«Юнипро» (MOEX: UPRO) — это российская энергогенерирующая компания, основная деятельность которой — производство и продажа электрической энергии и мощности. Компания владеет пятью станциями: Сургутской ГРЭС-2, Березовской ГРЭС, Шатурской ГРЭС, Яйвинской ГРЭС и Смоленской ГРЭС.

Финансовые результаты

В начале ноября «Юнипро» представила финансовые результаты за третий квартал 2021 года, которые в среднем выросли на 25%, если сравнивать их с аналогичными показателями прошлого года.

Производство электроэнергии. Рост электропотребления в России привел к увеличению производства «Юнипро». Компания за девять месяцев 2021 года выработала на 6,2% больше электроэнергии, чем в прошлом году, — до 32,6 ТВт·ч, или 32,6 млрд кВт·ч.

Для сравнения: всего в России с января по сентябрь 2021 года было произведено 821,8 млрд кВт·ч, а это означает, что «Юнипро» выработала 4% от общероссийского результата.

При этом более высокая загрузка паросиловых блоков Шатурской и Смоленской ГРЭС привела к увеличению доли топливных расходов в себестоимости по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Производство электроэнергии «Юнипро», млрд кВт·ч

2017 48,2
2018 46,6
2019 46,4
2020 41,7
9м2021 32,6
2017
48,2
2018
46,6
2019
46,4
2020
41,7
9м2021
32,6

Факторы роста. Кроме увеличения производства электроэнергии, «Юнипро» выделяет еще пять факторов, которые помогли компании показать хорошие результаты:

  1. Завершение ремонтных работ на энергоблоке № 3 Березовской ГРЭС и возобновление платежей по ДПМ с мая 2021 года. Это полностью компенсировало финансовые потери от перехода четырех парогазовых энергоблоков Шатурской, Яйвинской ГРЭС и Сургутской ГРЭС-2 из ДПМ в оплату мощности по тарифам КОМ и РД.
  2. Рост цены РСВ в первой ценовой зоне. Компания связывает это с увеличением электропотребления в России на фоне постепенного выхода экономики страны из кризиса.
  3. Смягчение ограничений по соглашению ОПЕК+.
  4. Рекордно высокая температура, которая наблюдалась летом 2021 года.
  5. Увеличение экспорта электроэнергии в Финляндию и страны Балтии.

Выручка и чистая прибыль. Благодаря позитивным рыночным факторам в первой ценовой зоне «Юнипро» удалось продемонстрировать хорошие финансовые результаты.

Выручка в третьем квартале 2021 года увеличилась на 25%, с 17,242 млрд до 21,623 млрд рублей, в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. Чистая прибыль год к году выросла на 26% — с 3,244 млрд до 4,081 млрд рублей.

Выручка по договорам с покупателями, млрд рублей

Выручка Доля в общих результатах
Электроэнергия и мощность 21,445 99,2%
Тепловая энергия 0,067 0,3%
Прочая выручка 0,111 0,5%
Электроэнергия и мощность
Выручка
21,445
Доля в общих результатах
99,2%
Тепловая энергия
Выручка
0,067
Доля в общих результатах
0,3%
Прочая выручка
Выручка
0,111
Доля в общих результатах
0,5%

EBITDA и чистый долг. Рост производства электроэнергии и цен в первой ценовой зоне привели в третьем квартале 2021 года к увеличению EBITDA на 23% — с 6,134 млрд до 7,57 млрд рублей. При этом главным негативным моментом стал рост расходов: единоразовых, относимых к энергоблоку № 3 Березовской ГРЭС, и операционных, которые все равно остались на стабильном уровне. Долговая нагрузка компании не вызывает беспокойства: чистый долг у «Юнипро» отрицательный.

Вместе с хорошими финансовыми результатами менеджмент увеличил свой прогноз годового роста EBITDA до 27—29 млрд рублей с 26—28 млрд рублей по прошлому плану.

Основные причины повышения прогноза: нереализованные риски, связанные с энергоблоком № 3 Березовской ГРЭС, положительный эффект от восстановления российской экономики и ослабление ограничений ОПЕК+.

Источник: «Юнипро», слайд 5
Источник: «Юнипро», слайд 5
Источник: «Юнипро», слайд 5
Источник: «Юнипро», слайд 5

Динамика EBITDA, млрд рублей

2018 27,9
2019 29,6
2020 26,4
Прогноз 2021 27—29
Прогноз 2022 33—37
2018
27,9
2019
29,6
2020
26,4
Прогноз 2021
27—29
Прогноз 2022
33—37

Дивиденды

Многим частным инвесторам российские энергетические компании нравятся тем, что у них стабильно высокие дивидендные выплаты. И «Юнипро» в этом плане лидер. Компания до 2024 года зафиксировала свое дивидендное распределение на уровне 20 млрд рублей в год, что соответствует ежегодной выплате 0,317 Р на акцию. Годовая дивидендная доходность до 2024 года — 11%.

Распределение «Юнипро» проводит дважды в год: равными выплатами, за 9 и 12 месяцев. Исторически первая выплата проходит в конце осени — начале зимы, а финальный дивиденд — летом. Ближайшее распределение — это выплата за 9 месяцев 2021 года, которая официально уже анонсирована.

За 9 месяцев 2021 года «Юнипро» выплатит свои акционерам 12 млрд рублей, из которых 10 млрд рублей — стандартное распределение, 2 млрд рублей — доплата за 2020 год, так как компания удержала эти деньги в связи со слабыми результатами в первом квартале 2021 года. Дивиденд за 9 месяцев 2021 года составит 0,1903 Р. Текущая дивидендная доходность — 6,7%. Дата закрытия реестра — 17 декабря.

Источник: «Юнипро»
Источник: «Юнипро»
Источник: «Юнипро»
Источник: «Юнипро»

Сравнение с конкурентами

«Юнипро» обладает самыми высокими мультипликаторами в российском энергетическом секторе. Это объясняется щедрыми дивидендными выплатами: компания распределяет практически 100% чистой прибыли против 65% у «Энел России», 50% у «Русгидро», ТГК-1, ОГК-2 и «Мосэнерго» и 25% у «Интер РАО».

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E Дивдоходность Чистый долг / EBITDA
«Юнипро» 5,91 10,86 11% −0,1
«Энел Россия» 7,81 10,7 9,5% 3,54
ОГК-2 3,27 4,89 8% 1,09
ТГК-1 2,14 4,57 8% 0,29
«Мосэнерго» 2,62 8,73 8% 0,12
«Русгидро» 4,14 8,63 6,5% 1,24
«Интер РАО» 2,24 5,69 4% −1,25
«Юнипро»
EV / EBITDA
5,91
P / E
10,86
Дивдоходность
11%
Чистый долг / EBITDA
−0,1
«Энел Россия»
EV / EBITDA
7,81
P / E
10,7
Дивдоходность
9,5%
Чистый долг / EBITDA
3,54
ОГК-2
EV / EBITDA
3,27
P / E
4,89
Дивдоходность
8%
Чистый долг / EBITDA
1,09
ТГК-1
EV / EBITDA
2,14
P / E
4,57
Дивдоходность
8%
Чистый долг / EBITDA
0,29
«Мосэнерго»
EV / EBITDA
2,62
P / E
8,73
Дивдоходность
8%
Чистый долг / EBITDA
0,12
«Русгидро»
EV / EBITDA
4,14
P / E
8,63
Дивдоходность
6,5%
Чистый долг / EBITDA
1,24
«Интер РАО»
EV / EBITDA
2,24
P / E
5,69
Дивдоходность
4%
Чистый долг / EBITDA
−1,25

Что в итоге

В 2021 году «Юнипро» сохраняет все те же драйверы роста, что и раньше: компания демонстрирует уверенные финансовые результаты, годовую дивидендную доходность 11%, низкую долговую нагрузку и умеренные капитальные расходы на фоне отсутствия побед в конкурсных отборах новых ДПМ-проектов. Например, в недавнем конкурсном отборе победил конкурент — «Фортум».

Все это указывает инвесторам, что «Юнипро» продолжит распределять прибыль согласно своему плану до 2024 года и акционеры ближайшие три года будут получать двузначную дивидендную доходность.

У компании есть два негативных драйвера. Первый — высокая оценка, которая, вероятно, ближайшие три года будет выше значений конкурентов ввиду больших дивидендных выплат. Второй — возможность продажи некоторых активов «Юнипро» в рамках перехода к ВИЭ. Главным претендентом на покупку этих активов называют СУЭК, который последний несколько лет скупает на российском рынке угольные станции.