«Алроса» (MCX: ALRS) — крупная горнорудная компания в секторе алмазодобычи.

«Алроса» — вертикально интегрированная компания, лидер мировой алмазодобывающей отрасли. Ее история началась в 1957 году с создания треста «Якуталмаз», в 2011 году компанию преобразовали в открытое акционерное общество, а в 2013 году она провела IPO на Московской бирже.

Компания владеет крупнейшими в мире запасами алмазов, на ее долю приходится более четверти мировой и 90% российской добычи. По этим параметрам она значительно опережает даже крупнейших конкурентов.

Также «Алроса» занимается огранкой и производством ювелирных украшений на своих предприятиях и сбытом алмазно-бриллиантовой продукции. Компания представлена в 9 странах и 8 регионах России, основные активы сосредоточены в Республике Саха (Якутия), есть добывающие активы в странах Африки.

Запасы компании оцениваются примерно в 1,1 млрд карат, их хватит более чем на 20 лет добычи. Объем добычи варьируется в зависимости от конъюнктуры. За 2020 год около половины алмазов добыли открытым способом, еще по четверти — на россыпных месторождениях и подземным способом. Это хорошо, так как добыча под землей опаснее и затратнее.

В структуре реализации «Алроса» выделяет ювелирные и технические алмазы. Большая часть — именно ювелирные. Это очень хорошо, так как цены на них значительно выше: например, за 2020 год доля реализации технических алмазов в натуральном выражении составила около 25% от общей, а в стоимостном — всего 2%.

«Алроса» — ярко выраженный экспортер. В России реализуется менее 8% алмазов и 5% бриллиантов, 85% алмазов продается в три страны: Бельгию, Индию и ОАЭ. Еще один положительный момент для предсказуемости компании — 70% продаж происходит в рамках долгосрочных контрактов.

Вертикальная интеграция позволяет компании предоставлять бриллианты с гарантированным происхождением. Для большего продвижения данного продукта компания разработала и представила уникальную технологию наномаркировки. С помощью нее можно однозначно идентифицировать бриллиант, получив доступ к его уникальному идентификатору и цифровому паспорту.

Компания взяла курс на избавление от непрофильных активов: в 2018 газовые активы продали «Новатэку», в 2019 компания избавилась от санатория, а в 2020 — от негосударственного пенсионного фонда.

Источник: годовой отчет компании, стр. 22—23
Источник: годовой отчет компании, стр. 22—23

Доля добычи алмазов крупнейшими компаниями отрасли за 2020 год

«Алроса» 27,5%
De Beers 23,0%
Rio Tinto 13,5%
Petra Diamonds 3,0%
Mountain Province 2,9%
Прочие 30,1%
«Алроса»
27,5%
De Beers
23,0%
Rio Tinto
13,5%
Petra Diamonds
3,0%
Mountain Province
2,9%
Прочие
30,1%

Запасы и добыча компании по годам, млн карат

Запасы Добыча
2016 1153 37,4
2017 1172 39,6
2018 1148 36,7
2019 1114 38,5
2020 1089 30,0
Запасы
2016
1153
2017
1172
2018
1148
2019
1114
2020
1089
Добыча
2016
37,4
2017
39,6
2018
36,7
2019
38,5
2020
30,0

Структура добычи алмазов компании за 2020 год

Открытый способ 51%
Подъемный способ 25%
Россыпные месторождения 24%
Открытый способ
51%
Подъемный способ
25%
Россыпные месторождения
24%

Реализация алмазов по типам в физическом и стоимостном выражении

Ювелирные алмазы, млн карат Технические алмазы, млн карат Ювелирные алмазы, млн долларов Технические алмазы, млн долларов
2016 29,3 10,7 4316 76
2017 30,4 10,8 4087 83
2018 26,5 11,6 4325 87
2019 24,1 9,3 3186 62
2020 23,8 8,3 2601 51
Ювелирные алмазы, млн карат
2016
29,3
2017
30,4
2018
26,5
2019
24,1
2020
23,8
Технические алмазы, млн карат
2016
10,7
2017
10,8
2018
11,6
2019
9,3
2020
8,3
Ювелирные алмазы, млн долларов
2016
4316
2017
4087
2018
4325
2019
3186
2020
2601
Технические алмазы, млн долларов
2016
76
2017
83
2018
87
2019
62
2020
51

Географическая структура продаж алмазов и бриллиантов по стоимости за 2020 год

Алмазы Бриллианты
Бельгия 39,1% 7%
Индия 23,3% 0%
ОАЭ 22,3% 12%
Россия 7,8% 5%
Израиль 5,5% 27%
Гонконг и Китай 0,6% 7%
СНГ 0,2% 0%
США 0% 3%
Прочие 1,2% 39%
Алмазы
Бельгия
39,1%
Индия
23,3%
ОАЭ
22,3%
Россия
7,8%
Израиль
5,5%
Гонконг и Китай
0,6%
СНГ
0,2%
США
0%
Прочие
1,2%
Бриллианты
Бельгия
7%
Индия
0%
ОАЭ
12%
Россия
5%
Израиль
27%
Гонконг и Китай
7%
СНГ
0%
США
3%
Прочие
39%

Ситуация в алмазодобывающем секторе

Алмазодобывающий сектор, как и любой сырьевой сектор, сильно зависит от баланса спроса и предложения, поэтому цены на продукцию достаточно волатильны. К тому же значительная часть алмазов используется именно в ювелирной отрасли, поэтому здесь есть важные составляющие: спрос на ювелирные украшения со стороны конечных потребителей, его сезонность, а также ситуация в гранильном секторе.

Мировой центр огранки и полировки алмазов — Индия, так что проблемы в одной этой стране значительно влияют на отрасль в целом. Например, в 2019 году в индийском гранильном секторе был кризис ликвидности, так как банки ужесточили требования к заемщикам из сектора после скандала с махинациями известного ювелирного бизнесмена Нирава Моди. Итогом стало снижение спроса со стороны индийского гранильного сектора, что потянуло за собой цены на алмазы вниз.

Коронавирусный кризис с локдаунами, закрытием магазинов и производств, конечно же, еще сильнее ударил по ювелирной отрасли: спрос катастрофически упал, цены тоже пошли вниз. Алмазодобывающим компаниям пришлось идти на беспрецедентные меры: например, «Алроса» приостанавливала несколько производств, разрешала своим клиентам с долгосрочными контрактами не выкупать законтрактованные объемы, а перенести их на потом — как следствие, продажи алмазов на несколько месяцев упали практически до нуля.

Но с 3 квартала 2020 года все опять изменилось: ослабление локдаунов и адаптация людей к эпидемиологической ситуации привели к бурному росту спроса на алмазы и бриллианты, что положительно повлияло и на цены. В итоге продажи за 6 месяцев 2021 года уже почти догнали продажи за весь 2020 год и составляют 70% от продаж за весь 2019 год. Более того, в комментариях к результатам продаж за июнь топ-менеджер «Алросы» Евгений Агуреев выражает мнение компании, что отрасль на пороге затяжного структурного дефицита алмазного сырья.

Источник: Idexonline.com
Источник: Idexonline.com
Источник: Idexonline.com
Источник: Idexonline.com
Источник: сайт компании
Источник: сайт компании
Источник: сайт компании
Источник: сайт компании

Финансовые показатели

Бизнес «Алросы» значительно зависит от конъюнктуры — от цен на алмазы и от изменения курса валют, — из-за чего финансовые показатели достаточно волатильны год от года. При этом у них неплохая взаимная корреляция: обычно росту выручки соответствуют рост чистой прибыли и свободного денежного потока, а также уменьшение чистого долга — и наоборот.

В отчетности компания выделяет четыре сегмента выручки, и ее структура наглядно показывает, что «Алроса» зарабатывает именно на своей основной операционной деятельности.

Выше уже упоминалось, что «Алроса» — ярко выраженный экспортер. По финансовым показателям это видно еще лучше: по итогам 1 квартала 2021 года 94% выручки, 93% денег и их эквивалентов и 79% долга номинировано в долларах, при этом 82% себестоимости и 80% капитальных затрат — в рублях.

Выручка, чистая прибыль, свободный денежный поток и чистый долг по годам, млрд рублей

Выручка Чистая прибыль Свободный денежный поток Чистый долг
2017 275,4 78,6 73,5 86,0
2018 299,7 90,4 92,3 67,4
2019 238,2 62,7 47,6 79,7
2020 221,5 32,2 79,5 80,8
2021, 1 квартал 90,8 24,0 52,7 112,6
Выручка
2017
275,4
2018
299,7
2019
238,2
2020
221,5
2021, 1 квартал
90,8
Чистая прибыль
2017
78,6
2018
90,4
2019
62,7
2020
32,2
2021, 1 квартал
24,0
Свободный денежный поток
2017
73,5
2018
92,3
2019
47,6
2020
79,5
2021, 1 квартал
52,7
Чистый долг
2017
86,0
2018
67,4
2019
79,7
2020
80,8
2021, 1 квартал
112,6

Выручка по сегментам бизнеса за 1 квартал 2021 года

Алмазный сегмент 97%
Транспорт 1%
Социальная инфраструктура 0%
Прочая деятельность 2%
Алмазный сегмент
97%
Транспорт
1%
Социальная инфраструктура
0%
Прочая деятельность
2%

Акционерный капитал и дивиденды

Акционерный капитал компании разделен на три примерно равные части: принадлежащий Российской Федерации, принадлежащий Республике Саха (Якутия) и находящийся в свободном обращении. Такая структура акционеров выгодна и миноритариям компании, ведь основные акционеры хотят дивидендов.

«Алроса» — крупнейшая компания Якутии, и ее дивиденды важны для бюджета республики, а федеральный бюджет в последнее время вообще планирует получать 50% чистой прибыли по МСФО от всех госкомпаний. К тому же в условиях плохой конъюнктуры у государства есть возможность помочь компании: например, в 2008—2009 годах Гохран России выкупил у «Алросы» сырья на миллиард долларов, такие же меры поддержки обсуждались и в 2020 году.

С учетом большого влияния курсовых разниц на чистую прибыль «Алроса» перешла на выплату дивидендов в зависимости от свободного денежного потока и долговой нагрузки, дивиденды выплачиваются два раза в год. Кроме этого, есть условие, что дивиденды должны быть не менее 50% чистой прибыли по МСФО. Как итог, условия дивидендной политики «Алросы» очень привлекательны для акционеров.

Структура акционерного капитала компании

Акционер Доля
Российская Федерация 33%
Республика Саха (Якутия) 25%
Администрации районов (улусов) Республики Саха (Якутия) 8%
Free float 34%
Акционер
Доля
Российская Федерация
33%
Республика Саха (Якутия)
25%
Администрации районов (улусов) Республики Саха (Якутия)
8%
Free float
34%

Условия дивидендной политики

Net debt / EBITDA Доля FCF, выплачиваемая в виде дивидендов
< 0 100%
0—1 70—100%
1—1,5 50—70%
Net debt / EBITDA
Доля FCF, выплачиваемая в виде дивидендов
< 0
100%
0—1
70—100%
1—1,5
50—70%

Дивиденды по полугодиям

Дивиденды на акцию Дивидендная доходность Доля FCF
1 полугодие 2018 5,93 Р 5,9% 70%
2 полугодие 2018 4,11 Р 5,0% 100%
1 полугодие 2019 3,84 Р 5,2% 100%
2 полугодие 2019 2,63 Р 4,0% 100%
1 полугодие 2020
2 полугодие 2020 9,54 Р 7,6% 80%
Дивиденды на акцию
1 полугодие 2018
5,93 Р
2 полугодие 2018
4,11 Р
1 полугодие 2019
3,84 Р
2 полугодие 2019
2,63 Р
1 полугодие 2020
2 полугодие 2020
9,54 Р
Дивидендная доходность
1 полугодие 2018
5,9%
2 полугодие 2018
5,0%
1 полугодие 2019
5,2%
2 полугодие 2019
4,0%
1 полугодие 2020
2 полугодие 2020
7,6%
Доля FCF
1 полугодие 2018
70%
2 полугодие 2018
100%
1 полугодие 2019
100%
2 полугодие 2019
100%
1 полугодие 2020
2 полугодие 2020
80%

Почему акции могут вырасти

Мировой лидер отрасли с привлекательными мультипликаторами. «Алроса» — это крупнейшая в мире компания в своей отрасли, так что для желающих инвестировать в алмазодобычу «Алроса» — основной выбор. Кроме того, за счет низкой себестоимости добычи, большого объема запасов и периодических девальваций рубля у нее лучший запас прочности — что и показал 2020 год. Да и с учетом доли рынка «Алроса», в общем-то, способна влиять на мировой рынок. А мультипликаторы только подчеркивают, что компания эффективна и слабо закредитована.

Хорошая конъюнктура. Выше мы уже рассмотрели, что со второй половины прошлого года конъюнктура благоволит компании: цены и спрос на продукцию высокие, что положительно отражается на ее финансовых показателях. Еще важнее, что компания прогнозирует превышение спроса над предложением в течение ближайших нескольких лет.

Дивиденды. У «Алросы» очень привлекательная дивидендная политика, что обеспечивает достойный уровень дивидендов, а уж сейчас, при хорошей конъюнктуре и, как следствие, финансовых показателях, дивиденды обещают быть еще лучше, что уже позволило котировкам акций выйти на исторические максимумы и может способствовать их дальнейшему росту.

ESG. В материалах для инвесторов «Алроса» активно подчеркивает свои достижения в области устойчивого развития: 90% используемой компанией энергии выработано из возобновляемых источников, высокая социальная ответственность компании в регионах присутствия и один из высочайших в отрасли процент женщин в персонале. Это позволяет «Алросе» входить в различные индексы и рейтинги устойчивого развития, такие как: FTSE4Good, RAEX-Europe, MSCI ESG. Эти аспекты деятельности компании должны положительно сказаться на привлекательности «Алросы».

Почему акции могут упасть

Зависимость от конъюнктуры. Это данность для всех сырьевых компаний: если падает спрос, за ним падают цены и, как следствие, финансовые показатели и дивиденды, а с ними же и котировки акций. Эту особенность просто нужно иметь в виду при принятии решения об инвестициях в сырьевые компании вообще и в «Алросу» в частности.

Несколько дороже, чем обычно. По мультипликатору P / E компания сейчас оценивается дороговато: примерно в два раза дороже, чем в 2017—2019 годах. Это создает некоторую почву для коррекции, например если ежемесячные отчеты о продажах начнут ухудшаться.

Синтетические алмазы. Технологии не стоят на месте, и производство синтетических алмазов не исключение: объем их производства растет, а цена падает. Возможно, в долгосрочной перспективе они смогут значительно потеснить натуральные камни за счет более низкой цены. Также, возможно, их будут продвигать по аналогии с электромобилями: «при добыче натуральных алмазов наносится вред природе — каждый ответственный человек должен покупать синтетические алмазы».

Возможные техногенные катастрофы. Горнорудная промышленность связана с рисками техногенных катастроф. К сожалению, эти риски, бывает, реализовываются: например, в 2017 году произошла авария на руднике «Алросы» «Мир». В отчетности компания отразила убыток от нее в размере 7,4 млрд рублей, предположительные затраты на восстановление оцениваются в 73 млрд рублей. Нужно понимать эти риски при инвестициях в такие компании, как «Алроса».

Мультипликаторы «Алросы»

P / E ROE Net debt / EBITDA
2017 7,03 29,5% 0,68
2018 8,03 35,5% 0,43
2019 9,90 24,7% 0,74
2020 29,9 12,2% 0,36
2021, 1 квартал 18,1 18,4% −0,20
P / E
2017
7,03
2018
8,03
2019
9,90
2020
29,9
2021, 1 квартал
18,1
ROE
2017
29,5%
2018
36,5%
2019
24,7%
2020
12,2%
2021, 1 квартал
18,4%
Net debt / EBITDA
2017
0,68
2018
0,43
2019
0,74
2020
0,36
2021, 1 квартал
−0,20
Источник: презентация компании, стр. 18
Источник: презентация компании, стр. 18
Источник: презентация компании, стр. 18
Источник: презентация компании, стр. 18

В итоге

«Алроса» — мировой лидер алмазодобывающей отрасли. Масштаб и эффективность ее бизнеса помогли достойно пережить непростые для отрасли 2019 и 2020 годы. Сейчас же конъюнктура благоволит алмазодобытчикам, что позволило «Алросе» значительно улучшить финансовые показатели, выплатить приличные дивиденды, а котировкам акций — выйти на исторические максимумы.

Компания интересна своим положением в отрасли, хорошими дивидендами и прогнозами структурного дефицита алмазов на несколько лет вперед, что должно способствовать благоприятной ценовой конъюнктуре. Но обязательно стоит иметь в виду, что прогнозы могут не сбыться, а возможное ухудшение конъюнктуры обязательно скажется как на котировках акций, так и на будущих дивидендах компании не в лучшую сторону.