Корпорация «ВСМПО-Ависма» (MOEX: VSMO) — крупнейший в мире производитель титана с полным технологическим циклом: от переработки сырья до выпуска готовой продукции. Компания образовалась в результате объединения двух предприятий в 2005 году: ОАО «ВСМПО» и ОАО «Ависма».

О компании

Корпорация «ВСМПО-Ависма» производит свои изделия из следующих металлов.

Титан. Основная статья экспорта, его доля в общих результатах более 90%. Данный металл особо ценится за низкую плотность в сочетании с высокой прочностью и отличной стойкостью к коррозии. Основной потребитель — это авиакосмическая промышленность, так как титановые сплавы могут функционировать при температурах от 0 до +600 °C, поэтому их используют в авиадвигателях для дисков, лопастей, валов и корпусов.

Ферротитан. Это легирующий сплав железа и титана с минимальным по массе (20%) и максимальным (75%) содержанием титана, полученный путем восстановления или переплава.

Алюминий. Один из самых распространенных и дешевых металлов, его доля в общих результатах около 2,5%.

Основные производственные мощности корпорации расположены в России и США, а дистрибьюторы — в Европе и Азии. Кроме этих компаний есть два предприятия на Украине: «ВСМПО Титан Украина» и Демуринский ГОК, — а также представительства на Кипре и на Британских Виргинских островах.

Источник: «ВСМПО-Ависма», стр. 7
Источник: «ВСМПО-Ависма», стр. 7

Основные объекты «ВСМПО-Ависма»

Страна, город Деятельность
Корпорация «ВСМПО-Ависма» Россия, Верхняя Салда Производство титановой продукции
Филиал «Ависма» Россия, Березники Производство титана губчатого
АО «Ural Boeing Manufacturing» Россия, Верхняя Салда Механическая обработка титановых штамповок
АО «Алти Фордж» Россия, Самара Производство продукции из титановых и алюминиевых сплавов
VSMPO-TIRUS GmbH Германия, Франкфурт-на-Майне Локальный дистрибьютор
TIRUS International Швейцария, Лозанна Глобальный дистрибьютор
VSMPO-TIRUS Limited Великобритания, Реддитч Локальный дистрибьютор
NF&M International США, Монака Обработка, биллеты и заготовки
Uniti Titanium США, Питтсбург Поставки продукции из технически чистого титана
VSMPO-Tirus US США, Литсдейл Локальный дистрибьютор
VSMPO-Tirus Beijing Китай, Пекин Локальный дистрибьютор
Корпорация «ВСМПО-Ависма»
Страна, город
Россия, Верхняя Салда
Деятельность
Производство титановой продукции
Филиал «Ависма»
Страна, город
Россия, Березники
Деятельность
Производство титана губчатого
АО «Ural Boeing Manufacturing»
Страна, город
Россия, Верхняя Салда
Деятельность
Механическая обработка титановых штамповок
АО «Алти Фордж»
Страна, город
Россия, Самара
Деятельность
Производство продукции из титановых и алюминиевых сплавов
VSMPO-TIRUS GmbH
Страна, город
Германия, Франкфурт-на-Майне
Деятельность
Локальный дистрибьютор
TIRUS International
Страна, город
Швейцария, Лозанна
Деятельность
Глобальный дистрибьютор
VSMPO-TIRUS Limited
Страна, город
Великобритания, Реддитч
Деятельность
Локальный дистрибьютор
NF&M International
Страна, город
США, Монака
Деятельность
Обработка, биллеты и заготовки
Uniti Titanium
Страна, город
США, Питтсбург
Деятельность
Поставки продукции из технически чистого титана
VSMPO-Tirus US
Страна, город
США, Литсдейл
Деятельность
Локальный дистрибьютор
VSMPO-Tirus Beijing
Страна, город
Китай, Пекин
Деятельность
Локальный дистрибьютор
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»

Операционная деятельность

COVID-19 крайне негативно влияет на результаты корпорации из-за падения спроса со стороны основных покупателей — авиапроизводителей. Во втором квартале 2020 года резко снизился пассажиропоток у авиакомпаний, из-за чего им пришлось пересмотреть свои планы по покупке новых самолетов, что, в свою очередь, привело к падению продаж титановой продукции.

UNITI — совместное предприятие с американской компанией Allegheny Technologies, которое сейчас занимает около 30% мирового рынка, поставляя по всему миру промышленное титановое оборудование.

Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»

География поставок титановой продукции

Россия и СНГ 35%
Европа 26%
США 26%
Продукция UNITI: США, Европа, Азия 7%
Остальные страны 6%
Россия и СНГ
35%
Европа
26%
США
26%
Продукция UNITI: США, Европа, Азия
7%
Остальные страны
6%

Структура экспорта титановой продукции

Авиакосмическая 50%
Двигателестроение 23%
Индустриальное применение 22%
Медицина 5%
Авиакосмическая
50%
Двигателестроение
23%
Индустриальное применение
22%
Медицина
5%

Дивиденды

У корпорации нет привязанного коэффициента распределения чистой прибыли. При этом до пандемии COVID-19 и кризиса в отрасли компания старалась распределять между акционерами практически всю чистую прибыль по РСБУ, делая это два раза в год — за первое полугодие и за второе.

Компания до пандемии в среднем зарабатывала 10 млрд рублей, а сейчас зарабатывает 8 млрд рублей. Если руководство решит вернуться к выплате всей чистой прибыли по РСБУ, то текущий дивиденд будет на уровне 700 Р за полугодие при чистой прибыли 8 млрд рублей, а целевой дивиденд — 900 Р при чистой прибыли 10 млрд рублей.

Несмотря на нулевые дивиденды, компания не отказалась от распределения чистой прибыли между акционерами, «ВСМПО-Ависма» в ноябре 2020 года объявила об обратном выкупе акций (buyback) на сумму в размере 5 млрд рублей до конца 2021 года.

Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»

Динамика дивидендных выплат

2013 533,91 Р
2014 831,07 Р
1п2015 788 Р
2п2015 458,22 Р
1п2016 816 Р
2п2016 1300 Р
1п2017 762,68 Р
2п2017 890,45 Р
1п2018 756 Р
2п2018 873,42 Р
1п2019 884,6 Р
2п2019 Р
2020 Р
2013
533,91 Р
2014
831,07 Р
1п2015
788 Р
2п2015
458,22 Р
1п2016
816 Р
2п2016
1300 Р
1п2017
762,68 Р
2п2017
890,45 Р
1п2018
756 Р
2п2018
873,42 Р
1п2019
884,6 Р
2п2019
Р
2020
Р

Результаты

Компания все еще находится в кризисе, из которого менеджмент надеется выйти не ранее 2022 года. Финансовые показатели «ВСМПО-Ависма» отстают от допандемийных значений в среднем на 15—20%.

Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд рублей

Выручка EBITDA Чистая прибыль по РСБУ Чистая прибыль по МСФО Чистый долг
2016 89,408 39,841 26,632 25,483 23,788
2017 87,979 34,214 19,138 12,826 34,227
2018 101,402 40,770 18,788 15,335 49,484
2019 105,431 36,430 23,262 20,781 61,799
2020 89,050 32,869 9,529 6,525 33,969
1п2021 41,067 17,022 8,098 7,154 43,026
Выручка
2016
89,408
2017
87,979
2018
101,402
2019
105,431
2020
89,050
1п2021
41,067
EBITDA
2016
39,841
2017
34,214
2018
40,770
2019
36,430
2020
32,869
1п2021
17,022
Чистая прибыль по РСБУ
2016
26,632
2017
19,138
2018
18,788
2019
23,262
2020
9,529
1п2021
8,098
Чистая прибыль по МСФО
2016
25,483
2017
12,826
2018
15,335
2019
20,781
2020
6,525
1п2021
7,154
Чистый долг
2016
23,788
2017
34,227
2018
49,484
2019
61,799
2020
33,969
1п2021
43,026

Мультипликаторы «ВСМПО-Ависма» за последние 5 лет

EV / EBITDA P / E, РСБУ P / E, МСФО P / BV Чистый долг / EBITDA
2016 4,36 5,62 5,88 1 0,6
2017 6,56 9,9 14,83 1,1 1
2018 6,02 10,4 12,78 1,09 1,21
2019 7,46 9,02 10,10 1,15 1,7
2020 8,05 24,2 35,34 1,14 1,03
1п2021 12,21 21,61 25,92 1,69 1,32
EV / EBITDA
2016
4,36
2017
6,56
2018
6,02
2019
7,46
2020
8,05
1п2021
12,21
P / E, РСБУ
2016
5,62
2017
9,9
2018
10,4
2019
9,02
2020
24,2
1п2021
21,61
P / E, МСФО
2016
5,88
2017
14,83
2018
12,78
2019
10,10
2020
35,34
1п2021
25,92
P / BV
2016
1
2017
1,1
2018
1,09
2019
1,15
2020
1,14
1п2021
1,69
Чистый долг / EBITDA
2016
0,6
2017
1
2018
1,21
2019
1,7
2020
1,03
1п2021
1,32

Аргументы за

Байбэк. Обратный выкуп продолжится, компания израсходовала менее половины от назначенной суммы — всего 5 млрд рублей. На счетах дочернего предприятия, которое проводит байбэк, находится 70 890 акций «ВСМПО-Ависма» — это примерно 2 млрд рублей.

Дивиденды. До пандемии COVID-19 компания старалась распределять всю заработанную прибыль по РСБУ между акционерами.

Защита от санкций. «ВСМПО-Ависма» обеспечивала до 35% всех потребностей в титане Boeing, 65% спроса Airbus и 100% — Embraer.

Аргументы против

Краткосрочное падение спроса. По данным «ВСМПО-Ависма», снижение мирового пассажирооборота на 40% в 2020 году с последующим ростом на 19% в 2021 году, на 10% в 2022 году и на 5% начиная с 2023 года приведет к снижению спроса на новые самолеты в краткосрочной перспективе примерно на 25% по сравнению с оценками до вспышки заболеваемости коронавирусной инфекцией.

Оценка. Текущие мультипликаторы «ВСМПО-Ависма» намного выше средних значений прошлых периодов.

Непрофильные инвестиции. В апреле 2018 года корпорация купила практически 6%-ю долю в «Русгидро», а в 1 полугодии 2021 года «ВСМПО-Ависма» объявила о приобретении 8709 кг золота.

Что в итоге

У «ВСМПО-Ависма» уникальный бизнес, который быстро восстановится после выхода экономик развитых стран из кризиса. Произойдет это, вероятно, в 2023 году, вернуться к выплате дивидендов логично именно в этот период.

Но если менеджмент решит это сделать сейчас, то дивиденд за полугодие составит 700 Р: корпорация последние два полугодия стабильно зарабатывает по РСБУ в среднем около 8 млрд рублей. При этих данных дивидендная доходность «ВСМПО-Ависма» за 6 месяцев будет 2,3%, а за 12 месяцев — 4,6%. Это ниже, чем у коллег по металлургическому сектору в НЛМК, ММК и «Северстали» и в горнодобывающей отрасли — у «Норникеля», «Алросы», «Распадской».