ThyssenKrupp AG (FRA: TKA) — легендарный немецкий промышленный конгломерат. Компания кажется неповоротливой и неэффективной, но у нее есть как хороший потенциал, так и некоторые препятствия.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Это промышленный конгломерат, который занимается производством товаров и оказывает соответствующие услуги. В современном виде компания появилась в 1999 году после слияния Thyssen и Krupp — обе компании возникли еще при Гогенцоллернах, и их история неразрывно связана с историей Германии 19—20 веков.

Выручка компании по сегментам

Описание сегмента или примечание Доля в общей выручке Маржа скорректированной доналоговой прибыли
Автомобильные компоненты 13,26% −5,52%
Промышленные компоненты 5,92% 6,57%
Лифтовые технологии Сегмент продан 18,46% 10,58%
Заводские технологии Строительство заводов в сферах химической промышленности, производства цемента и добычи полезных ископаемых 8,17% −8,11%
Морские системы Поставка систем и электроники для подлодок и кораблей 4,93% 1,02%
Услуги и материалы От услуг логистики в области хранения промышленного сырья до производства нержавеющей стали 31,88% −0,98%
Европейская сталь Производство углеродистой стали 17,45% −13%
Автомобильные компоненты
Описание сегмента или примечание
Доля в общей выручке
13,26%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли
−5,52%
Промышленные компоненты
Описание сегмента или примечание
Доля в общей выручке
5,92%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли
6,57%
Лифтовые технологии
Описание сегмента или примечание
Сегмент продан
Доля в общей выручке
18,46%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли
10,58%
Заводские технологии
Описание сегмента или примечание
Строительство заводов в сферах химической промышленности, производства цемента и добычи полезных ископаемых
Доля в общей выручке
8,17%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли
−8,11%
Морские системы
Описание сегмента или примечание
Поставка систем и электроники для подлодок и кораблей
Доля в общей выручке
4,93%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли
1,02%
Услуги и материалы
Описание сегмента или примечание
От услуг логистики в области хранения промышленного сырья до производства нержавеющей стали
Доля в общей выручке
31,88%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли
−0,98%
Европейская сталь
Описание сегмента или примечание
Производство углеродистой стали
Доля в общей выручке
17,45%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли
−13%

Продажи компании по конечному назначению:

Выручка компании по типам контрактов:

Выручка компании по странам и регионам:

Больше половины сотрудников и производственных мощностей у компании сконцентрировано в Германии, но размах ее международных операций весьма широк. Последние несколько лет компания убыточная.

Источник: годовой отчет компании, стр. 86
Источник: годовой отчет компании, стр. 86
Источник: годовой отчет компании, стр. 86
Источник: годовой отчет компании, стр. 86

Стоимость активов компании по регионам, млн евро

Германия США Китай За пределами Германии В целом
30.09.2019 7272 1578 909 3654 13 413
30.09.2020 5323 379 525 2398 8624
Германия
30.09.2019
7272
30.09.2020
5323
США
30.09.2019
1578
30.09.2020
379
Китай
30.09.2019
909
30.09.2020
525
За пределами Германии
30.09.2019
3654
30.09.2020
2398
В целом
30.09.2019
13 413
30.09.2020
8624

Аргументы в пользу компании

Настроение — немецкая сталь. Промышленный подъем в странах еврозоны благоприятствует компании. Возможно, в этом квартале, а то и на протяжении всего года ее финансовые показатели будут улучшаться.

Чисто немецкий скандал. Это очень старая и известная компания в очень сложных обстоятельствах: она сильно страдает от убытков и низкой рентабельности. Отчасти это вызвано сложным устройством компании: по сути, это множество очень разных бизнесов.

Мне видится очень вероятным сценарий, при котором долю в ThyssenKrupp купит активист-инвестор и будет давить на менеджмент компании с целью оптимизировать управление.

Такое в истории компании уже было недавно: шведы из Cevian и американцы из Elliott надавили на руководство компании, чтобы разобрать конгломерат на части и привести его финансы в лучшую форму — повысить таким образом инвестиционную привлекательность компании в целом. Собственно, частично этот план уже реализовался: лифтовое подразделение было продано.

Будущей весной компания планирует выпустить на биржу сталелитейное подразделение в качестве отдельной компании — акционеры ThyssenKrupp получат пропорциональное количество акций новой компании, и, возможно, они будут расти быстрее, чем акции ThyssenKrupp. По большому счету демонтаж компании в интересах акционеров уже имеет место: так, после кампании давления фондов ThyssenKrupp провела большие сокращения и вышла на прибыль в минувшем квартале.

Думаю, что в эти акции не бессмысленно инвестировать с прицелом на 3—4 года именно в ожидании изменений, вызванных действиями активистов-инвесторов. Может быть, к этому подключатся другие фонды, которые будут требовать форсирования этих процессов, что может привести к ощутимому росту акций.

«А немцы?» В Германии очень небольшой процент населения инвестирует на фондовом рынке. Низкие ставки по депозитам помогают это изменить — и я бы ожидал, что спросом на бирже будут пользоваться акции известных и зарекомендовавших себя брендов вроде ThyssenKrupp: они знакомы каждому немцу.

Что может помешать

Никаких вам выплат. Компания не платит дивидендов — так что здесь нельзя надеяться на рост акций за счет наплыва любителей выплат. Это также нивелирует позитивный эффект от прихода розничных инвесторов из числа немецких бюргеров в эти акции: пассивная доходность на достаточном уровне для немецких обывателей является значимым фактором.

Промышленный надлом. Рост стоимости промышленного сырья и логистики в странах Евросоюза, да и по всему миру, будет негативно сказываться на бизнесе компании. Учитывая международный размах ее операций, следует быть морально готовыми к тому, что ее отчетность пострадает.

Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times

Долги. Согласно последнему отчету компании, у нее 25,805 млрд евро задолженностей, из которых 12,926 млрд нужно гасить в течение года. Денег в распоряжении ThyssenKrupp довольно много: 9,408 млрд на счетах плюс 5,4 млрд задолженностей контрагентов. Учитывая важность конгломерата для немецкой экономики, вряд ли у компании будут трудности с получением займов. Но в целом крупная сумма задолженностей может отпугнуть от этих акций часть инвесторов.

Без активизма там. У активистов-инвесторов в случае ThyssenKrupp ограниченный потенциал. Во-первых, ввиду размера сделки по продаже подразделений будут неизбежно попадать под прицел антимонопольных органов. Так, регуляторы Евросоюза заблокировали в свое время продажу сталелитейного бизнеса компании индийцам из Tata Steel. Во-вторых, системная важность ThyssenKrupp для немецкой экономики ограничивает потенциал сокращений и прочих действий по «повышению эффективности» в угоду акционерам. Немецкое правительство может сильно усложнить жизнь компании в этом случае.

Резюме

Изначально это должна была быть инвестидея, но после внимательного анализа компании я боюсь, что логистические трудности и рост стоимости сырья могут оказать на ее отчетность негативный эффект. Это отрицательно скажется на котировках, ведь рентабельность бизнеса ThyssenKrupp постоянно под ударом.

Но в то же время это очень интересная компания, и если вы готовы рискнуть, то в ее акции можно инвестировать в расчете, что активисты-инвесторы приведут к позитивным для котировок сдвигам в этом бизнесе.