21 августа российский ретейлер «Детский мир» рассказал о финансовых результатах за 1 полугодие 2018 года и раскрыл результаты работы магазинов. Но сначала рассмотрим последние новости, связанные с компанией.

Керимов хочет купить «Детский мир»

Немного предыстории. 52,1% акций «Детского мира» принадлежат АФК «Система». В 2017 году суд обязал АФК «Система» выплатить «Башнефти» 100 млрд рублей. Чтобы выполнить судебные обязательства, «Система» взяла кредиты.

Еще до суда у компании были большие долги, а сейчас чистый долг «Системы» — 532,5 млрд рублей. Чистый долг — обязательства компании, например кредиты и лизинг, по которым нужно выплатить проценты, за вычетом денег на счетах. Чтобы уменьшить чистый долг, «Система» рассматривает продажу акций «Детского мира».

Посчитаем. У «Детского мира» 739 000 000 акций. 52,1%, или 385 019 000 акций, принадлежат «Системе». 45 млрд ÷ 385 млн акций = 116 рублей за акцию. 7 сентября акции «Детского мира» стоили 92,65 рубля за штуку.

Я считаю так: если сделка состоится, цена на акцию «Детского мира» краткосрочно вырастет до стоимости сделки. В случае с Керимовым — до 116 рублей. Так было с «Русгидро» в феврале 2017 года: ВТБ купил 14,2% акций, а цена выросла на сумму сделки.

Выручка

«Детский мир» увеличил квартальную выручку на 15% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 21 до 24,1 млрд рублей. Рост выручки произошел за счет прироста торговой площади на 17%.

За 2018 год руководство планирует открыть не менее ста магазинов. В конце 2017 года было 622 магазина. Во 2 квартале 2018 года — уже 650 магазинов. К концу 2018 года будет минимум 722 магазина — рост на 11%. А рост числа магазинов — новая выручка для компании.

Выручка «Детского мира» и российских ретейлеров в миллионах рублей. Цветом — рост к показателю год назад

Выручка «Детского мира» и российских ретейлеров в миллионах рублей. В скобках — рост к показателю год назад

Компания3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
«Детский мир»24 600 +20%30 400 +20%24 020 +14%24 096 +15%
«Лента»89 555 +19%112 090 +23%93 400 +20%99 775 +17%
«Магнит»285 961 +6%302 329 +6%288 561 +8%306 701 +6%
«М-видео»58 712 +9%76 800 +19%60 974 +17%84 505 +17%
X5 Retail Group317 131 +25%359 388 +23%350 345 +20%380 852 +19%
3 квартал 2017
«Детский мир»
24 600 (+20%)
«Лента»
89 555 (+19%)
«Магнит»
285 961 (+6%)
«М-видео»
58 712 (+9%)
X5 Retail Group
317 131 (+25%)
4 квартал 2017
«Детский мир»
30 400 (+20%)
«Лента»
112 090 (+23%)
«Магнит»
302 329 (+6%)
«М-видео»
76 800 (+19%)
X5 Retail Group
359 388 (+23%)
1 квартал 2018
«Детский мир»
24 020 (+14%)
«Лента»
93 400 (+20%)
«Магнит»
288 561 (+8%)
«М-видео»
60 974 (+17%)
X5 Retail Group
350 345 (+20%)
2 квартал 2018
«Детский мир»
24 096 (+15%)
«Лента»
99 775 (+17%)
«Магнит»
306 701 (+6%)
«М-видео»
84 505 (+17%)
X5 Retail Group
380 852 (+19%)

Выручка на квадратный метр падает последние два квартала. Мне это не нравится: новая торговая площадь выручает хуже старой. Возможно, выбрали не самое удачное место, а может, больше нет прибыльных точек.

Как и «М-видео», «Детский мир» может улучшить ситуацию с помощью интернет-магазина: покупатели будут чаще заказывать через интернет, товар будет храниться в магазинах — расширять торговую площадь не придется.

В 1 полугодии на интернет-магазин пришлось 6,5% от всей выручки. Пока этого недостаточно, чтобы серьезно повлиять на расходы компании по расширению торговой площади.

Выручка на квадратный метр «Детского мира» и российских ретейлеров

Выручка на квадратный метр «Детского мира» и российских ретейлеров

Компания3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
«Детский мир»38 986 +1%44 186 +4%35 015 −1%34 227 −2%
«Лента»64 796 −17%80 468 +2%79 597 +19%71 108 0%
«Магнит»51 409 −8%52 534 −6%49 498 −5%51 590 −5%
«М-видео»64 875 +9%81 964 +13%65 423 +13%49 131 +13%
X5 Retail Group61 644 −2%65 585 −3%61 110 −5%64 050 −3%
3 квартал 2017
«Детский мир»
38 986 (+1%)
«Лента»
64 796 (−17%)
«Магнит»
51 409 (−8%)
«М-видео»
64 875 (+9%)
X5 Retail Group
61 644 (−2%)
4 квартал 2017
«Детский мир»
44 186 (+4%)
«Лента»
80 468 (+2%)
«Магнит»
52 534 (−6%)
«М-видео»
81 964 (+13%)
X5 Retail Group
65 585 (−3%)
1 квартал 2018
«Детский мир»
35 015 (−1%)
«Лента»
79 597 (+19%)
«Магнит»
49 498 (−5%)
«М-видео»
65 423 (+13%)
X5 Retail Group
61 110 (−5%)
2 квартал 2018
«Детский мир»
34 227 (−2%)
«Лента»
71 108 (0%)
«Магнит»
51 590 (−5%)
«М-видео»
49 131 (+13%)
X5 Retail Group
64 050 (−3%)

Сопоставимые продажи

Магазины считают сопоставимые показатели — like-for-like (LFL). По ним сравнивают результаты только тех магазинов, которые открыты до отчетного периода. Показатель нужен, чтобы понять, за счет чего растет компания: за счет открытия новых магазинов или повышения эффективности старых.

Продажи состоят из среднего чека и трафика. У «Детского мира» последние пять кварталов падает средний чек в старых магазинах. Почему — непонятно. При этом рост количества покупателей спасает компанию от падения продаж.

Рост сопоставимых продаж российских ретейлеров

Рост сопоставимых продаж российских ретейлеров

Компания3 кв. 20174 кв. 20171 кв. 20182 кв. 2018
«Детский мир»5,1%7,2%5,1%6,1%
«Лента»0,7%5,2%6,1%3,5%
«Магнит»−2,5%4,2%−3,7%−5,2%
«М-видео»5,8%12,7%12,5%15,4%
X5 Retail Group4,6%3,5%0,5%1,0%
3 квартал 2017
«Детский мир»
5,1%
«Лента»
0,7%
«Магнит»
−2,5%
«М-видео»
5,8%
X5 Retail Group
4,6%
4 квартал 2017
«Детский мир»
7,2%
«Лента»
5,2%
«Магнит»
4,2%
«М-видео»
12,7%
X5 Retail Group
3,5%
1 квартал 2018
«Детский мир»
5,1%
«Лента»
6,1%
«Магнит»
−3,7%
«М-видео»
12,5%
X5 Retail Group
0,5%
2 квартал 2018
«Детский мир»
6,1%
«Лента»
3,5%
«Магнит»
−5,2%
«М-видео»
15,4%
X5 Retail Group
1,0%

Чистая прибыль и дивиденды

«Детский мир» увеличил полугодовую чистую прибыль на 46% по сравнению с 1 полугодием 2017 года: с 0,7 до 1 млрд рублей. Минимум 50% чистой прибыли направляют на дивиденды. Платят за 9 и 12 месяцев работы — обычно дивиденды выплачивают в декабре этого года и июле следующего.

С 2013 года «Детский мир» платил минимум 100% чистой прибыли. АФК «Система» нужны дивиденды «Детского мира», чтобы покрыть часть расходов из-за судебного иска на 100 млрд рублей. Возможно, будет так: «Детский мир» выплатит дивиденды, а потом компанию продадут.

Сейчас нет возможности рассчитать потенциальные дивиденды. За 2017 год заплатили 6,85 рубля на акцию. Размер дивидендов может вырасти: за 1 полугодие прибыль выросла на 46%, а компания планирует дальше расширяться.

Считаем мультипликаторы

КомпанияP / EEV / EBITDAЧистый долг / EBITDAРост выручки
«Детский мир»13,25,81,314%
«М-видео»8,07,73,143%
«Магнит»12,76,51,37%
«Лента»9,46,42,818%
X515,86,42,220%
P / E
«Детский мир»
13,2
«М-видео»
8,0
«Магнит»
12,7
«Лента»
9,4
X5
15,8
EV / EBITDA
«Детский мир»
5,8
«М-видео»
7,7
«Магнит»
6,5
«Лента»
6,4
X5
6,4
Чистый долг / EBITDA
«Детский мир»
1,3
«М-видео»
3,1
«Магнит»
1,3
«Лента»
2,8
X5
2,2
Рост выручки
«Детский мир»
14%
«М-видео»
43%
«Магнит»
7%
«Лента»
18%
X5
20%

Акция — это доля в бизнесе. Чтобы оценить бизнес, придумали мультипликаторы — производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и капитализацией. Мультипликаторы помогают сравнивать бизнес между собой внутри отрасли и между странами, оценивая эффективность вложенных денег. Может быть, владельцам компании стоило вообще продать все активы и положить деньги на банковский вклад.

Для расчета мультипликаторов нужно взять данные из финансовой отчетности компании. Чтобы получить честные мультипликаторы, нужно собрать данные за последние 4 квартала или 2 полугодия — получим результаты за год. «Детский мир» опубликовал результат за 1 полугодие 2018 года — понадобятся сведения из предыдущего отчета.

Я собрал все данные из финансовых отчетов «Детского мира» за 2016—2018 годы в гугл-таблице, чтобы вам не пришлось тратить на это время.

Для самостоятельных: данные из отчета о движении денежных средств публикуются суммирующим результатом — за 6 и 12 месяцев. Чтобы получить полугодовые данные, нужно вычитать результаты предыдущего периода из текущего.

Расскажу, какие мультипликаторы и зачем считал.

EV, или enterprise value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг. Формула: краткосрочные и долгосрочные кредиты и обязательства по финансовой аренде − денежные средства. Чистый долг отличается от долга: в нем учитывают только обязательства, по которым нужно платить проценты.

P / E, или price to earnings, — отношение рыночной капитализации к чистой прибыли компании. Показывает, за сколько лет компания окупит себя. Не лучший мультипликатор, потому что прибыль может увеличиться за счет одноразового дохода или убытка — и тогда оценка исказится. Но в этом случае его приходится использовать: компания платит дивиденды из чистой прибыли. Хорошее значение — от нуля до 8.

EV / EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Если меньше 5 — вполне возможно, что компания недооценена. С помощью EV / EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

Чистый долг / EBITDA — показывает, за сколько идеальных прибылей можно погасить долг. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами.

Стоит ли инвестировать

Мне кажется, у «Детского мира» самая понятная идея для инвестиций. Текущий владелец компании — АФК «Система» — хочет погасить долг на 160—190 млрд рублей до конца года. Для этого нужны деньги: либо выкачивать через дивиденды дочерних компаний, либо что-то продавать. Судя по слухам, «Система» готова продать весь пакет акций. Я считаю, что компанию не продадут по биржевым ценам — продадут дороже. Новый владелец получает 52,1% акций — больше 50%. Это полный контроль в «Детском мире».

Плюс ко всему «Детский мир» платит дивиденды. Если посчитать, что дивиденды будут такими же, как за 2017 год, то потенциальная доходность получается минимум 7% — а это больше, чем у X5 и «Магнита».


Но это мое мнение. Чтобы составить свое, читайте наши статьи про инвестирование в акции:

  1. Акции какой компании лучше купить.
  2. Как читать финансовую отчетность.
  3. Оценить риски инвестиций.