В середине марта X5 Group представила финансовые результаты за 2022 год. Компания зафиксировала рост всех ключевых показателей. Чистая прибыль превысила 52 млрд рублей, выручка — 2,6 трлн, долг сократился почти на 30%.
Но, несмотря на столь располагающую к дивидендам картину, менеджмент объявил, что компания не будет делиться прибылью за 2022 год со своими акционерами.
Разбираемся в причинах решения, изучаем финансовую отчетность эмитента и оцениваем перспективы его акций.
Растет все, кроме «Карусели»
В 2022 году рост продаж показали все сегменты бизнеса X5 Group (MOEX: FIVE), кроме крупнейшего формата гипермаркетов.
Самую сильную динамику продемонстрировал дискаунтер «Чижик», чья выручка выросла на 1221% на фоне семикратного увеличения количества магазинов сети. Но пока в общем объеме выручки его доля всего 2%.
Далее идет цифровой бизнес X5 Group — он прибавил 47% за счет впечатляющих показателей сервисов: экспресс-доставки и «Много лосося».
Два основных бизнеса эмитента — «Пятерочка» и «Перекресток» — также закончили год в плюсе. Выручка магазинов у дома выросла на 18%, а супермаркетов — на 8,3%.
Ожидаемо сбавили обороты в прошлом году только гипермаркеты «Карусель», после того как менеджмент закрыл большинство магазинов сети.
Выручка X5 Group по сегментам, млрд рублей
| 2021 | 2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|
| «Пятерочка» | 1780 | 2100 | 18% |
| «Перекресток» | 337 | 365 | 8,3% |
| «Цифровые сегменты» | 48 | 70 | 46,6% |
| «Чижик» | 3 | 36 | 1221% |
| «Карусель» | 32 | 16 | −50,5% |
| Общий результат | 2205 | 2605 | 18,2% |
Финансовые результаты говорят в пользу дивидендов
Органический рост основных подразделений привел к тому, что X5 Group в 2022 году зафиксировала рекордные финансовые результаты. Общая выручка увеличилась на 18,2%, скорректированная EBITDA — на 15,4%, чистая прибыль — на 7,7%. Отставание последнего показателя объясняется сильным ростом операционных расходов на фоне двузначной инфляции в России.
Ретейлер также зафиксировал резкое снижение долговой нагрузки, которая опустилась до значений 2018 года. Чистый долг компании за последние 12 месяцев уменьшился на 29% — до 191 млрд рублей. Главным образом это объясняется отсутствием дивидендов в 2022 году.
Что касается результатов X5 Group в последнем квартале года, то они выглядят разочаровывающими. Общая выручка увеличилась на 16,1%, но скорректированная EBITDA и чистая прибыль упали на 9,7 и 38,8% соответственно.
Столь разнонаправленная динамика получилась из-за роста издержек на аренду, зарплату и прочие операционные расходы, а также из-за разового валютного убытка в размере 2 млрд рублей, который, вероятно, сложился после ослабления рубля.
Основные финансовые результаты X5 Group, млрд рублей
| 2021 | 2022 | Изменение | 4к2021 | 4к2022 | Изменение | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 2204,8 | 2605,2 | 18,2% | 607,5 | 705,2 | 16,1% |
| Скорректированная EBITDA | 164,2 | 189,5 | 15,4% | 40,5 | 36,6 | −9,7% |
| Рентабельность по EBITDA | 7,4% | 7,3% | −0,1 п. п. | 6,7% | 5,2% | −1,5 п. п. |
| Чистая прибыль | 48,5 | 52,2 | 7,7% | 9,6 | 5,9 | −38,8% |
| Чистый долг | 268,3 | 191,3 | −29% | 268,3 | 191,3 | −29% |
| Чистый долг / EBITDA | 1,67 | 1,01 | −40% | 1,67 | 1,01 | −40% |
Почему дивидендов не будет
По итогам 2022 года наблюдательный совет X5 Group рекомендовал не выплачивать прибыль акционерам. В своем решении менеджмент ссылается на совокупность причин, включая высокую рыночную и экономическую неопределенность и необходимость компании сфокусироваться на работе с покупателями и поставщиками.
Но главным фактором, который обнуляет дивидендные выплаты эмитента, остаются санкции. В 2022 году ретейлер столкнулся с регуляторными и инфраструктурными ограничениями, причем не только из-за рубежа. Сначала в марте 2022 российский Центробанк запретил местным эмитентам выплачивать дивиденды и купоны нерезидентам.
Летом 2022 года ЕС ввел ограничения против НРД, тем самым заблокировав свою финансовую инфраструктуру для российских денежных переводов. В результате всем российским эмитентам пришлось обнулить свои дивидендные выплаты по депозитарным распискам, в том числе X5 Group, чьи расписки торгуются на Мосбирже.
В будущем компания хочет вернуться к распределению прибыли, «как только санкционные ограничения будут сняты», например после редомициляции, но пока в этом вопросе эмитент не смог продвинуться. Поэтому компания решила заняться ускоренным развитием своего основного бизнеса в России. В частности, ретейлер ранее заявлял о планах открыть в 2023 году не менее 2 тысяч магазинов.
В сложных рыночных условиях временное отклонение от дивидендной политики будет работать в интересах компании, считает менеджмент.
За счет чего акции могут вырасти
Основной драйвер роста X5 Group — это ускоренное развитие бизнеса. В 2022 году компании удалось выйти на первое место в стране по темпам роста в продуктовом секторе, обогнав предыдущего лидера — Fix Price. Выручка X5 во втором полугодии увеличилась на 17,5% — против 17,3% у конкурента.
Кроме быстрых темпов роста X5 Group обладает одной из самых низких биржевых оценок в сравнении с другими ретейлерами. Объяснить это лишь отсутствием дивидендов нельзя, так как остальные конкуренты X5 тоже их не платят, за исключением «Окея». Наиболее вероятной причиной видится наличие иностранного собственника и большого числа зарубежных акционеров.
Таким образом, мы получаем уникальную ситуацию: X5 Group растет быстрее конкурентов и оценивается дешевле них.
Сравнение по мультипликаторам
| X5 Group | «Магнит» | Fix Price | «Лента» | «Окей» | |
|---|---|---|---|---|---|
| EV / EBITDA | 3,12 | 4,14 | 5,61 | 3,73 | 2,67 |
| P / E | 7,30 | 7,54 | 13,70 | 5,93 | 11,80 |
| P / S | 0,15 | 0,21 | 1,06 | 0,13 | 0,04 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,01 | 1,18 | 0,20 | 1,88 | 2,22 |
Что в итоге
X5 Group представила сильные финансовые результаты в 2022 году: общая выручка выросла на 18,2%, а скорректированная EBITDA — на 15,4%. Но из-за санкционных ограничений менеджмент не сможет выплачивать своим акционерам заработанную чистую прибыль.
Несмотря на это — и даже с учетом сильного биржевого роста в конце 2022 года, — акции X5 Group все еще выглядят интересной среднесрочной инвестицией, так как оценка компании остается неоправданно низкой. При этом если мы говорим о краткосрочных перспективах, то лучше выбрать бумаги «Магнита», которому, в отличие от X5, ничего не мешает поделиться прибылью с акционерами в этом году, потому что у ретейлера нет инфраструктурных проблем.
Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.
Учитывая кол-во магазинов в РФ, по-моему каждый и так инвестирует в Пятерочку волей-неволей. Так что данная компания мимо.
Пока дивов не будет о росте можно не думать.