Изучаем отчет PayPal: паранормальный рост на фоне слабых результатов
PayPal (NASDAQ: PYPL) — финтех-компания из США. Как отдельное юрлицо существует с 2015 года, до этого — как бизнес-подразделение eBay. Основной продукт компании — одноименная платежная система, известная во многих странах мира.
В конце апреля PayPal представила отчет за первый квартал 2022 года, который приятно удивил инвесторов, из-за чего акции компании подорожали на 11%. Ключевые моменты из отчета:
- выручка выросла на 7% до 6,483 млрд долларов — против рыночного консенсус-прогноза в размере 6,41 млрд долларов;
- количество аккаунтов увеличилось на 9% с 392 млн до 429 млн;
- чистая прибыль на акцию упала на 53% с 0,92 до 0,43 $, а скорректированная снизилась на 28% до 0,88 $ и полностью совпала с рыночным прогнозом;
- компания снизила годовой прогноз прибыли, поскольку ожидает снижения объемов платежей из-за роста инфляции и усиления глобальной неопределенности.
Структура продаж
Основные доходы PayPal идут от денежных транзакций, а бизнес делится на две части: по операционным сегментам и географии продаж.
Операционные сегменты. Их всего два:
- Транзакционные доходы приносят компании 92% от общего результата. К ним относятся комиссии от денежных операций, а также дополнительные сборы, например комиссия за конвертацию валют при трансграничных переводах.
- Прочая выручка — не основная деятельность, например доход от партнерских программ, реферальных сборов, различных подписок и другие.
В первом квартале 2022 года слабая динамика в основном сегменте продолжилась. В третьем и четвертом кварталах 2021 года транзакционные доходы PayPal увеличились на 10 и 12%, а за первые три месяца текущего года рост составил всего 7%. Прочая выручка прибавила 18%.
География продаж. PayPal обслуживает более 400 млн пользователей на 200 различных рынках, которые компания делит на три крупных географических сегмента: США, Великобритания и остальные страны. Основной доход приносит американский рынок, около 56% от общего результата.
В первом квартале 2022 года PayPal зафиксировал увеличение выручки только в США, два других региона показали отрицательную динамику на фоне приостановки деятельности в России и мирового роста инфляции, из-за чего многие клиенты перешли в режим экономии.
| Операционные сегменты | 1к2021 | 1к2022 | Изменение |
|---|---|---|---|
| Транзакционные доходы | 5,621 | 5,998 | 7% |
| Прочая выручка | 0,412 | 0,485 | 18% |
| География продаж | 1к2021 | 1к2022 | Изменение |
|---|---|---|---|
| США | 3,063 | 3,671 | 20% |
| Великобритания | 0,625 | 0,526 | −16% |
| Остальные страны | 2,345 | 2,286 | −3% |
| Общая выручка | 6,033 | 6,483 | 7% |
Структура продаж по операционным сегментам, млрд долларов
| Транзакционные доходы | |
| 1к2021 | 5,621 |
| 1к2022 | 5,998 |
| Изменение | 7% |
| Прочая выручка | |
| 1к2021 | 0,412 |
| 1к2022 | 0,485 |
| Изменение | 18% |
Структура продаж по географии, млрд долларов
| США | |
| 1к2021 | 3,063 |
| 1к2022 | 3,671 |
| Изменение | 20% |
| Великобритания | |
| 1к2021 | 0,625 |
| 1к2022 | 0,526 |
| Изменение | −16% |
| Остальные страны | |
| 1к2021 | 2,345 |
| 1к2022 | 2,286 |
| Изменение | −3% |
| Общая выручка | |
| 1к2021 | 6,033 |
| 1к2022 | 6,483 |
| Изменение | 7,00% |
Операционная деятельность
Операционную деятельность PayPal можно оценить по четырем параметрам:
- Количество активных пользователей. Показатель учитывает всю аудиторию сервисов компании, если они прошли регистрацию и совершили любую транзакцию за последние 12 месяцев.
- Количество платежных транзакций. Все успешные денежные операции пользователей, например покупка какого-нибудь товара или денежный перевод.
- Количество транзакций по одному счету. Рассчитывается путем деления второго операционного показателя на первый.
- Общий объем платежей (TPV). Объем транзакций, проходящих через инфраструктуру компании. Отличие этого показателя от второго в том, что он выражен в денежном эквиваленте.
Операционные метрики
| 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 1к2022 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Активные пользователи, млн аккаунтов | 267 | 305 | 377 | 426 | 429 |
| Платежные транзакции, млрд штук | 9,8 | 12,4 | 15,4 | 19,3 | 20,2 |
| Транзакции по одному счету | 36,9 | 40,6 | 40,9 | 45,4 | 47 |
| TPV, млн долларов | 578 | 712 | 936 | 1 250 | 323 |
Операционные метрики
| Активные пользователи, млн аккаунтов | |
| 2018 | 267 |
| 2019 | 305 |
| 2020 | 377 |
| 2021 | 426 |
| 1к2022 | 429 |
| Платежные транзакции, млрд штук | |
| 2018 | 9,8 |
| 2019 | 12,4 |
| 2020 | 15,4 |
| 2021 | 19,3 |
| 1к2022 | 20,2 |
| Транзакции по одному счету | |
| 2018 | 36,9 |
| 2019 | 40,6 |
| 2020 | 40,9 |
| 2021 | 45,4 |
| 1к2022 | 47 |
| TPV, млн долларов | |
| 2018 | 578 |
| 2019 | 712 |
| 2020 | 936 |
| 2021 | 1 250 |
| 1к2022 | 323 |
Прибыль
В первом квартале 2022 года PayPal заработала чистую прибыль в размере 0,509 млрд долларов — на 54% меньше прошлогоднего результата. Основная причина — отсутствие разового дохода, который имел место в первом квартале 2021 года из-за налоговой переоценки обязательств.
Кроме чистой прибыли компания зафиксировала уменьшение EBITDA и свободного денежного потока из-за сильного роста операционных расходов. Первый показатель упал на 23% до 1,039 млрд долларов, а второй — на 32% до 1,051 млрд долларов.
Основные финансовые результаты компании, млрд долларов
| 1к2021 | 1к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| Выручка | 6,033 | 6,483 | 7% |
| EBITDA | 1,342 | 1,039 | −23% |
| Рентабельность по EBITDA | 22% | 16% | −6 п. п. |
| Чистая прибыль | 1,097 | 0,509 | −54% |
| Свободный денежный поток | 1,537 | 1,051 | −32% |
| Чистый долг | 3,225 | 3,361 | 4% |
Основные финансовые результаты компании, млрд долларов
| Выручка | |
| 1к2021 | 6,033 |
| 1к2022 | 6,483 |
| Изменение | 7% |
| EBITDA | |
| 1к2021 | 1,342 |
| 1к2022 | 1,039 |
| Изменение | −23% |
| Рентабельность по EBITDA | |
| 1к2021 | 22% |
| 1к2022 | 16% |
| Изменение | −6 п. п. |
| Чистая прибыль | |
| 1к2021 | 1,097 |
| 1к2022 | 0,509 |
| Изменение | −54% |
| Свободный денежный поток | |
| 1к2021 | 1,537 |
| 1к2022 | 1,051 |
| Изменение | −32% |
| Чистый долг | |
| 1к2021 | 3,225 |
| 1к2022 | 3,361 |
| Изменение | 4% |
Прогнозы менеджмента
После публикации результатов за первый квартал менеджмент представил два прогноза будущих финансовых показателей. Начнем с краткосрочного: во втором квартале PayPal увеличит выручку на 9% до 6,8 млрд долларов, а чистая прибыль на акцию упадет с 1 до 0,44—0,46 $, скорректированный показатель уменьшится с 1,15 до 0,86 $.
В целом результаты будут на уровне прошлого года, если учитывать тот факт, что во втором квартале 2021 года разовый доход составил 0,31 $ на 1 акцию: 0,2 $ принесла переоценка долгосрочных инвестиций, 0,11 $ — высвобождение кредитных резервов.
Что касается среднесрочного прогноза на весь 2022 год, менеджмент ожидает, что TPV вырастет на 13—15% до 1,412—1,437 трлн долларов, выручка — на 11—13% до 28,2—28,7 млрд долларов, чистая прибыль на акцию упадет с 3,52 до 2,19—2,34 $, скорректированная чистая прибыль на акцию снизится с 4,6 до 3,83—3,91 $.
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | P / E | Чистый долг / EBITDA | |
|---|---|---|---|
| Mastercard | 30,56 | 36,51 | 0,67 |
| Upstart Holdings | 29,03 | 52,05 | −1,25 |
| PayPal | 20,93 | 29,60 | 0,64 |
| Visa | 19,01 | 25,29 | 0,47 |
| American Express | 11,76 | 16,31 | 1,06 |
Сравнение с конкурентами
| EV / EBITDA | |
| Mastercard | 30,56 |
| Upstart Holdings | 29,03 |
| PayPal | 20,93 |
| Visa | 19,01 |
| American Express | 11,76 |
| P / E | |
| Mastercard | 36,51 |
| Upstart Holdings | 52,05 |
| PayPal | 29,6 |
| Visa | 25,29 |
| American Express | 16,31 |
| Чистый долг / EBITDA | |
| Mastercard | 0,67 |
| Upstart Holdings | −1,25 |
| PayPal | 0,64 |
| Visa | 0,47 |
| American Express | 1,06 |
Что в итоге
PayPal продемонстрировала непримечательные финансовые результаты в первом квартале: выручка компании выросла на 7%, а EBITDA и чистая прибыль упали на 23 и 54% соответственно. Возможных причин роста стоимости акций после публикации отчета я вижу две: рост количества активных аккаунтов и более чем двукратное уменьшение капитализации компании с начала года, вследствие чего рынок решил, что весь текущий негатив уже в цене.
