Ювелирная сеть Sunlight разместила облигации и планирует IPO

Сеть ювелирных магазинов Sunlight разместила дебютный выпуск облигаций серии 001Р-01 на миллиард рублей по ставке 15,25% годовых. Эффективная доходность к погашению за вычетом 13% налога — 14,5% годовых. Следующим шагом компании станет размещение акций на бирже. Параметры IPO еще не известны: решение примут в зависимости от ситуации на фондовом рынке.

Пока компания готовится к потенциальному размещению акций, мы уже можем разобраться в ее бизнесе и оценить привлекательность ее облигаций.

Sunlight — крупнейшая сеть ювелирных магазинов по размеру выручки и вторая — по количеству магазинов. Компания занимает 17% рынка, по данным INFOLine, и состоит из 620 магазинов, расположенных в 240 городах России. Ключевые бренды: Sunlight — собственные ювелирные изделия — и «Бриллианты Якутии».

За 2022 год компания получила 65% выручки через продажи в розничных магазинах, 35% выручки — от продажи через интернет-магазин и мобильное приложение. 75% покупок заказывают и предварительно выбирают на сайте или через мобильное приложение.

Клиентская база — 24 млн активных пользователей, или 30% взрослого населения России, а сайтом и мобильным приложением пользуются более 7 млн человек ежемесячно.

Компания не зависит от сторонних поставщиков и брендов: на собственные торговые марки приходится 86% продаж ювелирных изделий, произведенных на российских заводах. Более 90% ассортимента изделий, продаваемых в сети, произведено в России, что устраняет валютные риски и необходимость решения логистических вопросов импорта продукции.

В географическом разрезе выручка сбалансирована между Московским регионом и Санкт-Петербургом, на которые пришлось 44% от нее по итогам 2022 года, и регионами, которые принесли компании 56% выручки.

Сопоставимые продажи, количество покупок и средний чек хорошо выросли по итогам 9 месяцев 2023 года. Даже в кризисные 2021—2022 годы компания показала рост продаж и среднего чека.

В 2023 году продажи растут за счет роста среднего чека, восстановления трафика и увеличения числа магазинов.

Несмотря на рост выручки в предыдущие три года, размер прибыли и рентабельность по чистой прибыли снижаются. Компания рассчитывает на улучшение этих показателей и ожидает 3 млрд рублей чистой прибыли и рентабельность по чистой прибыли на уровне 6% по итогам 2023 года.

Долговые обязательства компании в основном представлены банковскими кредитами и займом от акционера компании, которые истекают в 2023 году. Кредиты составляли 1,5 млрд рублей, а заем был в евро в эквиваленте почти миллиарда рублей на конец 2022 года.

Скорее всего, заем, предоставленный акционером, рефинансируют новым займом от акционера, так как привлеченный от размещения облигаций миллиард рублей компания планирует направить на открытие новых магазинов и увеличение товарных запасов для них.

Консолидированную отчетность за 1 полугодие 2023 года Sunlight еще не опубликовал. Доступна отчетность операционной компании ООО «Солнечный свет» за 1 полугодие 2023 года по российским стандартам бухгалтерского учета (РСБУ), согласно которой чистый долг ООО «Солнечный свет» в 1 полугодии 2023 года в 4 раза превышает консолидированный долг группы по итогам 2022 года.

К 2022 году «Солнечный свет» стал единственной операционной компанией группы Sunlight, поэтому можно полагаться на отчетность по РСБУ, так как размеры долга и денег на счетах в отчетности по МСФО и РСБУ почти полностью совпадают.

Долговая нагрузка Sunlight по МСФО и РСБУ находится на низком уровне. Материнская компания «Солнечного света» — АО «ГРИ» — кроме ООО «Солнечный свет» владеет еще тремя компаниями, по которым в свободном доступе нет отчетности за последние периоды и, соответственно, невозможно рассчитать актуальную долговую нагрузку по группе в целом.

У Sunlight все хорошо с текущей ликвидностью. Компания обладает достаточно ликвидными активами, ценность которых превышает размер краткосрочной задолженности перед поставщиками и другими кредиторами.

На конец 2022 года ликвидные оборотные активы, согласно консолидированной отчетности, оценивались в 33,1 млрд рублей и состояли из ювелирных изделий и драгметаллов на 31,3 млрд рублей и денег и эквивалентов на 1,8 млрд рублей. Торговая и прочая кредиторская задолженность без учета кредитов и займов составляла 13,6 млрд рублей, что в 2,4 раза меньше стоимости ликвидных активов.

В целом облигации компании выглядят привлекательно благодаря лидирующим позициям ювелирной сети Sunlight, продуманной бизнес-модели, цифровизации продаж и эффективному маркетингу. Низкая долговая нагрузка и наличие ликвидных активов позитивно характеризуют компанию с позиции финансовой устойчивости.

Но в условиях роста ключевой ставки ЦБ облигации с постоянным купоном становятся менее привлекательным инструментом, чем облигации с переменным купоном, или флоатеры, ставка которых растет вместе со ставкой ЦБ.

Доходность более 15% скоро будет у облигаций-флоатеров таких крупнейших эмитентов, как «Газпром», РЖД и «Норильский никель», которые можно считать безрисковыми инвестициями.

В прошлую пятницу ЦБ повысил ключевую ставку с 13 до 15%, а до конца года, по ожиданиям инвестподразделения Сбербанка, может поднять до 17%, что вызовет снижение цен облигаций с постоянным купоном.

Компания обременена существенными расходами на выплату зарплат и аренду магазинов, которые в разы превышают ее долг. Расходы на выплату зарплат в 2022 году составили 4,6 млрд рублей, а платежи по договорам аренды — почти 2 млрд. По этим статьям нужно платить в любом случае, независимо от роста или снижения доходов.

В условиях падения курса рубля финансовые операционные показатели Sunlight не подвержены валютному риску. Большая часть ювелирных изделий закупается у российских производителей. Несмотря на это, компания в 2022 году получила убыток от курсовых разниц на миллиард рублей, который, скорее всего, связан с валютными займами у акционера. В случае рефинансирования займов в валюте компания будет тратить немалые деньги на их обслуживание и погашение.

Ей стоило подготовить консолидированную отчетность за 9 месяцев или 1 полугодие 2023 года, чтобы у инвесторов была актуальная информация о долговой нагрузке и не возникало вопросов, связанных с долгами аффилированных компаний.