Teladoc (NYSE: TDOC) — американская платформа, на которой пациентам оказываются услуги в области телемедицины. Компания демонстрирует неплохие темпы роста, но ограничения формата не позволяют считать этот сектор по-настоящему перспективным. И это плохая новость для акционеров компании.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

Год в перспективе

В прошлом году мы уже подробно разбирали бизнес компании. Посмотрим, что изменилось с тех пор. Тема телемедицины не умерла, несмотря на снятие карантина: компания продолжила наращивать количество платных подписчиков даже после снятия масштабного карантина.

Выручка Teladoc пока растет неплохими темпами. А вот прибыли там как не было, так и нет. Хуже того: объемы убытка на акцию у компании стабильно оказываются хуже ожиданий аналитиков. В итоге — пусть и гораздо позже, чем мы думали, — акции компании упали до отметки 140 $, которую мы обозначили как подходящую точку входа.

Финансовые показатели компании, млн долларов

1 квартал 2020 1 квартал 2021 Разница в процентах
Подписка 137 388 183%
Плата за единичные визиты 44 54 24%
Выручка в США 151 416 175%
Международная выручка 29 38 29%
1 квартал 2020
Подписка
137
Плата за единичные визиты
44
Выручка в США
151
Международная выручка
29
1 квартал 2021
Подписка
388
Плата за единичные визиты
54
Выручка в США
416
Международная выручка
38
Разница в процентах
Подписка
183%
Плата за единичные визиты
24%
Выручка в США
175%
Международная выручка
29%

Количество визитов на платформе, тысяч человек

США Международные
1 квартал 2020 1613 432
2 квартал 2020 2302 453
3 квартал 2020 2390 445
4 квартал 2020 2515 440
1 квартал 2021 2723 467
США
1 квартал 2020
1613
2 квартал 2020
2302
3 квартал 2020
2390
4 квартал 2020
2515
1 квартал 2021
2723
Международные
1 квартал 2020
432
2 квартал 2020
453
3 квартал 2020
445
4 квартал 2020
440
1 квартал 2021
467

Квартальная выручка и прибыль компании, млн долларов

Выручка Чистый доход Маржа прибыли
2 квартал 2020 241,03 −25,68 −10,66%
3 квартал 2020 288,81 −35,88 −12,42%
4 квартал 2020 383,32 −393,97 −102,78%
1 квартал 2021 453,68 −199,65 −44,01%
Выручка
2 квартал 2020
241,03
3 квартал 2020
288,81
4 квартал 2020
383,32
1 квартал 2021
453,68
Чистый доход
2 квартал 2020
−25,68
3 квартал 2020
−35,88
4 квартал 2020
−393,97
1 квартал 2021
−199,65
Маржа прибыли
2 квартал 2020
−10,66%
3 квартал 2020
−12,42%
4 квартал 2020
−102,78%
1 квартал 2021
−44,01%

Прибыль компании на акцию в долларах

Текущий Прогноз
2 квартал 2020 −0,34 −0,24
3 квартал 2020 −0,43 −0,32
4 квартал 2020 −3,07 −0,26
1 квартал 2021 −1,31 −0,54
2 квартал 2021 −0,51
Текущий
2 квартал 2020
−0,34
3 квартал 2020
−0,43
4 квартал 2020
−3,07
1 квартал 2021
−1,31
2 квартал 2021
Прогноз
2 квартал 2020
−0,24
3 квартал 2020
−0,32
4 квартал 2020
−0,26
1 квартал 2021
−0,54
2 квартал 2021
−0,51

А что дальше

Закрытие многих больниц и недоступность специалистов во время пандемии привели к всплеску популярности телемедицины. Многие пациенты даже до сих пор обращаются к врачам по телесвязи, несмотря на доступность физических визитов.

Но дальнейшее внедрение телемедицины встретило сопротивление как со стороны врачей, так и пациентов. Первых не устраивает проблема с оплатой: многие страховые платят врачам за виртуальные визиты гораздо меньше, чем за физические, — а также технические сложности. Еще многих не устраивает качество обслуживания: многие болезни удаленно очень сложно диагностировать.

С точки зрения пациента телемедицина — это пока нишевое решение, которое подходит лишь для очень ограниченного круга ситуаций.

Можно сказать, что эксперимент с телемедициной длиной более чем в год показал смешанный результат: с одной стороны, телемедицина отобрала заметную долю рынка у обычных больниц, а с другой — обозначились острые проблемы, мешающие более широкому внедрению этого метода работы.

Масштабная программа вакцинации населения может сильно снизить привлекательность онлайн-посещений врача, ведь посещение общественных мест перестает выглядеть для потребителей как вылазка за линию фронта. В связи с этим рост показателей Teladoc может постепенно замедлиться. А учитывая убыточность этой компании, стать там долгосрочным инвестором я бы никому не пожелал.

Вместе с тем менеджмент компании, сознавая проблемность и ограниченность формата, будет стараться расширять бизнес за счет покупки конкурентов. Сложно сказать, как на это будут реагировать акционеры. С одной стороны, это будет негативно отражаться на бухгалтерии компании, а с другой — инвесторы могут позитивно воспринять эти новости как признак того, что компания может увеличить маржу и приблизиться к прибыльности.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Удаленное посещение врачей в процентах от общего количества

Психиатрия 95%
Эндокринология 89%
Инфекционные заболевания 78%
Обращения по поводу болей 74%
Гастроэнтерология 73%
Первая помощь 51%
Онкология 50%
Сердечно-сосудистые заболевания 49%
Неврология 46%
Дерматология 28%
Гинекология 28%
Хирургия 27%
Ортопедия 14%
Офтальмология 2%
Психиатрия
95%
Эндокринология
89%
Инфекционные заболевания
78%
Обращения по поводу болей
74%
Гастроэнтерология
73%
Первая помощь
51%
Онкология
50%
Сердечно-сосудистые заболевания
49%
Неврология
46%
Дерматология
28%
Гинекология
28%
Хирургия
27%
Ортопедия
14%
Офтальмология
2%

Тип помощи, который врачи предпочли бы оказывать после пандемии виртуально

Лечение хронических заболеваний 73%
Медицинская помощь 64%
Помощь в уходе за больными 60%
Превентивная помощь 53%
Помощь после госпитализации 48%
Особый уход 45%
Психологическая помощь 41%
Срочная помощь 40%
Другое 10%
Лечение хронических заболеваний
73%
Медицинская помощь
64%
Помощь в уходе за больными
60%
Превентивная помощь
53%
Помощь после госпитализации
48%
Особый уход
45%
Психологическая помощь
41%
Срочная помощь
40%
Другое
10%

Препятствия для продолжения использования телемедицины среди врачей

Низкая денежная компенсация или ее отсутствие 73 %
Технические препятствия со стороны пациентов 64 %
Различные обязанности 33 %
Интеграция с электронными картами пациентов 30 %
Интеграция с существующими технологиями 28 %
Специализированные процессы телемедицины 26 %
Отсутствие техподдержки 25 %
Недовольство технологиями 23 %
Стоимость внедрения и содержания технологии 21 %
Низкий уровень вовлеченности пациентов 18 %
Проблемы с лицензированием 18 %
Другое 6 %
Не вижу проблем 4 %
Низкая денежная компенсация или ее отсутствие
73 %
Технические препятствия со стороны пациентов
64 %
Различные обязанности
33 %
Интеграция с электронными картами пациентов
30 %
Интеграция с существующими технологиями
28 %
Специализированные процессы телемедицины
26 %
Отсутствие техподдержки
25 %
Недовольство технологиями
23 %
Стоимость внедрения и содержания технологии
21 %
Низкий уровень вовлеченности пациентов
18 %
Проблемы с лицензированием
18 %
Другое
6 %
Не вижу проблем
4 %
Источник: Civic Science
Источник: Civic Science
Источник: Civic Science
Источник: Civic Science

Как изменится использование пациентами телемедицины после пандемии

Будут использовать, когда сочтут нужным 44%
Будут пользоваться, но не так часто 14%
Перестанут пользоваться 17%
Не уверены 25%
Будут использовать, когда сочтут нужным
44%
Будут пользоваться, но не так часто
14%
Перестанут пользоваться
17%
Не уверены
25%

Основные проблемы телемедицины по мнению пациентов

Не видят проблем 14%
Технические проблемы 10%
Медицинские проблемы 43%
Административные проблемы 5%
Проблемы в общении 18%
Другое 9%
Не видят проблем
14%
Технические проблемы
10%
Медицинские проблемы
43%
Административные проблемы
5%
Проблемы в общении
18%
Другое
9%

Резюме

В нашей прежней инвестидее по Teladoc мы определили предел для отскока акций в районе 180 $ — из-за ореола перспективности у этой сферы деятельности, а также других позитивных моментов, которые в совокупности позволят акциям отскочить после столь сильного падения.

Все так же актуальна, особенно ввиду падения акций на 50% в 2021, возможность покупки компании кем-то из крупных игроков в сфере медицины ради интеграции в существующий бизнес. Но вот инвестировать в эти акции, основываясь на вере в то, что «это перспективный сектор», я бы не стал.

Сектор телемедицины по прошествии времени оказался не особенно-то и перспективным. И чем дальше, тем больше очевидна ограниченность этой сферы, которая будет препятствовать дальнейшему росту компании. А учитывая, что Teladoc убыточная, это проблема: ведь все убыточные стартапы, работающие «в многообещающей сфере», могут по крайней мере надеяться на то, что рано или поздно количественный рост перейдет в качественный. А вот у Teladoc количественный рост грозит прерваться уже в ближайшем будущем одновременно с разочарованием пациентов и врачей в работе телемедицины.

Единственное, что может придать второе дыхание бизнесу компании, — это повторение жесткого карантина образца весны 2020. Не исключая высокую вероятность этого сценария, все же замечу, что если компании нужны такие катаклизмы для стимулирования бизнеса, то это так себе компания.