Edison International — американское ЖКХ-предприятие. Компания в основном зарабатывает на продаже потребителям энергии из чистых источников. Это, а также некоторые другие ее особенности могут сделать акции Edison привлекательным вложением для инвесторов.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса иностранных эмитентов. Идею разобрать Edison предложил наш читатель Георгий Киселев в комментариях к обзору Amazon. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

На чем зарабатывают

Edison — это холдинг, которому принадлежат две связанные друг с другом компании. Первая — это инвестиционный фонд и обслуживающая компания Edison Energy Group, которая дает меньше 1% выручки и представляет собой меньше 1% от стоимости всех активов. Вторая — это ЖКХ-предприятие Southern California Edison, обслуживающее 15 млн юридических и физических лиц в Южной Калифорнии.

Территория, которую обслуживает компания. Источник: презентация компании, слайд 1
Территория, которую обслуживает компания. Источник: презентация компании, слайд 1
Источник: годовой отчет компании, стр. 127 (139)
Источник: годовой отчет компании, стр. 127 (139)
Источник: годовой отчет компании, стр. 127 (139)
Источник: годовой отчет компании, стр. 127 (139)

Согласно июльской презентации Edison, примерно 51% поставляемой клиентам энергии приходит из чистых источников: гидроэлектростанции, ветряки, солнечные панели и пр. В 2017 году было 46%.

По существу, Edison — это скорее распределительный, нежели генерирующий бизнес: 85% энергии, поставляемой компанией конечным потребителям, поступает от ее контрагентов — независимых генерирующих компаний. В короткой справке компания расписала, как работает ее бизнес. Из 1 $, который заплатил клиент Edison, производители энергии получают половину, а точнее, в случае Edison: 43 цента — для сторонних производителей электроэнергии и 7 центов — для заводов самой Edison. Основному бизнесу Edison остается 50 центов, которые распределяются так:

К сожалению, годовой отчет компании практически бесполезен для нас: там нет информации о том, из каких именно источников компания получает энергию.

Все деньги компания зарабатывает в США. Зарубежной выручки у нее нет.

Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Выручка и прибыль или убыток за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends

Чистая энергия — это тренд

Учитывая ориентацию Edison на чистые и возобновляемые источники энергии, было бы логично привести много графиков про то, как будет расти потребление чистой энергии, но это не так важно. Важно, что в США все сходят с ума на теме чистой энергии. Большая часть американцев высказывается в пользу действий по борьбе с глобальным потеплением.

Источник: Resources For The Future
Источник: Resources For The Future
Источник: Resources For The Future
Источник: Resources For The Future

Edison в целом находится в тренде: это ЖКХ-компания, которая в основном поставляет чистую энергию потребителям. Я практически уверен в том, что компания получит от этого внушительные бонусы.

Недавно в США случилась очень показательная история. Минтруда США подготовило новые правила инвестирования для управляющих пенсионными фондами, согласно которым они должны были отдавать приоритет тем инвестициям, которые приносят доход, а не тем, что относятся к категории ESG: экология, социальное развитие, корпоративное управление. Требование абсолютно логичное и справедливое: речь все же идет о пенсионных накоплениях, тут не до щепетильности, а Уолл-стрит — это про зарабатывание денег, а не про социальный активизм.

Дальше представители отрасли и все топовые профильные издания, включая Financial Times, устроили скандал на тему «как вы смеете!» и «ESG превыше всего!». Вышло даже исследование реакции среди работников отрасли, судя по которому многие против правого уклонизма, поклепа и троцкистских искажений марксизма-ленинизма.

Случай знаковый. Он показывает нам, что в сообществе профессиональных управляющих, а это сотни миллиардов и триллионы долларов, уже сложился консенсус по теме экологичного инвестирования. Вот, например, J. P. Morgan: череда кампаний акционеров и экоактивистов принудила компанию сократить вложения и займы в сфере добычи углеводородов — не потому, что «невыгодно», а потому, что «нехорошо».

Учитывая, что сектору чистой энергетики в США экоблагодать в этом году не помогла и там имели место значительные увольнения, я думаю, что в эту сферу пойдут деньги. Ей создадут ореол привлекательности, чтобы еще больше денег инвесторов пришло в чистую энергетику.

Edison от этого точно перепадет. Тем более компания работает в штате, где руководство любит чистую энергетику: например, власти Калифорнии хотят, чтобы все автолюбители в штате за следующие 15 лет пересели на электрокары, и планируют за следующие 30 лет сократить количество выбросов в атмосферу на 80%.

Источник: Axios
Источник: Axios
Источник: Axios
Источник: Axios
Источник: презентация компании, слайд 7
Источник: презентация компании, слайд 7
Источник: презентация компании, слайд 7
Источник: презентация компании, слайд 7

Я думаю, что Edison в течение последующих лет будут доставаться плюшки как с Уолл-стрит в форме выгодных кредитов и роста спроса на ее акции, так и от руководства штата.

Конечно, компания еще не целиком работает в сфере чистой энергии, но она очень старается, и ее будут поддерживать как флагмана перемен, который будет вдохновлять все остальные компании меняться. Функция Edison здесь — как у бывших царских генералов Брусилова в большевистской армии: «Вот бывшие элиты старого режима переходят на сторону революции, значит, победа неизбежна!»

С этой точки зрения инвестиции в Edison полностью оправданы.

Большие дивиденды и проблемы ЖКХ

Edison платит щедрые дивиденды, 2,55 $ на акцию в год, что с текущей ценой акций 56 $ дает 4,53% годовых. годовых. С одной стороны, это хорошо: большая доходность привлечет любителей дивидендов, что поможет котировкам акций расти.

С другой стороны, прибыль компании сильно «гуляет», а согласно квартальному отчету, сейчас на дивиденды уходит 80% от прибыли компании. Сумма задолженностей компании сейчас составляет 50,6 млрд долларов, из которых почти 5,9 млрд долларов надо погасить в течение года, а денег в ее распоряжении чуть меньше 2,2 млрд долларов. Компания вполне может сократить дивиденды, что приведет к падению акций.

При этом компания не может взвинтить цену на свои услуги без последствий в форме прихода регуляторов. Более того, у нее изнашивается инфраструктура и на ее модернизацию и содержание нужны деньги.

Еще в Калифорнии постоянно случаются лесные пожары, и на борьбу с этим тоже нужны отчисления. А еще нужны отчисления на защиту дикой природы: в США в этом плане строгое законодательство.

В сумме набегают очень большие траты, поэтому перспектива урезания компанией дивидендов выглядит очень вероятной.

Также не стоит забывать, что большую часть денег компании дает потребление энергии предприятиями. Если экономику опять закроют на карантин, как это было весной, Edison может получить серьезный ущерб. Это и так бизнес без изысков, а карантинные закрытия, снижающие потребление энергии предприятиями, лишают его остатков той привлекательности, которая присутствует в ЖКХ: считается, что это надежный сектор, ведь людям всегда будет нужна электроэнергия.

Источник: презентация компании, слайд 8
Источник: презентация компании, слайд 8
Источник: презентация компании, слайд 8
Источник: презентация компании, слайд 8

Резюме

Edison — это ЖКХ-предприятие с изюминкой: большая часть электричества, которое она поставляет потребителям, приходится на чистые источники. Это не делает сам по себе бизнес компании более привлекательным, но важно для инвесторов, беспокоящихся об экологической ситуации.

Если думаете о покупке акций Edison, учтите, что здесь можно рассчитывать на спекулятивный рост и на высокую дивидендную доходность. Но компании приходится поддерживать очень затратную инфраструктуру, а еще у нее много долгов. В случае чего дивиденды могут уменьшить, что приведет к падению котировок.