Обзор ThyssenKrupp: инвестируем в немецкую сталь

4
Обзор ThyssenKrupp: инвестируем в немецкую сталь

ThyssenKrupp AG (FRA: TKA) — легендарный немецкий промышленный конгломерат. Компания кажется неповоротливой и неэффективной, но у нее есть как хороший потенциал, так и некоторые препятствия.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Это промышленный конгломерат, который занимается производством товаров и оказывает соответствующие услуги. В современном виде компания появилась в 1999 году после слияния Thyssen и Krupp — обе компании возникли еще при Гогенцоллернах, и их история неразрывно связана с историей Германии 19—20 веков.

Выручка компании по сегментам

Описание сегмента или примечаниеДоля в общей выручкеМаржа скорректированной доналоговой прибыли
Автомобильные компоненты13,26%−5,52%
Промышленные компоненты5,92%6,57%
Лифтовые технологииСегмент продан18,46%10,58%
Заводские технологииСтроительство заводов в сферах химической промышленности, производства цемента и добычи полезных ископаемых8,17%−8,11%
Морские системыПоставка систем и электроники для подлодок и кораблей4,93%1,02%
Услуги и материалыОт услуг логистики в области хранения промышленного сырья до производства нержавеющей стали31,88%−0,98%
Европейская стальПроизводство углеродистой стали17,45%−13%

Выручка компании по сегментам

Автомобильные компоненты
Описание сегмента или примечание
Доля в общей выручке13,26%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли−5,52%
Промышленные компоненты
Описание сегмента или примечание
Доля в общей выручке5,92%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли6,57%
Лифтовые технологии
Описание сегмента или примечаниеСегмент продан
Доля в общей выручке18,46%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли10,58%
Заводские технологии
Описание сегмента или примечаниеСтроительство заводов в сферах химической промышленности, производства цемента и добычи полезных ископаемых
Доля в общей выручке8,17%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли−8,11%
Морские системы
Описание сегмента или примечаниеПоставка систем и электроники для подлодок и кораблей
Доля в общей выручке4,93%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли1,02%
Услуги и материалы
Описание сегмента или примечаниеОт услуг логистики в области хранения промышленного сырья до производства нержавеющей стали
Доля в общей выручке31,88%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли−0,98%
Европейская сталь
Описание сегмента или примечаниеПроизводство углеродистой стали
Доля в общей выручке17,45%
Маржа скорректированной доналоговой прибыли−13%

Продажи компании по конечному назначению:

  • автомобилестроение — 30%;
  • инженерный бизнес — 14%;
  • обработка стали — 12%;
  • продажа стали перекупщикам — 11%;
  • государство — 6%;
  • упаковка — 4%;
  • строительство — 2%;
  • энергетика и ЖКХ — 1%;
  • другие отрасли — 19%.

Выручка компании по типам контрактов:

  • продажа готовых товаров компаниям для дальнейшей перепродажи или использования в своем производстве — 47,91%;
  • продажа товара конечным потребителям — 30,38%;
  • услуги — 4,22%;
  • заказы, где компания работает как подрядчик на каком-то проекте, — 17,49%.

Выручка компании по странам и регионам:

  • германоязычные страны: Германия, Австрия, Швейцария, Лихтенштейн — 33,33%;
  • другие страны Западной Европы — 18,65%;
  • страны Центральной и Восточной Европы — 9,3%;
  • страны СНГ — 0,98%;
  • Северная Америка — 15,69%;
  • Южная Америка — 1,88%;
  • Азиатско-Тихоокеанский регион — 5,21%;
  • Большой Китай: все территории КНР с Гонконгом, Макао и Тайванем — 7%;
  • Индия — 1,45%;
  • Ближний Восток и Африка — 6,51%.

Больше половины сотрудников и производственных мощностей у компании сконцентрировано в Германии, но размах ее международных операций весьма широк. Последние несколько лет компания убыточная.

Годовые показатели компании в евро. Источник: TradingView
Квартальные показатели компании в евро. Источник: TradingView
Источник: годовой отчет компании, стр. 86
Источник: годовой отчет компании, стр. 86

Стоимость активов компании по регионам, млн евро

ГерманияСШАКитайЗа пределами ГерманииВ целом
30.09.201972721578909365413 413
30.09.2020532337952523988624

Стоимость активов компании по регионам, млн евро

Германия
30.09.20197272
30.09.20205323
США
30.09.20191578
30.09.2020379
Китай
30.09.2019909
30.09.2020525
За пределами Германии
30.09.20193654
30.09.20202398
В целом
30.09.201913 413
30.09.20208624

Аргументы в пользу компании

Настроение — немецкая сталь. Промышленный подъем в странах еврозоны благоприятствует компании. Возможно, в этом квартале, а то и на протяжении всего года ее финансовые показатели будут улучшаться.

Чисто немецкий скандал. Это очень старая и известная компания в очень сложных обстоятельствах: она сильно страдает от убытков и низкой рентабельности. Отчасти это вызвано сложным устройством компании: по сути, это множество очень разных бизнесов.

Мне видится очень вероятным сценарий, при котором долю в ThyssenKrupp купит активист-инвестор и будет давить на менеджмент компании с целью оптимизировать управление.

Такое в истории компании уже было недавно: шведы из Cevian и американцы из Elliott надавили на руководство компании, чтобы разобрать конгломерат на части и привести его финансы в лучшую форму — повысить таким образом инвестиционную привлекательность компании в целом. Собственно, частично этот план уже реализовался: лифтовое подразделение было продано.

Будущей весной компания планирует выпустить на биржу сталелитейное подразделение в качестве отдельной компании — акционеры ThyssenKrupp получат пропорциональное количество акций новой компании, и, возможно, они будут расти быстрее, чем акции ThyssenKrupp. По большому счету демонтаж компании в интересах акционеров уже имеет место: так, после кампании давления фондов ThyssenKrupp провела большие сокращения и вышла на прибыль в минувшем квартале.

Думаю, что в эти акции не бессмысленно инвестировать с прицелом на 3—4 года именно в ожидании изменений, вызванных действиями активистов-инвесторов. Может быть, к этому подключатся другие фонды, которые будут требовать форсирования этих процессов, что может привести к ощутимому росту акций.

«А немцы?» В Германии очень небольшой процент населения инвестирует на фондовом рынке. Низкие ставки по депозитам помогают это изменить — и я бы ожидал, что спросом на бирже будут пользоваться акции известных и зарекомендовавших себя брендов вроде ThyssenKrupp: они знакомы каждому немцу.

Источник: The Daily Shot, Trends for Germany and France
Источник: The Daily Shot, Manufacturing eased slightly but was above expectations

Что может помешать

Никаких вам выплат. Компания не платит дивидендов — так что здесь нельзя надеяться на рост акций за счет наплыва любителей выплат. Это также нивелирует позитивный эффект от прихода розничных инвесторов из числа немецких бюргеров в эти акции: пассивная доходность на достаточном уровне для немецких обывателей является значимым фактором.

Промышленный надлом. Рост стоимости промышленного сырья и логистики в странах Евросоюза, да и по всему миру, будет негативно сказываться на бизнесе компании. Учитывая международный размах ее операций, следует быть морально готовыми к тому, что ее отчетность пострадает.

Источник: The Daily Shot, Supply-chain bottlenecks are holding at extreme levels
Источник: The Daily Shot, Input prices continue to surge
Источник: Financial Times
Источник: Financial Times

Долги. Согласно последнему отчету компании, у нее 25,805 млрд евро задолженностей, из которых 12,926 млрд нужно гасить в течение года. Денег в распоряжении ThyssenKrupp довольно много: 9,408 млрд на счетах плюс 5,4 млрд задолженностей контрагентов. Учитывая важность конгломерата для немецкой экономики, вряд ли у компании будут трудности с получением займов. Но в целом крупная сумма задолженностей может отпугнуть от этих акций часть инвесторов.

Без активизма там. У активистов-инвесторов в случае ThyssenKrupp ограниченный потенциал. Во-первых, ввиду размера сделки по продаже подразделений будут неизбежно попадать под прицел антимонопольных органов. Так, регуляторы Евросоюза заблокировали в свое время продажу сталелитейного бизнеса компании индийцам из Tata Steel. Во-вторых, системная важность ThyssenKrupp для немецкой экономики ограничивает потенциал сокращений и прочих действий по «повышению эффективности» в угоду акционерам. Немецкое правительство может сильно усложнить жизнь компании в этом случае.

Резюме

Изначально это должна была быть инвестидея, но после внимательного анализа компании я боюсь, что логистические трудности и рост стоимости сырья могут оказать на ее отчетность негативный эффект. Это отрицательно скажется на котировках, ведь рентабельность бизнеса ThyssenKrupp постоянно под ударом.

Но в то же время это очень интересная компания, и если вы готовы рискнуть, то в ее акции можно инвестировать в расчете, что активисты-инвесторы приведут к позитивным для котировок сдвигам в этом бизнесе.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Спасибо за разбор, интересно, но рискованно заморозить деньги надолго. Живу в Германии, очень было бы интересно разобрать наши DAX дивидендные компании, какие Вы считаете привлекательными для дивидендного портфеля. И акции немецких банков, например Deutsche Bank, Commerzbank.

3

Мила, Deutsche Bank есть на СПб, если
Commerzbank тоже есть то хорошо. В этом случае можно сделать обзоры по ним.

2
0

Отличный анализ! Если я правильно поняла, то лифтовый бизнес - это теперь отдельная компания?

2

La, cпасибо. Нет, консорциум из двух частных фирм его купил.

1

Сообщество