Глаза, позвоночники и лизинг: как устроен бизнес Carl Zeiss Meditec

Carl Zeiss Meditec (ETR: AFX) — немецкий производитель медицинского оборудования. Пандемия сильно ударила по компании, и это привело к падению выручки и прибыли. Новый карантин в Германии может нанести бизнесу компании еще больший вред.

Эта немецкая компания существует с 1846 года. Согласно годовому отчету, выручка компании делится на два основных сегмента.

Офтальмологические товары для профессиональных врачей — 74,2% выручки. Товары как для диагностики, так и для хирургии. Это рефрактометры, искусственные хрусталики и так далее.

Товары для микрохирургии — 25,8% выручки. Это различные системы визуализации для хирургов в самых разных сферах: позвоночник, уши, глаза и пр.

Выручку компания получает в основном с продажи товаров, но есть и другие источники прибыли. К сожалению, выручка в отчете представлена максимально непонятно для рядового пользователя — по регионам. Поэтому приходится гадать, сколько денег компании дают продажи в Германии, а сколько — в Уганде.

Выручка компании в этом году упала на 8,48% по сравнению с 2019, а прибыль — на 22,7%. Что характерно, падение прибыли произошло главным образом из-за роста расходов на НИОКР, они выросли на 15,5%. Снижение выручки уравновесилось снижением операционных и производственных расходов. При этом компания сохранила хорошую итоговую маржу — почти 12% от выручки.

Падение выручки производителя медицинского оборудования в период пандемии на первый взгляд неочевидно, но логично: из-за пандемии люди по всему миру откладывали визиты к врачу, что привело к снижению спроса на товары компании. Но во второй половине года ситуация исправилась, по мере того как экономики разных стран, в частности Германии, выходили из карантина и восстанавливали привычные темпы работы.

Согласно годовому отчету, контрольный пакет акций в 59,1% принадлежит Zeiss Group, управляющей всем предприятием.

Это может стать проблемой, поскольку в Германии законы и суды куда менее благосклонны к инвесторам-миноритариям. Zeiss Group может спокойно принимать меры для выживания предприятия, но такие меры могут быть не в интересах мелких инвесторов. И немецкий суд тут, скорее всего, встанет на сторону управленцев, как крупнейших акционеров.

Компания платит 0,5 € дивидендов на акцию в год, что с текущей ценой акций 106,9 € дает доходность 0,46% годовых. Выплаты в этом году компания уже порезала, но даже на эти еврокопейки, которые она сейчас платит, есть большой спрос. И если компания порежет дивиденды снова, акции могут упасть.

Вообще, согласно последнему отчету, у компании 265,144 млн евро несрочных задолженностей и 297,584 млн евро срочных — то есть тех, что нужно погасить в течение года. На дивиденды у компании уходит 43,5% от прибыли, но, учитывая, что в Германии в частности и Европе в целом снова вводят жесткий карантин, прибыль компании может пострадать — и дивиденды могут порезать просто потому, что нужно закрывать задолженности. Тем более что в распоряжении компании денег не так много: примерно 165,159 млн евро задолженностей контрагентов плюс 5,202 млн евро на счетах.

У компании огромный P / E — 79,22, но эти акции еще могут неплохо вырасти. Carl Zeiss Meditec могут перепасть вложения от притока на немецкую биржу розничных инвесторов из Германии, которые наверняка клюнут на знакомое название. Такой же фактор мы рассматривали в случае Henkel. Zeiss — это невероятно крутой и узнаваемый бренд, и его P / E может достигнуть и 120, и 150 — просто за счет притока немецких обывателей на биржу.

Еще один фактор роста: на рынке офтальмологического оборудования может начаться консолидация и Zeiss здесь выглядит как не самый плохой кандидат на поглощение кем-то крупнее. Впрочем, это может сработать и в обратную сторону: Zeiss может купить кого-то тоже, от чего акции Zeiss могут упасть, а долговая нагрузка компании станет еще больше.

С одной стороны, акции Carl Zeiss Meditec стоят дорого, и очень велики риски очередного спада продаж компании из-за введения карантинов. С другой стороны, массовое нашествие рядовых немецких инвесторов на биржу может заставить акции Zeiss вырасти. Шансы 50 ∕ 50.