За счет чего растет курс рубля и надолго ли это?

Курс рубля укрепляется c 11 марта — тогда он достиг пика и составил 118 ₽ за доллар, а потом постепенно стал снижаться.

Психологическую отметку в 100 ₽ за доллар рубль преодолел после заявления президента о том, что Россия будет продавать газ за рубли. В пятницу, 1 апреля, курс составил уже 83 ₽ за доллар.

Но на самом деле ситуация как в меме про рыбов, которых просто показывают: с одной стороны, рубль формально укрепляется, с другой — купить его по такому курсу могут только компании со статусом импортера или разрешением специальной правительственной комиссии.

Расскажу, что влияет на курс рубля, почему сейчас он растет и чего ждать дальше.

На свободном рынке на курс валюты влияет много факторов:

• динамика экспорта и импорта;
• цена нефти и объемы экспорта;
• введение или снятие таможенных тарифов на основные продукты экспорта;
• изменения законодательства;
• политические заявления;
• ожидания инвесторов.

Существует несколько теорий, которые объясняют, как устанавливается валютный курс. Приведу несколько примеров.

Индекс бигмака. Самая простая теория — это шуточный индекс бигмака, который отражает паритет покупательной способности в разных странах. Этот индекс когда-то придумали в журнале The Economist. Суть в том, что берется цена бигмака — стандартного товара, который состоит из одних и тех же ингредиентов в любой стране.

Если один и тот же бигмак в России стоит примерно 1,74 $, а в США — 5,8 $, то рубль недооценен примерно на 70% и справедливая цена — 23 ₽ за доллар. Но чтобы это работало, должны быть совершенно одинаковые налоги и правила ведения бизнеса. Если это так, индекс будет работать хорошо. А если нет, сравнивать стоимость бигмака в Америке и России нельзя.

Паритет платежного баланса. Еще одна теория — паритет платежного баланса. То есть валютный курс меняется так, чтобы экспорт и импорт балансировали друг друга. Много лет в России пользовались формулой Немцова, которую называют так в честь политика Бориса Немцова.

Суть в том, что в 90-е в бюджет была заложена стоимость нефти — 3600 ₽ за баррель. Если разделить ее на стоимость нефти марки Brent, можно было получить прогноз курса рубля. Долгое время это прекрасно работало: если цена убегала выше, можно было спокойно продавать валюту, а если опускалась ниже — покупать.

Даже то, что теорий несколько, говорит о том, что ни одна из них не универсальна. При некоторых обстоятельствах хорошо работает одна теория, при иных — другая.

Причиной укрепления курса рубля стали довольно сильные валютные ограничения:

1. Физлицам запрещено снимать наличную валюту больше 10 000 $ до 9 сентября 2022 года.
2. Физлицам запрещено вывозить из страны больше 10 000 $ наличными.
3. Физлица могли переводить за рубеж не более 5000 $ и только близким родственникам. Теперь этот лимит увеличили тоже до 10 000 $.
4. Центральный банк ввел комиссию на покупку валюты. Сначала комиссия была 30%, затем ЦБ снизил ее до 12%.
5. С 4 марта для юридических лиц также есть комиссия на покупку валюты — 12% от суммы операции.
6. С 28 февраля нерезиденты не могут продавать свои ценные бумаги на Мосбирже.
7. С 1 марта нерезиденты не могут переводить деньги из России за рубеж.

Главное здесь то, что иностранные инвесторы не могут выйти из российских активов — продать акции, производства или недвижимость. Поэтому сейчас рубль полностью изолирован от такого важного фактора, как ожидания и настроения инвесторов. К тому же из-за ограничений валюту фактически не может купить большинство компаний, которые имеют дело с импортом.

В результате спрос на валюту на биржевом рынке оказался ниже, чем предложение экспортеров, которые сейчас обязаны продавать 80% валютной выручки. Это вызвало сильный перекос предложения и укрепление рубля.

По времени укрепление рубля совпало с заявлением президента о том, что Россия будет продавать недружественным странам газ за рубли. Но нужно понимать, что это была эмоциональная реакция: новые правила пока толком не заработали и денежные потоки никак не поменялись.

Важно, что в нынешних условиях в России скапливается больше валюты, чем нужно, — и курс укрепляется. В какой конкретно момент рубль начал расти, не так важно — это скорее случайность.

При этом уже сейчас мы видим как минимум три курса рубля. Множественность валютных курсов 30 марта дополнительно регламентировал Центральный банк.

Вот какие действуют курсы:

1. Биржевой курс, который со всеми ограничениями устанавливается на Мосбирже. Примерно по такому курсу валюту могут покупать импортеры, корпоративные клиенты, у которых есть обязательства в валюте, и компании, которым валюта нужна для оплаты по контрактам с разрешения специальной правительственной комиссии. Курс продажи валюты для них должен отклоняться от биржевого не более чем на 2 ₽. Это логичная мера для борьбы с инфляцией, которая и без того высокая.
2. Для всех остальных юрлиц ЦБ рекомендует устанавливать курс выше не менее чем на 10 ₽.
3. Еще есть курс валюты на черном рынке, который уже начал появляться в отдельных городах.

Так что нынешний валютный курс скорее для красоты. Возможности реально купить валюту по этому курсу нет — при покупке в банке курс будет менее выгодным, а на бирже придется платить комиссию 12%.

Похожая ситуация была в СССР. Был официальный заниженный курс, черный рынок валюты и курсы денежных суррогатов: чеков Внешторгбанка — так называемых березок, которыми платили зарплату гражданам, работающим за рубежом, — а также чеков магазина «Альбатрос», где их можно было отоварить.

Чтобы спрогнозировать курс в нынешней ситуации, ни одна из существующих теорий не подходит: ситуация не похожа ни на одну из ранее существовавших и к тому же постоянно меняется.

Как я уже сказал, на валютный курс влияет множество факторов — и невозможно оценить, в какой именно пропорции. Из-за этого сейчас нельзя точно прогнозировать валютный курс. Стоит регулятору ослабить ограничения, и курс может сильно просесть. А ослабление неизбежно, потому что иначе под угрозой окажется критический импорт. Множество предприятий используют в своей работе оборудование или импортные комплектующие, которые компании не могут сейчас приобрести: у большинства нет статуса импортера, который позволил бы купить валюту по выгодному курсу. Без этого статуса валюта обойдется слишком дорого.

Вторая проблема, которая не может не волновать ЦБ, — черный рынок, который может развиться и который потом очень сложно будет ликвидировать вместе с комплектом последствий, таких как нелегальный оборот и отмывание денег.

С другой стороны, если произойдет хотя бы частичное снятие ограничений и деэскалация, то будет бурная вспышка энтузиазма у инвесторов, которые начнут скупать рублевые активы, и курс рубля может еще вырасти.

В любом случае, на мой взгляд, потенциал ослабления рубля сейчас выше, чем потенциал укрепления.

Самая выигрышная стратегия сейчас — не делать ничего. Купить валюту по нормальному курсу нельзя, и неизвестно, что будет со свободой движения капитала дальше.

Если ограничения на вывод валюты снимут, то уже можно будет задуматься о том, как перевести рубли в валюту и обезопасить свои накопления.