Обзор Alibaba: разбираемся в ситуации с компанией

За последние 5 месяцев акции китайской компании Alibaba (NYSE: BABA) подешевели почти на 23%, и, судя по последним новостям, дела у компании идут не очень здорово. Китайские власти запретили компании проводить IPO финансового предприятия Ant Group и вообще начали антимонопольное расследование. Попробуем разобраться, в чем дело.

В разборе бизнеса Alibaba я много внимания уделил обзору политических рисков компании внутри КНР. Одним из скользких для компании моментов был тот факт, что основатель компании Джек Ма может нарваться на неприятности, если скажет что-то, что будет расходиться с линией партии. Так и получилось: в компании его доля за эти полгода уменьшилась с 8,9 до примерно 5%.

24 октября 2020 Ма раскритиковал существующую мировую систему финансовых регуляций и пожаловался на то, что руководство КНР мешает инновациям в сфере китайского финтеха. И вот уже 2 ноября китайские регуляторы запретили Ant Group, где у Alibababa доля 33%, выходить на IPO. После этого Ма надолго исчез, в частности его заменили на позиции судьи в телепередаче Africa’s Business Heroes, и на публике он не появлялся аж до 20 января 2021 года. Все это было в формате «ни ответа, ни привета» — неизвестно, где он был и что делал.

IPO Ant Group должно было стать одним из крупнейших в истории: капитализация компании, по предварительным оценкам, составила бы около 300 млрд долларов на старте.

Сейчас Ant Group работает над превращением в полноценную финансовую компанию — с жесткими требованиями к капиталу и высоким уровнем надзора со стороны регуляторов. Собственно, в этом и была претензия властей КНР к Ant Group: компания занималась, по сути, банковским бизнесом, но не регулировалась так же строго, как банки. Компания выдавала краткосрочные займы аж полумиллиарду человек и избегала необходимости соответствовать требованиям к наличию большого капитала в резервах на случай, если заемщики не смогут вернуть долги.

Это же, в свою очередь, позволяло бизнесу быстро расти. Справедливости ради скажем, что такая масштабная деятельность Ant Group действительно могла в перспективе привести к финансовому кризису в КНР, если бы начался вал неплатежей заемщиков.

Ну а Ма и его друзья были как раз заинтересованы в сохранении Ant Group старого образца: чтобы и рост как у стартапа, и ответственности не было — ведь такая Ant Group на бирже бы стоила очень дорого. Соответственно, владельцы крупных долей в Ant Group, включая Ма, смогли бы заработать на этом IPO кучу денег. Да и интерес к китайскому финтеху на бирже должен быть большим, учитывая рост объема безналичных платежей в этой стране.

Параллельно развивается сюжет с регуляторами, которые хотят заставить Ant Group поделиться пользовательскими данными с Народным банком Китая. Речь идет о таких вещах, как потребительские привычки и кредитная история.

Скорее всего, компании придется уступить — и сложно сказать, насколько это ударит по бизнесу Ant Group, ведь наличие огромного массива таких данных дает компании определенное преимущество в бизнесе. Вопрос непраздный: чем успешнее Ant Group, тем больше денег Alibaba получит на IPO и тем больше денег Alibaba заработает на Ant до этого — в прошлом квартале Alibaba заработала на этом бизнесе 735 млн долларов.

За это время китайские власти успели начать расследование антимонопольных практик Alibaba и фактически приказали Ant Group сосредоточиться на услугах проведения платежей и отказаться от бизнеса по выдаче займов, страхованию и управлению капиталом. А еще недавно появились сообщения о том, что китайское правительство попросило Alibaba продать свои медиаактивы, в частности доли в мессенджере Weibo, гонконгской газете South China Morning Post и медиаплатформе Bilibili — речь идет об активах стоимостью примерно 8 млрд долларов. Правительство Китая собирается выписать компании штраф в районе миллиарда долларов за проявления монополизма.

Обвинения в монопольных практиках скорее справедливы, чем нет. В обзоре Alibaba мы много говорили о том, что компания фактически выступает монополистом и использует свое положение в ущерб другим игрокам на рынке в КНР. Официальная точка зрения выглядит крайне неубедительно: получается, что регуляторы годами не замечали доминирования Alibaba на рынке и потом вдруг проснулись и решили — пора! В связи со всеми вышеперечисленными фактами есть предположение, что Alibaba наказали за болтливость ее основателя и в воспитательных целях решили покошмарить этот бизнес.

На это можно возразить, что китайские власти выразили недовольство монополистскими практиками других крупных технологических бизнесов, в частности Tencent, JD.com и Pinduoduo, и потому давление на Alibaba можно считать проявлением нового курса китайского государства на борьбу с монополиями. Но так как санкций против упомянутых компаний не последовало, есть большая вероятность, что это организованная кампания террора против конкретной компании.

В декабре 2020 даже появились сообщения о том, что Джек Ма готов был отдать правительству целые куски Ant Group, лишь бы от него отстали. Но, как видим, это не очень помогло.

Если забыть о политике и смотреть на бизнес-показатели Alibaba, то там все отлично: в 4 квартале 2020 выручка в юанях выросла на 37% по сравнению с аналогичным периодом годом ранее, а прибыль — на 56%. Правда, немалая доля роста приходится на прибыль от инвестиций в другие бизнесы вроде Ant Group, а не только на основные операции самой Alibaba.

Более того, облачный бизнес компании наращивает показатели рентабельности, что очень хорошо: как мы знаем по примеру Amazon, этот сегмент куда интереснее розничного бизнеса.

С точки зрения бизнеса Alibaba сейчас выглядит очень даже хорошо. Предполагаемая сумма штрафа в миллиард долларов не очень страшна: за последние 12 месяцев компания заработала 23,47 млрд долларов. Насильственная продажа медиаактивов тоже не так страшна в среднесрочной перспективе: за пределами розничного бизнеса и облачных вычислений все прочие начинания компании прибыли ей не приносят.

Так что, может быть, сейчас можно взять эти акции, воспользовавшись их недавним падением.

Если в «стране богатых возможностей» один из богатейших людей страны может пропасть без вести и не появляться месяцами после конфликта с государством, то это, мягко говоря, плохо.

Инвестировать в компании типа Alibaba можно, но с пониманием ущербности устройства вечно развивающихся стран, в которых они работают. Может быть, у компании все будет хорошо, а может, ее раскулачат и акции превратятся в фантики. Может быть, компания отделается небольшим штрафом, а может быть, сумма штрафа вырастет во много раз и правительство КНР навесит дополнительные ограничения на ее бизнес. В общем, бизнес в Китае и других похожих странах — это рулетка. Так что здесь можно инвестировать только на свой страх и риск.