Beacon Roofing Supply (NASDAQ: BECN) — американский поставщик стройматериалов. Один сегмент компании в период пандемии пострадал, а другой, напротив, показал хорошие темпы роста. Вопрос в том, что в будущем будет перевешивать — плюсы или минусы сложившейся на рынке недвижимости ситуации. Пока компания убыточна.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Идею разобрать бизнес Beacon предложил наш читатель Alex Freeman в комментариях к разбору Zillow. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Компания продает различные стройматериалы. Согласно годовому отчету, структура выручки выглядит следующим образом:

  1. Покрытие для крыш в жилых домах. Битумные черепицы, гвозди и укрепления.
  2. Покрытие для крыш нежилой недвижимости. Асфальт, металл, модифицированный битум.
  3. Сопутствующие стройматериалы. Виниловый сайдинг, двери, окна. Часть этого бизнеса компания в декабре решила продать.

Основные деньги компания зарабатывает в США, есть немного продаж в Канаде. При этом сама компания ничего не производит: стройматериалы делают ее поставщики. Продажи компания осуществляет по оптовым каналам.

Выручка компании в США в миллионах долларов

1 янв — 30 сен 20191 янв — 30 сен 2020
Покрытия для крыш в жилых домах3023,23043,2
Покрытия для крыш коммерческой недвижимости1582,81534,5
Сопутствующие материалы2312,52188,7
Общая выручка6918,56766,4
Покрытия для крыш в жилых домах
1 янв — 30 сен 2019
3023,2
1 янв — 30 сен 2020
3043,2
Покрытия для крыш коммерческой недвижимости
1 янв — 30 сен 2019
1582,8
1 янв — 30 сен 2020
1534,5
Сопутствующие материалы
1 янв — 30 сен 2019
2312,5
1 янв — 30 сен 2020
2188,7
Общая выручка
1 янв — 30 сен 2019
6918,5
1 янв — 30 сен 2020
6766,4

Выручка компании в Канаде в миллионах долларов

1 янв — 30 сен 20191 янв — 30 сен 2020
Покрытия для крыш в жилых домах56,456,4
Покрытия для крыш коммерческой недвижимости122,4112,1
Сопутствующие материалы7,99,0
Общая выручка186,7177,5
Покрытия для крыш в жилых домах
1 янв — 30 сен 2019
56,4
1 янв — 30 сен 2020
56,4
Покрытия для крыш коммерческой недвижимости
1 янв — 30 сен 2019
122,4
1 янв — 30 сен 2020
112,1
Сопутствующие материалы
1 янв — 30 сен 2019
7,9
1 янв — 30 сен 2020
9,0
Общая выручка
1 янв — 30 сен 2019
186,7
1 янв — 30 сен 2020
177,5

Общая выручка компании в миллионах долларов

1 янв — 30 сен 20191 янв — 30 сен 2020
Покрытия для крыш в жилых домах3079,63099,6
Покрытия для крыш коммерческой недвижимости1705,21646,6
Сопутствующие материалы2320,42197,7
Общая выручка7105,26943,9
Покрытия для крыш в жилых домах
1 янв — 30 сен 2019
3079,6
1 янв — 30 сен 2020
3099,6
Покрытия для крыш коммерческой недвижимости
1 янв — 30 сен 2019
1705,2
1 янв — 30 сен 2020
1646,6
Сопутствующие материалы
1 янв — 30 сен 2019
2320,4
1 янв — 30 сен 2020
2197,7
Общая выручка
1 янв — 30 сен 2019
7105,2
1 янв — 30 сен 2020
6943,9
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Могло быть и хуже, но хотелось бы получше

Год для компании выдался неоднозначный. Бум на рынке жилой недвижимости для Beacon уравновесил упадок в сфере коммерческой недвижимости, так что по итогам 2020 компания потеряла больше, чем приобрела. Эти тенденции будут актуальны для нее и в 2021.

Сейчас на рынок недвижимости в США приходят большие деньги и институциональные инвесторы, привлеченные ростом цен здесь. Все они планируют сдавать дома: доля домов, которые продают напрямую инвесторам, в среднем последние 5 лет составляла около 1% от общего объема, но ожидается, что уже в 2021 она составит 5%. У LGI Homes, например, 10% от построенных домов купили арендодатели. Так что Beacon может надеяться на драйвер роста продаж в форме строительства новой жилплощади.

Кроме этого, на руку компании играет высокий средний возраст домов в США — почти 46 лет. По оценкам самой Beacon, 80—90% спроса в сфере покрытия крыш в США приходится на реконструкцию, так что в этой области компания может надеяться на стабильный спрос.

С другой стороны, просадка в секторе коммерческой недвижимости продолжит бить по продажам Beacon. Во всяком случае, об этом говорят косвенные данные вроде показателей свободных офисов в деловых районах Нью-Йорка.

Данные за 4 квартал 2020 служат подкреплением этой гипотезы. Поэтому в 2021 можно ждать повторения результатов 2020: итоговую отчетность компании будет тормозить падение продаж в секторе коммерческой недвижимости.

Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg
Источник: Bloomberg

Продажи компании по сегментам в миллионах долларов

4 квартал 20194 квартал 2020
Покрытия для крыш в жилых домах912969
Сопутствующие материалы613603
Покрытия для крыш в коммерческой недвижимости505446
Покрытия для крыш в жилых домах
4 квартал 2019
912
4 квартал 2020
969
Покрытия для крыш в коммерческой недвижимости
4 квартал 2019
505
4 квартал 2020
446
Сопутствующие материалы
4 квартал 2019
613
4 квартал 2020
603

Специфика перепродавца

Компания ничего не производит и фактически занимается перепродажей в оптовой сфере — поэтому маржа у нее не очень большая. А в последние годы Beacon и вовсе терпит убытки: склады и перевозка товара потребляют кучу ресурсов. Обвинить коронавирус тут не получится: прибыль у компании уже давно отличается нестабильностью.

Но компания может оказаться ценным приобретением для возможных покупателей вроде Home Depot. У Beacon есть большая сеть центров распространения товаров, «флотилия» из нескольких тысяч грузовиков и очень заметная доля на рынке покрытий для крыш. А еще у нее больше 10% продаж с недавнего времени приходится на интернет-каналы. Home Depot или Lowe’s вполне может купить компанию в рамках расширения своего бизнеса.

При этом потенциальный покупатель будет держать в уме низкую маржинальность этого бизнеса и высокий уровень закредитованности: согласно последнему отчету, у Beacon долгов на 4,794 млрд долларов, из которых 1,631 млрд нужно погасить в течение 12 месяцев.

Валовая маржа, операционная маржа, итоговая маржа. Все в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Валовая маржа, операционная маржа, итоговая маржа. Все в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Рынок покрытий для крыш в США в процентах

Конкурент А10%
Конкурент Б24%
Другие компании46%
Beacon20%
Конкурент А
10%
Конкурент Б
24%
Другие компании
46%
Beacon
20%

Резюме

Сам по себе бизнес Beacon не вызывает ни восторгов, ни отторжения. Но если смотреть на компанию с позиции, что ее могут купить, — имеет смысл инвестировать в Beacon на долгий срок.