«Газпром-нефть» (MCX: SIBN) — крупный вертикально-интегрированный холдинг, осуществляющий разведку, разработку и добычу нефти и газа в России, Ираке и Сербии. Компания на 95,68% принадлежит «Газпрому», то есть в свободном обращении находится менее 5% акций эмитента.

17 февраля 2022 года компания опубликовала операционные и финансовые результаты за 2021 год, который оказался по-настоящему прорывным. Ключевые показатели обновили исторические максимумы: годовая добыча углеводородов впервые превысила 100 млн тонн нефтяного эквивалента, а чистая прибыль выросла более чем в четыре раза по отношению к уровню 2020 года, до рекордных 503,45 млрд рублей, на фоне высоких цен на углеводороды.

Рассмотрим общее положение на рынке углеводородов, оценим динамику основных операционных и финансовых показателей компании, а также попробуем посчитать, какими могут быть финальные дивидендные выплаты акционерам.

Дисклеймер: если мы пишем, что что-то выросло или упало на X% или в X раз, то по умолчанию подразумеваем сравнение с данными отчета за аналогичный период прошлого года, если не указано другое.

Положение на рынке

На продажу нефти, газа и нефтепродуктов приходится более 96% всей выручки «Газпром-нефти», поэтому компания очень зависит от общей ситуации на мировом рынке углеводородов.

В 2021 году на нефтегазовом рынке быстро восстановились спрос и цены после тяжелого кризиса 2020 года, когда пандемия и ограничительные меры привели к обвалу нефтяных котировок и вынудили крупнейших нефтепроизводителей вводить ограничения на добычу нефти в рамках соглашения ОПЕК+.

Несмотря на восстановление спроса и цен, начиная со второй половины 2020 года ограничения на добычу все еще действуют, хотя и постепенно ослабляются. С августа прошлого года добыча нефти увеличивается ежемесячно на 400 тысяч баррелей в сутки на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры. В марте лимиты на добычу снова увеличат еще на 400 тысяч.

Восстановление нефтяной отрасли на фоне энергетического кризиса, ослабление ограничений на добычу и стабильно растущий спрос позволили «Газпром-нефти» нарастить объемы производства и хорошо на этом заработать благодаря благоприятной ценовой конъюнктуре. 17 февраля 2022 года цены на нефть марки Brent с отгрузкой в конкретную дату впервые с сентября 2014 года поднялись выше 100 $ за баррель.

Источник: презентация «Роснефти», стр. 15
Источник: презентация «Роснефти», стр. 15
Источник: презентация «Роснефти», стр. 15
Источник: презентация «Роснефти», стр. 15
Источник: РБК
Источник: РБК
Источник: РБК
Источник: РБК

Операционные результаты

Углеводороды. По итогам 2021 года с учетом доли в совместных предприятиях уровень добычи углеводородов вырос на 6% и достиг рекордных 749,27 млн БНЭ. Компания увеличила добычу на собственных и совместных месторождениях в регионах ХМАО и ЯНАО, а также в Томской и Оренбургской областях.

В июне 2021 года «Газпром-нефть» совместно с «Лукойлом» запустила Тазовское месторождение. Геологические запасы месторождения оцениваются в 419 млн тонн нефти и 225 млрд кубометров газа.

Нефть и газовый конденсат. Уровень добычи вырос на 2,4%, до 459,79 млн баррелей, однако пока объемы так и не вернулись на уровни докризисных лет.

Газ. Добыча выросла на 11% и достигла исторического максимума по итогам года — 289,48 млн БНЭ. Доля газа в общей добыче углеводородов за пять лет выросла с 30 до 39%, и если такая динамика продолжится в следующие пять лет, то объемы добычи жидких углеводородов и газа практически сравняются. Для контраста: в 2010 году нефть занимала 94% от общей добычи компании.

Переработка. Объемы переработки сырья выросли на 8%, до 43,53 млн тонн, что также стало рекордным результатом для бизнеса. Наибольший прирост переработки продемонстрировал Московский НПЗ, прибавив 21% год к году на фоне запуска нового производственного комплекса «Евро+» в середине 2020 года.

Динамика добычи «Газпром-нефти» с учетом совместных предприятий, млн БНЭ

Углеводороды Нефть и конденсат Газ
2017 665,38 465,16 200,22
2018 688,40 469,38 219,02
2019 709,67 469,25 240,42
2020 709,74 449,20 260,54
2021 749,27 459,79 289,48
Углеводороды
2017
665,38
2018
688,4
2019
709,67
2020
709,74
2021
749,27
Нефть и конденсат
2017
465,16
2018
469,38
2019
469,25
2020
449,2
2021
459,79
Газ
2017
200,22
2018
219,02
2019
240,42
2020
260,54
2021
289,48

Динамика переработки нефти, млн тонн

2017 40,11
2018 42,91
2019 41,47
2020 40,39
2021 43,53
2017
40,11
2018
42,91
2019
41,47
2020
40,39
2021
43,53

Выручка и прибыль

Выручка «Газпром-нефти» по итогам 2021 года выросла на 53% и достигла рекордных 3,07 трлн рублей, из которых 2,97 трлн рублей пришлись на продажу нефти, газа и нефтепродуктов. Сильная динамика стала следствием низкой базы 2020 года, когда средние цены на углеводороды находились на локальных минимумах. Для сравнения: средневзвешенная цена за тонну нефтяного эквивалента для компании выросла по итогам 2021 года на 93%, с 5,05 тысячи до 9,72 тысячи рублей.

Более 95% выручки от продаж приносят нефтепродукты и нефть. При этом нефтепродукты «Газпром-нефть» преимущественно реализует на российском рынке, где средняя цена продаж для компании была на 17% выше экспортной, а основные объемы сырой нефти экспортирует за рубеж, где средняя цена была на 31% выше, чем в России.

Отмечу, что, несмотря на рекордные объемы добычи, доля продаж газа в 2021 году составила лишь 1,7% от общей выручки. Дело в том, что на внешние продажи приходится лишь около трети от общей добычи газа холдингом, а остальное идет на внутреннее потребление. Кроме того, практически весь произведенный газ реализуется в России, где цены регулируются тарифной политикой государства и потому не показали того роста, который наблюдался на внешних рынках.

Средневзвешенная цена продажи за тонну нефтяного эквивалента

2017 6139 Р 14,19 $
2018 8608 Р 18,52 $
2019 8274 Р 17,31 $
2020 5051 Р 9,48 $
2021 9721 Р 17,87 $
2017
14,19 $ (6139 Р)
2018
18,52 $ (8608 Р)
2019
17,31 $ (8274 Р)
2020
9,48 $ (5051 Р)
2021
17,87 $ (9721 Р)

Структура выручки от продаж в 2021 году

Нефтепродукты 64,8%
Нефть 30,4%
Газ 1,7%
Прочая выручка 3,1%
Нефтепродукты
64,80%
Нефть
30,4%
Газ
1,7%
Прочая выручка
3,1%

Операционные расходы «Газпром-нефти» выросли на 35%, до 2,5 трлн рублей, что в основном связано с ростом стоимости приобретения нефти, газа и нефтепродуктов на 77%, до 883,7 млрд рублей, на фоне роста закупочных цен.

Дело в том, что компания приобретает значительные объемы углеводородов у совместных и ассоциированных компаний для переработки и последующей продажи. Кроме того, бизнес увеличил налоговые выплаты на добычу полезных ископаемых более чем в два раза, до 687,8 млрд рублей, из-за увеличения налоговой ставки НДПИ в России. А на фоне инфляции и увеличения производственных показателей выросли коммерческие, общехозяйственные, административные, транспортные и производственные расходы.

В результате превышения доходов от продаж над операционными расходами операционная прибыль «Газпром-нефти» выросла почти в четыре раза от низкой базы 2020 года и достигла рекордных 561,34 млрд рублей. Доля в прибыли ассоциированных организаций и совместных предприятий выросла более чем в два раза, до 102,4 млрд рублей.

Компания получила прибыль от переоценки курсовых разниц в размере 4,8 млрд рублей по сравнению с убытком 23,7 млрд рублей в 2020 году. Графа носит неденежный характер и связана с переоценкой валютного долга из-за колебаний курсов валют.

На фоне увеличения доходов компания зафиксировала рост текущего и отложенного налога на прибыль в пять раз, до 113,6 млрд рублей.

Чистая прибыль «Газпром-нефти» выросла в 4,3 раза, до 503,45 млрд рублей, и впервые в своей истории превысила полтриллиона рублей.

Свободный денежный поток на фоне улучшения рыночной конъюнктуры и финансовых показателей также достиг рекордного для бизнеса уровня — 500,09 млрд рублей.

Финансовые показатели компании, млрд рублей

Выручка Операционная прибыль Чистая прибыль Свободный денежный поток
2017 1857,93 302,52 253,27 64,61
2018 2489,29 456,74 376,67 162,33
2019 2485,31 446,57 400,2 173,83
2020 1999,62 145,18 117,7 103,53
2021 3068,44 561,34 503,45 500,09
Выручка
2017
1857,93
2018
2489,29
2019
2485,31
2020
1999,62
2021
3068,44
Операционная прибыль
2017
302,52
2018
456,74
2019
446,57
2020
145,18
2021
561,34
Чистая прибыль
2017
253,27
2018
376,67
2019
400,2
2020
117,7
2021
503,45
Свободный денежный поток
2017
64,61
2018
162,33
2019
173,83
2020
103,53
2021
500,09

Инвестиции

По итогам 2021 года сумма капитальных вложений «Газпром-нефти» выросла на 7% и достигла 441,83 млрд рублей — очередной рекорд. Основной рост обеспечил сегмент разведки и добычи на фоне ослабления ограничений ОПЕК+. Только в четвертом квартале 2021 года капитальные вложения в разведку и добычу выросли на 72%, до 104,7 млрд рублей, что создает серьезный задел для увеличения добычи в будущем.

Динамика капитальных инвестиций, млрд рублей

2017 357,09
2018 375,2
2019 435,24
2020 413,53
2021 441,83
2017
357,09
2018
375,2
2019
435,24
2020
413,53
2021
441,83

Долги

Несмотря на рекордную сумму капитальных вложений, чистый долг холдинга за 12 месяцев сократился в 3,4 раза, до 160,6 млрд рублей, благодаря росту денежных средств и их эквивалентов за год в 2,4 раза, до 573,42 млрд рублей. Кроме того, благодаря увеличению годового показателя EBITDA более чем в два раза, до 891,8 млрд рублей, уровень долговой нагрузки по коэффициенту «чистый долг / EBITDA» рухнул с 1,32 до 0,18. Сегодня компания имеет один из самых низких уровней долговой нагрузки и высокий уровень финансовой устойчивости.

Динамика долговой нагрузки на конец периода, млрд рублей

Чистый долг Чистый долг / 12м EBITDA
2017 584,03 1,19
2018 527,87 0,73
2019 497,75 0,70
2020 547,08 1,32
2021 160,6 0,18
Чистый долг
2017
584,03
2018
527,87
2019
497,75
2020
547,08
2021
160,6
Чистый долг / 12м EBITDA
2017
1,19
2018
0,73
2019
0,7
2020
1,32
2021
0,18

Дивиденды

В декабре 2020 года руководство «Газпром-нефти» закрепило в дивидендной политике целевой уровень выплат в объеме не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.

Однако при расчете базы для выплат менеджмент использует большое количество корректировок чистой прибыли, таких как эффект от колебаний курсов валют, эффект от переоценки стоимости активов, неденежную переоценку от финансовых вложений и от участия в совместных предприятиях, требуемые средства на реализацию инвестиционной программы, а также прочие корректировки по решению совета директоров. Все эти факторы затрудняют корректный расчет будущих дивидендов и вынуждают инвесторов рассчитывать на добрую волю менеджмента при расчете.

Без корректировок годовые дивиденды могли бы составить около 53,1 Р на акцию, однако компания уже выплатила 40 Р на акцию по итогам первых девяти месяцев 2021 года, а значит, финальные дивиденды могли бы составить 13,1 Р на акцию.

История дивидендных выплат «Газпром-нефти»

2017 10,7 Р
2018 30 Р
2019 37,96 Р
2020 15 Р
9м2021 40 Р
2017
10,7 Р
2018
30 Р
2019
37,96 Р
2020
15 Р
9м2021
40 Р

Что в итоге

«Газпром-нефть» быстро восстановилась от последствий кризиса 2020 года. Улучшение внешней рыночной конъюнктуры и рост цен на углеводороды позволил не только достичь доковидных уровней, но и обновить исторические максимумы по большинству операционных и финансовых показателей.

Кроме того, резкий рост инвестиций в геологоразведку и разработку месторождений в четвертом квартале 2021 года говорит о том, что менеджмент ожидает сохранения благоприятных условий для наращивания добычи. Пока что реальность подтверждает эти предположения: ОПЕК+ продолжает ослаблять ограничения на добычу нефти, а цены на жидкое топливо — в районе локальных максимумов.

Рост доходов от продажи углеводородов позволил компании кратно увеличить чистую прибыль, свободный денежный поток и сократить до многолетнего минимума долговую нагрузку — на фоне рекордных объемов инвестиций.