Обзор «Группы Позитив»: новый ИТ-представитель на российском фондовом рынке

4
Обзор «Группы Позитив»: новый ИТ-представитель на российском фондовом рынке
Аватар автора

Никита Компанищенко

частный инвестор

Страница автора

«Группа Позитив» (MOEX: POSI) — это один из крупнейших российских разработчиков решений в области кибербезопасности, который на своем рынке работает уже около 19 лет. Компания провела первичное размещение акций на Московской бирже в режиме прямого листинга 17 декабря 2021 года, предложив инвесторам около 10% своего акционерного капитала.

Рассылка Т—Ж о мире инвестиций
Лайфхаки о том, как делать деньги из денег, — в вашей почте раз в неделю. Бесплатно

О компании

«Группа Позитив» разрабатывает и продает множество инновационных программных продуктов и услуг в области ИТ-безопасности, а также поддерживает ряд сервисов и оказывает консультационные услуги в сфере кибербезопасности. Основной доход компании приносит продажа лицензий на свое ПО — около 91% в общем результате.

ИТ-продукция «Группы Позитив». Сервисы компании предназначены для выявления, верифицирования и нейтрализации реальных бизнес-рисков, которые могут возникать в ИТ-инфраструктуре клиентов. Всего в портфеле предприятия около двадцати продуктов, из которых наиболее важными являются только пять — они приносят более 70% доходов.

Основная пятерка:

  1. MaxPatrolSIEM — система выявления инцидентов в ИТ-инфраструктуре с экспертизой в обнаружении угроз. Программа приносит группе основной доход — до трети всех продаж приходится на этот продукт, а ее доля на российском рынке SIEM составляет 30—40%.
  2. MaxPatrol 8 — система для объективной оценки уровня защищенности ИТ-инфраструктуры приложения, которая также позволяет своевременно обнаружить уязвимости и провести их комплексный анализ. Программа доминирует в сегменте систем управления уязвимости, лидируя с долей в 60—70% от всего рынка.
  3. PT Application Firewall, сокращенное название PT AF, — межсетевой экран уровня веб-приложений, предназначенный для защиты веб-ресурсов организации от известных и неизвестных атак. Программа занимает 35—40% российского рынка в сегменте брандмауэров веб-приложений.
  4. PT Network Attack Discovery, сокращенное название PT NAD, — система глубокого анализа сетевого трафика для выявления атак на периметре и внутри сети. PT NAD знает, что происходит в сети, обнаруживает активность злоумышленников даже в зашифрованном трафике и помогает в расследованиях.
  5. MaxPatrol VM — система нового поколения для управления уязвимостями. Программа позволяет построить полноценный процесс управления уязвимостями и контролировать защищенность ИТ-инфраструктуры в каждый момент.

Другая важная пятерка «Группы Позитив» — самые быстрорастущие продукты компании:

  1. PT Multiscanner — система защиты от вредоносных программ. Она выявляет вирусные угрозы и блокирует их распространение в инфраструктуре. В третьем квартале продажи данного продукта год к году выросли на 369%.
  2. PT NAD — +271%.
  3. PT AF — +212%.
  4. PT Application Inspector, или PT AI, — анализатор защищенности приложений, который в текущий отчетный период увеличил свои продажи на 189%.
  5. MaxPatrol SIEM — +106%.

Клиенты. В основном это российские предприятия, местный рынок приносит «Группе Позитив» около 98% доходов. При этом компания старается развивать взаимодействие со всеми сегментами клиентской базы, но наибольший профит она получает от работы на крупный российский корпоративный бизнес и государственный сектор ввиду больших контрактов.

В 2020 году российская компания столкнулась с оттоком клиентов — в основном среднего и малого бизнеса — на фоне сокращения их бюджетов из-за пандемии COVID-19. Тем не менее все потери группа быстро компенсировала в 2021 и 2022 годах на фоне ухода с российского рынка зарубежных конкурентов после ввода новых санкций.

Клиентская база «Группы Позитив»

20171883
20182191
20192386
20202154
20212684
9м20222993

Клиентская база «Группы Позитив»

20171883
20182191
20192386
20202154
20212684
9м20222993

Рынок. В настоящее время хакеры забирают у мирового ВВП около 1% его роста: например, в 2021 году из-за хакерских атак организациям пришлось списать более 1 трлн долларов убытков. Именно поэтому спрос на информационную безопасность в ближайшие несколько лет будет только расти.

Если взглянуть на российский рынок информационной безопасности (ИБ), то сейчас он оценивается примерно в 166 млрд рублей, а к 2026 году должен вырасти до 469 млрд рублей, что соответствует среднегодовому темпу роста в районе 30%. Текущая доля «Группа Позитив» на рынке — менее 10%.

Дивиденды. Еще в ноябре 2021 года «Группа Позитив» объявила, что в будущем, после выхода на IPO, компания намерена распределять заработанную чистую прибыль своим акционерам. Текущая дивидендная политика группы тесно связана с ее долговой нагрузкой:

  1. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» менее 1,5 — на выплату дивидендов может быть рекомендовано более 100% скорректированного FCF, но не более 100% чистой прибыли.
  2. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» от 1,5 до 2,5 — на выплату дивидендов может быть рекомендовано не более 100% скорректированного FCF.
  3. Если значение «чистый долг / скор. EBITDA LTM» более 2,5 — выплата дивидендов может быть признана нецелесообразной либо менеджмент сам примет решение о коэффициенте распределения прибыли.

За 9 месяцев 2022 года «Группа Позитив» объявила о выплате дивидендов в размере 5,16 ₽, что соответствует всего 16% чистой прибыли за текущий период. Недостающую часть менеджмент, вероятно, распределит в рамках финального дивиденда летом 2023 года. Акционеры по итогу могут получить выплату в размере 40 ₽, если прогноз менеджмента относительно чистой прибыли сбудется.

Прогноз на 2022 год. В 2022 году в России наблюдалось огромное количество кибератак на интернет-ресурсы — неудивительно кратное увеличение спроса на сервисы и услуги компании, а также взрывной рост финансовых результатов «Группы Позитив».

Прогноз финансовых результатов «Группы Позитив», млрд рублей

20219м2022Прогноз на 2022
Продажи7,86,63412—15
Выручка7,17,00811—14
Валовая рентабельность88%87%88—90%
Скорректированная EBITDA2,92,6124—6
Рентабельность по скорректированной EBITDA41%37%40—45%
Чистая прибыль1,92,0683—5
Рентабельность по чистой прибыли27%30%30—35%

Прогноз финансовых результатов «Группы Позитив», млрд рублей

Продажи
20217,8
9м20226,634
Прогноз на 202212—15
Выручка
20217,1
9м20227,008
Прогноз на 202211—14
Валовая рентабельность
202188%
9м202287%
Прогноз на 202288—90%
Скорректированная EBITDA
20212,9
9м20222,612
Прогноз на 20224—6
Рентабельность по скорректированной EBITDA
202141%
9м202237%
Прогноз на 202240—45%
Чистая прибыль
20211,9
9м20222,068
Прогноз на 20223—5
Рентабельность по чистой прибыли
202127%
9м202230%
Прогноз на 202230—35%

Текущие результаты

«Группа Позитив» — это история роста на российском фондовом рынке. Компания за последние три года сильно прибавила, в среднем она увеличивала свои показатели: по выручке и валовой прибыли на 46% в год, по EBITDA — на 76%, по чистой прибыли — на 118%.

COVID-19 и новые санкции 2022 года оказали сильное влияние на компанию: в эти периоды разработчик ПО зафиксировал взрывной рост активности злоумышленников, который вместе с уходом из России зарубежных конкурентов привел к тому, что спрос на услуги «Группы Позитив» кратно возрос.

В 2023 году компания, вероятно, останется самой быстрорастущей на Московской бирже за счет стремительного развития российского рынка ИБ.

Финансовые результаты компании, млрд долларов

20182019202020219м2022
Выручка2,5773,4515,5307,0767,008
EBITDA0,6950,7022,1692,6982,612
Чистая прибыль0,3180,1611,5131,9142,067
Чистый долг1,2741,0760,9431,5421,590

Финансовые результаты компании, млрд долларов

Выручка
20182,577
20193,451
20205,530
20217,076
9м20227,008
EBITDA
20180,695
20190,702
20202,169
20212,698
9м20222,612
Чистая прибыль
20180,318
20190,161
20201,513
20211,914
9м20222,067
Чистый долг
20181,274
20191,076
20200,943
20211,542
9м20221,590

Аргументы за

Высокая рентабельность. Многие ИТ-компании обладают очень хорошими показателями рентабельности на фоне низких затрат, которые несут эти представители для создания своего продукта. У «Позитива» эти результаты просто впечатляющие — группа показывает 85% рентабельность валовой прибыли. Для сравнения: у CrowdStrike это значение равно 73%, а у Palo Alto Networks — 70%.

Рост рынка. Кибербезопасность — одна из самых быстрорастущих и перспективных отраслей ИТ. При этом темпы роста российского рынка информационной безопасности в следующие несколько лет будут намного выше показателей мирового рынка благодаря поддержке отечественных разработчиков ПО со стороны государства.

Источник: ЦСР
Источник: ЦСР

Сильный прогноз до 2025. Помимо прогноза на текущий год, руководство также раскрыло свои среднесрочные планы и задачи до 2025 года. Группа рассчитывает, что за счет развития в РФ цифровизации, диджитализации и перехода многих российских компаний на отечественное ПО она будет расти на уровне прошлых лет — это примерно на 40% в год.

Прогноз до 2025 года

20202025
Количество крупных клиентов84200+
Среднее количество продуктов на крупного клиента25+
Доля крупных клиентов, использующих три продукта и более46%90%
Продажи, млрд рублей6,230—35
Выручка, млрд рублей5,527—32
Валовая рентабельность85%90%
Скорректированная EBITDA, млрд рублей2,214—16
Рентабельность по скорр. EBITDA39%50—55%

Прогноз до 2025 года

Количество крупных клиентов
202084
2025200+
Среднее количество продуктов на крупного клиента
20202
20255+
Доля крупных клиентов, использующих три продукта и более
202046%
202590%
Продажи, млрд рублей
20206,2
202530—35
Выручка, млрд рублей
20205,5
202527—32
Валовая рентабельность
202085%
202590%
Скорректированная EBITDA, млрд рублей
20202,2
202514—16
Рентабельность по скорректированной EBITDA
202039%
202550—55%

Дружба с правительством. «Группа Позитив» уже сейчас для российской власти — ключевой партнер в интернет-среде. Компания обеспечивает кибербезопасность ключевых мероприятий в России: Олимпиада в Сочи, чемпионат мира по футболу, выборы президента России, Универсиады в Казани и Красноярске, выборы в Государственную думу.

Аргументы против

Сезонность. Результаты «Группы Позитив» носят сезонный характер — доходы компании, как правило, увеличиваются во второй половине года. Это объясняется тем, что большая часть заказов обычно закрывается к концу года из-за календарного цикла планирования и бюджетирования в Российской Федерации.

Санкции. В начале 2021 года OFAC — управление по контролю за иностранными активами Министерства финансов США — ввело санкции против дочерней компании группы АО «Позитив Текнолоджиз», ограничив ей доступ на мировые финансовые и товарные рынки. В будущем существует высокая вероятность, что под санкции может подпасть вся группа: например, в случае эскалации конфликта на Украине.

Что в итоге

«Группа Позитив» — это растущий актив на российском рынке, который до 2025 года должен ежегодно увеличиваться на 40%, если верить прогнозам менеджмента. Вдобавок, эмитент — единственная на Мосбирже ИТ-компания с дивидендами. Прогнозная дивидендная доходность разработчика ПО за 2022 год может составить до 4%.

Инвесторам, которые не успели купить акции группы в рамках летне-осенней распродажи в 2022 году, сейчас стоит дождаться коррекции. Очень привлекательным выглядит трехзначный ценник, что будет соответствовать оценке компании в 10 годовых EBITDA.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0
Герой

спасибо интересно.

1
0

Хороший обзор.

1
0

заинтересовали :)

1
0

Добавьте пожалуйста над каждым индикатором или коэффициентом вопросик сверху, который будет расшифровывать название этого значения, не очень удобно лезть на другую страницу, чтобы прочитать , что означает данный показатель.Для всех это будет хорошей практикой, чтобы запомнить , как этот показатель считается и к чему относится

0

Сообщество