27,9%
«Эталон»8,1%
Net Debt / EBITDA
ПИК СЗ2,36
«Группа ЛСР»1,88
«Самолет»7,30
«Эталон»0,90

Мультипликаторы ПИК СЗ по годам

P / EROENet debt / EBITDA
201767,45,8%1,11
201811,727,2%0,09
20195,8941,3%1,09
202018,226,4%1,21
1п202116,024,6%2,36

Мультипликаторы ПИК СЗ по годам

P / E
201767,4
201811,7
20195,89
202018,2
1п202116,0
ROE
20175,8%
201827,2%
201941,3%
202026,4%
1п202124,6%
Net debt / EBITDA
20171,11
20180,09
20191,09
20201,21
1п20212,36

В итоге

ПИК СЗ — лидер строительного рынка России. Бизнес компании уверенно растет, за ним растут финансовые показатели и котировки акций. Не последнюю роль в этом сыграла хорошая конъюнктура в секторе недвижимости в последние полтора года.

Компания не останавливается на достигнутом: ищет новые точки роста и диверсификации бизнеса, увеличивает количество акций в свободном обращении, принимает новую дивидендную политику. Вместе с тем конъюнктура в отрасли, скорее всего, прошла свой пик, а инвестиции могут не дать результата и стать просто тратой денег.

Отдельно хочется обратить внимание на то, что акции ПИК СЗ не коррелируют с рынком, что видно по значению бета-коэффициента, равному 0,02.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

29.12.21, 12:28

Отредактировано

Больше года назад фактически поставил на 1 место в своем портфеле акции ПИК и только докупал их акции (кстати еще почти с самого начала инвестировал и в акции Самолета и с тех пор только докупаю). С тех пор акции ПИКа выросли в 2,5 раза. Показатели ПИКа (выручка, прибыль) растут каждый год на 30-60%. Причем рост был даже когда цены на недвижимость стояли на месте. Будет ли рост цен на недвижимость в 2022 - в принципе не важно для ПИКа (важно только для слабых девелоперов). Падение цен при текущей инфляции просто невозможно - посмотрите историю цен на недвижимость до этого и уровень дефицита сейчас на первичном рынке на московском рынке. Поэтому цены росли по 1% и в августе, и в сентябре, и в октябре, и в ноябре несмотря на повышение ставки по ипотеке.

Вымывание мелких застройщиков с рынка из-за эскроу продолжается. Некоторые девелоперы типа ЛСР застряли во времени и как то перестали понимать какое именно жилье нужно людям (у них больше запасов готовых квартир и неудачных проектов). Поэтому рынок продолажают захватывать главным образом ПИК и Самолет, ну и еще некоторые региональные застройщики типа Брусники.

На Московском рынке фактически в эконом жилье вообще только ПИК и Самолет контролируют основную часть рынка. Даже Ингард (другой быстро растущий девелопер и единственный неплохой прогрессивный молодой конкурент) отдал всю застройку ПИКу теперь.

Так что вопрос будут ли акции ПИКа расти в долгосрочной перспективе или нет думаю вопрос риторический.

2

Виктор, а как тогда они наращивали выручку на 50% в год несколько лет назад, когда ставка ЦБ была выше?

1

Сергей, Акции в космос улетели, они такими обережающми темпами никогда не росли. 300% за год с небольшим - это норма для российского застройщика?

1
0

Игорь прекрасный обзор (впрочем как и всегда). Пожалуйста сделайте обзор "Группа Позитив" - удивлен что редакция не попросила вас сделать это раньше :(

0

Alex, оказывается, что уже все есть и без меня: https://journal.tinkoff.ru/gruppa-positive/, https://journal.tinkoff.ru/news/review-posi/.

1

Игорь, Компанищенко еще можно почитать но обзоры пользователей по умолчанию пропускаю. штатные авторы журнала лучше.

0

Alex, спасибо большое! Да, обязательно обсудим с редакцией в новом году про Позитив).

1

Сообщество