Сегодня у нас безумно спекулятивная идея: взять акции биотехнологической компании Zynerba Pharmaceuticals в ожидании того, что ее купят.

Идею по Zynerba предложил читатель Dmitriy Serenfoco в комментариях к обзору Transocean. Предлагайте свои идеи в комментариях.

Потенциал роста: до 50% в абсолюте за 3 года; от 100 до 300% за 10 лет.

Срок действия: до 3 или 10 лет.

Почему акции могут вырасти: в фармацевтической отрасли волна слияний и поглощений — компанию вполне могут купить.

Как действуем: берем сейчас.

Без гарантий

Наши размышления основаны на анализе бизнеса компании и личном опыте наших инвесторов, но помните: не факт, что инвестидея сработает так, как мы ожидаем. Все, что мы пишем, — это прогнозы и гипотезы, а не призыв к действию. Полагаться на наши размышления или нет — решать вам.

Если хотите первыми узнавать, сработала ли инвестидея, подпишитесь на Т—Ж в «Телеграме»: как только это станет известно, мы сообщим.


И что там с прогнозами автора

Исследования, например вот это и вот это, говорят о том, что точность предсказаний целевых цен невелика. И это нормально: на бирже всегда слишком много неожиданностей и точные прогнозы реализовываются редко. Если бы ситуация была обратная, то фонды на основе компьютерных алгоритмов показывали бы результаты лучше людей, но увы, работают они хуже.

Поэтому мы не пытаемся строить сложные модели. Прогноз доходности в статье — это ожидания автора. Этот прогноз мы указываем для ориентира: как и с инвестидеей в целом, читатели решают сами, стоит доверять автору и ориентироваться на прогноз или нет.

Любим, ценим,
Инвестредакция

На чем компания зарабатывает

Zynerba разрабатывает лекарства на основе каннабиноидов для лечения психических расстройств, эпилепсии и пр. Она пока ничего не продает, а просто выпускает новые акции для финансирования разработки лекарств. Поэтому отчетность компании по большому счету бесполезна: там нет ни продаж, ни географии выручки. Из четырех фаз испытаний ни одно из разрабатываемых на данный момент лекарств Zynerba не продвинулось дальше второй фазы, поэтому впереди у компании очень долгий путь. То есть это классический фармацевтический стартап: компания генерирует сплошные убытки и, по сути, ничего не продает, кроме своих акций.

Аргументы в пользу компании

Компанию могут купить. Это главный аргумент в ее пользу. Стоит она недорого: капитализация — 104,4 млн долларов. По меркам фармацевтических гигантов это очень небольшие деньги. Есть, конечно, вопрос: зачем кому-то покупать Zynerba?

Дело в том, что «Большая фарма», подобно графине Батори, старается поддерживать свою молодость, купаясь в крови молодых: у патентов на их лекарства есть срок действия — в каждом регионе свой. Как только срок истекает, остальные компании получают право разрабатывать дженерики — то есть копии лекарства. И так как в этот момент начинается конкуренция, дженерики стоят очень дешево — фармацевтическая компания лишается очередной дойной коровы.

Это объясняет чудовищный рост цен на лекарства: компании стремятся заработать побольше, пока часики тикают. Поэтому же фарма тратит так много денег на НИОКР и приобретение других компаний: это способ получить патенты на новые перспективные разработки. С ценой покупатели из «Большой фармы» обычно не считаются, на финансовые показатели не смотрят.

Вот примеры сделок в этой сфере за последние 30 дней:

  1. Gilead купила убыточную Immunomedics за 21 млрд долларов — в два с лишним раза больше стоимости компании на момент поступления предложения о продаже.
  2. Bristol-Myers купила убыточную MyoKardia за 13,1 млрд долларов — в 1,5 раза дороже, чем компания стоила до этого.

Купить Zynerba может кто угодно: у всех крупных фармацевтических компаний время поджимает. Вот взять Eli Lilly: согласно ее годовому отчету, летом 2021 в Европе и Японии, а спустя год и в США истекает срок действия патента на лекарство «Алимта», дающее компании свыше 2 млрд долларов в год — 9% выручки. Вот и отличный повод раскошелиться на покупку создателя новых лекарств.

Конечно, потенциальных покупателей может напрягать, что у Zynerba нет не то что опыта коммерческих продаж, а даже ни одного лекарства на финальной стадии испытаний. Но, с другой стороны, стоит компания очень дешево. За эти деньги покупатель получит результаты многолетних исследований и испытаний, на которые иначе, возможно, пришлось бы потратить столько же денег самостоятельно, — а лишних нескольких лет в запасе у «Большой фармы» нет. Время идет, сроки действия патентов истекают.

Розничные инвесторы. Я часто и много говорю о растущей роли розничных инвесторов в событиях, происходящих на бирже. Я думаю, что они вполне могут накачать акции Zynerba из-за двух причин:

  1. Малая капитализация делает компанию очень восприимчивой к активности на бирже, поэтому эти акции вполне могут вырасти на десятки процентов за вечер по причине спекулятивного наплыва участников какого-нибудь чата пользователей Robinhood.
  2. Компания разрабатывает лекарства на основе каннабиса. Если на бирже будет очередной всплеск активности в этой области, подобный тому, что был в 2017, то из-за недостатка чисто марихуановых компаний инвесторы могут скупать вообще все, что хоть как-то связано с марихуаной. Учитывая, какая небольшая у Zynerba капитализация, будет достаточно наплыва небольшой группы спекулянтов в эти акции, чтобы накачать их до нужной цены.

«Слушай дальше мою историю без рифмы и фальши». Согласно последнему отчету компании, она может рассчитывать на примерно 85 млн долларов в своем распоряжении при сумме задолженностей 13 млн долларов и сумме операционных расходов в районе 22 млн долларов в месяц. Поэтому еще какое-то время компания продержится — и, возможно, она сможет получить какой-нибудь исследовательский грант или привлечет инвестиции каких-нибудь благотворительных фондов.

Также компания может рассчитывать на доходы с продажи новых акций — подход неидеальный, но работающий: спрос на биотех очень высок ввиду того, что посторонние люди просто не в состоянии оценить все риски. Впрочем, ресурс эмиссии новых акций далеко не бесконечен и быстро исчерпается, если использовать его слишком часто.

Но в любом случае компания может еще протянуть какое-то время и даже показать позитивные результаты испытаний, что обычно приводит к безудержному росту котировок. Это, конечно, чистая лотерея, но обычно успешные испытания или спекуляции вокруг этого приводят к росту акций биотехкомпаний.

Что может помешать

«Эксперимент, очевидно, неудачный». Сейчас у компании есть четыре перспективных лекарства, которые она разрабатывает:

  1. CONNECT-FX. Это лекарство для лечения синдрома ломкой Х-хромосомы. Компания уже переходит от второй фазы испытаний к третьей: результаты имеющихся исследований она будет обсуждать с регуляторами в 4 квартале 2020 года, после чего, если все будет хорошо, ее допустят к третьей фазе.
  2. BELIEVE — для лечения эпилептической энцефалопатии. Тут компания практически закончила вторую фазу, в конце года будет известен предварительный результат исследований.
  3. BRIGHT — для лечения расстройств аутистического спектра. Здесь то же, что и с предыдущим лекарством: идет вторая фаза. Имеющиеся результаты обсудят с регуляторами в этом году, после чего будут двигаться дальше.
  4. INSPIRE — это лекарство для лечения синдрома делеции хромосомы 22q11.2. Здесь все хуже всего: вторая фаза не окончена, так как из-за коронавирусных ограничений Zynerba не успела завершить набор участников для испытаний в Австралии и ожидает их возобновления.
Источник: презентация компании, слайд 4
Источник: презентация компании, слайд 4
Источник: презентация компании, слайд 4
Источник: презентация компании, слайд 4

Любое лекарство могут завернуть даже на последней фазе испытаний, а у Zynerba ни одно лекарство не дошло даже до третьей фазы, которую многие считают решающей. Это порождает ряд проблем.

Во-первых, любые новости о неудачных испытаниях инвесторы могут встретить обрушением котировок в 3—4 раза: этим летом акции компании упали в 2 раза из-за новостей о неудачных испытаниях лекарства Zygel. Поэтому акции Zynerba гарантированно будет трясти. Не забывайте о том, что компания финансирует свои операции за счет выпуска новых акций, тем самым размывая стоимость старых, — это тоже может отразиться на котировках. Хотя здесь я бы не был так уверен: думаю, падкие на все «перспективное» розничные инвесторы скупят эти акции.

Поэтому главный вопрос тут — появятся ли зримые успехи в разработке лекарств. Если их не будет, то инвесторы уронят эти акции еще ниже. С другой стороны, на новости об успешных испытаниях инвесторы реагируют с большим энтузиазмом — если у компании будут заметные успехи, то это приведет к безудержному росту акций.

Во-вторых, путь до успешных испытаний неблизкий — к моменту получения допуска к продажам компания может обанкротиться. Сейчас у нее достаточно денег, но все же стоит учитывать такую возможность.

А купят ли? Есть вероятность того, что компанию никто никогда не купит. Она все-таки специализируется на разработке лекарств для лечения ментальных болезней — а «Большая фарма» инвестирует в такие вещи очень мало из-за высоких рисков и не очень ясных перспектив продаж. Поэтому может получиться так, что большие компании поостерегутся покупать Zynerba, решив сосредоточиться на более «физиологических» болезнях типа рака. Но это гипотетический риск — к тому же наличие зримых результатов испытаний резко увеличит вероятность покупки компании.

Стартаповость. Поскольку у компании нет продаж, то повернуться ситуация может по-всякому. Мы не можем спрогнозировать результаты испытаний: даже в лабораториях Zynerba у ученых еще нет всей информации. Поэтому эту идею можно сравнить с биткоином по степени рискованности.

Что в итоге

Можно взять акции сейчас, а дальше два варианта:

  1. ждем роста стоимости до 5,4 $ и продаем. Учитывая падение этим летом, до целевой цены акции могут накачаться за следующие 3 года — как благодаря наплыву розничных инвесторов, так и благодаря появлению удачных результатов испытаний лекарств. И конечно, на этом промежутке очень вероятен вариант с покупкой компании кем-то крупнее;
  2. можно обнаглеть и держать акции гораздо дольше в надежде на 100—300% в случае серьезного прорыва в испытаниях или покупки кем-то из «Большой фармы». Понятно, что на таком длинном промежутке вероятность покупки значительно возрастает.

Но при любом раскладе эта идея только для тех, кому будет не жалко инвестированных в компанию денег: риски здесь просто колоссальные.