Union Pacific (NYSE: UNP) — самая дорогая компания в железнодорожном секторе Северной Америки с полуторавековой историей развития. Текущая рыночная капитализация холдинга превышает 140 млрд долларов.

О компании

Union Pacific — одна из ведущих мировых транспортных компаний, которая занимается железнодорожными перевозками. Бизнес железнодорожного оператора можно разделить на три группы.

Структура доходов Union Pacific

Оптовые перевозки 33%
Перевозка промышленной продукции 36%
Перевозка премиальной продукции 31%
Оптовые перевозки
33%
Перевозка промышленной продукции
36%
Перевозка премиальной продукции
31%

Оптовые перевозки. Сегмент поставляет зерно и зерновые продукты, удобрения, продукты питания и охлажденные товары, а также уголь и продукцию для возобновляемых источников энергии, в основном это экспорт биомассы и компонентов ветряных турбин.

Структура доходов сегмента «Оптовые перевозки»

Уголь и продукция для ВИЭ 41%
Зерно и зерновые товары 39%
Продукты питания и охлажденные продукты 10%
Удобрения 10%
Уголь и продукция для ВИЭ
41%
Зерно и зерновые товары
39%
Продукты питания и охлажденные продукты
10%
Удобрения
10%

Перевозка промышленной продукции. Данный бизнес перевозит промышленные химикаты, пластик, металлы, минералы, лесные товары, энергоносители: нефть, газ.

Структура доходов сегмента «Перевозка промышленной продукции»

Металлы и минералы 32%
Химикаты и пластик 30%
Энергоносители 27%
Лесная продукция 11%
Металлы и минералы
32%
Химикаты и пластик
30%
Энергоносители
27%
Лесная продукция
11%

Перевозка премиальной продукции. Сегмент транспортирует готовые автомобили и автомобильные запчасти, а также товары в интермодальных контейнерах, как внутренних, так и международных.

Структура доходов сегмента «Перевозка премиальной продукции»

Интермодальные контейнеры 82%
Автомобильная продукция 18%
Интермодальные контейнеры
82%
Автомобильная продукция
18%

Железнодорожные активы Union Pacific

По состоянию на 31 декабря 2020 года железнодорожная сеть Union Pacific составляет более 32 тысяч миль и соединяет порты Тихоокеанского побережья и побережья Мексиканского залива со Средним Западом и Востоком США, а также обеспечивает движение грузов по ключевым маршрутам Мексики.

После железнодорожной сети второй по значимости актив компании — ее парк локомотивов и вагонов, один из самых больших в США. Средний возраст парка Union Pacific — 27 лет против 26 лет у Norfolk Southern и 21 года у CSX.

Источник: Union Pacific, стр. 100
Источник: Union Pacific, стр. 100
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific

Стратегия развития и цели

Стратегия Union Pacific состоит в том, чтобы обеспечить безопасность, надежность, эффективность и лучший сервис для своих клиентов. Все это, по мнению менеджмента, поможет компании остаться лучшим железнодорожным оператором в Северной Америке и заложит основу для будущего роста финансовых результатов.

Краткосрочный прогноз Union Pacific на 2021 год:

  1. Сохранение капитальных затрат ниже 15% от годовой выручки.
  2. Целевой коэффициент выплаты дивидендов — примерно 45% от прибыли.
  3. Годовой объем перевозок увеличится на 7%.
  4. Сильное генерирование свободного денежного потока, которое будет способствовать большему выкупу акций.
  5. Компания планирует выкупить собственные акции на сумму в 7 млрд долларов.

Основные среднесрочные цели плана на 2022—2024 год:

  1. Рост показателя ROIC c текущих значений в 15 до 17%.
  2. Сохранение капитальных затрат на уровне ниже 15% от годовой выручки.
  3. За три года компания планирует выкупить собственные акции на сумму 18—19 млрд долларов.
  4. Коэффициент распределения прибыли на дивиденды составит 45%.

Распределение прибыли

Как и остальные представители железнодорожного сектора, Union Pacific проводит довольно агрессивную политику по части распределения прибыли, выплачивая дивиденды и проводя байбэк. Годовой дивиденд компании растет уже более 10 лет, в 2015 году фактическая выплата тоже увеличилась, потому что 6 июня 2014 года железнодорожный оператор провел сплит акций в соотношении 2 к 1.

Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific
Источник: Union Pacific

Финансовые результаты

Устойчивая бизнес-модель Union Pacific позволяет компании демонстрировать стабильные финансовые показатели. Исключение — только 2017 год, когда железнодорожный оператор зафиксировал в 4 квартале разовую прибыль в размере 5,9 млрд долларов из-за налоговой реформы Трампа.

Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд долларов

Выручка EBITDA Чистая прибыль Чистый долг
2016 19,941 9,502 4,233 13,730
2017 21,240 10,456 10,712 15,669
2018 22,832 10,802 5,966 21,118
2019 21,708 11,013 5,919 24,369
2020 19,533 10,331 5,349 24,930
6м2021 10,505 5,565 3,139 27,697
Выручка
2016
19,941
2017
21,240
2018
22,832
2019
21,708
2020
19,533
6м2021
10,505
EBITDA
2016
9,502
2017
10,456
2018
10,802
2019
11,013
2020
10,331
6м2021
5,565
Чистая прибыль
2016
4,233
2017
10,712
2018
5,966
2019
5,919
2020
5,349
6м2021
3,139
Чистый долг
2016
13,730
2017
15,669
2018
21,118
2019
24,369
2020
24,930
6м2021
27,697

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E Чистый долг / EBITDA
Union Pacific 15,59 23,68 2,59
CSX 12,94 21,1 2,04
Kansas City Southern 20,6 37,58 2,4
Norfolk Southern 14,27 22,62 2,33
EV / EBITDA
Union Pacific
15,59
CSX
12,94
Kansas City Southern
20,6
Norfolk Southern
14,27
P / E
Union Pacific
23,68
CSX
21,1
Kansas City Southern
37,58
Norfolk Southern
22,62
Чистый долг / EBITDA
Union Pacific
2,59
CSX
2,04
Kansas City Southern
2,4
Norfolk Southern
2,33

Аргументы за

Лидер сектора. Union Pacific — крупнейший железнодорожный оператор США.

Высокий уровень распределения прибыли. За 1 полугодие 2021 года компания вернула акционерам 5,435 млрд долларов через дивиденды и байбэк. С учетом того что текущая капитализация Union Pacific равна 140 млрд долларов, доходность за 1 полугодие составила 3,9% — против 3,3% у Norfolk Southern и 2,2% у CSX.

Умеренная долговая нагрузка. Чистый долг компании составляет 27,697 млрд долларов, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» равен 2,59.

Топ-100. Union Pacific входит в первую сотню компаний в мире по капитализации.

Аргументы против

Более старый парк локомотивов и вагонов, средний возраст которых у Union Pacific составляет 27 лет, — против 26 лет у Norfolk Southern и 21 года у CSX.

Оценка. У Union Pacific более высокие мультипликаторы в сравнении с конкурентами.

Что в итоге

Union Pacific — это самый крупный игрок в железнодорожном секторе США. У компании стабильное финансовое состояние, что позволяет ей возвращать через дивиденды и байбэк практически всю заработанную чистую прибыль акционерам.

До конца 2024 года железнодорожный оператор планирует вернуть через обратный выкуп 25—26 млрд долларов в дополнение к дивидендам, которые сейчас ежегодно приносят 2% доходности.