Dycom Industries (NYSE: DY) — американская инженерная компания, работающая в сфере телекоммуникаций. Бизнес компании стабилен и вполне может начать платить дивиденды. Но акции компании выглядят перекупленными.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ. Надеемся, вы знаете, что делать.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею разобрать бизнес Dycom предложил наш читатель Alex Freeman в комментариях к обзору Airbnb. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Согласно годовому отчету компании, ее выручка формируется из следующих типов услуг:

  1. Инженерные услуги. Планирование и проектирование телекоммуникационной инфраструктуры.
  2. Строительство, установка и техобслуживание. Собственно, это физические действия, следующие обычно за проектированием.

К сожалению, в отчете не написано, какой род занятий сколько выручки компании приносит и, что не менее важно, какова маржинальность этих занятий. По типам клиентов и контрактов выручка делится так:

Работает компания только в США.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в млрд долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в млрд долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Аргументы в пользу компании

Нет поводов волноваться. По подсчетам компании, к 2025 году у 60% американских домохозяйств будет подключение к оптоволоконному интернету — против 32% в 2020. Потребность же этих самых домохозяйств в стабильном и сильном интернет-трафике растет, так что даже если бизнес Dycom не будет показывать сногсшибательных темпов роста, он останется достаточно стабильным, что может привлечь в эти акции много инвесторов.

Опять же, я бы не надеялся на увеличение выручки и прибыли компании в десятки раз, но это придаст ее бизнесу устойчивости и стабильности. Как существующей, так и еще не построенной интернет-инфраструктуре будет требоваться техобслуживание, а по прошествии ряда лет — и реконструкция. Все это хорошо для Dycom.

План Байдена — победа Dycom. Также бизнесу компании поспособствует наличие в инфраструктурном плане Байдена 65 млрд долларов на расширение доступа населения США к интернету. 

Работы здесь предстоит очень много, так что участие в этих программах принесет Dycom немало пользы — благо у нее есть представительства почти по всей Америке и она воспользуется этой возможностью.

Плотность населения США, человек на квадратную милю. Источник: презентация American Tower, стр. 21
Плотность населения США, человек на квадратную милю. Источник: презентация American Tower, стр. 21
Источник: презентация Dycom, слайд 11
Источник: презентация Dycom, слайд 11
Источник: презентация Dycom, слайд 11
Источник: презентация Dycom, слайд 11

Относительная дешевизна. У компании P / S меньше 1, и ее капитализация составляет примерно 2,96 млрд долларов. Это в принципе делает ее привлекательной как для розничных инвесторов, так и для возможных покупателей из числа крупных телекоммуникационных холдингов.

Дивиденды. На данный момент компания не платит дивиденды, но могла бы. Вполне возможно, что вскоре долю в компании может купить какой-нибудь активист-инвестор, который потребует от руководства Dycom начать платить дивиденды. Например, на уровне 2—3 $ в год — это 2—3% годовых, что составит 60—80% от прибыли компании. По финансам это будет вполне посильная ноша для компании: у Dycom примерно 1,393 млрд долларов задолженностей, из которых в течение года нужно гасить только 393,153 млн. Зато потенциально большой размер выплат в 2—3% годовых позволит нагнать в эти акции любителей пассивной доходности.

Это, конечно, гипотетическая возможность, но, на мой взгляд, к тому есть предпосылки: бизнес компании достаточно стабилен, но акционеры с этого практически ничего не получают.

Что может помешать

Дорого. У компании P / E — 68,91 — это неприлично много. Уже это будет делать ее акции волатильными. Ведь, в конце концов, это просто бизнес фактически уровня сисадминов или даже сантехников с низкой маржой — и отсутствием перспектив ее значительного увеличения. Также такая цена будет сильно ограничивать потенциальную премию к покупке компании — конечно, в случае, если на нее найдется покупатель.

Концентрация. Согласно годовому отчету компании, огромный процент выручки ей дают контракты с крупными клиентами: Verizon 18,8%, Lumen Technologies 16,9%, Comcast 16,7%, AT&T 16,7%.

В принципе, наличие таких гигантов в числе клиентов — своего рода плюс: это будет поддерживать стабильность бизнеса Dycom. Ведь всем этим компаниям нужно обслуживать и расширять свою огромную телеком-инфраструктуру. Но в то же время сами их размеры позволяют им диктовать Dycom цены, поэтому у Dycom такая низкая итоговая маржа: меньше 1,5% от выручки.

Ну и всегда есть теоретические риски, что кто-то из крупных клиентов уйдет и это отразится на отчетности Dycom. В конце концов, у нее немало конкурентов: Black Box, MasTec, Aegion, Michels, Rosendin Electric, Intren и Lamprell.

Дивиденды. Последние 10 лет компания активно тратилась на обновление собственных фондов и расширение бизнеса. Собственно, поэтому она и не платила дивиденды. И, возможно, поэтому она не будет платить дивиденды никогда и ограничится выкупом акций, как бы там ни скандалили активисты-инвесторы.

А без дивидендов эти акции выглядят не особенно интересно. Да, здесь есть стабильность и перспективы роста, но не очень большие.

Может также получиться, что Dycom введет дивиденды, но в более скромном виде — что-нибудь на уровне 0,5—1% годовых. В этом случае я бы не ожидал значительного притока инвесторов в эти акции.

Весь позитив ушел в трубу. За минувшие два года акции компании выросли почти на 100%, и это при том, что ее выручка и прибыль не выросли. Понятно, что инвесторы ожидают для компании плюсов от инфраструктурного плана Байдена, но плюсы эти реализуются не скоро и не сразу в полном объеме.

Сейчас акции компании выглядят слишком дорого, потому что весь позитив в котировки уже заложен. В случае, если ожидаемые инвесторами плюсы реализуются не скоро или результат получится скромнее ожиданий, акции будет трясти.

Источник: презентация Dycom, слайд 14
Источник: презентация Dycom, слайд 14
Источник: презентация Dycom, слайд 14
Источник: презентация Dycom, слайд 14

Резюме

На данный момент Dycom выглядит слишком дорого — весь позитив в акции уже заложен. Так что я бы ждал падения котировок где-то до уровня 60 $. И если бы я инвестировал в эти акции сейчас, то только с прицелом на то, что компанию будет атаковать активист-инвестор, требующий дивидендов.