Изучаем отчетность «Полиметалла»: первые негативные эффекты санкций

3
Изучаем отчетность «Полиметалла»: первые негативные эффекты санкций

«Полиметалл» (MOEX: POLY) — один из лидеров по добыче драгоценных металлов с активами в России и Казахстане, входящий в десятку крупнейших золотодобывающих компаний мира. В 2022 году компания объявила об уходе из РФ, решив продать все свои месторождения или выделить их в отдельную структуру.



В середине июля «Полиметалл» представил отчет за 1 полугодие 2022 года, который зафиксировал первый негативный эффект от международных санкций против российского золота. Основные моменты:

  • добыча руды увеличилась на 26% — до 9,4 млн тонн — благодаря высоким результатам новых месторождений;
  • производство золота снизилось на 8% — до 587 тысяч унций — на фоне запланированной остановки Амурского ГМК;
  • реализация золота упала на 23% — до 456 тысяч унций — из-за слабых продаж в 2 квартале;
  • выручка год к году сократилась на 18% — до 1,048 млрд долларов — из-за низких объемов продаж в 2 квартале;
  • чистый долг вырос сразу на 42% — до 2,8 млрд долларов — и достиг своего многолетнего максимума.

Операционные результаты

«Полиметалл» производит и продает золото и немного серебра. Добыча происходит на действующих месторождениях: в Кызыле, Дукате, Албазине, Омолоне, Варваринском, Майском, Светлом, Воронцовском, Нежданинском.

Производство золотого эквивалента по месторождениям за 6м2022

Кызыл−26%
Варваринское−1%
Дукат−6%
Албазино−23%
Омолон−14%
Нежданинское+61 000 унций (месторождение не работало)
Светлое−19%
Воронцовское−4%
Майское−60%

Производство золотого эквивалента по месторождениям за 6м2022

Кызыл−26%
Варваринское−1%
Дукат−6%
Албазино−23%
Омолон−14%
Нежданинское+61 000 унций (месторождение не работало)
Светлое−19%
Воронцовское−4%
Майское−60%

Худшие результаты показали месторождения в Кызыле, Албазине, Майском и Светлом из-за остановки на 40 дней Амурского ГМК на обслуживание и введения логистических ограничений Китаем в связи с ростом заболеваемости COVID-19.

Лучшие результаты показали в Нежданинском, Варваринском, Воронцовском и Дукате благодаря запуску нового месторождения Нежданинское и включению в переработку больших объемов богатой сторонней руды.

В 2 квартале из-за санкций на российских предприятиях «Полиметалла» накопилось 130 тысяч унций запасов золота и серебра в слитках в золотом эквиваленте. Компания прогнозирует, что разрыв между продажами и производством будет устранен уже в 3 квартале, так как золотодобытчик наращивает экспорт на азиатских рынках.

Слабые производственные показатели и сильный рост запасов сырья привели к тому, что общая выручка золотодобытчика в первом полугодии снизилась на 18% — до 1,048 млрд долларов, из которых 605 млн долларов заработало российское подразделение, а 443 млн долларов — казахстанский сегмент.

Общие результаты «Полиметалла» за 6м2022

6м20216м2022Изменение
Добыча руды, млн тонн7,59,426%
Переработка руды, млн тонн7,68,411%
Производство золота, тысяч унций635587−8%
Производство серебра, млн унций9,48,8−6%
Производство золотого эквивалента, тысяч унций753697−7%
Реализация золота, тысяч унций595456−23%
Реализация серебра, млн унций88,79%
Выручка, млрд долларов1,2741,048−18%
Чистый долг, млрд долларов1,6472,80170%

Общие результаты «Полиметалла» за 6м2022

Добыча руды, млн тонн
6м20217,5
6м20229,4
Изменение26%
Переработка руды, млн тонн
6м20217,6
6м20228,4
Изменение11%
Производство золота, тысяч унций
6м2021635
6м2022587
Изменение−8%
Производство серебра, млн унций
6м20219,4
6м20228,8
Изменение−6%
Производство золотого эквивалента, тысяч унций
6м2021753
6м2022697
Изменение−7%
Реализация золота, тысяч унций
6м2021595
6м2022456
Изменение−23%
Реализация серебра, млн унций
6м20218
6м20228,7
Изменение9%
Выручка, млрд долларов
6м20211,274
6м20221,048
Изменение−18%
Чистый долг, млрд долларов
6м20211,647
6м20222,801
Изменение70%

Продажа российских активов

За два дня до публикации операционных результатов менеджмент заявил, что компания рассматривает продажу российских активов, чтобы сосредоточиться на операциях в Казахстане. Благодаря этому шагу «Полиметалл» рассчитывает восстановить акционерную стоимость за счет переоценки казахстанских активов и снижения геополитических рисков.

В России компания разрабатывает 7 действующих месторождений: Дукат, Албазино, Омолон, Майское, Светлое, Воронцовское и Нежданинское, — которые в общей сложности добывают 1,2 млн унций золотого эквивалента в год и имеют примерно 17,8 млн унций запасов сырья. Кроме этого, у «Полиметалла» еще есть два проекта роста: месторождение Викша и Тихоокеанский ГМК.

  1. Менеджмент компании выкупает активы.
  2. Продажа месторождений третьим лицам.
  3. Выделение российских активов в отдельную компанию. Тогда все акционеры будут одновременно владеть акциями двух компаний, российской и казахстанской.

Самым негативным сценарием для акционеров можно считать второй вариант, поскольку активы будут проданы с большим дисконтом. Если ориентироваться на последнюю сделку в российском золотодобывающем секторе — Kinross Gold продала за 340 млн долларов свои активы на Дальнем Востоке, которые добывали около 500 тысяч унций золотого эквивалента в год, — то получаем оценку российского подразделения «Полиметалла» в 816 млн долларов без учета проектов роста.

Самым позитивным для акционеров будет третий вариант. В этом случае российское подразделение сможет выплачивать дивиденды после смены зарубежной регистрации на местную.

Источник: годовой отчет «Полиметалла»

Прогнозы менеджмента

На пресс-конференции менеджмент сделал два важных прогноза:

  1. Компания не будет выплачивать дивиденды по итогам 2021 года. В марте 2022 менеджмент анонсировал итоговую выплату за прошлый год в размере 0,52 $ на акцию, но передумал.
  2. Годовой план производства составляет 1,7 млн унций, из которых 1,2 млн унций добудут в России, а 500 тысяч унций — в Казахстане. Но менеджмент предупреждает, что есть риск невыполнения обещанных показателей в случае усиления карантинных и логистических проблем в Китае.

Что в итоге

«Полиметалл» продемонстрировал ожидаемо слабые операционные результаты в первом полугодии 2022 года на фоне введения зарубежных санкций против российского золота. Вдобавок компания объявила о будущей трансформации своей корпоративной структуры, что в целом не понравилось рынку: за неделю акции золотодобытчика упали на 20%.

Насколько справедливо сейчас оценен «Полиметалл»? Для ответа на этот вопрос возьмем четыре исторические оценки компании: за 2019, 2020, 2021 годы и текущую.

Оценки операционной деятельности «Полиметалла»

20192020—2021Текущая
Капитализация, млрд долларов692,04
Стоимость российского сегмента, млрд долларов46,20,816
Стоимость казахстанского сегмента, млрд долларов22,81,224
Добыча, млн унций1,51,61,7
Цена на золото за унцию1400 $1700 $1700 $

Оценки операционной деятельности «Полиметалла»

Капитализация, млрд долларов
20196
2020—20219
Текущая2,04
Стоимость российского сегмента млрд долларов
20194
2020—20216,2
Текущая0,816
Стоимость казахстанского сегмента млрд долларов
20192
2020—20212,8
Текущая1,224
Добыча, млн унций
20191,5
2020—20211,6
Текущая1,7
Цена на золото за унцию
20191400 $
2020—20211700 $
Текущая1700 $

Если считать, что стоимость казахстанского сегмента больше не будет подвержена санкционным рискам из-за российского бизнеса, а за российский бизнес компания получит деньги по нашей оценке, то «Полиметалл» можно оценить минимум в 2,816—3,616 млрд долларов. Таким образом, компания сейчас оценена с дисконтом от 38 до 77% относительно исторических показателей.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Просто ужас.

0
0

В таблице не учитываете показатели долга

0

23.08.22, 13:31

Отредактировано

Айрат, соответственно некорректно сравнивать с прошлыми годами когда уровень долга был существенно ниже. Акции в родном лондоне стоят существенно дешевле. Так же важно что при росте ставок у мировых ЦБ золото вероятно будет дешеветь. Это капкан.

0

Сообщество