Инвестидея: ACI Worldwide, потому что безналичные платежи — это будущее

4
Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Сегодня у нас умеренно спекулятивная идея: взять компанию ACI Worldwide (NASDAQ: ACIW), производящую ПО для проведения электронных платежей, чтобы заработать на благоприятной конъюнктуре.

Потенциал роста и срок действия: 13% за 14 месяцев; 10% в год на протяжении 15 лет.

Почему акции могут вырасти: безналичные платежи — это будущее.

Как действуем: берем сейчас по 37,05 $.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира. Как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Компания оказывает услуги в сфере проведения электронных платежей. Согласно отчету компании, выручка делится на следующие сегменты:

  1. Доступ к облачной платформе компании по подписке — 60%.
  2. Лицензии — 19%. Покупка права на использование ПО компании на долгий срок.
  3. Техподдержка — 16%. Различные тарифные планы обслуживания.
  4. Услуги — 5%. Услуги установки и модификации своего ПО на предприятиях клиентов, а также консультирование, обучение и тестирование.

Также на структуру выручки компании можно посмотреть и в разрезе по видам оказываемых услуг, чтобы увидеть, какой тип услуг для нее выгоднее:

  1. Доступ к ПО компании по требованию — 59,42%. Услуги, которые компания оказывает банкам, продавцам и тем, кто выставляет счет в момент, когда они совершают платежные операции. Фактически это облачный сегмент. Скорректированная EBITDA сегмента — 19,45%.
  2. Доступ к ПО на предприятиях клиентов — 40,58%. Выручка с тех клиентов, кто использует ПО ACI на своих серверах или серверах сторонних компаний. Компания предоставляет клиентам возможность контролировать ПО ACI самостоятельно. Скорректированная EBITDA сегмента — 59,37% от его выручки.

Еще можно посмотреть на выручку компании по видам клиентов, чтобы понять, кто из них для нее рентабельнее:

  1. Те, кто выставляет счет, — 45,31%. Компании, работающие в сфере потребительских финансов, страхования, здравоохранения, высшего образования, ЖКХ, правительства и ипотечного кредитования. Скорректированная EBITDA сегмента — 23,04% от его выручки.
  2. Продавцы — 11,5%. Частные поставщики товаров и услуг. Скорректированная EBITDA сегмента — 35,57% от его выручки.
  3. Банки — 43,19%. Скорректированная EBITDA сегмента — 59,37% от его выручки.

Выручка по странам и регионам:

  1. США — 64,16%.
  2. Другие страны Америк — 5,64%.
  3. Европа, Ближний Восток и Африка — 22,65%.
  4. Азиатско-Тихоокеанский регион — 7,55%.
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Аргументы в пользу компании

Это финтех. Отраслевая специфика компании уже означает как стратегические, так и тактические преимущества для ACI.

К числу первых относится общемировая экономическая конъюнктура: наличные платежи постепенно вытесняются безналичными. Пандемия ускорила этот процесс, но все эти тенденции были и до коронакризиса. Так что с ACI вы оказываетесь «на побеждающей стороне истории».

А что касается тактических преимуществ, то сейчас в США можно увидеть редкое сочетание роста уверенности потребителей и доступных им средств вместе с позитивными сигналами представителей розницы. Поэтому вполне можно ожидать роста объемов платежей в Америке в ближайшие полгода. Ну а чем больше платежей — тем больше работы и выручки у ACI.

Потребительские платежи в США в процентах от общего объема по методам оплаты: дебетовые карты и карты предоплаты, кредитные карты, прямые отчисления от дохода, электронные платежи, чек или перевод, наличность. Источник: Wall Street Journal
Потребительские платежи в США в процентах от общего объема по методам оплаты: дебетовые карты и карты предоплаты, кредитные карты, прямые отчисления от дохода, электронные платежи, чек или перевод, наличность. Источник: Wall Street Journal
Индекс потребительской уверенности в США от Conference Board
Индекс потребительской уверенности в США от Conference Board
Ликвидные активы американских потребителей в триллионах долларов
Ликвидные активы американских потребителей в триллионах долларов
Опрос представителей розничных сетей компанией Evercore о состоянии их продаж. Источник: Daily Shot
Опрос представителей розничных сетей компанией Evercore о состоянии их продаж. Источник: Daily Shot

Нет страшной концентрации. Согласно отчету компании, ни один из клиентов не дает ей больше 10% выручки. Десять самых крупных клиентов компании дают ей лишь 17,1% выручки, на самого крупного из этой десятки приходится 2,9%, а на самого маленького — 1,1%. Это хорошо: потеря кого-то из крупных клиентов не сильно испортит общую картину.

«Ты маленькая рыбка, Чиро». Нынче частные фонды скупают компании в больших количествах. ACI выглядит как не самый плохой вариант для покупки каким-нибудь фондом по ряду причин. Финтех — это перспективная отрасль, а бизнес компании радует надежностью. Возобновляемые источники доходов от подписок и продлеваемых контрактов дают 87% выручки, что делает бизнес компании предсказуемым.

У компании не самый маленький P / E — 46,28, но он не идет ни в какое сравнение с ценой Paymentus, у которой P / E исчисляется сотнями. В абсолютных цифрах ACI тоже стоит не очень много: капитализация — 4,38 млрд долларов. Покупка компании кем-нибудь по самой высокой цене из всех возможных будет каплей в море слияний и поглощений в этом году, когда общий объем сделок составляет 470,1 млрд долларов.

Также стоит учитывать, что средний показатель P / S в ходе сделок по слиянию и поглощению в США составляет 6,1, это заметно больше, чем у ACI — 3,38. Так что компания на общем фоне выглядит относительно недорогой.

Десять крупнейших клиентов компании, процент каждого клиента в общей структуре выручки. Источник: презентация компании, слайд 12
Десять крупнейших клиентов компании, процент каждого клиента в общей структуре выручки. Источник: презентация компании, слайд 12
Сделки частных фондов в сфере слияний и поглощений по годам в триллионах долларов. Синий — объем, черный — прогноз на 2021, если нынешние темпы активности сохранятся. Источник: Bloomberg
Сделки частных фондов в сфере слияний и поглощений по годам в триллионах долларов. Синий — объем, черный — прогноз на 2021, если нынешние темпы активности сохранятся. Источник: Bloomberg
Средний размер коэффициента P / S в ходе сделок по слиянию и поглощению. Сиреневая линия — средний уровень за период с 1 квартала 2019 по 1 квартал 2021. Примечание: исключены сделки со SPAC. Источник: Daily Shot
Средний размер коэффициента P / S в ходе сделок по слиянию и поглощению. Сиреневая линия — средний уровень за период с 1 квартала 2019 по 1 квартал 2021. Примечание: исключены сделки со SPAC. Источник: Daily Shot

Что может помешать

Коррекция. Американский фондовый рынок сильно ускакал вперед по цене, если сравнивать с другими странами. Это может привести к коррекции. Относительная дороговизна заметна всем, и доля зарубежных инвесторов на рынке ценных бумаг в США весьма велика. Инвесторы могут очень остро переживать насчет этой относительной дороговизны и устроить распродажу. В случае коррекции ACI может сильно упасть, так как компания все же не из дешевых и торгуется вблизи исторических максимумов.

Долги. У компании довольно большой объем долгосрочных задолженностей: 1,097 млрд долларов и 250 млн задолженностей, которые нужно погасить в течение года. Денег в ее распоряжении не так много: 184,364 млн на счетах и 280,386 млн задолженностей контрагентов. Ситуация не ужасная, но в текущем положении компания зависит от доступности и дешевизны займов. С учетом грядущего повышения ставок это не очень хорошо. Также это следует учитывать из-за высокой вероятности трат самой ACI на приобретение мелких финтех-стартапов: они стоят очень дорого и расходы на их приобретение будут дополнительным грузом для бухгалтерии.

Коронавирус — это проблема. Распространение новых штаммов коронавируса и вероятность нового карантина с падением платежной активности нехорошо скажутся на отчетности компании. Собственно, это можно было наблюдать в 2020 году: смотрите динамику выручки и прибыли.

Будущий P / E разных индексов. Синий — S&P 500, красный — MSCI World без США
Будущий P / E разных индексов. Синий — S&P 500, красный — MSCI World без США
Участие иностранных инвесторов в торговле на финансовых рынках разных стран в триллионах долларов. Желтый — долговые обязательства, синий — акции. Источник: Daily Shot
Участие иностранных инвесторов в торговле на финансовых рынках разных стран в триллионах долларов. Желтый — долговые обязательства, синий — акции. Источник: Daily Shot

Что в итоге

Берем акции сейчас по 37,05 $. А дальше есть два варианта действий:

  1. дождаться, когда акции станут стоить 42 $ — чуть ниже исторических максимумов. С учетом всех позитивных моментов этого уровня мы сможем достигнуть за следующие 14 месяцев;
  2. держать акции в горе и радости следующие 15 лет, чтобы смотреть, как финтех подминает все.

  • Alex FreemanPaymentus кстати уже на СПб есть. как считаете можно брать?1
  • Михаил ГородиловAlex, можно будет как подупадет. Но долгосрочно интересно даже с нынешней ценой, хоть она и высока.0
  • ASМихаил, Они же падают на протяжении всего года, скачками... с чего вы уверены в росте и в какие сроки?0
  • Михаил ГородиловAS, Paymentus на бирже торгуется с мая. О каком "всем" годе идет речь?1

Сообщество