Сегодня предлагаем разбор бизнеса американской военной компании Leidos Holdings — одного из крупнейших подрядчиков госорганов США.

Потенциал роста: до 115 $.

Срок действия: до года.

Почему акции могут вырасти: фундаментально у компании есть все основания расти.

Как действуем: берем акции сейчас по 90 $.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Leidos Holdings — американская многопрофильная компания, которая специализируется на исследованиях, разработках и производстве продукции в нескольких отраслях.

Гражданский бизнес занимается безопасностью аэропортов и границ, созданием прикладных систем искусственного интеллекта и машинного обучения, авиационными системами гражданского назначения, безопасностью критической инфраструктуры, компьютерной безопасностью, модернизацией ИТ-систем промышленных предприятий и государственных органов, защитой окружающей среды и инфраструктуры, эффективностью энергетических систем, разработкой облачных систем, разработкой программного обеспечения, управлением рисками.

Оборонное направление занимается разработкой систем воздушной разведки, созданием прикладных систем искусственного интеллекта и машинного обучения, системами компьютерной безопасности, модернизацией ИТ-систем министерства обороны, а также отдельных объектов военной инфраструктуры, разработкой систем обучения, тренажеров, созданием системы управления оружием C4ISR, анализом больших объемов данных.

Направление здравоохранения занимается разработкой инженерных решений в области медицины, индустриализацией, операционной техникой, внедрением систем искусственного интеллекта и машинного обучения, электронного документооборота, системами компьютерной безопасности.

Направление промышленной и государственной разведки занимается внедрением систем искусственного интеллекта и машинного обучения, разработкой систем анализа больших объемов данных, эксплуатацией систем разведки, планированием разведывательных операций, компьютерной безопасностью, созданием системы управления разведкой в государственных органах — C4ISR, разработкой облачных систем и программного обеспечения.

В системе из четырех направлений следует отметить структурное подразделение Dynetics — дочернюю компанию, инновационное ядро Leidos Holdings. Компания участвует в программах разработки современных систем вооружения, управления, анонсированных DARPA, NASA.

Leidos Holdings работает в трех основных секторах: ИТ, промышленность и здравоохранение.

Компания — крупнейший поставщик специальных программных систем для государственных органов США: военно-воздушных сил, сухопутных войск, военно-морского флота, Агентства по поддержке противодействия оружию массового поражения, ЦРУ, НАСА, DARPA, Координационного комитета по экспертному контролю, министерства энергетики, таможенной и пограничной охраны, Федерального авиационного управления, министерства юстиции, Национального научного фонда, Управления транспортной безопасности.

Основные текущие контракты:

  1. На поддержку боеготовности самолетов по всему миру с Командованием военно-морскими силами США — 12,6 млрд долларов.
  2. На предоставление глобальных сетевых услуг с ВВС США — 7,7 млрд.
  3. На предоставление сетевых услуг с Агентством оборонных информационных систем — 6,5 млрд.
  4. На очистку полигона разработки и производства ядерного оружия в Хэнфорде, штат Вашингтон совместно с Parsons — 4 млрд.
  5. На предоставление ИТ-услуг с НАСА — 2,9 млрд.
  6. На продолжение обслуживания авиации общего назначения c Федеральным авиационным управлением — миллиард.
  7. На обслуживание оборудования для досмотра контрольно-пропускных пунктов с Администрацией транспортной безопасности США — около миллиарда.
  8. На обслуживание критически важной ИТ-сети для столичного региона ВВС США — 450 млн.
  9. На обслуживание разведывательных самолетов США — 428 млн.
  10. На предоставление информационных технологий и техническое обслуживание разведывательного управления министерства обороны — 401 млн.

Это далеко не все контракты компании. В числе прочего Leidos Holdings — генеральный подрядчик США в реализации арктической программы, занимается разработкой искусственного интеллекта и машинного обучения для беспилотных морских судов, обеспечивает логистику в интересах Министерства обороны, занимается обслуживанием МКС, внедряет и обслуживает системы безопасности в аэропортах Норвегии, Англии, Исландии, Казахстана, Кореи, Германии, Италии, Мальты.

Из 5756 млн долларов дохода 449 млн приходится на экспортные контракты — около 8%.

Источник: презентация компании, 3 слайд
Источник: презентация компании, 3 слайд
Источник: презентация компании, 3 слайд
Источник: презентация компании, 3 слайд

Почему акции должны вырасти

Leidos Holdings — это крупнейшая высокотехнологическая компания, большую часть доходов она получает от военных контрактов с США, при этом оставаясь одним из крупнейших поставщиков военных информационных технологий. Большое преимущество здесь в том, что оборонный бюджет США увеличивается на протяжении последних пяти лет.

У Leidos Holdings огромный научный задел и потенциал в разработках. И вот почему:

  1. Контракты организации рассчитаны на стратегическое долгосрочное сотрудничество — поэтому они подразумевают получение прибыли не только от продаж, но и от обслуживания, модернизации ранее проданных технологий.
  2. Еще Leidos Holdings — пионер в реализации программы сетецентрических войн (C4ISR), которая предполагает глобальную реформу принципов управления войсками как в тактическом и оперативном, так и в стратегическом плане.
  3. Компания участвует в программе Gremlins Recoverable Unmanned Aircraft System, основанной на внедрении тактики «Рой» в управлении беспилотными аппаратами. Успехи в реализации целей обеспечат войскам применение реального искусственного интеллекта в боевых действиях.
  4. Компания разрабатывает сверхзвуковое оружие, которое отмечено в законе об оборонном бюджете США как приоритетный вид вооружения.

Отдельно отмечу сотрудничество с Microsoft: Leidos Holdings предоставляет надежные облачные услуги правительственным и коммерческим клиентам. Нужно отметить, что компания получила сертификат партнерских взаимоотношений уровня Gold — то есть подтвердила уровень технологических знаний, кадрового потенциала, успешных проектов, соответствует обязательствам по производительности, продажам.

Приобретение подразделений L3Harris Technologies, предоставляющих продукты для досмотра в аэропортах, системы автоматического возврата лотков и другие продукты для промышленной автоматизации, может привести к росту выручки Leidos Holdings, рентабельности EBITDA и прибыли на акцию. Покупка за миллиард долларов и связанные с этим транзакционные издержки профинансированы за счет свободного денежного потока и двухлетнего кредита.

Источник: годовой отчет компании за 2019 год
Источник: годовой отчет компании за 2019 год
Источник: годовой отчет компании за 2019 год
Источник: годовой отчет компании за 2019 год

Отчетность компании

Отчет за второй квартал 2020 года показал увеличение денежных потоков, фундаментальных показателей компании по сравнению с аналогичным периодом в 2019 году.

Сумма контрактов компании превышает тот объем продукта, который компания может выпустить, что показывает высокий спрос.

В результате деятельности за первое полугодие и с учетом пандемии руководству компании пришлось пересмотреть прогнозные показатели на 2020 год. Надо отметить, что показатели изменились незначительно.

Увеличение показателя Backlog в совокупности со значением Book-to-Bill более единицы означает, что продукция компании пользуется высоким спросом — то есть скорость получения контрактов превышает скорость их выполнения.

В этом, конечно, есть положительный момент, но есть и риск невыполнения контрактов в условленное время и получения штрафных санкций.

Текущие значения финансовых показателей (Current) и ожидаемые (Prior). Источник: презентация компании за 2 квартал 2020 года, 9 слайд
Текущие значения финансовых показателей (Current) и ожидаемые (Prior). Источник: презентация компании за 2 квартал 2020 года, 9 слайд

Фундаментальные показатели

P / E — 22,01. Это отношение стоимости компании к прибыли. Компания окупится за 22 года, что гораздо ниже среднего значения по сектору и индекса S&P. Это несомненный плюс, так как показывает, что в текущих обстоятельствах компания недооценена.

P / CF — 13,42. Это отношение стоимости компании к денежному потоку. Гораздо ниже среднего значения по сектору и индекса S&P.

P / S — 1,15. Отношение стоимости компании к выручке выше индекса S&P, но ниже среднего значения по сектору и отрасли — в данном случае его значение можно принять как нейтральное.

Current ratio — текущая ликвидность более единицы, но все-таки меньше среднего значения по сектору. Это может быть связано с увеличением задолженности из-за покупки Dynetics. Значение мультипликатора также в данном случае можно принять как нейтральное.

Дивидендная доходность низкая — 1,35%. Гораздо ниже средней по сектору, также за последние 10 лет дивидендная доходность упала более чем на 20%. Значение этого показателя принимаем как негативное: инвестиции не могут быть оправданы надеждами получать дивиденды и можно найти компании с гораздо более стабильными выплатами дивидендов.

Ключевые показатели Leidos Holdings в сравнении с рынком и S&P; 500. Источник: cnbc.com
Ключевые показатели Leidos Holdings в сравнении с рынком и S&P 500. Источник: cnbc.com

Возможные риски

Большой долг. Текущие обязательства Leidos Holdings значительно увеличились в 2019—2020 годах из-за покупки Dynetics: для покупки использовали займы, что увеличило выплаты кредиторам по процентам. Также компания погасила все долговые обязательства Dynetics перед третьими лицами.

Увеличение краткосрочных обязательств может быть временным, к тому же они покрываются оборотными активами компании — это следует из значения коэффициента Current ratio больше единицы: отношение краткосрочных обязательств 2333 млн долларов к текущим активам компании 2812 млн долларов.

Долгосрочные долговые обязательства увеличились с 5950 до 8596 млн долларов — они будут покрываться, как ожидается, растущей прибылью компании.

Зависимость от правительства США. Если оно решит сократить оборонный бюджет или изменить бюджетные приоритеты, дела у компании сразу пойдут хуже. Возможно, руководство предполагает ухудшение во взаимоотношениях с властями после победы Джо Байдена на выборах.

Новые требования правительства США к исполнению оборонных заказов по части соответствия стандартам, ценообразованию, ведению бухгалтеbрии. Бизнес подлежит государственному контролю и постоянным проверкам, частые проверки могут привести к неблагоприятным последствиям.

Возможные задержки в заключении государственных контрактов из-за предстоящих выборов, пандемии и возможных протестов.

Большая зависимость от вложений в инфраструктуру энергетического бизнеса: компания занимается разработками в сфере безопасности критической инфраструктуры энергетических компаний, а также оценкой и системами повышения эффективности энергетических систем.

Задержки в бюджетном процессе правительства США или одобрение повышения потолка государственного долга.

Продолжение пандемии COVID-19, что может привести к затяжному циклу рецессии в экономике и, соответственно, негативно сказаться на промышленности и ИТ.

Прогнозы аналитиков

Прогнозы аналитиков основаны на ожидаемом повышении EBITDA margin, повышении дохода и, следовательно, росте чистой прибыли компании. Рост прибыльности, в свою очередь, приведет к изменению мультипликатора P / E в меньшую сторону.

Рекомендации аналитиков в отношении компании. Источник: Wall Street Journal
Рекомендации аналитиков в отношении компании. Источник: Wall Street Journal
Рекомендации аналитиков в отношении компании. Источник: Business Insider
Рекомендации аналитиков в отношении компании. Источник: Business Insider

Итог

Сейчас у Leidos Holdings низкая текущая ликвидность, компания несет некоторые риски для инвестиций, но все же ее можно рекомендовать для среднесрочных вложений. В пользу этого говорит фундаментальный анализ мультипликаторов, квартальной отчетности компании, явно выраженный рост доходности и надежность заказчика.