Обзор Dycom Industries: подключение интернета и дивиденды будущего

1
Обзор Dycom Industries: подключение интернета и дивиденды будущего
Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Dycom Industries (NYSE: DY) — американская инженерная компания, работающая в сфере телекоммуникаций. Бизнес компании стабилен и вполне может начать платить дивиденды. Но акции компании выглядят перекупленными.

При создании материала использовались источники, недоступные пользователям из РФ.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею разобрать бизнес Dycom предложил наш читатель Alex Freeman в комментариях к обзору Airbnb. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Согласно годовому отчету компании, ее выручка формируется из следующих типов услуг:

  1. Инженерные услуги. Планирование и проектирование телекоммуникационной инфраструктуры.
  2. Строительство, установка и техобслуживание. Собственно, это физические действия, следующие обычно за проектированием.

К сожалению, в отчете не написано, какой род занятий сколько выручки компании приносит и, что не менее важно, какова маржинальность этих занятий. По типам клиентов и контрактов выручка делится так:

  • телекоммуникации — 89,1%. Заказчики компании — из телекоммуникационной отрасли;
  • инженерно-конструкторские работы для ЖКХ — 7,2%. По сути, то же самое, что и выше, но в специфических отраслевых условиях;
  • строительство и обслуживание инфраструктуры электро- и газоснабжения — 3,7%.

Работает компания только в США.

Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в млрд долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в млрд долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Аргументы в пользу компании

Нет поводов волноваться. По подсчетам компании, к 2025 году у 60% американских домохозяйств будет подключение к оптоволоконному интернету — против 32% в 2020. Потребность же этих самых домохозяйств в стабильном и сильном интернет-трафике растет, так что даже если бизнес Dycom не будет показывать сногсшибательных темпов роста, он останется достаточно стабильным, что может привлечь в эти акции много инвесторов.

Опять же, я бы не надеялся на увеличение выручки и прибыли компании в десятки раз, но это придаст ее бизнесу устойчивости и стабильности. Как существующей, так и еще не построенной интернет-инфраструктуре будет требоваться техобслуживание, а по прошествии ряда лет — и реконструкция. Все это хорошо для Dycom.

Работы здесь предстоит очень много, так что участие в этих программах принесет Dycom немало пользы — благо у нее есть представительства почти по всей Америке и она воспользуется этой возможностью.

Плотность населения США, человек на квадратную милю. Источник: презентация American Tower, стр. 21
Плотность населения США, человек на квадратную милю. Источник: презентация American Tower, стр. 21
Источник: презентация Dycom, слайд 11
Источник: презентация Dycom, слайд 11

Относительная дешевизна. У компании P / S меньше 1, и ее капитализация составляет примерно 2,96 млрд долларов. Это в принципе делает ее привлекательной как для розничных инвесторов, так и для возможных покупателей из числа крупных телекоммуникационных холдингов.

Дивиденды. На данный момент компания не платит дивиденды, но могла бы. Вполне возможно, что вскоре долю в компании может купить какой-нибудь активист-инвестор, который потребует от руководства Dycom начать платить дивиденды. Например, на уровне 2—3 $ в год — это 2—3% годовых, что составит 60—80% от прибыли компании. По финансам это будет вполне посильная ноша для компании: у Dycom примерно 1,393 млрд долларов задолженностей, из которых в течение года нужно гасить только 393,153 млн. Зато потенциально большой размер выплат в 2—3% годовых позволит нагнать в эти акции любителей пассивной доходности.

Это, конечно, гипотетическая возможность, но, на мой взгляд, к тому есть предпосылки: бизнес компании достаточно стабилен, но акционеры с этого практически ничего не получают.

Что может помешать

Дорого. У компании P / E — 68,91 — это неприлично много. Уже это будет делать ее акции волатильными. Ведь, в конце концов, это просто бизнес фактически уровня сисадминов или даже сантехников с низкой маржой — и отсутствием перспектив ее значительного увеличения. Также такая цена будет сильно ограничивать потенциальную премию к покупке компании — конечно, в случае, если на нее найдется покупатель.

Концентрация. Согласно годовому отчету компании, огромный процент выручки ей дают контракты с крупными клиентами: Verizon 18,8%, Lumen Technologies 16,9%, Comcast 16,7%, AT&T 16,7%.

В принципе, наличие таких гигантов в числе клиентов — своего рода плюс: это будет поддерживать стабильность бизнеса Dycom. Ведь всем этим компаниям нужно обслуживать и расширять свою огромную телеком-инфраструктуру. Но в то же время сами их размеры позволяют им диктовать Dycom цены, поэтому у Dycom такая низкая итоговая маржа: меньше 1,5% от выручки.

Ну и всегда есть теоретические риски, что кто-то из крупных клиентов уйдет и это отразится на отчетности Dycom. В конце концов, у нее немало конкурентов: Black Box, MasTec, Aegion, Michels, Rosendin Electric, Intren и Lamprell.

Дивиденды. Последние 10 лет компания активно тратилась на обновление собственных фондов и расширение бизнеса. Собственно, поэтому она и не платила дивиденды. И, возможно, поэтому она не будет платить дивиденды никогда и ограничится выкупом акций, как бы там ни скандалили активисты-инвесторы.

А без дивидендов эти акции выглядят не особенно интересно. Да, здесь есть стабильность и перспективы роста, но не очень большие.

Может также получиться, что Dycom введет дивиденды, но в более скромном виде — что-нибудь на уровне 0,5—1% годовых. В этом случае я бы не ожидал значительного притока инвесторов в эти акции.

Весь позитив ушел в трубу. За минувшие два года акции компании выросли почти на 100%, и это при том, что ее выручка и прибыль не выросли. Понятно, что инвесторы ожидают для компании плюсов от инфраструктурного плана Байдена, но плюсы эти реализуются не скоро и не сразу в полном объеме.

Сейчас акции компании выглядят слишком дорого, потому что весь позитив в котировки уже заложен. В случае, если ожидаемые инвесторами плюсы реализуются не скоро или результат получится скромнее ожиданий, акции будет трясти.

Источник: презентация Dycom, слайд 14
Источник: презентация Dycom, слайд 14

Резюме

На данный момент Dycom выглядит слишком дорого — весь позитив в акции уже заложен. Так что я бы ждал падения котировок где-то до уровня 60 $. И если бы я инвестировал в эти акции сейчас, то только с прицелом на то, что компанию будет атаковать активист-инвестор, требующий дивидендов.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0
Герой

спасибо большое за обзор!

0

Сообщество