Сервис в партнерстве с Тинькофф Инвестициями. Котировки обновляются раз в 15 минут

В середине марта X5 Group представила финансовые результаты за 2022 год. Компания зафиксировала рост всех ключевых показателей. Чистая прибыль превысила 52 млрд рублей, выручка — 2,6 трлн, долг сократился почти на 30%.

Но, несмотря на столь располагающую к дивидендам картину, менеджмент объявил, что компания не будет делиться прибылью за 2022 год со своими акционерами.

Разбираемся в причинах решения, изучаем финансовую отчетность эмитента и оцениваем перспективы его акций.

Растет все, кроме «Карусели»

В 2022 году рост продаж показали все сегменты бизнеса X5 Group (MOEX: FIVE), кроме крупнейшего формата гипермаркетов.

Самую сильную динамику продемонстрировал дискаунтер «Чижик», чья выручка выросла на 1221% на фоне семикратного увеличения количества магазинов сети. Но пока в общем объеме выручки его доля всего 2%.

Далее идет цифровой бизнес X5 Group — он прибавил 47% за счет впечатляющих показателей сервисов: экспресс-доставки и «Много лосося».

Два основных бизнеса эмитента — «Пятерочка» и «Перекресток» — также закончили год в плюсе. Выручка магазинов у дома выросла на 18%, а супермаркетов — на 8,3%.

Ожидаемо сбавили обороты в прошлом году только гипермаркеты «Карусель», после того как менеджмент закрыл большинство магазинов сети.

Выручка X5 Group по сегментам, млрд рублей

2021 2022 Изменение
«Пятерочка» 1780 2100 18%
«Перекресток» 337 365 8,3%
«Цифровые сегменты» 48 70 46,6%
«Чижик» 3 36 1221%
«Карусель» 32 16 −50,5%
Общий результат 2205 2605 18,2%
«Пятерочка»
2021
1780
2022
2100
Изменение
18%
«Перекресток»
2021
337
2022
365
Изменение
8,3%
«Цифровые сегменты»
2021
48
2022
70
Изменение
46,6%
«Чижик»
2021
3
2022
36
Изменение
1221%
«Карусель»
2021
32
2022
16
Изменение
−50,5%
Общий результат
2021
2205
2022
2605
Изменение
18,2%

Финансовые результаты говорят в пользу дивидендов

Органический рост основных подразделений привел к тому, что X5 Group в 2022 году зафиксировала рекордные финансовые результаты. Общая выручка увеличилась на 18,2%, скорректированная EBITDA — на 15,4%, чистая прибыль — на 7,7%. Отставание последнего показателя объясняется сильным ростом операционных расходов на фоне двузначной инфляции в России.

Ретейлер также зафиксировал резкое снижение долговой нагрузки, которая опустилась до значений 2018 года. Чистый долг компании за последние 12 месяцев уменьшился на 29% — до 191 млрд рублей. Главным образом это объясняется отсутствием дивидендов в 2022 году.

Что касается результатов X5 Group в последнем квартале года, то они выглядят разочаровывающими. Общая выручка увеличилась на 16,1%, но скорректированная EBITDA и чистая прибыль упали на 9,7 и 38,8% соответственно.

Столь разнонаправленная динамика получилась из-за роста издержек на аренду, зарплату и прочие операционные расходы, а также из-за разового валютного убытка в размере 2 млрд рублей, который, вероятно, сложился после ослабления рубля.

Основные финансовые результаты X5 Group, млрд рублей

2021 2022 Изменение 4к2021 4к2022 Изменение
Выручка 2204,8 2605,2 18,2% 607,5 705,2 16,1%
Скорректированная EBITDA 164,2 189,5 15,4% 40,5 36,6 −9,7%
Рентабельность по EBITDA 7,4% 7,3% −0,1 п. п. 6,7% 5,2% −1,5 п. п.
Чистая прибыль 48,5 52,2 7,7% 9,6 5,9 −38,8%
Чистый долг 268,3 191,3 −29% 268,3 191,3 −29%
Чистый долг / EBITDA 1,67 1,01 −40% 1,67 1,01 −40%
Выручка
2021
2204,8
2022
2605,2
Изменение
18,2%
4к2021
607,5
4к2022
705,2
Изменение
16,1%
Скорректированная EBITDA
2021
164,2
2022
189,5
Изменение
15,4%
4к2021
40,5
4к2022
36,6
Изменение
−9,7%
Рентабельность по EBITDA
2021
7,4%
2022
7,3%
Изменение
−0,1 п. п.
4к2021
6,7%
4к2022
5,2%
Изменение
−1,5 п. п.
Чистая прибыль
2021
48,5
2022
52,2
Изменение
7,7%
4к2021
9,6
4к2022
5,9
Изменение
−38,8%
Чистый долг
2021
268,3
2022
191,3
Изменение
−29%
4к2021
268,3
4к2022
191,3
Изменение
−29%
Чистый долг / EBITDA
2021
1,67
2022
1,01
Изменение
−40%
4к2021
1,67
4к2022
1,01
Изменение
−40%

Почему дивидендов не будет

По итогам 2022 года наблюдательный совет X5 Group рекомендовал не выплачивать прибыль акционерам. В своем решении менеджмент ссылается на совокупность причин, включая высокую рыночную и экономическую неопределенность и необходимость компании сфокусироваться на работе с покупателями и поставщиками.

Но главным фактором, который обнуляет дивидендные выплаты эмитента, остаются санкции. В 2022 году ретейлер столкнулся с регуляторными и инфраструктурными ограничениями, причем не только из-за рубежа. Сначала в марте 2022 российский Центробанк запретил местным эмитентам выплачивать дивиденды и купоны нерезидентам.

Летом 2022 года ЕС ввел ограничения против НРД, тем самым заблокировав свою финансовую инфраструктуру для российских денежных переводов. В результате всем российским эмитентам пришлось обнулить свои дивидендные выплаты по депозитарным распискам, в том числе X5 Group, чьи расписки торгуются на Мосбирже.

В будущем компания хочет вернуться к распределению прибыли, «как только санкционные ограничения будут сняты», например после редомициляции, но пока в этом вопросе эмитент не смог продвинуться. Поэтому компания решила заняться ускоренным развитием своего основного бизнеса в России. В частности, ретейлер ранее заявлял о планах открыть в 2023 году не менее 2 тысяч магазинов.

В сложных рыночных условиях временное отклонение от дивидендной политики будет работать в интересах компании, считает менеджмент.

За счет чего акции могут вырасти

Основной драйвер роста X5 Group — это ускоренное развитие бизнеса. В 2022 году компании удалось выйти на первое место в стране по темпам роста в продуктовом секторе, обогнав предыдущего лидера — Fix Price. Выручка X5 во втором полугодии увеличилась на 17,5% — против 17,3% у конкурента.

Кроме быстрых темпов роста X5 Group обладает одной из самых низких биржевых оценок в сравнении с другими ретейлерами. Объяснить это лишь отсутствием дивидендов нельзя, так как остальные конкуренты X5 тоже их не платят, за исключением «Окея». Наиболее вероятной причиной видится наличие иностранного собственника и большого числа зарубежных акционеров.

Таким образом, мы получаем уникальную ситуацию: X5 Group растет быстрее конкурентов и оценивается дешевле них.

Сравнение по мультипликаторам

X5 Group «Магнит» Fix Price «Лента» «Окей»
EV / EBITDA 3,12 4,14 5,61 3,73 2,67
P / E 7,30 7,54 13,70 5,93 11,80
P / S 0,15 0,21 1,06 0,13 0,04
Чистый долг / EBITDA 1,01 1,18 0,20 1,88 2,22
EV / EBITDA
X5 Group
3,12
«Магнит»
4,14
Fix Price
5,61
«Лента»
3,73
«Окей»
2,67
P / E
X5 Group
7,30
«Магнит»
7,54
Fix Price
13,70
«Лента»
5,93
«Окей»
11,80
P / S
X5 Group
0,15
«Магнит»
0,21
Fix Price
1,06
«Лента»
0,13
«Окей»
0,04
Чистый долг / EBITDA
X5 Group
1,01
«Магнит»
1,18
Fix Price
0,20
«Лента»
1,88
«Окей»
2,22

Что в итоге

X5 Group представила сильные финансовые результаты в 2022 году: общая выручка выросла на 18,2%, а скорректированная EBITDA — на 15,4%. Но из-за санкционных ограничений менеджмент не сможет выплачивать своим акционерам заработанную чистую прибыль.

Несмотря на это — и даже с учетом сильного биржевого роста в конце 2022 года, — акции X5 Group все еще выглядят интересной среднесрочной инвестицией, так как оценка компании остается неоправданно низкой. При этом если мы говорим о краткосрочных перспективах, то лучше выбрать бумаги «Магнита», которому, в отличие от X5, ничего не мешает поделиться прибылью с акционерами в этом году, потому что у ретейлера нет инфраструктурных проблем.

Новости, которые касаются инвесторов, — в нашем телеграм-канале. Подписывайтесь, чтобы быть в курсе происходящего: @investnique.