Акции «Детского мира» не выросли с момента выхода компании на Мосбиржу. Текущий владелец АФК «Система» пытается продать компанию, хотя бизнес растет и приносит лучшую дивидендную доходность среди российских ретейлеров. Посмотрим, что происходит с бизнесом «Детского мира».

В чем может быть инвестиционная идея

АФК «Система» владеет контрольным пакетом акций «Детского мира». Холдинг единолично принимает решения по важным вопросам в компании — например, о выплате дивидендов.

У «Системы» большой долг, который руководство планирует уменьшить на 70 млрд рублей за 2019 год. Для этого, скорее всего, придется продать какой-нибудь актив. А «Детский мир» пытаются продать с декабря 2017 года.

Руководство «Системы» сообщило минимальную цену за свой пакет акций: не менее 35 млрд рублей, или 90,9 Р за акцию. Примерно по такой же цене акции «Детского мира» торгуются на Мосбирже. Но цена указана минимальная. Возможно, смогут продать чуть дороже: за 95—100 рублей на акцию.

Если покупатель полностью выкупит акции «Детского мира» у АФК «Система», то у него возникнет обязанность выставить оферту остальным владельцам акций по цене сделки — на этом и можно заработать.

Идея спекулятивная по двум причинам: во-первых, «Система» хочет продать актив дороже рыночной цены, а покупателей пока нет. Во-вторых, саму сделку можно структурировать так, чтобы оферту не выставлять.

В 2018 году одним из претендентов был миллиардер Михаил Гуцериев. В 2019 году он и его партнеры приобрели 66,9% акций Кузбасской топливной компании. Остальным акционерам не выставили оферту, потому что каждый партнер купил долю ниже 30%. Законного основания для оферты не было. Если новый покупатель проведет сделку подобным образом, ситуация повторится и акционеры останутся без оферты.

Разбор отрасли

Рынок детских товаров прошел стадию двузначных темпов роста. Сейчас это стагнирующая отрасль — у этого две глобальные причины.

В России постепенно падает количество новорожденных год к году. Росстат прогнозирует спад до 2030 года. Но нужно помнить, что это Росстат и что это прогноз.

Главный минус падения прироста новорожденных в том, что товары для новорожденных составляют треть от рынка детских товаров — это выгодный сегмент для бизнеса. На большую часть товаров — питание, подгузники и детскую косметику — постоянный спрос.

Родители трепетно относятся к продукции для новорожденных, поэтому отдают предпочтение товарам известных брендов и магазинам с известной репутацией. Доля контрафактного товара в данном сегменте низкая — официальный бизнес терпит меньшие убытки, чем в других сегментах.

Новорожденные вырастают, и им требуется новая одежда и обувь. Это второй по значимости рынок детских товаров, спрос на который также постепенно может упасть. В Казахстане и Беларуси ситуация лучше, но доля выручки «Детского мира» от Казахстана — всего 3%.

Реальные доходы россиян не растут с 2014 года. Это влияет на продуктовое поведение людей: меньше тратят на покупки, вырастает жизненный цикл вещей.

Частично падение доходов нивелирует поведение тех людей, которые не снижают затраты на детей. Например, отрасль детских вещей росла в период мирового кризиса 2008 и валютного кризиса 2015—2016 годов.

Если «Детский мир» сможет реализовать свои планы по захвату 20% рынка Казахстана, Беларуси и товаров для животных, то выручка через 5—10 лет сможет удвоиться.

Объем рынков, на которых работает «Детский мир»

РынокОбъем рынка, млрд руб.Прогнозный рост
Россия5520,6%
Зоотовары21411,0%
Казахстан20012,5%
Беларусь40
Россия
Объем рынка
552 млрд руб.
Прогнозный рост
0,6%
Зоотовары
Объем рынка
214 млрд руб.
Прогнозный рост
11,0%
Казахстан
Объем рынка
200 млрд руб.
Прогнозный рост
12,5%
Беларусь
Объем рынка
40 млрд руб.
Прогнозный рост

Открытие магазинов в России. «Детский мир» рассматривает города с населением от 40 тысяч человек. Под критерий подходит 115 городов, в которых нет магазинов сети и конкурентов.

Выход на белорусский и казахстанский рынки детских товаров. Обе страны с русскоговорящим населением и входят в таможенный союз — значит, при экспорте товаров из России не нужно платить НДС и акцизы. В Московской области у «Детского мира» построен распределительный центр — отправка товаров в Минск занимает три дня.

Белорусский рынок оценен примерно в 40 млрд рублей, казахстанский — приблизительно в 200 млрд рублей с потенциальным ежегодным ростом на 10—15%. Казахстанский рынок выглядит предпочтительней: прирост новорожденных и ВВП идет быстрее, чем в Беларуси и России. Беларусь рассматривают как тестовую площадку для потенциального выхода на польский рынок, который сопоставим по размеру с российским.

Эта статья могла быть у вас в почте
Подпишитесь на Инвестник — рассылку для инвесторов, и получайте письмо с главными новостями каждый понедельник

Выход на российский рынок зоотоваров. «Детский мир» оценивает рынок зоотоваров в России примерно в 214 млрд рублей. По прогнозам банка UBS, рынок будет расти ежегодно на 11% до 2023 года. «Детский мир» работает под брендом «Зоозавр». Первые магазины запустили в 2018 году.

На рынке нет лидера: топ-5 компаний занимают 12% рынка. Аналогичная ситуация была на рынке детских товаров десять лет назад. У «Детского мира» уже есть готовая инфраструктура: склады, интернет-магазин и программа лояльности клиентов. Всё это используют, чтобы захватить большую часть рынка зоотоваров в России.

Гендиректор «Детского мира» утверждает, что на питомцах не экономят, — следовательно, компании устойчивы к кризисам.

Дивиденды и прибыль

По дивидендной политике «Детский мир» планирует направлять минимум 50% чистой прибыли за год на дивиденды. Чистую прибыль берут из российских стандартов отчетности. Но «Системе» нужно гасить долги и платить по ним проценты, поэтому «Детский мир» направляет на дивиденды больше. За 2018 год частично заплатили из прибылей прошлых лет.

Дивиденды «Детского мира» за 2018 год дали наибольшую доходность среди ретейлеров. Но проблема в том, что у компании нет возможности нарастить долю прибыли, направляемой на дивиденды. Дивиденды могут вырасти только за счет роста чистой прибыли по российским стандартам отчетности.

«Детский мир» заработал 7,3 млрд рублей с июня 2018 по июнь 2019 года. Скорее всего, чистая прибыль за 3 и 4 кварталы 2019 года окажется больше, чем годом ранее: магазины, открытые в первом полугодии 2019 года, выйдут на окупаемость и дадут прирост к прибыли.

Есть другая проблема: если у «Детского мира» появится новый владелец, то будет неизвестно, как он поступит с дивидендами компании. Например, потенциальный претендент на акции «Детского мира» Михаил Гуцериев после покупки «М-видео» и Кузбасской топливной компании отказался от выплаты дивидендов.

Если «Детский мир» перестанет платить дивиденды, то цена акций может сильно упасть.

Оценка компании

Мультипликаторы сравнивают стоимость компании с ее финансовыми показателями. Мультипликаторы говорят, дорого или дешево оценена компания на фондовом рынке. «Детский мир» публикует финансовые данные на официальном сайте в разделе для инвесторов. Вот что нам нужно.

EBITDA — прибыль до вычета налогов, процентов по кредитам и амортизации. Показывает, сколько компания зарабатывает в идеальных условиях. У компаний может быть разный долг и кредитная ставка, разные налоговые льготы и бухгалтерская учетная политика. Это искажает чистую прибыль, но EBITDA не учитывает эти факторы.

Чистый долг — сумма всех кредитов и обязательств по аренде за вычетом денежных средств на счетах компании.

Финансовые показатели «Детского мира» за 12 месяцев в миллиардах рублей

ПоказательЗа 12 мес.2 кв. 20191 кв. 20194 кв. 20183 кв. 2018
Чистая прибыль7,31,9−0,53,32,6
EBITDA21,75,73,96,06,1
Чистый долг26,226,2
Активы86,786,7
Чистая прибыль
За 12 мес.
7,3
2 кв. 2019
1,9
1 кв. 2019
−0,5
4 кв. 2018
3,3
3 кв. 2018
2,6
EBITDA
За 12 мес.
21,7
2 кв. 2019
5,7
1 кв. 2019
3,9
4 кв. 2018
6,0
3 кв. 2018
6,1
Чистый долг
За 12 мес.
26,2
2 кв. 2019
26,2
1 кв. 2019
4 кв. 2018
3 кв. 2018
Активы
За 12 мес.
86,7
2 кв. 2019
86,7
1 кв. 2019
4 кв. 2018
3 кв. 2018

Теперь поговорим про мультипликаторы.

P / E — отношение цены компании к прибыли. Показывает, за сколько лет окупается компания.

EV / EBITDA — отношение стоимости предприятия к EBITDA. Показывает, за сколько доналоговых прибылей окупается компания. Исторический показатель всего российского фондового рынка меньше 4.

Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько годовых EBITDA компания сможет полностью погасить долг. Значение меньше трех — хорошо.

ROA — отношение чистой прибыли к активам. Показывает, насколько эффективно компания использует свои активы. Больше — лучше.


Все мультипликаторы «Детского мира» лучше конкурентов по ретейлу на фондовом рынке. Возможно, такая низкая оценка — из-за неопределенности с потенциальным новым владельцем компании и его политикой внутри компании.

Что в итоге

АФК «Система» хочет продать свою долю в «Детском мире» уже почти два года. Покупателей пока нет. Если продадут по рыночной цене или выше, то «Система» сможет сократить долг наполовину — это хорошо для будущих дивидендов.

Как будет управлять «Детским миром» потенциальный новый владелец — неизвестно. Может, отменит дивиденды, никто не знает. Возможно, из-за этого акции «Детского мира» не растут последние годы.

«Детский мир» постепенно увеличивает свою долю на российском рынке детских товаров. Пока нет причин для роста объема рынка: новорожденных с каждым годом меньше, а доходы россиян падают шесть лет подряд.

Компания выходит на казахстанский рынок детских товаров и российский рынок зоотоваров. По прогнозам, оба рынка будут расти двузначными темпами роста, а на рынках нет крупных конкурентов. Опыт и ресурсы «Детского мира» могут помочь забрать большую часть рынка и увеличить доходы в два раза за 5—10 лет.