Инвестидея: Legg Mason, потому что активисты-инвесторы наведут порядок

У меня есть умеренно спекулятивная идея с контринтуитивными предпосылками: взять акции управляющей компании Legg Mason Inc., потому что у нее серьезные проблемы — выручка стагнирует, а конкуренты поджимают. Хорошие новости в том, что у компании есть активисты-инвесторы, которые могут силой привести ее в светлое будущее.

Потенциал роста: 8% годовых.

Срок действия: от нескольких недель до полугода.

Почему акции могут вырасти: крупные миноритарии среагировали на проблемы с ростом выручки и падение стоимости акций LM. Инициированные ими изменения уже влияют на стоимость акций — за прошедший месяц акции выросли более чем на 10%. Я считаю, что инвесторы продолжат перестраивать компанию и это скажется на стоимости LM в этом году.

Legg Mason — это, по сути, огромный фонд, который работает на финансовых рынках и управляет активами своих клиентов. 90% выручки компании составляют комиссии за управление активами клиентов, еще 10% дают сервисы для управления инвестиционным портфелем, инвестпродукты самой компании.

Выручка компании или падает, или плохо растет; операционная маржа падает, а стоимость активов под управлением компании тоже практически не растет. Но прямой вины компании в этом нет.

Последний финансовый кризис в США сильно повлиял на инвесторов в плане смены стратегии: сейчас популярны пассивные инвестфонды, которые берут за свои услуги очень мало, потому что после покупки активов очень долго их не продают — и, по сути, отражают движение разных индексов. Большой приток денег в пассивные фонды стал возможен только благодаря оттоку из фондов активных и, соответственно, общему снижению популярности активного инвестирования.

Legg Mason стал жертвой этого процесса, и теперь компании нужно оптимизировать свои издержки и сокращать расходы. Но кто заставит ее это делать?

В дело вступает инвестфонд Trian Partners, у которого в LM доля 4,5%. О прогрессивной роли инвесторов-активистов я рассказывал в идее про Kraft Heinz. Здесь повторю основную мысль: в США независимая судебная система и развиты общественные институты, поэтому миноритарии могут спокойно судиться с корпорациями и не бояться, что их проигнорируют или сделают еще что похуже.

Например, достаточно богатые миноритарии могут пригрозить компании судом и заставить ее пойти навстречу акционерам — взять в руководство компании ставленника миноритариев, принять программу сокращения трат, заставить платить дивиденды или увеличить размеры выплат и пр. А если угрозы судом не помогут, можно подать в суд и выиграть.

Так и произошло в прошлом месяце: Trian пригрозил LM судом, после чего Legg Mason взял в совет директоров Нельсона Пельтца и Эда Гардена, партнеров Trian. Вскоре после их назначения было анонсировано увольнение примерно 120 человек, включая управляющих отделениями маркетинга и развития бизнеса, — и все это в рамках объявленного еще весной курса на сокращение расходов.

Я считаю, что Trian продолжит оптимизировать предприятие и сокращать расходы, потому что для этого он и взял бразды правления: у него существенная доля в LM и он крайне заинтересован в том, чтобы ее стоимость выросла. А значит, может вырасти и стоимость нашей доли.

Менеджеры активно управляемых фондов любят говорить про то, как волатильность позволяет им хорошо зарабатывать, но это оказалось пустым бахвальством. На деле они могут зарабатывать на непонятных большинству инвесторов хеджированных стратегиях — когда получается прибыль при изменениях плюс-минус 0,5—1% за сессию. Но с настоящей волатильностью — как в последний месяц, когда изменения составляют плюс-минус 2—3% за сессию или когда открытие сессии происходит в большой плюс, а закрытие в минус, и наоборот — зарабатывать хорошо у них не получается. И это несмотря на несоизмеримо большие технические и информационные возможности, чем у обычных индивидуальных инвесторов.

Хороший пример — результаты трейдинговых подразделений Deutsche Bank, Citigroup и Morgan Stanley этой зимой: волатильность на рынках в декабре 2018 снизила их доходы. Нет причин считать, что в этом квартале, не отличающемся стабильностью, LM продемонстрирует хорошие результаты, которые остановят отток капитала из фонда и привлекут новых клиентов.

Велик соблазн взять акции компании сейчас, когда соотношение цены акции к прибыли на акцию (P / E) у компании колеблется в районе 12, а Trian только начал оптимизировать работу предприятия. Но необходимо иметь в виду риск ускорения оттока средств из фонда — это может негативно повлиять на отчет, который опубликуют в августе.