Обзор «ВСМПО-Ависма»: производитель титана с 10% дивидендной доходностью

6
Обзор «ВСМПО-Ависма»: производитель титана с 10% дивидендной доходностью

Корпорация «ВСМПО-Ависма» (MOEX: VSMO) — крупнейший в мире производитель титана с полным технологическим циклом: от переработки сырья до выпуска готовой продукции. Компания образовалась в результате объединения двух предприятий в 2005 году: ОАО «ВСМПО» и ОАО «Ависма».

О компании

Корпорация «ВСМПО-Ависма» производит свои изделия из следующих металлов.

Титан. Основная статья экспорта, его доля в общих результатах более 90%. Данный металл особо ценится за низкую плотность в сочетании с высокой прочностью и отличной стойкостью к коррозии. Основной потребитель — это авиакосмическая промышленность, так как титановые сплавы могут функционировать при температурах от 0 до +600 °C, поэтому их используют в авиадвигателях для дисков, лопастей, валов и корпусов.

Ферротитан. Это легирующий сплав железа и титана с минимальным по массе (20%) и максимальным (75%) содержанием титана, полученный путем восстановления или переплава.

Алюминий. Один из самых распространенных и дешевых металлов, его доля в общих результатах около 2,5%.

Основные производственные мощности корпорации расположены в России и США, а дистрибьюторы — в Европе и Азии. Кроме этих компаний есть два предприятия на Украине: «ВСМПО Титан Украина» и Демуринский ГОК, — а также представительства на Кипре и на Британских Виргинских островах.

Источник: «ВСМПО-Ависма», стр. 7
Источник: «ВСМПО-Ависма», стр. 7
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»
Источник: «ВСМПО-Ависма»

Операционная деятельность

COVID-19 оказал крайне негативное влияние на результаты корпорации, в рамках которых компания зафиксировала падение спроса со стороны основных покупателей — авиапроизводителей. Во втором квартале 2020 года резко сократился пассажиропоток у авиакомпаний, из-за чего им пришлось пересмотреть свои планы по покупке новых самолетов, что, в свою очередь, привело к снижению продаж титановой продукции.

Примечание. UNITI — совместное предприятие с американской компанией Allegheny Technologies, которое сейчас занимает около 30% мирового рынка, поставляя по всему миру промышленное титановое оборудование.

В 2022 году проблемы у крупнейшего производителя титана продолжились: после введения огромного числа новых санкций ведущие зарубежные покупатели — Boeing и Airbus — решили отказаться от продукции «ВСМПО-Ависма» и от сотрудничества с нею, хотя прямых ограничений на российский титан никто в мире не вводил.

Наблюдая негативное влияние санкций на результаты компании, местный менеджмент принял решение временно отказаться от раскрытия своих финансовых показателей, воспользовавшись специальным разрешением со стороны правительства РФ. К публикации отчетов «ВСМПО-Ависма» должна вернуться после 1 июля 2023 года.

География поставок титановой продукции

Россия и СНГ35%
Европа26%
США26%
Продукция UNITI: США, Европа, Азия7%
Остальные страны6%

География поставок титановой продукции

Россия и СНГ35%
Европа26%
США26%
Продукция UNITI: США, Европа, Азия7%
Остальные страны6%

Структура экспорта титановой продукции

Авиакосмическая50%
Двигателестроение23%
Индустриальное применение22%
Медицина5%

Структура экспорта титановой продукции

Авиакосмическая50%
Двигателестроение23%
Индустриальное применение22%
Медицина5%

Дивиденды

У корпорации нет привязанного коэффициента распределения чистой прибыли. При этом до пандемии COVID-19 компания старалась распределять между акционерами практически всю чистую прибыль по РСБУ, делая это два раза в год — за первое полугодие и за второе. С 2020 года «ВСМПО-Ависма» приостановила выплату дивидендов на фоне продолжающегося кризиса в отрасли.

В среднесрочной перспективе «ВСМПО-Ависма», вероятно, вернется к выплате дивидендов, однако инвесторам не стоит ждать дивидендных выплат в прежнем объеме — 900 ₽ в полугодие, так как компания стала зарабатывать меньше. До пандемии предприятие в среднем демонстрировало результат в 10 млрд рублей в полугодие, а после — всего в 8 млрд рублей. В 2022 году финансовые показатели, вероятно, еще хуже.

Тем не менее, несмотря на нулевые дивиденды, компания не отказалась от распределения чистой прибыли между акционерами. «ВСМПО-Ависма» в ноябре 2020 года объявила об обратном выкупе акций (buyback) на сумму в размере 5 млрд рублей до конца 2021 года.

Динамика дивидендных выплат

2013533,91 ₽
2014831,07 ₽
1п2015788,00 ₽
2п2015458,22 ₽
1п2016816,00 ₽
2п20161300,00 ₽
1п2017762,68 ₽
2п2017890,45 ₽
1п2018756,00 ₽
2п2018873,42 ₽
1п2019884,60 ₽
2п20190 ₽
20200 ₽
20210 ₽
20220 ₽

Динамика дивидендных выплат

2013533,91 ₽
2014831,07 ₽
1п2015788,00 ₽
2п2015458,22 ₽
1п2016816,00 ₽
2п20161300,00 ₽
1п2017762,68 ₽
2п2017890,45 ₽
1п2018756,00 ₽
2п2018873,42 ₽
1п2019884,60 ₽
2п20190 ₽
20200 ₽
20210 ₽
20220 ₽

Результаты

«ВСМПО-Ависма» все еще находится в кризисе, из которого быстро выйти не сможет. Именно поэтому 2023 год вряд ли станет прорывным в части восстановления финансовых результатов, так как предприятие будет приспосабливаться к новым реалиям ведения экспортного бизнеса в России.

В этой связи крупнейший производитель титана решил снизить свою зависимость от иностранного сырья — «ВСМПО-Ависма» начала искать новые проекты по собственной добыче внутри России. Один из таких проектов недавно был найден в Тамбовской области.

Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд рублей

ВыручкаEBITDAЧистая прибыль по РСБУЧистая прибыль по МСФОЧистый долг
201689,40839,84126,63225,48323,788
201787,97934,21419,13812,82634,227
2018101,40240,77018,78815,33549,484
2019105,43136,43023,26220,78161,799
202089,05032,8699,5296,52533,969
1п202141,06717,0228,0987,15443,026

Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд рублей

Выручка
201689,408
201787,979
2018101,402
2019105,431
202089,050
1п202141,067
EBITDA
201639,841
201734,214
201840,770
201936,430
202032,869
1п202117,022
Чистая прибыль по РСБУ
201626,632
201719,138
201818,788
201923,262
20209,529
1п20218,098
Чистая прибыль по МСФО
201625,483
201712,826
201815,335
201920,781
20206,525
1п20217,154
Чистый долг
201623,788
201734,227
201849,484
201961,799
202033,969
1п202143,026

Аргументы за

Щедрые выплаты. До пандемии COVID-19 компания старалась распределять акционерам всю заработанную чистую прибыль по РСБУ, однако с началом кризиса 2020 года выплаты пришлось обнулить. В будущем дивиденды «ВСМПО-Ависма» рано или поздно вернутся.

Уникальный актив. «ВСМПО-Ависма» является крупнейшим в мире производителем титана, отказаться от услуг которого Запад сейчас в полной мере не может. Именно поэтому компания лучше других экспортеров защищена от новых санкций. До кризиса 2022 года партнерами корпорации были 350 фирм в 49 странах, в том числе ведущие мировые авиа- и двигателестроительные компании: Boeing, Airbus, Embraer, Rolls-Royce, Safran Aircraft Engines.

Постепенный выход из кризиса. Восстановление пассажиропотока — главный драйвер роста всей титановой отрасли, так как заставляет авиаперевозчиков покупать больше самолетов, а значит, и титановой продукции. В 2020 году пассажирооборот в мире упал на 40%, а к концу 2022 восстановился до 80% от допандемийного уровня.

Аргументы против

Уход западных компаний из России. Отказ от продукции «ВСМПО-Ависма» многолетних партнеров — Boeing и Airbus — является главным негативным драйвером компании в краткосрочной перспективе, так как в 2023 году это должно оказать отрицательный эффект на финансовые результаты производителя титана.

Высокая оценка. Учитывая падение финансовых результатов компании и отсутствие дивидендных выплат, трехлетний рост котировок «ВСМПО-Ависма» на Мосбирже выглядит неоправданным. Отчасти этот рост можно объяснить только одним фактором — проводимым байбэком.

Непрофильные инвестиции. В апреле 2018 года корпорация купила на Мосбирже практически 6%-ю долю в энергогенерирующей компании «Русгидро», а в первом полугодии 2021 года объявила о приобретении 8709 кг золота. Заработать на этих инвестициях предприятие пока не смогло.

Что в итоге

«ВСМПО-Ависма» — это уникальный бизнес с неоправданно высокой капитализацией, который вот уже три года находится в кризисе из-за сокращения авиаперелетов в мире. На сегодняшний день российский рынок оценивает компанию в 20 годовых EBITDA, что значительно выше показателей всех других металлургических конкурентов в РФ: НЛМК, ММК, «Северстали», «Норникеля», «Мечела», ТМК и прочих экспортеров. Именно поэтому сейчас лучше отказаться от покупки акций крупнейшего производителя титана.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка

Сообщество