«Русгрэйн Холдинг» (MCX: RUGR) — один из крупнейших агропромышленных холдингов в России. Расположен в Башкортостане, лидер на рынке мяса птицы в республике, собственник крупнейшего в республике мясоперерабатывающего завода.

О компании

Акции группы компаний начали торговаться на РТС 22 апреля 2008 года под тикером RUGR, под которым они сейчас торгуются и на Мосбирже. Позже были проведены еще три дополнительных выпуска. Акции малоликвидные, относятся к третьему уровню листинга.

Как и для других малоликвидных акций, для них характерна высокая волатильность при том, что до некоторого улучшения финансовых показателей группы они находились в постоянном медвежьем тренде. Попробуем разобраться, как же место «Русгрэйн Холдинга» в российском и башкирском агропроме может сочетаться с подобными результатами как в отчетности, так и на бирже и будет ли свет в конце тоннеля.

История группы компаний. Сама группа компаний не очень любит распространяться о своей истории. Известно, что холдинг был образован в 2004 году на базе башкирского ООО «Русское зерно», которое, в свою очередь, было учреждено в 2002 году. В результате создания холдинга бизнес «Русского зерна» был значительно диверсифицирован: компания, которая сейчас является управляющей холдингом, перешла от зернового трейдинга к переработке зерновых культур, птицеводству и производству комбикормов.

В нулевые компания активно расширяла средства производства за пределы родного Башкортостана, приобретая агропромышленные предприятия в Саратовской, Воронежской, Волгоградской и даже далеко расположенных от родины холдинга Ростовской, Омской областях и Краснодарском крае. Диверсификация привела к результатам, прежде всего, в сфере птицеводства: к началу 2019 года «Русгрэйн Холдинг» занимал 50% башкирского рынка мяса птицы. Тем не менее это не спасло группу от финансовых проблем: к новому десятилетию у нее накопилось столько долгов, что она из-за них оказалась на балансе структуры банка «Траст».

Состав группы компаний. Несмотря на то, что изначально «Русгрэйн Холдинг» учреждался на базе трейдера зерна, большая часть компаний в его составе занимаются мясным птицеводством. Только одна компания работает на зерновом рынке, одна занимается торговлей мясом птицы, одна — торговлей зерном, остальные — холдинговые и управленческие. Одна из компаний группы зарегистрирована на Кипре, остальные — в России, в основном в Республике Башкортостан.

Состав «Русгрэйн Холдинга»

Сфера деятельности Доля участия
ОАО «Уфимский КХП» Переработка и хранение зерна 100%
ООО «Торговый дом Турбаслинский бройлер» Торговля 99,9%
ООО «Грано» Торговля 100%
ОАО «Турбаслинские бройлеры» Мясное птицеводство 100%
ОАО «Птицефабрика „Туймазинская“» Мясное птицеводство 100%
ООО «Птицефабрика „Ашкадарская“» Мясное птицеводство 100%
ООО «Птицефабрика „Уфимская“» Мясное птицеводство 100%
ООО «Племптицефабрика Юбилейная» Мясное птицеводство 100%
ООО «Русское Зерно Уфа» Управленческие услуги 97%
Аравиль Холдингз Лимитед Холдинговая компания 100%
ООО «Фаберже» Холдинговая компания 100%
ООО «Фаберже секьюрити» Холдинговая компания 99%
ОАО «Уфимский КХП»
Сфера деятельности
Переработка и хранение зерна
Доля участия
100%
ООО «Торговый дом Турбаслинский бройлер»
Сфера деятельности
Торговля
Доля участия
99,9%
ООО «Грано»
Сфера деятельности
Торговля
Доля участия
100%
ОАО «Турбаслинские бройлеры»
Сфера деятельности
Мясное птицеводство
Доля участия
100%
ОАО «Птицефабрика „Туймазинская“»
Сфера деятельности
Мясное птицеводство
Доля участия
100%
ООО «Птицефабрика „Ашкадарская“»
Сфера деятельности
Мясное птицеводство
Доля участия
100%
ООО «Птицефабрика „Уфимская“»
Сфера деятельности
Мясное птицеводство
Доля участия
100%
ООО «Племптицефабрика Юбилейная»
Сфера деятельности
Мясное птицеводство
Доля участия
100%
ООО «Русское Зерно Уфа»
Сфера деятельности
Управленческие услуги
Доля участия
97%
Аравиль Холдингз Лимитед
Сфера деятельности
Холдинговая компания
Доля участия
100%
ООО «Фаберже»
Сфера деятельности
Холдинговая компания
Доля участия
100%
ООО «Фаберже секьюрити»
Сфера деятельности
Холдинговая компания
Доля участия
99%

Акционеры и ключевые фигуры. Основной акционер — ПАО «Национальный банк „Траст“», которому уступил свою долю бизнесмен Микаил Шишханов в марте 2019 года из-за сложившейся ситуации с долгами. Ключевая фигура группы компаний — президент Михаил Кошкин, акциями ПАО он не владеет.

Акционеры «Русгрэйн Холдинга»

ПАО «Национальный банк „Траст“» 69,2%
ОАО «Уфимский комбинат хлебопродуктов» 5,04%
Free float 25,76%
ПАО «Национальный банк „Траст“»
69,2%
ОАО «Уфимский комбинат хлебопродуктов»
5,04%
Free float
25,76%

География производства и продаж. Основные производственные мощности сосредоточены в Республике Башкортостан и Омской области. Компания поставляет продукцию в большинство регионов России, а также в страны ближнего зарубежья. Экспорта в дальнее зарубежье нет.

На чем зарабатывает

Торговые марки. Основная деятельность группы компаний — производство куриных яиц. Это торговая марка «Авдон», занимающая 70% на рынке яиц Башкортостана. Помимо яиц стандартных категорий, в ассортименте представлены яйца с повышенным содержанием микроэлементов, а также халяльная продукция, пользующаяся спросом на территории Башкортостана с его преимущественно мусульманским населением. Торговая марка «Турбаслинские бройлеры» включает в себя, помимо производства тушек бройлеров, продукты глубокой переработки, колбасы и рулеты. Вся продукция халяльная, сертифицированная республиканским Комитетом по стандарту «Халяль». Также производятся комбикорма из отходов мясного производства. Торговля зерном и зерновыми продуктами составляет очень небольшую долю бизнеса компании.

Структура выручки. Структура выручки группы компаний в первом полугодии 2021 года претерпела некоторые изменения по сравнению с 2020 годом. Наибольшую долю по-прежнему составляют полуфабрикаты, что связано, по всей видимости, с особенностями питания россиян, невысоким уровнем жизни и отсутствием достаточного количества свободного времени для приготовления еды. Доля этой продукции стала еще больше по сравнению с 2020 годом.

Доля комбикорма стала выше, что можно объяснить восстановлением экономики, испытавшей в 2020 году негативное влияние пандемии коронавируса. Снижение доли тушек бройлеров также можно объяснить тем, что в силу восстановления благосостояния россияне стали больше употреблять в пищу более дорогих сортов мяса — свинины, говядины.

Тенденция к снижению выручки от продаж тушек бройлеров продолжилась и в 2021 году. Зато рост выручки от продаж комбикормов в первом полугодии 2021 года по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года был еще выше, чем за 2020 год. Это можно связать и с тем, что цены на комбикорм достигли рекордных уровней, и с тем, что у производства комбикорма из отходов большая маржинальность, чем, например, из кормовых культур. Большую часть затрат при производстве комбикорма составляют затраты на сырье, а не на производство и биодобавки. Поэтому конъюнктуру рынка комбикормов можно оценить скорее как положительную для холдинга, особенно учитывая признаки выхода российской экономики из кризиса.

Структура выручки «Русгрэйн Холдинга» по годам, в тысячах рублей

2020 2019 Доля Изменение
Тушки цыпленка-бройлера 1 368 158 1 437 131 16,98% −4,80%
Полуфабрикаты 3 293 067 2 501 288 40,88% 31,65%
Комбикорм 1 789 099 1 058 464 22,21% 69,03%
Мясная продукция и яйцо 1 586 001 1 100 848 19,69% 44,07%
Прочее 19 949 14 536 0,25% 37,24%
Тушки цыпленка-бройлера
2020
1 368 158
2019
1 437 131
Доля
16,98%
Изменение
−4,80%
Полуфабрикаты
2020
3 293 067
2019
2 501 288
Доля
40,88%
Изменение
31,65%
Комбикорм
2020
1 789 099
2019
1 058 464
Доля
22,21%
Изменение
69,03%
Мясная продукция и яйцо
2020
1 586 001
2019
1 100 848
Доля
19,69%
Изменение
44,07%
Прочее
2020
19 949
2019
14 536
Доля
0,25%
Изменение
37,24%

Структура выручки «Русгрэйн Холдинга» в полугодиях, в тысячах рублей

1п2021 1п2020 Доля Изменение
Тушки цыпленка-бройлера 620 769 666 895 11,81% −6,92%
Полуфабрикаты 2 431 473 1 671 867 46,26% 45,43%
Комбикорм 1 495 948 809 606 28,46% 84,77%
Мясная продукция и яйцо 700 040 531 577 13,32% 31,69%
Прочее 7741 6197 0,15% 24,92%
Тушки цыпленка-бройлера
1п2021
620 769
1п2020
666 895
Доля
11,81%
Изменение
−6,92%
Полуфабрикаты
1п2021
2 431 473
1п2020
1 671 867
Доля
46,26%
Изменение
45,43%
Комбикорм
1п2021
1 495 948
1п2020
809 606
Доля
28,46%
Изменение
84,77%
Мясная продукция и яйцо
1п2021
700 040
1п2020
531 577
Доля
13,32%
Изменение
31,69%
Прочее
1п2021
7741
1п2020
6197
Доля
0,15%
Изменение
24,92%

Финансовые показатели. Что 2019, что 2020 год были крайне неудачными для холдинга. Все основные финансовые показатели и коэффициенты были отрицательными, причем их снижение в 2020 году было просто катастрофическим.

Было бы наивно считать, что это однозначное влияние пандемии. Скорее, это результат непрофессионального управления главного акционера, который и до этого был в подобном замечен. Убыток, правда, снизился, что можно связать с повышением спроса среди населения на мясо птицы — более дешевое, чем мясо иных сортов. Спрос повысился на фоне снижения покупательной способности населения из-за коронавируса.

По всей видимости, смена главного акционера дала о себе знать, поскольку банк «Траст» указывал, что его стратегией является, в том числе, восстановление финансовой эффективности группы. Уже в первом квартале 2021 года результаты сильно улучшились, показатели были положительными.

Во втором полугодии 2021 года также наблюдалось улучшение финансовых показателей по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. При этом таких резких скачков показателей уже не было, что объясняется тем, что бизнес компании в последнем месяце первого квартала 2020 года — в марте — потерпел значительные убытки из-за пика пандемии. Также улучшение показателей могло иметь место в связи с модернизацией производства: перепрофилированием птицефабрик яичного направления под более маржинальное бройлерное направление, оптимизацией расходов, увеличением производства комбикорма.

На основании данных можно констатировать, что подобные скачки финансовых показателей являются однозначно слабой стороной группы компаний.

Финансовые показатели «Русгрэйн Холдинга»

Годовые 2019 2020 Изменение
Рентабельность активов −0,11% −1,40% −1176,39%
Рентабельность собственного капитала −0,12% −4,76% −3938,04%
EBITDA, млрд рублей −2,198 −0,301 86,27%

Годовые финансовые показатели «Русгрэйн Холдинга»

Рентабельность активов
2019
−0,11%
2020
−1,40%
Изменение
−1176,39%
Рентабельность собственного капитала
2019
−0,12%
2020
−4,76%
Изменение
−3938,04%
EBITDA, млрд рублей
2019
−2,198
2020
−0,301
Изменение
86,27%
Квартальные 1к2020 1к2021 Изменение
Рентабельность активов 0,001356% 0,017211% 1169,25%
Рентабельность собственного капитала 0,000914% 0,01494% 1534,57%
EBITDA, млн рублей 3,556 8,147 129,11%

Квартальные финансовые показатели «Русгрэйн Холдинга»

Рентабельность активов
1к2020
0,001356%
1к2021
0,017211%
Изменение
1169,25%
Рентабельность собственного капитала
1к2020
0,000914%
1к2021
0,01494%
Изменение
1534,57%
EBITDA, млн рублей
1к2020
3,556
1к2021
8,147
Изменение
129,11%
Полугодовые 1п2020 1п2021 Изменение
Рентабельность собственного капитала 0,00261% 0,0283% 984,29%
Рентабельность активов 0,00347% 0,0162% 366,86%
EBITDA, млн рублей 9,122 15,484 69,743%

Полугодовые финансовые показатели «Русгрэйн Холдинга»

Рентабельность собственного капитала
1п2020
0,00261%
1п2021
0,0283%
Изменение
984,29%
Рентабельность активов
1п2020
0,00347%
1п2021
0,0162%
Изменение
366,86%
EBITDA, млн рублей
1п2020
9,122
1п2021
15,484
Изменение
69,743%

Планы

Стратегия группы компаний в настоящее время в основном формируется банком «Траст», о чем прямо говорится в отчетности холдинга. Еще до приобретения «Русгрэйн Холдинга» говорилось о том, что банк «Траст», помимо наращивания производства мяса птицы, включит в свою стратегию экспорт продукции в Казахстан, Монголию и Китай, хотя пока нет сведений о том, как реализуется это направление.

Что касается Казахстана, то это направление может быть перспективным только в плане минимизации транспортных расходов, поскольку Республика Башкортостан с ним граничит. Но данные по производству мяса птицы в Казахстане свидетельствуют о том, что потребность страны в этой продукции будет к 2025 году покрываться местными производителями.

Монголия, возможно, окажется более перспективным рынком. На текущий момент она входит в двадцатку крупнейших потребителей российского мяса птицы. При этом это относительно новая пища для монголов, которые традиционно предпочитали баранину. Приход на монгольский рынок таких сетей фастфуда, как «Бургер-кинг», дает возможность прогнозировать повышение спроса.

Китай — еще более перспективный рынок, объем импорта мяса кур там к 2024 году увеличится в два раза по сравнению с 2019 годом. Учитывая данные факты, реализация стратегии экспорта или хотя бы новости о ее запуске могут оказать положительное влияние на цену акций.

Также в планах банка «Траст» расширить производство полуфабрикатов на базе предприятий холдинга, что вписывается в его стратегию при покупке активов «Русгрэйна». Это хорошая рыночная новость для динамики акций «Русгрэйн Холдинга».

Риски

Биржевые риски. Неприятным моментом для инвесторов является низкая прозрачность деятельности компании. В отчете за 2020 год лишь вскользь упоминается о планах холдинга и отсутствуют операционные показатели.

К биржевым рискам можно отнести необоснованный рост акций группы, который не связан с какими-либо новостями. Искусственный разгон неликвидных акций через телеграм-каналы уже вызвал соответствующую реакцию в ЦБ. Нетрудно догадаться, что если ЦБ применит какие-либо меры в связи с доказанным эпизодом разгона бумаг «Русгрэйн Холдинга», акции упадут. Также к группе биржевых рисков можно причислить и отказ руководства «Русгрэйн Холдинга» выплачивать дивиденды за убыточный 2020 год.

Риск потери деловой репутации. Банк «Траст» известен своей склонностью сокращать расходы, нанося при этом вред окружающей среде. Правда, этот инцидент произошел не на предприятиях «Русгрэйн Холдинга», а на предприятии второй компании, составляющей птицеводческие активы банка: сточные воды сливали в реку, экономя на очистных.

А вот в этом году скандал разразился уже вокруг одного из предприятий самого холдинга: ОАО «Турбаслинские бройлеры» было оштрафовано за наличие в курином фарше возбудителей листериоза — инфекционного заболевания с высокой летальностью. При этом продукция ОАО уже, судя по всему, вызывала у контролирующих органов нарекания — еще до инцидента, в октябре 2020 года, относительно нее были введены временные запреты.

Нарушения были и до «Траста»: в 2015 году Росприроднадзор взыскал штраф с ОАО «Птицефабрика „Башкирская“» за сброс птичьего помета на земли сельхозназначения. В 2010 году Росприроднадзор подал в суд на ОАО «Турбаслинские бройлеры» за хранение на полигоне 50 тысяч тонн помета, но иск не был удовлетворен. Правда, на тот момент ОАО в состав холдинга еще не входило.

Подобные риски можно считать значительными — даже в случае неудовлетворения иска репутация страдает, все это оказывает негативное влияние на стоимость акций группы.

К категории репутационных рисков можно отнести и публикации в СМИ. Особенно велик репутационный ущерб бывает, когда правдивость публикаций доказывается судом, как было в прошлом году с птицефабрикой «Башкирская» и изданием «Росконтроль». Издание в 2014 году отнесло продукцию бренда «Авдон» к черному списку и выиграло суд в апелляционной инстанции.

Итоги

Можно констатировать, что у акций «Русгрэйн Холдинга» есть потенциал роста — финансовые показатели значительно улучшились с 2019 и 2020 годов, и новая политика руководства с переходом на более маржинальные направления тоже дает свои плоды. Планы экспорта также внушают надежду на то, что текущий подъем акций со дна продолжится.

Но перечисленные положительные перспективы не перекрывают риски. Экспорт в Китай выглядит довольно эфемерной статьей дохода, поскольку там востребованы в основном куриные лапки и субпродукты. Нет гарантии, что китайцы вдруг сменят пищевые предпочтения и переключатся на тушки бройлеров, но с другой стороны, поставки в Китай куриных лапок выглядят более маржинальным бизнесом, чем производство из них комбикорма.

Значительны риски, связанные с различными скандалами, чреватыми потерей деловой репутации: из вышеперечисленных трех судебных процессов предприятия, входящие в группы, выиграли один. Риск пампа и дампа акций через мессенджеры и соцсети на фоне и без того высокой волатильности и низкой ликвидности делает бессмысленным технический анализ. Фундаментальный анализ осложнен низкой прозрачностью предоставляемых «Русгрэйн Холдингом» сведений в отчетности.

Таким образом, акции «Русгрэйн Холдинг» подходят скорее для инвесторов, у которых есть большой опыт, хорошая профессиональная подготовка, аппетит к риску и которые готовы детально изучать найденные в разных источниках новости о компании.