Стоит ли инвестировать в полупроводники: обзор компании Semtech

Semtech (NASDAQ: SMTC) — американский производитель полупроводников. Бизнес компании выглядит крепким, да и конъюнктура у него позитивная. Но текущая стоимость компании сильно портит общую картину.

Semtech занимается проектированием и производством полупроводниковых компонентов. Клиенты компании — это производители электроники.

Согласно годовому отчету, выручка Semtech по видам конечного назначения распределяется так:

1. Инфраструктура — 42%. Дата-центры и телекоммуникационная инфраструктура.
2. Дорогая потребительская электроника — 27%. Это планшеты, смартфоны, телевизоры и другая техника.
3. Промышленность — 31%. Интернет вещей, оборудование для трансляции, умные счетчики, медицина, оборона, оборудование для автоматизации.

По видам товаров выручка компании делится так:

1. Качество сигнала — 43%. Продукция для обеспечения передачи данных. Валовая маржа сегмента — 65% от его выручки.
2. Товары для защиты — 27%. Это продукция, защищающая электронную начинку устройств от последствий скачков в напряжении и прочего. Валовая маржа сегмента — 50% от его выручки.
3. Беспроводной сигнал и сенсоры — 30%. Название говорит само за себя. Валовая маржа сегмента — 60% от его выручки.

Прямые продажи дают только 18% выручки компании, 82% реализуется через посредников-распространителей. Большая часть продаваемой Semtech продукции производится сторонними компаниями.

Выручка компании по регионам:

1. Азиатско-Тихоокеанский регион — 80%, КНР дает 60% выручки.
2. Северная Америка — 12%, США дает 10% выручки всей компании.
3. Европа — 8%.

Перспектива. Конечное предназначение продукции компании крайне перспективно — особенно там, где это касается промышленности и высокотехнологичной инфраструктуры. На долгосрочную перспективу Semtech выглядит как очень неплохой вариант заработать на «экономике будущего».

Китай. Основной рынок у компании в КНР, и это хорошо. Китайцы интенсивно развивают у себя производство высоких технологий и занимаются импортом соответствующей продукции в безумных количествах.

Размер. У компании не очень большая капитализация — чуть меньше 5 млрд долларов. Это делает ее акции чувствительными к наплыву розничных инвесторов, которые с готовностью ведутся на все «перспективное». Также это может привести к покупке компании кем-то крупнее: в сфере полупроводников нынче большая активность по части слияний и поглощений.

Чистая бухгалтерия. У компании не очень большой объем задолженностей, большая их часть закрывается деньгами в ее распоряжении. Все это может принести компании благосклонность той части инвесторов, которая в своих решениях руководствуется оценкой стоимости займов. Впереди поднятие ставок, и компаниям с большими долгами станет тяжелее обслуживать их.

Концентрация. Очень большой объем продаж Semtech приходится на ряд крупных покупателей: Trend-Tek — 17%, Frontek — 16%, CEAC International — 11% и Arrow Electronics — 9%. Изменение отношений с кем-то из них может негативно сказаться на отчетности Semtech.

Дорого. P / E у компании превышает 55 — что уже настораживает. Но если попытаться оценить то, как соотносится место компании в мире с ее стоимостью, то становится совсем плохо. Согласно подсчетам самой Semtech, ее целевой рынок только к 2023 году составит 9 млрд долларов. Сейчас компания стоит как 70,42% своего будущего рынка, занимая на нем 9,57%.

В общем, будущее еще не наступило, но компания уже дорогая — прямо фильм «Довод» Нолана. P / S у Semtech 7 — почти в 3 раза больше, чем у конкурентов из STMicroelectronics, и в 2 с лишним раза больше, чем у ON Semiconductor. Уже только на основании цены компания выглядит безбожно дорогой и напрашивается на коррекцию. Такая цена снижает вероятность покупки компании кем-то еще.

Китай. Вашингтон настроен на конфронтацию с КНР и вполне может начать ставить препятствия для экспорта высокотехнологичной продукции в КНР. Это будет большой проблемой для Semtech, учитывая долю Китая в ее продажах.

«Как посреди огней вечерних и гудков машин…» Компания сильно зависит от ситуации у своих производственных подрядчиков и состояния логистики в мире вообще. Учитывая последние данные — вполне можно ожидать сильного роста издержек Semtech, который отразится в ее отчетности.

Бизнес Semtech выглядит перспективным, но ненормальная стоимость акций вызывает опасения. В иных обстоятельствах я бы взял эти акции с прицелом на покупку компании кем-то крупнее. Но сейчас я сомневаюсь в том, что такая покупка состоится при цене компании.

Это высокомаржинальный бизнес с очень небольшими долгами — руководство Semtech наверняка будет ждать очень значительной премии к нынешней цене, но даже текущая цена компании очень высока, так что покупателя на компанию может и не найтись. В то же время логистические сложности могут серьезно испортить компании отчетность, что негативно скажется на ее котировках. Очевидно, что компании выдали большой кредит доверия, ведь акции торгуются вблизи от исторических максимумов. Если она споткнется, то котировки могут серьезно пострадать.

По текущей цене я бы брать эти акции не стал. Хотя и не стану отговаривать тех, кто решит инвестировать сейчас.