Обзор Schlumberger: нефтесервисный гигант, который был в упадке 6 лет

1
Обзор Schlumberger: нефтесервисный гигант, который был в упадке 6 лет

Аватар автора

Вадим Кизимов

частный инвестор

Страница автора

Schlumberger (NYSE: SLB) — крупнейшая нефтесервисная компания, которая предоставляет своим клиентам технологии и оборудование для бурения и обслуживания скважин. Всемирно известная большая тройка Schlumberger, Halliburton и Baker Hughes занимает более 50% всего нефтесервисного рынка.

Schlumberger по результатам 2021 года заработала самую большую выручку среди конкурентов с долей 15% от мирового объема нефтесервисных услуг.

JP Morgan предрек начало нового суперцикла сырьевых товаров несмотря на то, что с начала года нефть марки WTI уже подорожала почти на 30%, а акции Schlumberger — на 37%. Такой расчет основывается на растущей инфляции, напряженной обстановке в мире и угрозами эмбарго на углеводороды.

Попробуем выяснить, остается ли еще потенциал роста у акций Schlumberger, что может этому поспособствовать и есть ли риски.

На чем зарабатывает

Schlumberger, как и его основные конкуренты, сильно зависит от расходов своих клиентов на капиталовложения, а те, в свою очередь, зависят от цен на нефть.

Поэтому с момента падения нефтяных котировок с 2014 года компания испытывала значительные затруднения. Бизнес терпел убытки, а акции Schlumberger подешевели на 84%. В результате в разгар пандемии коронавируса котировки обновили многолетний минимум и стоили 13 $.

Сейчас же сложилась абсолютно иная ситуация. Глобальные компании по разведке и добыче нефти предполагали цену на нефть в 2022 году в размере 70 $ за баррель в своих капитальных затратах. Тем временем котировки поднялись до 99 $, а это указывает на увеличение капиталовложений в ближайшее время.

Кроме этого, страны Западной Европы и США стараются снизить зависимость от поставок нефти из России, поэтому растет спрос на оборудование для обслуживания своих скважин.

За последние пять лет Schlumberger существенно диверсифицировала структуру выручку по регионам в пользу развивающихся регионов. Доля Латинской Америки выросла с 15 до 19%, а региона «Ближний Восток, Азия» — с 33 до 35%. На эти регионы и дальше ожидается наибольший прирост спроса на нефть к 2026 году из-за потребности в топливе.

Структура бизнеса

Значение сегментаПроцент от выручкиДинамика прироста
Digital & integrationПО для разработки и реконструкции месторождений. Компания продает ПО по лицензии и получает оплату14%−3%
Reservoir performanceУслуги по оценке эффективности работы скважин20%−18%
Well constructionУслуги по проектированию, строительству и бурению скважин37%+1%
Production systemsУслуги по обслуживанию скважин, введенных в эксплуатацию29%+1%

Структура бизнеса

Значение сегмента
Digital & integrationПО для разработки и реконструкции месторождений. Компания продает ПО по лицензии и получает оплату
Reservoir performanceУслуги по оценке эффективности работы скважин
Well constructionУслуги по проектированию, строительству и бурению скважин
Production systemsУслуги по обслуживанию скважин, введенных в эксплуатацию
Процент от выручки
Digital & integration14%
Reservoir performance20%
Well construction37%
Production systems29%
Динамика прироста
Digital & integration−3%
Reservoir performance−18%
Well construction+1%
Production systems+1%

Финансовые показатели, в миллиардах долларов и процентах

2018201920202021
Выручка33332423
Темп роста выручки10%0%−27%−4%
Чистая прибыль0,2−10−110,18
Скорректированная EBITDA6,7475,5633,6524,469

Финансовые показатели, в миллиардах долларов и процентах

Выручка
201833
201933
202024
202123
Темп роста выручки
201810%
20190%
2020−27%
2021−4%
Чистая прибыль
20180,2
2019−10
2020−11
20210,18
Скорректированная EBITDA
20186,747
20195,563
20203,652
20214,469

География деятельности

Северная Америка21%
Латинская Америка19%
Европа, СНГ и Африка25%
Ближний Восток, Азия35%

География деятельности

Северная Америка21%
Латинская Америка19%
Европа, СНГ и Африка25%
Ближний Восток, Азия35%

Драйверы роста

Дефицит нефти. По словам генерального директора Vitol, сокращение расходов на 61% с 2014 года на разведку и добычу нефти уже привело к дефициту нефти на рынке, который продлится до 2035 года.

Индустриализация развивающихся стран, таких как Индия и Китай, увеличивает спрос на электроэнергию, а он, в свою очередь, требует роста добычи нефти и газа. Дневной спрос на нефть восстановится до уровня 2019 к концу 2022, а дальнейший рост составит +1,15% ежегодно до 2026.

Рынок морского бурения продолжает расти. Ожидается, что к 2026 году объем мирового рынка морского бурения достигнет 120 млрд долларов, а CAGR составит 6,1%. Мировой рынок ПО для управления нефтегазовыми проектами будет расти в среднем на 3,6% до 2025 года.

Начало нового нефтяного цикла. Генеральный директор Schlumberger заявил, что нынешние рыночные условия очень похожи на те, что наблюдались во время последнего суперцикла в отрасли.

Выручка SLB следует за динамикой количества буровых установок. В 1999 году, когда их количество достигло многолетнего минимума, начался 15-летний цикл роста.

Финансовый кризис 2008 года не смог сломить эту тенденцию, и строительство новых вышек продолжилось до 2014 года до 3578 штук. По итогам 2021 же их насчитывалось всего лишь 1563 — это снижение на 56%.

Нынешняя ситуация — восстановление спроса, дефицит предложения нефти и высокая цена барреля — говорит о грядущем увеличении расходов на разработку нефти.

В 2022 году Schlumberger ожидают роста капитальных затрат на 15%. Цены на нефтяные фьючерсы обычно отражаются на изменениях в стоимости бурения с задержкой в 20 недель.

Это происходит потому, что производителям нефти требуется от 4 до 5 месяцев, чтобы убедиться, что изменение цен будет устойчивым, прежде чем принять решение о корректировке программ бурения и заключении новых контрактов с буровыми фирмами.

Адаптация бизнеса и переход в новую сферу ИТ. Кризис 2020 года вынудил руководство компании оперативно произвести изменения в структуре предприятия. В результате было сокращено 18% персонала, уменьшен CAPEX — минус 35% год к году — и урезаны дивиденды в три раза. Это помогло снизить крайне высокую долговую нагрузку debt / equity с 139% до более приемлемых 92%.

Произошли изменения и в сегментации бизнеса. Schlumberger выделила свое ИТ-подразделение в отдельный сегмент и избавилась от убыточных направлений. С начала 2020 активы сократились на 30%.

Компания помогает своим клиентам проходить этапы разведки и разработки новых скважин с помощью искусственного интеллекта. Ведущим ИТ-продуктом Schlumberger с 2017 года является технология Delfi, которая объединяет в себе исторические данные по бассейнам, где планируется бурение скважин.

Сейчас в разработку этой платформы вкладываются большие инвестиции, и они уже показывают результаты: с 2019 количество пользователей увеличилось в 30 раз, эффективность производств, работающих на Delfi, повышается на 19—21%.

В 2021 Schlumberger расширила партнерство с Microsoft, AWS и IBM, лидерами облачных технологий, чтобы нарастить рентабельность и увеличить скорость вычислений.

Предоставляемое компанией ПО реализуется по подписке и продается как пакет программ, которые включают в себя полный спектр функций для разведки и добычи нефти. Сейчас этот сегмент составляет 14% от общей выручки и выглядит более стабильным в долгосрочной перспективе. Fortune Business Insights прогнозирует, что рынок технического обслуживания офшорного оборудования покажет среднегодовой темп роста 9,4% в период с 2021 по 2028 и достигнет 18 млрд долларов.

А какие риски

Мультипликаторы и конкуренция. Сейчас в отрасли конкурирует «большая тройка» — Halliburton, Baker Hughes и Schlumberger.

У компании завышенная оценка по прогнозу P / E 2022 = 19. Для сравнения: в 2014 году на пике роста Schlumberger значение P / E было равно 14. При ожидаемом темпе роста прибыли в 35% в ближайшие три года P / E выйдет на значение 13 в 2023 году. Сейчас компанию можно назвать дорогой относительно будущих финансовых результатов.

Кроме этого, у Schlumberger доля РФ составляет в выручке 9%. После ухода компании из России эту величину необходимо будет компенсировать.

Оценка компании по сравнению с конкурентами

P / EПрогноз P / E 2022Средний темп роста выручки за 5 летИтоговая маржа
SLB3119−3,79%8,41%
HAL2316−0,76%9,60%
BKR2015,81%−1,61%

Оценка компании по сравнению с конкурентами

P / E
SLB31
HAL23
Прогноз P / E 2022
SLB19
HAL16
BKR20
Средний темп роста выручки за 5 лет
SLB−3,79%
HAL−0,76%
BKR15,81%
Итоговая маржа
SLB8,41%
HAL9,60%
BKR−1,61%

Большая долговая нагрузка. Даже после оптимизации бизнеса у Schlumberger остается большой долг. Однако у этой проблемы уже есть решение. По словам руководителей, увеличивающиеся денежные потоки в нынешней благоприятной обстановке будут в первую очередь направлены на погашение всех долговых обязательств.

Долговые показатели

SchlumbergerСредний исторический показатель у компанииСредний показатель у конкурентов
Debt to equity0,950,330,52
Debt to EBITDA2,822,431,74

Долговые показатели

Schlumberger
Debt to equity0,95
Debt to EBITDA2,82
Средний исторический показатель у компании
Debt to equity0,33
Debt to EBITDA2,43
Средний показатель у конкурентов
Debt to equity0,52
Debt to EBITDA1,74

Долгосрочные перспективы нефти. Тенденция на отказ от углеводородных источников энергии, в том числе и нефти, постепенно увеличиваются. В странах вводятся дополнительные налоги на разработку нефтяных месторождений, а также ужесточаются экологические стандарты по использованию транспортных средств, работающих на ископаемом топливе.

С учетом ввода новых мощностей по ВИЭ и бума электрокаров нынешние цены на нефть вряд ли удержатся на таких же уровнях через 3—5 лет.

Однако даже по мере того, как электромобили войдут в привычный обиход, а энергия от ВИЭ покроет основную потребность, крупными потребителями нефти останутся страны с развивающейся экономикой, такие как Индия и Китай.

Вывод

Акции SLB в предыдущие два цикла подъема спроса — в 2008 и 2014 годах — достигали 115 и 118 $ соответственно. Однако от мартовского дна в 2020 года акции уже выросли на 285%.

Можно сказать, что котировки уже прошли полный путь восстановления, а дальнейший рост будет зависеть уже от будущих финансовых результатов.

Если вы верите, что цикл спроса на нефть сохранится еще несколько лет, можно вложиться в акции сейчас. Либо подождать, пока цена снизится до 30 $ за акцию, и тогда уже инвестировать.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество