25 июля Фейсбук выпустил отчет с финансовыми результатами за 2 квартал 2018 года. Показатели выросли, но результаты оказались хуже ожидания аналитиков из «Рейтер»: расходы увеличились, а выручка и аудитория растут медленнее прогнозов. Хотя это уже было очевидно из отчета за 1 квартал. Разбираемся, стал ли бизнес Фейсбука хуже.

Акции Фейсбука. Источник: Тинькофф-инвестиции
Акции Фейсбука. Источник: Тинькофф-инвестиции

Активные пользователи

Фейсбук увеличил количество активных пользователей в течение дня на 11% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 1,32 до 1,47 млрд пользователей. А аналитики ожидали 1,49 млрд. Замедление прироста новых активных пользователей идет пятый квартал подряд. Мы уже говорили об этом в отчете Фейсбука за 2017 год.

Рост активных пользователей Фейсбука, млн пользователей. Цветом — рост к тому же периоду год назад

Рост активных пользователей Фейсбука, млн пользователей. В скобках — рост к тому же периоду год назад

Год1 квартал2 квартал3 квартал4 квартал
20161090 +16%1128 +16%1179 +17%1227 +18%
20171284 +18%1325 +17%1368 +16%1401 +14%
20181449 +13%1471 +11%
1 квартал
2016
1090 (+16%)
2017
1284 (+18%)
2018
1449 (+13%)
2 квартал
2016
1128 (+16%)
2017
1325 (+17%)
2018
1471 (+11%)
3 квартал
2016
1179 (+17%)
2017
1368 (+16%)
4 квартал
2016
1227 (+18%)
2017
1401 (+14%)

Еще одна проблема: компания достигла потолка в США и Канаде в 185 млн. Скорее всего, рост замедлился из-за скандалов с утечкой данных: часть пользователей публично удаляла аккаунты в Фейсбуке.

Проблема в том, что пользователи из США и Канады приносят 47% всей выручки. Получается так: объем аудитории не растет, чтобы повысить цену на рекламу, Фейсбук должен тратить деньги на разработку алгоритмов, которые помогут рекламодателям точнее находить покупателей. И тогда можно будет повысить стоимость рекламы.

В целом во всех регионах замедляется рост новых активных пользователей.

Рост активных пользователей Фейсбука по регионам, млн пользователей

ПериодСША и КанадаЕвропаАзияОстальной мир
3 квартал 2017185 +4%274 +7%476 +29%433 +15%
4 квартал 2017184 +2%277 +6%499 +26%441 +14%
1 квартал 2018185 +2%282 +5%529 +24%453 +11%
2 квартал 2018185 +1%279 +3%546 +20%461 +10%
США и Канада
3 квартал 2017
185 (+4%)
4 квартал 2017
184 (+2%)
1 квартал 2018
185 (+2%)
2 квартал 2018
185 (+1%)
Европа
3 квартал 2017
274 (+7%)
4 квартал 2017
277 (+6%)
1 квартал 2018
282 (+5%)
2 квартал 2018
279 (+3%)
Азия
3 квартал 2017
476 (+29%)
4 квартал 2017
499 (+26%)
1 квартал 2018
529 (+24%)
2 квартал 2018
546 (+20%)
Остальной мир
3 квартал 2017
433 (+15%)
4 квартал 2017
441 (+14%)
1 квартал 2018
453 (+11%)
2 квартал 2018
461 (+10%)

Выручка

Фейсбук увеличил выручку на 42% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 9,3 до 13,2 млрд долларов. Аналитики ожидали 13,36 млрд долларов.

Фейсбуку тяжелее зарабатывать: в Северной Америке количество пользователей достигло потолка. В Европе заработали новые правила по работе с данными пользователей — пользователи могут не предоставлять свои данные, данные должны быть обезличенными, а утечка данных будет наказываться серьезными штрафами. Но данные пользователей — это основной ресурс соцсети. Его используют, чтобы получить деньги от рекламодателей.

Выручка Фейсбука, млн долларов

Год1 квартал2 квартал3 квартал4 квартал
20165382 +52%6432 +59%7011 +73%8809 +51%
20178032 +49%9321 +45%10328 +47%12972 +47%
201811966 +49%13231 +42%
1 квартал
2016
5382 (+52%)
2017
8032 (+49%)
2018
11966 (+49%)
2 квартал
2016
6432 (+59%)
2017
9321 (+45%)
2018
13231 (+42%)
3 квартал
2016
7011 (+73%)
2017
10328 (+47%)
4 квартал
2016
8809 (+51%)
2017
12972 (+47%)

Фейсбук не смог компенсировать замедление роста пользователей ростом цен на рекламу — рост выручки на одного пользователя упал во всех регионах. Кажется, новый закон о защите данных в Европе сильно ударит по будущей выручке компании.

Выручка Фейсбука от одного пользователя по регионам в долларах

ПериодСША и КанадаЕвропаАзияОстальной мир
3 квартал 201721,2 +35%6,85 +45%2,27 +20%1,59 +31%
4 квартал 201726,76 +35%8,86 +48%2,54 +23%1,86 +32%
1 квартал 201823,59 +38%8,12 +50%2,46 +24%1,68 +32%
2 квартал 201825,91 34+%8,76 +39%2,62 +23%1,91 +29%
США и Канада
3 квартал 2017
21,2 (+35%)
4 квартал 2017
26,76 (+35%)
1 квартал 2018
23,59 (+38%)
2 квартал 2018
25,91 (+34%)
Европа
3 квартал 2017
6,85 (+45%)
4 квартал 2017
8,86 (+48%)
1 квартал 2018
8,12 (+50%)
2 квартал 2018
8,76 (+39%)
Азия
3 квартал 2017
2,27 (+20%)
4 квартал 2017
2,54 (+23%)
1 квартал 2018
2,46 (+24%)
2 квартал 2018
2,62 (+23%)
Остальной мир
3 квартал 2017
1,59 (+31%)
4 квартал 2017
1,86 (+32%)
1 квартал 2018
1,68 (+32%)
2 квартал 2018
1,91 (+29%)

Прибыль

Фейсбук увеличил прибыль на 33% по сравнению со 2 кварталом 2017 года: с 3,9 до 5,1 млрд долларов. Прибыль тоже стала расти медленнее: у компании выросли расходы на 50%.

Руководство компании еще два квартала назад предупреждало инвесторов: расходы увеличатся из-за борьбы с фейковыми новостями. Плюс из-за скандала с утечкой данных и нового закона об обработке данных в Европе придется тратить деньги на оборудование и специалистов.

Мультипликаторы Фейсбука

ПоказательФейсбук«Альфабет» (владелец Гугла)«Твиттер»«Тенсент»
EV / EBITDA22,425,0629,034,8
EV / CF21,920,1393,0
Долг / EBITDA−0,2−0,30,4−0,2
ROIC39%14%2%30%
Прирост выручки46%25%11%49%
Фейсбук
EV / EBITDA
22,4
EV / CF
21,9
Долг / EBITDA
−0,2
ROIC
39%
Прирост выручки
46%
«Альфабет» (владелец Гугла)
EV / EBITDA
25,0
EV / CF
20,1
Долг / EBITDA
−0,3
ROIC
14%
Прирост выручки
25%
«Твиттер»
EV / EBITDA
629,0
EV / CF
393,0
Долг / EBITDA
0,4
ROIC
2%
Прирост выручки
11%
«Тенсент»
EV / EBITDA
34,8
EV / CF
Долг / EBITDA
−0,2
ROIC
30%
Прирост выручки
49$

Мультипликаторы — это производные показатели, отражающие отношение между финансовыми результатами компании и ее капитализацией. Мультипликаторы нужны, чтобы оценить, дорого или дешево можно купить компанию, растет ли бизнес и насколько эффективен менеджмент.

Финансовые результаты Фейсбук публикует в финансовой отчетности. Компания обязана раскрывать эти данные, потому что ее акции торгуются на бирже. Возьмем отчет компании за 2 квартал 2018 финансового года с официального сайта Фейсбука для инвесторов. Чтобы мультипликаторы получились честными, нужно взять данные за 12 месяцев. Я покажу, что нам понадобится.

Страница 4 отчета Фейсбука за 2 квартал 2018 года
Страница 4 отчета Фейсбука за 2 квартал 2018 года
Страница 5 отчета Фейсбука за 2 квартал 2018 года
Страница 5 отчета Фейсбука за 2 квартал 2018 года
Страница 6 отчета Фейсбука за 2 квартал 2018 года
Страница 6 отчета Фейсбука за 2 квартал 2018 года

Переносим данные в таблицу.

Результаты Фейсбука за 12 месяцев

ПоказательСумма, млн $
Выручка48 497
Операционная прибыль23 786
Прибыль до налогов24 171
Уплаченные налоги5106
Денежные средства11 552
Краткосрочные кредиты0
Долгосрочные кредиты6239
Капитал79 382
Амортизация3608
Операционный денежный поток27956
Выручка
48 497
Операционная прибыль
23 786
Прибыль до налогов
24 171
Уплаченные налоги
5106
Денежные средства
11 552
Краткосрочные кредиты
0
Долгосрочные кредиты
6239
Капитал
79 382
Амортизация
3608
Операционный денежный поток
27 956

Рыночную капитализацию можно брать с Ycharts.com. В нашей таблице с расчетами рыночная капитализация автоматически загружается из «Гугл-финансов». Мультипликаторы будут актуальны до следующего квартального отчета Фейсбука.

Расчеты мультипликаторов Фейсбука можно посмотреть в гугл-таблице. Чтобы оценить компанию, нужно сравнить данные с конкурентами — вдруг их бизнес лучше. Конкуренты Фейсбука — рекламные площадки: Гугл, «Твиттер» и китайская ИТ-компания «Тенсент».

EV, или Enterprise Value, — стоимость компании. Формула: рыночная капитализация + сумма кредитов − денежные средства. Вы покупаете акции компании вместе с долгом.

EBITDA — идеальная прибыль компании, которая не учитывает налоги и расходы, не связанные с основной деятельностью. Формула: операционная прибыль + амортизация. По EBITDA можно сравнивать компании из разных стран.

EV/EBITDA — показывает, за сколько лет компания окупит себя. Меньше 10 — возможно, компания недооценена. Инвесторы любят технологическую отрасль — показатели растут быстро, конкурентов мало, вложений в бизнес нужно меньше, чем добывающим компаниям. Нормально значение в отрасли — 20—40. По этому показателю все более-менее справедливо оценены, кроме «Твиттера». Но он наконец вышел из убытков, и инвесторы обращают на него внимание.

EV / CF, или Price to Cash Flow, — отношение рыночной капитализации к денежной прибыли компании. Мультипликатор аналогичен по смыслу EV / EBITDA, но в EV / CF берется реальная денежная прибыль, а не бухгалтерская. Ни одна из представленных компаний не обманывает инвесторов бумажной прибылью — EV / CF почти равен EV / EBITDA.

Долг / EBITDA — показывает, сколько компании потребуется лет, чтобы раздать долги. Меньше 3 — у компании нет проблем с долгами, больше 5 — могут возникнуть проблемы с выплатой долга, если в бизнесе что-то пойдет не так. У Фейсбука отрицательное значение — компания может погасить долги из собственных средств.

ROIC — рентабельность инвестированного капитала. Для мультипликатора нужны показатели операционной прибыли и инвестированного капитала. Операционная прибыль — это доходы компании от основной деятельности без учета единоразовых прочих доходов. Инвестированный капитал — это сумма всех средств, которые были использованы в бизнесе. Хороший показатель — от 15%.

ROIC = Операционная прибыль × (1 − ставка налога) / Инвестированный капитал

Ставка налога = Уплаченный налог / Прибыль до налогов

Инвестированный капитал = Капитал + Краткосрочные и долгосрочные кредиты и займы

Что дальше

В США индустрия инвестиций существует давно. Если результаты компании не сошлись с прогнозом аналитиков, цена акции падает. Хоть Фейсбук и продолжает расти быстрее всех в отрасли, есть три но:

  1. Фейсбук не защитил данные американских пользователей. Часть пользователей удалилась, другие пересмотрели настройки обработки данных. Данные для Фейсбука нужны, чтобы рекламодатели точнее настраивали рекламу и не уходили на другие рекламные площадки.
  2. В Европе заработал новый закон об обработке данных — это может навредить росту выручки в регионе.
  3. Фейсбук не делится прибылью через дивиденды и выкуп акции. Поэтому инвесторы требовательны к темпам роста показателей компании.

Хочется рвать волосы, но подождите. Если у вас уже есть акции — падение состоялось, уже нет смысла паниковать. Из плюсов: Фейсбук по-прежнему растет быстрее многих компаний. Про рост расходов предупреждали еще в феврале. Если вы долгосрочный инвестор — ждите следующего отчета. Когда произошел скандал с утечкой данных акции упали в цене на 17% в течение нескольких дней — через два месяца все вернулось на свое место.

В США всё как-то без души: ожидания аналитиков не оправдали — сразу падение. А в России душевные инвестиции — почитайте о них:

  1. «Полюс» увеличил производство золота на 23%.
  2. Продажи «Алросы» во 2 квартале упали на 6%. Как это повлияет на дивиденды.
  3. X5 Retail Group выручил 380 млрд за квартал.