Почему рубль снова падает и каким будет курс к концу 2024 года

Российский рубль слабеет третий месяц подряд.

В начале октября доллар преодолел отметку 95 ₽ — в последний раз он столько стоил почти год назад. Юань дорожает еще быстрее — за несколько недель он прибавил 15%, превысив уровень 13,5 ₽.

Эксперты говорят, что поводов для укрепления рубля мало. Но и панических настроений на рынке пока не наблюдается.

Разберемся, что в этот раз не так с российской валютой, сколько еще продлится ее падение и каким будет курс к концу 2024 года.

Российский рубль слабеет ко всем основным валютам. В начале августа 2024 доллар стоил на 10 ₽ дешевле, чем в начале октября. Это был месяц сильных скачков курса, когда российская валюта колебалась между 85 и 93 ₽ за доллар. В сентябре волатильность спала, но ослабление рубля продолжилось. А в октябре он установил антирекорд года, когда доллар превысил 95 ₽.

В то же время китайская валюта демонстрирует практически непрерывный аномальный рост с конца августа, когда она стоила дешевле 11,7 ₽. Укрепляться быстрее юаню помогает не только слабость рубля, но и собственные более сильные позиции по отношению к другим мировым валютам.

Вот основные причины, которые могли влиять на рубль осенью 2024 года.

Нестабильность рынка нефти. Значительную часть валюты на российском рынке обеспечивают экспортеры энергоресурсов. Когда их выручка растет, это поддерживает рубль. Причем действует это с лагом один-два месяца, которые нужны, чтобы завести в страну валюту и продать. Так было в первой половине года: цены на российскую нефть сорта Urals поступательно росли с начала декабря 2023 года и к апрелю 2024 превышали 80 $.

Но к началу лета баррель стоил уже дешевле 70 $ и после непродолжительного июльского восстановления снова продолжил дешеветь. В начале сентября цены опускались ниже 65 $ за бочку — впервые за восемь месяцев.

На этом фоне российские власти еще летом снизили прогноз суммы поступлений нефтегазовых доходов в бюджет по итогам года почти на 520 млрд рублей.

С аналогичной проблемой столкнулись все нефтяные экспортеры. Котировки эталонной марки Brent в сентябре 2024 достигли минимума с 2021 года. Мировой рынок нефти слабеет на фоне опасений по поводу избытка предложения. Они связаны с торможением американской и европейской промышленности и низким спросом со стороны китайской экономики, где все большее значение имеет распространение электромобилей. Также на цены давят планы Саудовской Аравии по увеличению добычи.

Снижение нефтяных цен привело к сокращению предложения иностранной валюты экспортерами на российском рынке — с этим фактором связал сентябрьскую волну ослабления рубля ведущий аналитик «Финама» Александр Потавин. Эту же причину в числе ключевых называют эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Анна Кокорева и финансовый аналитик Анна Бодрова.

Смягчение требований к возврату выручки. Российские экспортеры с октября 2023 года продавали большую часть своей валютной выручки в обязательном порядке. Это требование появилось после ослабления курса до 100 ₽ за доллар. В апреле 2024 правительство РФ продлило действие правила до весны 2025 года. Но на фоне укрепления рубля норму смягчили: в июне планку в 80% выручки, обязательной к репатриации, опустили до 60%, а в июле — до 40%. То есть экспортерам разрешили оставлять за рубежом втрое больше денег, чем было раньше.

По версии начальника управления макроэкономического анализа «Совкомбанка» Никиты Кулагина, именно это стало причиной ослабления рубля в сентябре: предложение валюты сократилось и она стала дорожать. Старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк также отмечает, что значительное снижение требований по репатриации валютной выручки способно упростить расчеты за импорт для экспортеров: они могут не заводить деньги в Россию, а тратить их за рубежом. И это тоже работает на ослабление рубля.

Вероятное восстановление импорта. Если основные поставщики валюты в Россию — это экспортеры, которые продают свои товары за рубеж, то главные потребители — импортеры, которым иностранные деньги нужны, чтобы покупать сырье, товары и оборудование на внешних рынках.

Исторически у России положительный платежный баланс за счет того, что ее доходы от торговли за рубежом превышают расходы. Поэтому в страну обычно приходит больше валюты, чем уходит из нее. Но в редкие месяцы фиксируется чистый отток валюты. Например, так было в июле этого года, когда текущий счет платежного баланса оказался в дефиците — впервые за четыре года. ЦБ объяснил это сезонными факторами: профицит торгового баланса снизился, а компании в это время выплачивали дивиденды и увеличили импорт услуг.

Но в целом за январь — август профицит торгового баланса вырос на внушительные 40% — до 40,5 млрд рублей. При этом отток капитала снижается. И то и другое связано с транзакционными проблемами: иностранные банки опасаются вторичных санкций, поэтому ужесточают проверки или вовсе отказывают россиянам в переводах за рубеж. Из-за этого выводить деньги из России становится сложнее.

На этом фоне в 2024 году падал импорт и укреплялся рубль. Но осенняя динамика курса может говорить о том, что в какой-то степени проблемы с расчетами удается преодолевать. Так считает инвестиционный стратег «ВТБ Мои инвестиции» Алексей Корнилов.

Высокий сезон. В августе спрос на валюту со стороны населения традиционно растет на фоне сезона отпусков. А осенью активизируются импортеры, которые приобретают валюту под закупки для новогодних распродаж. Эксперты полагают, что кроме сезонного фактора к росту импорта мог привести эффект отложенного спроса на фоне проблем с расчетами, продолжавшихся с начала года.

Плюс в этом году компании, которые покупают валюту на бирже, где все еще доступны китайские юани, стараются успеть сделать это заранее. Дело в том, что 12 октября истекает разрешение Минфина США на транзакции с Мосбиржей. Многие опасаются, что после этой даты и юани купить будет уже нельзя.

Дорожающий юань. Санкции не только усложнили международные расчеты, но и привели к фрагментации российского валютного рынка. Участники торгов предпочитают совершать сделки на внебиржевом рынке, а на бирже образуется нехватка юаней.

В «Астра Управление активами» отмечают, что последний виток слабости рубля происходит как раз в условиях ухудшения юаневой ликвидности. На дефицит юаней на российском рынке в сентябре указали и главы крупнейших госбанков: Герман Греф из Сбера и Андрей Костин из ВТБ.

Сентябрьское падение рубля в юанях оказалось более глубоким, чем в долларах, еще и потому, что сам юань начал укрепляться к доллару. Эксперты связывают это с объявленными в КНР экономическими стимулами. Программа включает поддержку рынка недвижимости, фондового рынка и потребительского спроса. В ожидании эффекта этих мер иностранные инвесторы наращивают вложения в юань.

Сокращение интервенций ЦБ. В условиях дефицита юаней российский ЦБ в сентябре не только не нарастил, но и, наоборот, сократил предложение китайской валюты на бирже. Это связано с действием бюджетного правила, которое вынуждает Банк России закупать для Минфина валюту при прогнозе больших сверхдоходов.

Правительство в сентябре было настроено оптимистично и поручило ЦБ в семь раз нарастить закупки. С их учетом регулятор фактически перестал продавать юани, чем занимался весь 2024 год, зеркалируя прошлые операции Минфина с ФНБ. Отсутствие поддержки регулятора негативно влияло на рубль, считает главный аналитик ПСБ Денис Попов.

Геополитические шоки. Главный экономист по России и СНГ Bloomberg Economics Александр Исаков подсчитал, что после событий в Курской области в августе рубль потерял около 7%. Похожая картина наблюдалась прошлогодним летом, когда доллар резко подскочил на фоне военного мятежа.

Так россияне привыкли реагировать на стресс — избавляются от рубля в пользу валюты, которая представляется им более надежным средством сбережения. Рост спроса на доллары и юани приводит к их удорожанию.

С тем, что на динамику курса валют в последнее время влияла геополитика, согласна и Анна Кокорева из «БКС Мир инвестиций». А финансовый аналитик Анна Бодрова считает, что внутренний информационный фон пока не располагает к симпатиям в пользу рубля. При этом самое выраженное влияние на курс оказывают ожидания банков, которые, судя по всему, неблагоприятны, что и отражается на курсообразовании.

Россияне в основном ожидают, что в будущем рубль продолжит обесцениваться к другим валютам. Так, большинство читателей РБК уже второй год подряд ставят на то, что курс уйдет ближе к 100 ₽ за доллар. При этом в укрепление ниже 80 ₽ в этом году верят только 4% опрошенных.

Минэкономразвития в своем сентябрьском прогнозе допустило, что к концу года курс доллара составит 93,8 ₽. При этом ведомство полагает, что к концу 2025 года курс вырастет до 98,1 ₽, к концу 2026 — до 101,1 ₽, а к концу 2027 — до 105 ₽.

В этом году Минэк впервые рассчитал курс юаня в своем прогнозе социально-экономического развития России. Согласно базовому сценарию, китайская валюта к концу 2024 года должна стоить 12,6 ₽, а в следующем году будет торговаться в диапазоне 12,6—13,4 ₽.

Аналитики, опрошенные ЦБ в сентябре 2024 года, прогнозировали, что средний курс доллара в сентябре — декабре 2024 составит 91 ₽, а по итогам всего года — 90,4 ₽. При этом на 2025 средний курс планируется на уровне 94,4 ₽ за доллар, на 2026 — 96,4 ₽, на 2027 — 98,9 ₽.

Вот какие еще прогнозы курса рубля есть у российских аналитиков.

Экс-министр финансов Михаил Задорнов считает, что фундаментально национальная валюта должна быть на уровне 90 ₽ за доллар или ниже, поскольку в среднесрочной перспективе значительных изменений по проведению платежей и выравниванию торгового баланса с новыми странами-партнерами не ожидается. По мнению эксперта, в ближайшие месяцы рубль будет укрепляться, а оправданный курс находится в диапазоне 88—90 ₽ за доллар.

Наталья Ващелюк из УК «Первая» думает, что сильному ослаблению рубля будут препятствовать высокие процентные ставки по рублевым инструментам, а также все еще высокие цены на нефть. При этом спрос на импорт остается повышенным, а отток капитала продолжается, поэтому и сильного укрепления рубля ждать не стоит

Начальник управления макроэкономического анализа «Совкомбанка» Никита Кулагин не видит условий для стабильного ослабления рубля до первого квартала 2025. Эксперт полагает, что к концу 2024 года курс может вернуться к 90 ₽ за доллар и 12,7 ₽ за юань.

Менее оптимистично настроен аналитик «Финама» Александр Потавин. Он уверен, что однажды доллар вернется к историческим пикам около 125 ₽ — для него это лишь вопрос времени.

Аналитик ИК «Велес-капитал» Елена Кожухова считает, что в негативном сценарии юань может со временем достигнуть пика 2023 года — 14,03 ₽. По мнению эксперта, пробить этот уровень китайская валюта сможет в случае реализации одного или нескольких рисков: дальнейшего падения нефти, обострения проблем с платежами в юанях или увеличения геополитической напряженности.

В ПСБ прогнозируют, что в октябре стоит ждать плавного ослабления рубля с переходом в зону 13,5—14 ₽ за юань на фоне перспективы сокращения профицита торгового баланса. К нему приведут сезонное оживление спроса и сокращение валютных поступлений из-за слабости рынка нефти, считают эксперты.

Руководитель отдела инвестиционного консультирования «Алор-брокера» Алексей Антонов считает, что спекулянтам имеет смысл начинать прикрывать открытые против рубля позиции. «Но пытаться зарабатывать на росте рубля мы бы не советовали. Гораздо безопаснее пережить возможную коррекцию вниз (или боковик) по паре „юань — рубль“ и потом вновь открывать лонги», — отметил специалист.

Экономисты Алексей Третьяков и Сергей Перминов в своем телеграм-канале соглашаются, что сейчас неплохой момент зафиксировать прибыль по валютным позициям и переходить в более нейтральную валютную структуру. По их словам, с учетом разницы процентных ставок рублевые и валютные активы становятся равно привлекательными. «Краткосрочно рубль может продолжить слабеть. Возможно, сказывается сентябрьское снижение нефти. Но на фоне обострения ситуации на Ближнем Востоке нефть вновь выросла. В ноябре объем экспортной выручки российских нефтяников снова вырастет. Как мы недавно писали, до конца 2024 года ожидаем, что черное золото сохранит стоимость не ниже 70 $ за баррель».

Дмитрий Полевой из компании «Астра Управление активами» считает, что стабилизировать рубль способны анонсированное увеличение продаж валюты ЦБ в октябре, рост обязательств экспортеров в октябрьский налоговый период и отдельные выплаты дивидендов вкупе с ожиданиями дальнейшего повышения ставки ЦБ.

Аналитик ПСБ Денис Попов согласен, что увеличение продаж замедлит ослабление рубля. Но он ждет, что к середине октября волатильность курса может вырасти в случае вступления в силу полного пакета санкций против Мосбиржи. При этом он не исключает, что дедлайн снова сдвинут.

Наталья Ващелюк из УК «Первая» предупреждает, что снижение цен на нефть, произошедшее в сентябре, продолжит оказывать влияние на валютный рынок в октябре из-за лагов в расчетах и в поступлении валютной выручки, поэтому аналитик не ожидает значительного укрепления рубля в октябре.

Большинство экспертов ставит на то, что основное ослабление рубля в сентябре уже случилось и до конца года он будет находиться примерно на текущих уровнях. Роста выше 100 ₽ в этом году, кажется, никто не ждет, как и падения ниже 80 ₽ за доллар. Но на горизонте нескольких лет как эксперты, так и государство видят сохранение тренда на ослабление рубля.

При этом все более важное значение для российской экономики приобретает юань, а дефицит китайской валюты уже создает определенные проблемы и риски в системе. Нехватка юаневой ликвидности может приводить к расхождению кросс-курса с другими валютами или даже вызвать временную приостановку торгов этой валютой на бирже. В таких условиях ЦБ будет вынужден реагировать более жестко и, возможно, переведет расчеты официального курса на внебиржу, как это уже сделано для доллара и евро. Некоторые экономисты считают, что такой переход необходим уже сейчас.