«Русолово» (MCX: ROLO) — производитель олова и сопутствующих металлов с активами в Хабаровском крае и Чукотском автономном округе.


Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

О компании

«Русолово» — единственная российская компания, которая занимается добычей и переработкой первичных оловянных руд. Она не выделяет отдельные сегменты бизнеса, но включает три дочерних зависимых общества:

  1. ООО «Правоурмийское» — предприятие добывает руду на одноименном месторождении в Хабаровском крае и производит из нее оловянный и вольфрамовый концентраты. С 2018 года общество выступает резидентом территории опережающего развития «Комсомольск», что позволяет ему получать некоторые налоговые льготы.
  2. АО «ОРК» — общество «Оловянная рудная компания» включает активы неподалеку от города Комсомольск-на-Амуре Хабаровского края: месторождения Фестивальное и Перевальное, Солнечную обогатительную фабрику. Общество производит оловянный и медный концентраты и также с 2018 года выступает резидентом территории опережающего развития «Комсомольск».
  3. ООО «Территория» — занимается отработкой перспективного месторождения Пыркакайские Штокверки в Чукотском автономном округе. К концу 2022 года планируется завершить аудит ресурсов и запасов месторождения, а выход на проектную мощность ожидается в 2030 году. Предприятие — резидент особой территории «Свободный порт Владивосток» с 2021 года. Данный статус предполагает особые налоговый, таможенный и административный режимы.

«Русолово» реализует весь цикл производства: разведку месторождений, проектирование и технологические исследования, добычу и переработку руды, реализацию продукции и рекультивацию территории. Продукция продается внутри России, а также в странах Азиатско-Тихоокеанского региона.

Балансовые запасы компании составляют около 400 тысяч тонн олова, 150 тысяч тонн меди, 30 тысяч тонн триоксида вольфрама, 170 тонн серебра, 20 тонн свинца и 5,5 тонны индия. При этом основные запасы олова и триоксида вольфрама приходятся на перспективное месторождение Пыркакайские Штокверки.

«Русолово» постоянно наращивает операционные показатели, год от года добывая и перерабатывая все больше руды, производя все больше продукции. Так, по итогам 2021 года произвели почти 3 тысячи тонн оловянного концентрата и 0,42 тысячи тонн медного концентрата.

Стратегическая цель компании — наращивание производства оловянного концентрата до 13 тысяч тонн в год и попадание в десятку крупнейших производителей олова в мире.

Хотя «Русолово» и занимает ведущую роль в отрасли в России, доля ее на мировом рынке невелика. Для сравнения: крупнейший производитель олова в мире — китайская Yunnan Tin — по итогам 2021 года произвела 82 тысячи тонн олова, а компании, замыкающие первую десятку мировых производителей, за этот же период произвели 9—10 тысяч тонн, то есть в несколько раз больше, чем «Русолово».

Расширение производства, его модернизация, а также контроль над издержками позволили компании снизить затраты на производство олова. Так, общие денежные затраты на тонну олова за период с 2019 по 2021 год снизились с 15 до 13,7 тысячи долларов, а совокупные денежные затраты — с 17 до 14,8.

Также в апреле 2022 года «Русолово» объявила, что планирует построить в Хабаровском крае оловянный комбинат, чтобы самостоятельно производить конечный продукт, а не только пользоваться услугами Новосибирского оловянного комбината.

Балансовые запасы руд и металлов «Русолова» по месторождениям на 1 января 2022 года

Правоурмийское Фестивальное Перевальное Пыркакайские Штокверки
Руда, тысяч тонн 5501 6025 8736 96 375
Олово, тысяч тонн 68,3 44,5 43,2 243,4
Медь, тысяч тонн 35,0 88,9 25,1
Триоксид вольфрама, тысяч тонн 2,7 8,9 1,7 16
Серебро, тонн 77,3 93,8
Свинец, тонн 20,6
Индий, тонн 5,5 0,02
Руда, тысяч тонн
Правоурмийское
5501
Фестивальное
6025
Перевальное
8736
Пыркакайские Штокверки
96 375
Олово, тысяч тонн
Правоурмийское
68,3
Фестивальное
44,5
Перевальное
43,2
Пыркакайские Штокверки
243,4
Медь, тысяч тонн
Правоурмийское
35
Фестивальное
88,9
Перевальное
25,1
Пыркакайские Штокверки
Триоксид вольфрама, тысяч тонн
Правоурмийское
2,7
Фестивальное
8,9
Перевальное
1,7
Пыркакайские Штокверки
16
Серебро, тонн
Правоурмийское
77,3
Фестивальное
93,8
Перевальное
Пыркакайские Штокверки
Свинец, тонн
Правоурмийское
Фестивальное
Перевальное
20,6
Пыркакайские Штокверки
Индий, тонн
Правоурмийское
5,5
Фестивальное
Перевальное
0,02
Пыркакайские Штокверки

Операционные результаты ООО «Правоурмийское» по годам, тысяч тонн

2017 2018 2019 2020 2021
Добыча руды 131,5 178,1 226,2 244,8 273,3
Переработка руды 138,7 165 222,3 243,8 244,6
Производство олова в концентрате 0,8 1 1,4 1,2 1,3
Извлечение олова 54% 60% 57% 52% 59%
Добыча руды
2017
131,5
2018
178,1
2019
226,2
2020
244,8
2021
273,3
Переработка руды
2017
138,7
2018
165
2019
222,3
2020
243,8
2021
244,6
Производство олова в концентрате
2017
0,8
2018
1
2019
1,4
2020
1,2
2021
1,3
Извлечение олова
2017
54%
2018
60%
2019
57%
2020
52%
2021
59%

Операционные результаты АО «ОРК» по годам, тысяч тонн

2017 2018 2019 2020 2021
Добыча руды 84,1 141,9 232,7 256,1 311,4
Переработка руды 62,7 133,4 221,8 262,7 300
Производство олова в концентрате 0,2 0,5 0,9 1,3 1,7
Извлечение олова 48% 59% 59% 51% 52%
Добыча руды
2017
84,1
2018
141,9
2019
232,7
2020
256,1
2021
311,4
Переработка руды
2017
62,7
2018
133,4
2019
221,8
2020
262,7
2021
300
Производство олова в концентрате
2017
0,2
2018
0,5
2019
0,9
2020
1,3
2021
1,7
Извлечение олова
2017
48%
2018
59%
2019
59%
2020
51%
2021
52%

Операционные результаты по добыче меди по годам, тысяч тонн

2019 2020 2021
Производство меди в концентрате, ООО «Правоурмийское» 0,08 0,07 0,05
Извлечение меди, ООО «Правоурмийское» 42% 29% 37%
Производство меди в концентрате, АО «ОРК» 0,24 0,37
Извлечение меди, АО «ОРК» 18% 26%
Производство меди в концентрате, ООО «Правоурмийское»
2019
0,08
2020
0,07
2021
0,05
Извлечение меди, ООО «Правоурмийское»
2019
42%
2020
29%
2021
37%
Производство меди в концентрате, АО «ОРК»
2019
2020
0,24
2021
0,37
Извлечение меди, АО «ОРК»
2019
2020
18%
2021
26%

Структура выручки «Русолова» по виду продукции за 2021 год

Оловянный концентрат 95%
Медный концентрат 4%
Вольфрамовый концентрат 1%
Оловянный концентрат
95%
Медный концентрат
4%
Вольфрамовый концентрат
1%

Денежные затраты на добычу олова по годам, долларов на тонну

TCC AISC
2019 15 004 17 048
2020 12 151 13 121
2021 13 736 14 782
TCC
2019
15 004
2020
12 151
2021
13 736
AISC
2019
17 048
2020
13 121
2021
14 782

Финансовые показатели

Компания показывает неплохую динамику бизнеса. Особенно хорошо это видно по EBITDA и чистой прибыли, которые в 2021 году вышли на новый уровень.

Динамика выручки также не должна смущать: до 2020 года значительная часть выручки «Русолова» приходилась на реализацию ценных бумаг. Выручка же от реализации продукции тогда была значительно ниже, чем в последние годы.

Компания активно расширяет и модернизирует производство. Логично, что ее чистый долг постепенно растет, хотя в 2021 году его удалось немного снизить по сравнению с кризисным 2020 годом.

Структура долга «Русолова» по итогам 2021 года такова: 74% задолженности — в рублях, остальное — в долларах. При этом основная часть долга — это акционерное финансирование, то есть кредитором выступают компании, связанные с мажоритарным акционером.

Показатели «Русолова», млрд рублей

2017 2018 2019 2020 2021
Выручка 5,11 8,58 8,56 2,76 5,95
EBITDA −0,07 0,21 −0,17 0,45 2,89
Чистая прибыль −0,08 0,24 −0,40 −0,43 0,96
Чистый долг 2,15 2,87 2,47 5,3 5,16
Выручка
2017
5,11
2018
8,58
2019
8,56
2020
2,76
EBITDA
2017
−0,07
2018
0,21
2019
−0,17
2020
0,45
Чистая прибыль
2017
−0,08
2018
0,24
2019
−0,4
2020
−0,43
Чистый долг
2017
2,15
2018
2,87
2019
2,47
2020
5,3

История и акционерный капитал

История части активов «Русолова» уходит в советское время. А сама компания была основана относительно недавно — в 2012 году. Фактически «Русолово» — это оловянный дивизион довольно крупного золотодобытчика «Селигдар», который владеет 97,79% акций компании. Остальные находятся в свободном обращении.

Структура акционерного капитала «Русолова»

«Селигдар» 97,79%
В свободном обращении 2,21%
«Селигдар»
98%
В свободном обращении
2%

Дивиденды и дивидендная политика

Компания никогда в своей публичной истории не выплачивала дивиденды и, похоже, в обозримом будущем не собирается этого делать.

Почему акции могут вырасти

Растущий бизнес. «Русолово» постоянно наращивает операционные показатели и не собирается останавливаться на достигнутом, планируя в перспективе еще значительно увеличить производство.

В 2021 году за ростом операционных показателей подтянулись и финансовые. Если у «Русолова» действительно получится реализовать свои планы и стать очень крупной компанией в своем сегменте, можно ожидать, что и котировки ее акций значительно вырастут.

Неплохая конъюнктура. Сырьевая конъюнктура в последние полтора-два года благоволила многим сырьевым бизнесам. Эта тенденция не обошла стороной и «Русолово»: цены на олово выросли во много раз.

Если весной 2020 года за тонну олова давали около 14 тысяч долларов, то в феврале 2022 цена превышала 47 тысяч долларов. После такого роста цены заметно скорректировались со своих максимумов, но все равно находятся на приятных для производителей ценовых уровнях: в начале августа 2022 года это около 24,5 тысячи долларов за тонну.

Да и рекордные за десятилетия показатели инфляции в долларовой зоне также создают некоторый повышательный тренд для всего оцениваемого в этой валюте.

Почему акции могут упасть

Зависимость от конъюнктуры. При инвестициях в сырьевые компании всегда нужно помнить, что их бизнес цикличен. К тому же, по прогнозам, в ближайшее время многие крупные экономики войдут в стадию рецессии. Это может отрицательно повлиять, кроме всего прочего, на цены на олово и спрос на него.

Издержки роста. У «Русолова» большие планы по наращиванию производства, что, с одной стороны, хорошо, но, с другой стороны, в среднесрочной перспективе компания может еще сильнее нарастить долг, а ее инвесторы вряд ли могут рассчитывать на дивиденды.

Структура акционерного капитала. Подавляющее число акций «Русолова» принадлежит «Селигдару».

Во-первых, это несет риски для миноритарных акционеров в виде недружественных решений в их пользу со стороны мажоритарного акционера, вплоть до возможного принудительного выкупа акций.

Во-вторых, из-за низкого количества акций в свободном обращении они имеют низкую ликвидность и входят лишь в третий котировальный список.

Недешево. Акции компании значительно выросли за последние пару лет и по итогам 2021 года стоят очень недешево: значение мультипликатора P / E превысило 25.

Мультипликаторы «Русолова» по годам

2017 2018 2019 2020 2021
P / E Убыток Убыток Убыток Убыток 25,6
ROE Убыток Убыток Убыток Убыток 17,9%
Net debt / EBITDA Отрицательная EBITDA 13,7 Отрицательная EBITDA 11,7 1,79
P / E
2017
Убыток
2018
Убыток
2019
Убыток
2020
Убыток
2021
25,6
ROE
2017
Убыток
2018
Убыток
2019
Убыток
2020
Убыток
2021
17,9%
Net debt / EBITDA
2017
Отрицательная EBITDA
2018
13,7
2019
Отрицательная EBITDA
2020
11,7
2021
1,79

Что в итоге

«Русолово» — производитель олова с активами на Дальнем Востоке. Компания постоянно наращивает производство и имеет большие планы по дальнейшему его расширению. В основном они связаны с разработкой огромного месторождения в Чукотском автономном округе.

Благодаря прекрасной ценовой конъюнктуре на рынке олова в 2021 году «Русолово» сумела показать хорошие финансовые результаты. Но конъюнктура ухудшается, из-за чего компания может снова скатиться в убытки.

Если у «Русолова» получится реализовать свои амбициозные планы по вхождению в десятку крупнейших производителей олова в мире, то, купив акции компании сейчас, в долгосрочной перспективе можно ожидать их значительного роста.

Вместе с тем стоит понимать, что если эти планы и реализуются, то не скоро, а в среднесрочной перспективе «Русолово» вряд ли сможет возвращать деньги акционерам, вкладывая все в расширение производства.

Сейчас акции компании стоят недешево. Еще стоит учитывать риски того, что «Русолово» сильно связана со своим мажоритарным акционером, кроме прочего и долговыми обязательствами.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.