Sinopec Shanghai Petrochemical (NYSE: SHI) — китайская нефтехимическая компания. Коронакризис ударил по ее бизнесу, но в третьем квартале 2020 бизнес начал восстанавливаться. А еще компания платит щедрые дивиденды и обладает хорошими связями.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Идею разобрать бизнес Sinopec предложил наш читатель Евгений Камаев в комментариях к обзору K12. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

SHI — это торгуемое на бирже подразделение Sinopec Corp. Правительству КНР принадлежит 100% Sinopec Group, Sinopec Group принадлежит 68,77% от Sinopec Corp., а Sinopec Corp. принадлежит 50,44% Sinopec Shanghai Petrochemical.

Источник: годовой отчет компании, стр. 65
Источник: годовой отчет компании, стр. 65
Источник: годовой отчет компании, стр. 65
Источник: годовой отчет компании, стр. 65

Согласно годовому отчету, выручка компании разделяется на следующие сегменты.

Синтетические ткани. В этой категории компания делает сырье для производства одежды. 32% продаж здесь приходится на провинциальные и муниципальные правительства, которые закупают продукцию Sinopec для конечного использования.

Смолы и пластик. Производство полиэфирной крошки, которая нужна для производства пленки и контейнеров, полипропиленовые пеллеты для производства игрушек, покрытий, поливиниловый спирт для производства тканей. 43,6% продаж приходится на провинциальные и муниципальные правительства.

Промежуточные нефтехимические продукты. Различные химикаты, которые нужны для нефтехимического производства. 65% продаж приходится на предприятия головной Sinopec.

Нефтепродукты. Ну, здесь все понятно: это топливо в разных видах. Здесь основной клиент компании — это снова Sinopec.

Торговля нефтехимическими продуктами. Импорт и экспорт соответствующей продукции. Ключевой клиент компании — Sinopec.

Другое. Непрофильные доходы компании: аренда, оказание различных услуг и иные виды коммерческой активности.

Сколько каждый сегмент компании дает денег и какова его рентабельность, можно посмотреть на графиках. Большую часть выручки компания делает внутри КНР. 62,55% продаж компании проходит через Sinopec Group, 34,21% приходится на посредников, остальное продает непосредственно сама SHI.

Финансовые показатели компании в сегменте синтетических тканей

ВыручкаОперац-е расходыУбыток сегмента
2017, млн юаней2005,3−2480,6−475,3
2017, процентов от выручки2,5%−3,1%−0,6%
2018, млн юаней2182,4−2755,9−573,5
2018, процентов от выручки2,3%−2,9%−0,6%
2019, млн юаней2158,9−2699,2−540,3
2019, процентов от выручки2,5%−3,1%0,6%
2017, млн юаней
Выручка
2005,3
Операц-е расходы
−2480,6
Убыток сегмента
−475,3
2017, процентов от выручки
Выручка
2,5%
Операц-е расходы
−3,1%
Убыток сегмента
−0,6%
2018, млн юаней
Выручка
2182,4
Операц-е расходы
−2755,9
Убыток сегмента
−573,5
2018, процентов от выручки
Выручка
2,3%
Операц-е расходы
−2,9%
Убыток сегмента
−0,6%
2019, млн юаней
Выручка
2158,9
Операц-е расходы
−2699,2
Убыток сегмента
−540,3
2019, процентов от выручки
Выручка
2,5%
Операц-е расходы
−3,1%
Убыток сегмента
0,6%

Финансовые показатели компании в сегменте смол и пластика

ВыручкаОперац-е расходыПрибыль сегмента
2017, млн юаней10 218,4−8862,51355,9
2017, процентов от выручки12,9%−11,2%1,7%
2018, млн юаней10 542,1−9641,7900,4
2018, процентов от выручки11,0%−10,1%0,9%
2019, млн юаней9979,9−9578,5401,4
2019, процентов от выручки11,3%−10,9%0,4%
2017, млн юаней
Выручка
10 218,4
Операц-е расходы
−8862,5
Прибыль сегмента
1355,9
2017, процентов от выручки
Выручка
12,9%
Операц-е расходы
−11,2%
Прибыль сегмента
1,7%
2018, млн юаней
Выручка
10 542,1
Операц-е расходы
−9641,7
Прибыль сегмента
900,4
2018, процентов от выручки
Выручка
11,0%
Операц-е расходы
−10,1%
Прибыль сегмента
0,9%
2019, млн юаней
Выручка
9979,9
Операц-е расходы
−9578,5
Прибыль сегмента
401,4
2019, процентов от выручки
Выручка
11,3%
Операц-е расходы
−10,9%
Прибыль сегмента
0,4%

Финансовые показатели компании в сегменте промежуточных нефтехимических продуктов

ВыручкаОперац-е расходыПрибыль сегмента
2017, млн юаней10 070,2−7864,12206,1
2017, процентов от выручки12,7%−9,9%2,8%
2018, млн юаней12 160,6−10 225,71934,9
2018, процентов от выручки12,7%−2,0%2,0%
2019, млн юаней10 313,6−9899,6414,0
2019, процентов от выручки11,7%−11,2%0,5%
2017, млн юаней
Выручка
10 070,2
Операц-е расходы
−7864,1
Прибыль сегмента
2206,1
2017, процентов от выручки
Выручка
12,7%
Операц-е расходы
−9,9%
Прибыль сегмента
2,8%
2018, млн юаней
Выручка
12 160,6
Операц-е расходы
−10 225,7
Прибыль сегмента
1934,9
2018, процентов от выручки
Выручка
12,7%
Операц-е расходы
−2,0%
Прибыль сегмента
2,0%
2019, млн юаней
Выручка
10 313,6
Операц-е расходы
−9899,6
Прибыль сегмента
414,0
2019, процентов от выручки
Выручка
11,7%
Операц-е расходы
−11,2%
Прибыль сегмента
0,5%

Финансовые показатели компании в сегменте нефтепродуктов

ВыручкаОперац-е расходыПрибыль сегмента
2017, млн юаней32 400,629 280,63120,0
2017, процентов от выручки40,9%37,0%3,9%
2018, млн юаней43 403,040 493,02910,0
2018, процентов от выручки45,4%42,4%3,0%
2019, млн юаней43 125,942 420,4705,5
2019, процентов от выручки49,0%48,2%0,8%
2017, млн юаней
Выручка
32 400,6
Операц-е расходы
29 280,6
Прибыль сегмента
3120,0
2017, процентов от выручки
Выручка
40,9%
Операц-е расходы
37,0%
Прибыль сегмента
3,9%
2018, млн юаней
Выручка
43 403,0
Операц-е расходы
40 493,0
Прибыль сегмента
2910,0
2018, процентов от выручки
Выручка
45,4%
Операц-е расходы
42,4%
Прибыль сегмента
3,0%
2019, млн юаней
Выручка
43 125,9
Операц-е расходы
42 420,4
Прибыль сегмента
705,5
2019, процентов от выручки
Выручка
49,0%
Операц-е расходы
48,2%
Прибыль сегмента
0,8%

Финансовые показатели компании в торговле нефтепродуктами

ВыручкаОперац-е расходыПрибыль сегмента
2017, млн юаней23 697,3−23 636,760,6
2017, процентов от выручки29,9%29,8%0,1%
2018, млн юаней26 544,026 439,1%104,9
2018, процентов от выручки27,8%27,7%0,1%
2019, млн юаней21 690,721 637,553,2
2019, процентов от выручки24,6%24,5%0,1%
2017, млн юаней
Выручка
23 697,3
Операц-е расходы
−23 636,7
Прибыль сегмента
60,6
2017, процентов от выручки
Выручка
29,9%
Операц-е расходы
29,8%
Прибыль сегмента
0,1%
2018, млн юаней
Выручка
26 544,0
Операц-е расходы
26 439,1%
Прибыль сегмента
104,9
2018, процентов от выручки
Выручка
27,8%
Операц-е расходы
27,7%
Прибыль сегмента
0,1%
2019, млн юаней
Выручка
21 690,7
Операц-е расходы
21 637,5
Прибыль сегмента
53,2
2019, процентов от выручки
Выручка
24,6%
Операц-е расходы
24,5%
Прибыль сегмента
0,1%

Финансовые показатели компании в других сегментах

ВыручкаОперац-е расходыПрибыль сегмента
2017, млн юаней826,5−691,9134,6
2017, процентов от выручки1,1%0,9%0,2%
2018, млн юаней781,4473,0308,4
2018, процентов от выручки0,8%0,5%0,3%
2019, млн юаней786,7500,0286,7
2019, процентов от выручки0,9%0,6%0,3%
2017, млн юаней
Выручка
826,5
Операц-е расходы
−691,9
Прибыль сегмента
134,6
2017, процентов от выручки
Выручка
1,1%
Операц-е расходы
0,9%
Прибыль сегмента
0,2%
2018, млн юаней
Выручка
781,4
Операц-е расходы
473,0
Прибыль сегмента
308,4
2018, процентов от выручки
Выручка
0,8%
Операц-е расходы
0,5%
Прибыль сегмента
0,3%
2019, млн юаней
Выручка
786,7
Операц-е расходы
500,0
Прибыль сегмента
286,7
2019, процентов от выручки
Выручка
0,9%
Операц-е расходы
0,6%
Прибыль сегмента
0,3%

Общие показатели компании

ВыручкаОперац-е расходыПрибыль от операцийФин. доходДоля прибыли в совместных предприятияхПрибыль до налоговНалог на прибыльИтоговая прибыль
2017, млн юаней79 218,3−72 816,46401,9207,31243,77852,9−1698,76154,2
2017, процентов от выручки100,0%−91,9%8,1%0,3%1,6%10,0%−2,2%7,8%
2018, млн юаней95 613,5−90 028,45 585,1337,4885,66808,1−1471,95336,2
2018, процентов от выручки100,0%94,2%5,8%0,4%0,9%7,1%−1,5%5,6%
2019, млн юаней88 055,7−86 7351320,5363,0972,62656,1−429,02227,1
2019, процентов от выручки100,0%98,5%1,5%0,4%1,1%3,0%−0,5%2,5%
2017, млн юаней
Выручка
79 218,3
Операц-е расходы
−72 816,4
Прибыль от операций
6401,9
Фин. доход
207,3
Доля прибыли в совместных предприятиях
1243,7
Прибыль до налогов
7852,9
Налог на прибыль
−1698,7
Итоговая прибыль
6154,2
2017, процентов от выручки
Выручка
100,0%
Операц-е расходы
−91,9%
Прибыль от операций
8,1%
Фин. доход
0,3%
Доля прибыли в совместных предприятиях
1,6%
Прибыль до налогов
10,0%
Налог на прибыль
−2,2%
Итоговая прибыль
7,8%
2018, млн юаней
Выручка
95 613,5
Операц-е расходы
−90 028,4
Прибыль от операций
5 585,1
Фин. доход
337,4
Доля прибыли в совместных предприятиях
885,6
Прибыль до налогов
6808,1
Налог на прибыль
−1471,9
Итоговая прибыль
5336,2
2018, процентов от выручки
Выручка
100,0%
Операц-е расходы
94,2%
Прибыль от операций
5,8%
Фин. доход
0,4%
Доля прибыли в совместных предприятиях
0,9%
Прибыль до налогов
7,1%
Налог на прибыль
−1,5%
Итоговая прибыль
5,6%
2019, млн юаней
Выручка
88 055,7
Операц-е расходы
−86 735
Прибыль от операций
1320,5
Фин. доход
363,0
Доля прибыли в совместных предприятиях
972,6
Прибыль до налогов
2656,1
Налог на прибыль
−429,0
Итоговая прибыль
2227,1
2019, процентов от выручки
Выручка
100,0%
Операц-е расходы
98,5%
Прибыль от операций
1,5%
Фин. доход
0,4%
Доля прибыли в совместных предприятиях
1,1%
Прибыль до налогов
3,0%
Налог на прибыль
−0,5%
Итоговая прибыль
2,5%

Процент от выручки разных товаров в сегментах компании

Синтетические ткани2,45%
Полиэфирное штапельное волокно0,22%
Акриловое штапельное волокно2,08%
Другое0,15%
Синтетические ткани
2,45%
Полиэфирное штапельное волокно
0,22%
Акриловое штапельное волокно
2,08%
Другое
0,15%
Смолы и пластик11,33%
Полиэфирная крошка1,99%
Полипропиленовые пеллеты8,82%
Поливиниловый спирт0,12%
Другое0,40%
Смолы и пластик
11,33%
Полиэфирная крошка
1,99%
Полипропиленовые пеллеты
8,82%
Поливиниловый спирт
0,12%
Другое
0,40%
Промежуточные нефтепродукты11,71%
Этилен0,01%
Окись этилена1,99%
Бензол1,61%
Параксилол3,19%
Бутадиен0,90%
Этиленгликоль0,87%
Другое3,14%
Промежуточные нефтепродукты
11,71%
Этилен
0,01%
Окись этилена
1,99%
Бензол
1,61%
Параксилол
3,19%
Бутадиен
0,90%
Этиленгликоль
0,87%
Другое
3,14%
Нефтепродукты48,98%
Бензин19,37%
Дизель18,21%
Авиатопливо6,38%
Другое5,02%
Нефтепродукты
48,98%
Бензин
19,37%
Дизель
18,21%
Авиатопливо
6,38%
Другое
5,02%
Торговля нефтехим-й продукцией24,63%
Торговля нефтехим-й продукцией
24,63%
Другое0,90%
Другое
0,90%

Продажи по сегментам в регионах в 2019 году в процентах

Восточный КитайДр. регионы КитаяЭкспорт
Синтетические ткани89,3210,680,00
Смолы и пластик83,4016,600,00
Промежуточные нефтехим-е продукты93,885,420,70
Нефтепродукты85,400,5514,05
Торговля нефтехим-ми продуктами48,4848,263,26
Общие продажи78,363,3618,28
Синтетические ткани
Восточный Китай
89,32
Др. регионы Китая
10,68
Экспорт
0,00
Смолы и пластик
Восточный Китай
83,40
Др. регионы Китая
16,60
Экспорт
0,00
Промежуточные нефтехим-е продукты
Восточный Китай
93,88
Др. регионы Китая
5,42
Экспорт
0,70
Нефтепродукты
Восточный Китай
85,40
Др. регионы Китая
0,55
Экспорт
14,05
Торговля нефтехим-ми продуктами
Восточный Китай
48,48
Др. регионы Китая
48,26
Экспорт
3,26
Общие продажи
Восточный Китай
78,36
Др. регионы Китая
3,36
Экспорт
18,28
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Мужество в бою

2020 год был ужасным для всех без исключения нефтегазовых компаний, поэтому по итогам года и выручка, и прибыль Sinopec сильно упали.

Потом активность в КНР быстро восстановилась, и это привело к росту спроса на товары и услуги компании. Прибыль в третьем квартале выросла более чем на 70% по сравнению с аналогичным периодом 2019.

С этой позиции перспективы компании выглядят не так плохо. В КНР спрос на нефтепереработку столь значителен, что в этой стране ожидается наибольший прирост соответствующих мощностей, поэтому не исключено, что компанию купят в рамках расширения собственной системы заводов.

Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Trading Economics
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Как изменятся нефтеперерабатывающие мощности в разных регионах в 2020—2021 годах в миллионах баррелей в день

Китай+1,25
Ближний Восток+0,71
Индия+0,277
Другие страны+0,065
США−1,029 или +0,05
Европа−0,364
Др. страны Азии−0,352
Китай
+1,25
Ближний Восток
+0,71
Индия
+0,277
Другие страны
+0,065
США
−1,029 или +0,05
Европа
−0,364
Др. страны Азии
−0,352

Загадочная пекинская душа

Это не просто китайская компания, а государственная китайская компания. В этом есть свои плюсы.

Правительственная компания. Головную компанию Sinopec будут спасать при любом раскладе — у нее есть административные рычаги. У компании задолженностей на 929,828 млрд юаней, из которых 601,639 млрд нужно погасить в течение года, а вот на счетах у нее чуть меньше 180 млрд. Кредит под выгодный процент головная Sinopec легко получит, если в том будет нужда. Можно осторожно надеяться, что эти же бонусы распространяются и на SHI, у которой в бухгалтерии дела чуть получше: на 16,883 млрд юаней задолженностей, из которых почти все нужно погасить в течение следующих 12 месяцев, у компании есть 4,473 млрд юаней на счетах — на дивиденды должно хватить.

Правительственная компания — 2. SHI платит примерно 1,69 $ на акцию в год, это дает 7,58% годовых. В случае SHI риски урезания или отмены дивидендов невелики. Скорее наоборот: для Sinopec Group и китайского правительства это источник дивидендной ренты. Для спасения бизнеса SHI в худшем случае выдадут скрытых субсидий и дешевых кредитов под 0% годовых, а из прибыли компания будет платить дивиденды. Звучит мрачно и коррупционно, но такая схема вполне в духе КНР. Принимая во внимание коррупционную составляющую, есть небольшая вероятность, что дивиденды порежут.

Защита от рейдеров. Тот факт, что компания уже государственная, защищает ее от рейдерского захвата. Она уже принадлежит «кому надо».

Но в китайской прописке с регистрацией в правительственной резиденции есть и минусы.

Подделка отчетности. Риски, что компания подделывает отчетность, очень велики: у западных экономистов правдивость китайской экономической статистики давно вызывает вопросы. Государственное предприятие «по заданию партии и правительства» может нарисовать нужный результат. Возможно, дела у SHI идут хуже, чем показано в отчетах.

Санкции. В США против компании могут применить санкции по какому-нибудь надуманному поводу. А если санкций Госдепа и не будет, то могут быть санкции на американской бирже, где китайским компаниям хотят навязать американских аудиторов или устроить делистинг тех, кто от этого откажется.

Курс валют. Компания зарабатывает и рассчитывает дивидендные выплаты в юанях. В России инвесторы покупают долларовые ADR, а не непосредственно китайские акции. Соответственно, если курс юаня сильно упадет, то уменьшится дивидендная доходность акций и ухудшится итоговый финансовый результат компании. Это приведет к исходу из акций западных инвесторов.

Резюме

Как спекулятивная идея ради дивидендов акции SHI выглядят небезынтересно. Но многие факторы делают эту затею очень рискованной, поэтому здесь инвестировать можно только на свой страх и риск.