Займы, автобусы и трансмиссия: на чем зарабатывает Volkswagen

9
Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Volkswagen Group (ETR: VOW3) — немецкий автопроизводитель. Год для компании выдался непростой. И судя по всему, он может стать еще хуже.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса зарубежных эмитентов. Разобрать бизнес Volkswagen предложил наш автор Игорь Морошкин в комментариях к обзору Carl Zeiss. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Компания знаменита на весь мир своими автозаймами. Ну и еще она немного занимается продажами автомобилей. Volkswagen — это легендарный автопроизводитель, которому принадлежит множество известных брендов автомобилей: Volkswagen, Audi, Seat, Skoda, Bentley, Bugatti, Lamborghini, Porsche, Ducati, Volkswagen Commercial Vehicles, Scania, MAN.

Согласно годовому отчету компании, у нее есть два основных сегмента.

Автомобили. В этом сегменте компания занимается продажами автомобилей — как пассажирских, так и коммерческих — и автозапчастей. Также у компании есть бизнес по проектированию мощностей, в котором она занимается созданием двигателей как для автомобилестроения, так и для других отраслей — например, морского транспорта.

Финансовые услуги. В этом сегменте компания оказывает услуги выдачи автозаймов, автострахования, лизинга и кредитования.

В таблицах ниже можно посмотреть структуру выручки и рентабельность каждого сегмента подробнее.

Крупнейший индивидуальный рынок для компании — Германия, но основную выручку она делает в других странах.

Бренды компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 3
Бренды компании. Источник: годовой отчет компании, стр. 3

Структура выручки и рентабельность каждого сегмента, автомобили в тысячах штук, выручка и прибыль в миллионах евро

Продажи машин в 2019Продажи машин в 2018Выручка в 2019Выручка в 2018Операц. прибыль в 2019Операц. прибыль в 2018
Пассажирск. авто Volkswagen3677371588 40784 58537853239
Audi1200146755 68059 24845094705
Skoda106295719 80617 29316601377
Seat66760811 49610 202445254
Bentley12102092154865−288
Porsche Automotive27725326 06023 66842104110
Коммерч. авто Volkswagen45646911 47311 857510780
Авто и услуги Scania1019713 93412 98115061207
Коммерч. авто MAN14313712 66312 104402332
Проектир-е мощностей39973608159193
Volkswagen Китай40484101
Другое−685−912—30 931—34 029—917−1418
Фин. услуги Volkswagen37 95732 76429602612
Volkswagen Group до внеплан. расх-в19 29617 104
Внеплан. расходы−2336−3184
Volkswagen Group10 95610 900252 632235 84916 96013 920
Автомоб. подразд-е10 95610 900212 473201 06713 74811 127
Пассажирск. авто10 71310 666182 031172 67812 18810 000
Коммерч. транс-т24323426 44424 78116531191
Проектир-е мощностей39973608−93−64
Фин. отдел40 16034 78232122793

Структура выручки и рентабельность каждого сегмента, автомобили в тысячах штук, выручка и прибыль в миллионах евро

Пассажирск. автомобили Volkswagen
Продажи автомобилей в 20193677
Продажи автомобилей в 20183715
Выручка в 201988 407
Выручка в 201884 585
Операционная прибыль в 20193785
Операционная прибыль в 20183239
Audi
Продажи автомобилей в 20191200
Продажи автомобилей в 20181467
Выручка в 201955 680
Выручка в 201859 248
Операционная прибыль в 20194509
Операционная прибыль в 20184705
Skoda
Продажи машин в 20191062
Продажи машин в 2018957
Выручка в 201919 806
Выручка в 201817 293
Операц. прибыль в 20191660
Операц. прибыль в 20181377
Seat
Продажи машин в 2019667
Продажи машин в 2018608
Выручка в 201911 496
Выручка в 201810 202
Операц. прибыль в 2019445
Операц. прибыль в 2018254
Bentley
Продажи машин в 201912
Продажи машин в 201810
Выручка в 20192092
Выручка в 20181548
Операц. прибыль в 201965
Операц. прибыль в 2018−288
Porsche Automotive
Продажи машин в 2019277
Продажи машин в 2018253
Выручка в 201926 060
Выручка в 201823 668
Операц. прибыль в 20194210
Операц. прибыль в 20184110
Коммерч. автомобили Volkswagen
Продажи машин в 2019456
Продажи машин в 2018469
Выручка в 201911 473
Выручка в 201811 857
Операц. прибыль в 2019510
Операц. прибыль в 2018780
Авто и услуги Scania
Продажи машин в 2019101
Продажи машин в 201897
Выручка в 201913 934
Выручка в 201812 981
Операц. прибыль в 20191506
Операц. прибыль в 20181207
Коммерч. автомобили MAN
Продажи машин в 2019143
Продажи машин в 2018137
Выручка в 201912 663
Выручка в 201812 104
Операц. прибыль в 2019402
Операц. прибыль в 2018332
Проектир-е мощностей
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 20193997
Выручка в 20183608
Операц. прибыль в 2019159
Операц. прибыль в 2018193
Volkswagen Китай
Продажи машин в 20194048
Продажи машин в 20184101
Выручка в 2019
Выручка в 2018
Операц. прибыль в 2019
Операц. прибыль в 2018
Другое
Продажи машин в 2019−685
Продажи машин в 2018−912
Выручка в 2019—30 931
Выручка в 2018—34 029
Операц. прибыль в 2019—917
Операц. прибыль в 2018−1418
Фин. услуги Volkswagen
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 201937 957
Выручка в 201832 764
Операц. прибыль в 20192960
Операц. прибыль в 20182612
Volkswagen Group до внеплан. расх-в
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 2019
Выручка в 2018
Операц. прибыль в 201919 296
Операц. прибыль в 201817 104
Внеплан. расходы
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 2019
Выручка в 2018
Операц. прибыль в 2019−2336
Операц. прибыль в 2018−3184
Volkswagen Group
Продажи машин в 201910 956
Продажи машин в 201810 900
Выручка в 2019252 632
Выручка в 2018235 849
Операц. прибыль в 201916 960
Операц. прибыль в 201813 920
Автомоб. подразд-е
Продажи машин в 201910 956
Продажи машин в 201810 900
Выручка в 2019212 473
Выручка в 2018201 067
Операц. прибыль в 201913 748
Операц. прибыль в 201811 127
Пассажирск. автомобили
Продажи машин в 201910 713
Продажи машин в 201810 666
Выручка в 2019182 031
Выручка в 2018172 678
Операц. прибыль в 201912 188
Операц. прибыль в 201810 000
Коммерч. транс-т
Продажи машин в 2019243
Продажи машин в 2018234
Выручка в 201926 444
Выручка в 201824 781
Операц. прибыль в 20191653
Операц. прибыль в 20181191
Проектир-е мощностей
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 20193997
Выручка в 20183608
Операц. прибыль в 2019−93
Операц. прибыль в 2018−64
Фин. отдел
Продажи машин в 2019
Продажи машин в 2018
Выручка в 201940 160
Выручка в 201834 782
Операц. прибыль в 20193212
Операц. прибыль в 20182793

Выручка компании по видам товаров и услуг в миллионах евро

Пассажирск. и легкие коммерч. автоКоммерч. транспортПроектир-е мощностейФин. услугиСегменты в целомПоправка на расчеты между сегментами и др.Общая выручка Volkswagen
Автомобили154 37717 387171 764−14 552157 212
Фирменные автозапчасти13 329346416 793−11716 676
Б/у автомобили сторонние продукты12 583141513 997−54913 449
Двигатели, трансмиссии и доставка запчастей11 49664112 137−2112 116
Проектирование мощностей39973997−23994
Мотоциклы6036030603
Лизинг9861735030 79533 517−437029 147
Процентный доход235580318271−2058066
Выручка от хеджирования рисков−143−180−16117111
Другая выручка88081814133411 956−59711 359
Общее202 27326 444399740 160272 875−20 242252 632

Выручка компании по видам товаров и услуг в миллионах евро

Автомобили
Пассажирск. и легкие коммерч. авто154 377
Коммерч. транспорт17 387
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом171 764
Поправка на расчеты между сегментами и др.−14 552
Общая выручка Volkswagen157 212
Фирменные автозапчасти
Пассажирск. и легкие коммерч. авто13 329
Коммерч. транспорт3464
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом16 793
Поправка на расчеты между сегментами и др.−117
Общая выручка Volkswagen16 676
Б/у авто и сторон. продукты
Пассажирск. и легкие коммерч. авто12 583
Коммерч. транспорт1415
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом13 997
Поправка на расчеты между сегментами и др.−549
Общая выручка Volkswagen13 449
Двигатели, трансмиссии и доставка запчастей
Пассажирск. и легкие коммерч. авто11 496
Коммерч. транспорт641
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом12 137
Поправка на расчеты между сегментами и др.−21
Общая выручка Volkswagen12 116
Проектир-е мощностей
Пассажирск. и легкие коммерч. авто
Коммерч. транспорт
Проектир-е мощностей3997
Фин. услуги
Сегменты в целом3997
Поправка на расчеты между сегментами и др.−2
Общая выручка Volkswagen3994
Мотоциклы
Пассажирск. и легкие коммерч. авто603
Коммерч. транспорт
Проектир-е мощностей
Фин. услуги
Сегменты в целом603
Поправка на расчеты между сегментами и др.0
Общая выручка Volkswagen603
Лизинг
Пассажирск. и легкие коммерч. авто986
Коммерч. транспорт1735
Проектир-е мощностей0
Фин. услуги30 795
Сегменты в целом33 517
Поправка на расчеты между сегментами и др.−4370
Общая выручка Volkswagen29 147
Процентный доход
Пассажирск. и легкие коммерч. авто235
Коммерч. транспорт5
Проектир-е мощностей
Фин. услуги8031
Сегменты в целом8271
Поправка на расчеты между сегментами и др.−205
Общая выручка Volkswagen8066
Выручка от хеджирования рисков
Пассажирск. и легкие коммерч. авто−143
Коммерч. транспорт−18
Проектир-е мощностей
Фин. услуги0
Сегменты в целом−161
Поправка на расчеты между сегментами и др.171
Общая выручка Volkswagen11
Другая выручка
Пассажирск. и легкие коммерч. авто8808
Коммерч. транспорт1814
Проектир-е мощностей
Фин. услуги1334
Сегменты в целом11 956
Поправка на расчеты между сегментами и др.−597
Общая выручка Volkswagen11 359
Общее
Пассажирск. и легкие коммерч. авто202 273
Коммерч. транспорт26 444
Проектир-е мощностей3997
Фин. услуги40 160
Сегменты в целом272 875
Поправка на расчеты между сегментами и др.−20 242
Общая выручка Volkswagen252 632

Поставки пассажирских автомобилей в Европе и других регионах в штуках

20192018
Европа и другие рынки4 714 9974 575 023
Западная Европа3 627 6933 475 401
Германия1 324 9421 248 952
Великобритания544 117540 817
Италия310 944286 980
Франция307 847280 533
Испания305 494309 907
Центральная и Восточная Европа769 681757 575
Россия223 452216 950
Польша165 530164 480
Чехия136 377138 922
Другие рынки317 623342 047
Южная Африка90 96991 311
Турция78 251110 785

Поставки пассажирских автомобилей в Европе и других регионах в штуках

Европа и другие рынки
20194 714 997
20184 575 023
Западная Европа
20193 627 693
20183 475 401
Германия
20191 324 942
20181 248 952
Великобритания
2019544 117
2018540 817
Италия
2019310 944
2018286 980
Франция
2019307 847
2018280 533
Испания
2019305 494
2018309 907
Центральная и Восточная Европа
2019769 681
2018757 575
Россия
2019223 452
2018216 950
Польша
2019165 530
2018164 480
Чехия
2019136 377
2018138 922
Другие рынки
2019317 623
2018342 047
Южная Африка
201990 969
201891 311
Турция
201978 251
2018110 785

Поставки пассажирских автомобилей в Америках в штуках

20192018
Северная Америка948 309953 188
США654 152638 274
Мексика181 910196 431
Канада112 247118 483
Южная Америка551 734542 239
Бразилия420 880363 766
Аргентина70 496115 426

Поставки пассажирских автомобилей в Америках в штуках

Северная Америка
2019948 309
2018953 188
США
2019654 152
2018638 274
Мексика
2019181 910
2018196 431
Канада
2019112 247
2018118 483
Южная Америка
2019551 734
2018542 239
Бразилия
2019420 880
2018363 766
Аргентина
201970 496
2018115 426

Поставки пассажирских автомобилей в Азиатско-Тихоокеанском регионе в штуках

20192018
Азиатско-Тихоокеанский регион4 517 3754 530 564
Китай4 228 8404 202 398
Япония79 26886 356
Индия51 54161 277

Поставки пассажирских автомобилей в Азиатско-Тихоокеанском регионе в штуках

Азиатско-Тихоокеанский регион
20194 517 375
20184 530 564
Китай
20194 228 840
20184 202 398
Япония
201979 268
201886 356
Индия
201951 541
201861 277

Поставки пассажирских автомобилей в целом по миру в штуках

20192018
Общемировые10 732 41510 601 014
Volkswagen, пассажирские автомобили6 278 3456 244 888
Audi1 845 5731 812 485
Skoda1 242 7671 253 741
Seat574 078517 627
Bentley11 00610 494
Lamborghini82055750
Porsche280 800256 255
Bugatti8276
Volkswagen, коммерческие автомобили491 559499 698

Поставки пассажирских автомобилей в целом по миру в штуках

Общемировые
201910 732 415
201810 601 014
Volkswagen, пассажирские автомобили
20196 278 345
20186 244 888
Audi
20191 845 573
20181 812 485
Skoda
20191 242 767
20181 253 741
Seat
2019574 078
2018517 627
Bentley
201911 006
201810 494
Lamborghini
20198205
20185750
Porsche
2019280 800
2018256 255
Bugatti
201982
201876
Volkswagen, коммерческие автомобили
2019491 559
2018499 698

Поставки коммерческого транспорта по регионам в штуках

20192018
Европа и другие рынки169 409165 998
Западная Европа119 284108 122
Центральная и Восточная Европа36 13039 590
Другие рынки13 99518 286
Северная Америка32193517
Южная Америка56 82647 734
Бразилия49 55137 984
Азиатско-Тихоокеанский регион12 76715 745
Китай47374658
Мир в целом242 221232 994
Scania99 45796 477
MAN142 764136 517

Поставки коммерческого транспорта по регионам в штуках

Европа и другие рынки
2019169 409
2018165 998
Западная Европа
2019119 284
2018108 122
Центральная и Восточная Европа
201936 130
201839 590
Другие рынки
201913 995
201818 286
Северная Америка
20193219
20183517
Южная Америка
201956 826
201847 734
Бразилия
201949 551
201837 984
Азиатско-Тихоокеанский регион
201912 767
201815 745
Китай
20194737
20184658
Мир в целом
2019242 221
2018232 994
Scania
201999 457
201896 477
MAN
2019142 764
2018136 517

Выручка компании по регионам в процентах от общей

Европа и другие рынки, кроме Германии42%
Германия19%
Северная Америка17%
Южная Америка4%
Азиатско-Тихоокеанский регион17%

Выручка компании по регионам в процентах от общей

Европа и другие рынки, кроме Германии42%
Германия19%
Северная Америка17%
Южная Америка4%
Азиатско-Тихоокеанский регион17%

Хуже есть куда

Из-за истории с коронавирусом финансовый результат компании сильно пострадал: итоговая прибыль упала в 6 раз. Тут бы продажам уже начать восстанавливаться, но пришла новая напасть.

Поскольку основная база операций компании расположена в Европе, то новости о новых карантинных мерах на континенте и в Германии точно не способствуют росту спроса на продукцию Volkswagen. В компании работает немало людей старше 50 лет, и рост зараженных в Германии ведет к увеличению издержек на производстве.

Уровень мобильности в стране уже начал падать, что грозит компании падением спроса на автомобили в текущем квартале.

Поставки пассажирских автомобилей компании по регионам за период с сентября по октябрь 2020 по сравнению с аналогичным периодом

Рынок автомобилейVolkswagen Group
Северная Америка−18,2%−20,5%
Западная Европа−27,4%−25,1%
Центральная и Восточная Европа−18,0%−15,4%
Южная Америка−37,7%−23,2%
Мир−18,0%−16,7%
Азиатско-Тихоокеанский регион−12,9%−9,1%

Поставки пассажирских автомобилей компании по регионам за период с сентября по октябрь 2020 по сравнению с аналогичным периодом

Северная Америка
Рынок автомобилей−18,2%
Volkswagen Group−20,5%
Западная Европа
Рынок автомобилей−27,4%
Volkswagen Group−25,1%
Центральная и Восточная Европа
Рынок автомобилей−18,0%
Volkswagen Group−15,4%
Южная Америка
Рынок автомобилей−37,7%
Volkswagen Group−23,2%
Мир
Рынок автомобилей−18,0%
Volkswagen Group−16,7%
Азиатско-Тихоокеанский регион
Рынок автомобилей−12,9%
Volkswagen Group−9,1%

Поставки машин компании клиентам по видам брендов в тысячах штук с января по октябрь

Январь — октябрь 2019Январь — октябрь 2020Разница в процентах
Volkswagen Aktiengesellschaft89567408−17,3%
Volkswagen50074195−17,4%
Skoda1019820−19,5%
Seat499356−28,7%
Volkswagen Commercial Vehicles410308−24,9%
Audi15061351−10,3%
Lamborghini76−10,8%
Porsche228215−5,7%
Bentley/Bugatti895,3%
MAN11793−21,0%
Scania8455−34,2%

Поставки машин компании клиентам по видам брендов в тысячах штук с января по октябрь

Volkswagen Aktiengesellschaft
Январь — октябрь 20198956
Январь — октябрь 20207408
Разница в процентах−17,3%
Volkswagen
Январь — октябрь 20195007
Январь — октябрь 20204195
Разница в процентах−17,4%
Skoda
Январь — октябрь 20191019
Январь — октябрь 2020820
Разница в процентах−19,5%
Seat
Январь — октябрь 2019499
Январь — октябрь 2020356
Разница в процентах−28,7%
Volkswagen Commercial Vehicles
Январь — октябрь 2019410
Январь — октябрь 2020308
Разница в процентах−24,9%
Audi
Январь — октябрь 20191506
Январь — октябрь 20201351
Разница в процентах−10,3%
Lamborghini
Январь — октябрь 20197
Январь — октябрь 20206
Разница в процентах−10,8%
Porsche
Январь — октябрь 2019228
Январь — октябрь 2020215
Разница в процентах−5,7%
Bentley/Bugatti
Январь — октябрь 20198
Январь — октябрь 20209
Разница в процентах5,3%
MAN
Январь — октябрь 2019117
Январь — октябрь 202093
Разница в процентах−21,0%
Scania
Январь — октябрь 201984
Январь — октябрь 202055
Разниåца в процентах−34,2%

Заводы компании в разных регионах

В процентах от общегоКоличество
Северная Америка7%4
Южная Америка5%6
Европа49%36
Африка1%4
Азия38%19

Заводы компании в разных регионах

Северная Америка
В процентах от общего7%
Количество4
Южная Америка
В процентах от общего5%
Количество6
Европа
В процентах от общего49%
Количество36
Африка
В процентах от общего1%
Количество4
Азия
В процентах от общего38%
Количество19

Работники компании по регионам в процентах от общего количества

Европа и другие рынки, кроме Германии31%
Германия.44%
Северная Америка4%
Южная Америка4%
Азиатско-Тихоокеанский регион16%

Работники компании по регионам в процентах от общего количества

Европа и другие рынки, кроме Германии31%
Германия.44%
Северная Америка4%
Южная Америка4%
Азиатско-Тихоокеанский регион16%

Возраст сотрудников компании в процентах от общего количества

Менее 20 лет2%
20—29 лет20%
30—39 лет29%
40—49 лет25%
50—59 лет20%
Более 60 лет4%

Возраст сотрудников компании в процентах от общего количества

Менее 20 лет2%
20—29 лет20%
30—39 лет29%
40—49 лет25%
50—59 лет20%
Более 60 лет4%
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot
Источник: Daily Shot

Пассивный доход бывает только в мышеловке

Компания платит 4,8 € дивидендов на акцию в год, что с текущей ценой акций 152,52 € дает 3,14% годовых. Как известно, трудящиеся любят дивиденды, так что, по идее, в акции должны набиться любители пассивного дохода. Но тут есть один нюанс.

На выплаты у компании уходит примерно 2,14 млрд евро в год — в нормальное время это меньше 20% от прибыли компании, но в этом году это почти вся прибыль Volkswagen.

Размышляя о перспективах дивидендов, следует учитывать ситуацию в бухгалтерии компании: согласно последнему отчету, у нее только срочных обязательств на 182,2 млрд евро, а несрочных — на 196,6 млрд евро. При этом в распоряжении компании около 45,54 млрд евро, и еще есть 95,6 млрд евро задолженностей контрагентов. Вроде бы на дивиденды хватает, но с такими долгами и нехорошими новостями про жесткий карантин в Европе дивиденды вполне могут порезать, и тогда акции упадут.

Резюме

На первый взгляд Volkswagen кажется неплохим вариантом для консервативного инвестора. Компания платит очень хорошие дивиденды, у нее небольшой P / E — 18,38, и вполне вероятно, что она сможет стать бенефициаром потенциального притока немцев на биржу, мы подробно обсуждали этот сюжет в обзоре Henkel. Продолжение и усугубление коронакризиса в Европе может привести к негативным для компании результатам. Поэтому лучше подождать, пока в Европе снимут карантин, а уже после — покупать акции.

  • Игорь МорошкинМихаил, благодарю за обзор!7
  • Михаил ГородиловИгорь, предлагайте еще!2
  • Kostya GolikovМихаил, раз уж пошли по автопроизводителям, как насчет вольво? У них еще и интерес в polestar, который электрокары2
  • Михаил ГородиловKostya, а volvo есть на СПб-бирже разве?1
  • Kostya GolikovМихаил, и правда нет, пропустил этот момент :-(2
  • Михаил ГородиловKostya, что увы то увы1
  • Aleksey PyrkinНе знаю, кто в редакции придумал табличные данные в статьях делать в вертикальном формате, где показатели, года и сегменты ставятся один под одним (получается сплошным текстом), но это очень неудобно читать. Все же показатели различных годов удобнее смотреть в разных столбцах таблицы. Верните, плиз.1
  • Дмитрий Поздеев" Поэтому лучше подождать, пока в Европе снимут карантин, а уже после — покупать акции." согласен0
  • Oleg TashnovПора уже!1