Сбер (MCX, LSE: SBER) — компания, к которой много раз можно применить слово «самый»: самый крупный банк России, самая дорогая по капитализации компания, самая ликвидная акция на российском фондовом рынке, самый дорогой российский бренд.

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса российских эмитентов. Идею сделать обзор Сбера предложил наш читатель Alex Freeman в комментариях к обзору IPO Fix Price. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

О компании

Сбер — системно значимый российский банк, крупнейший по размеру активов и множеству других показателей. Банк был основан еще в Российской империи в 1841 году, существовал в СССР в виде сети сберегательных касс. Сейчас это универсальный банк, работающий в России и имеющий дочерние банки, представительства и филиалы в 18 странах мира: Беларуси, Казахстане, Украине, Сербии, Китае, Индии и других.

У Сбера более 98 миллионов физических и 2,7 миллиона юридических клиентов. Сеть отделений состоит из более чем 14 тысяч, расположенных в 83 субъектах России. Бизнес банка состоит из розничного, корпоративного и нефинансового.

Розничный бизнес. Банк предоставляет полный спектр услуг: вклады, кредиты, счета, банковские карты, страховые продукты, негосударственный пенсионный фонд и многое другое. По итогам 2020 года доля банка на рынке потребительского кредитования — 42%, ипотеки — 54%, средств физических лиц — 45%. Сбер занимает первое место на рынках страхования имущества, жизни, обязательного пенсионного страхования и по размеру активов под управлением. Успехи этого сегмента видны по тому, что объем средств и кредитов физических лиц в последние годы уверенно рос. При этом в структуре кредитов более половины — это ипотека.

Корпоративный бизнес. Банк предоставляет экосистему из 119 сервисов и продуктов для корпоративных клиентов. Основа — конечно же, кредиты, вклады, счета, эквайринг, расчетно-кассовое обслуживание. И тут Сбер по итогам 2020 года доминирует: доля российского рынка корпоративного кредитования — 32%, кредитования малого и среднего бизнеса — 36%, доля российского внешнеторгового оборота — 17%, доля рынка эскроу по объему остатков — 53%. Объем средств юридических лиц также уверенно рос в последние годы, а вот объем кредитов сначала снижался, но рост восстановился.

Нефинансовый бизнес. Здесь объединены более 50 компаний из самых различных сфер: электронной коммерции, доставки еды, такси, развлечений и многих других. Можно сказать, что для банка это венчурные инвестиции, которые должны стать значительной точкой роста в ближайшем будущем. Подробнее о них поговорим ниже.

Совсем недавно банк решил предоставлять в отчетности информацию в разделе бизнес-сегментов, выделив их так: банковский бизнес, платежный бизнес, управление благосостоянием и брокерские услуги, рисковое страхование и нефинансовый бизнес. В таком разделении еще лучше видно, что на данный момент Сбер в основном зарабатывает на традиционном банковском бизнесе.

Основные показатели крупнейших банков России по состоянию на 1 апреля 2021 года, млрд рублей

Активы Капитал Кредитный портфель Вклады физических лиц
Сбер 35 183 4855 23 428 14 383
ВТБ 17 360 1686 10 696 4628
«Газпромбанк» 7632 803 4961 1375
«Альфа-банк» 4950 600 3226 1391
«Россельхозбанк» 3996 510 2800 1291
МКБ 3175 297 2510 468
Банк «Открытие» 2845 350 1780 871
«Совкомбанк» 1609 214 780 459
«Райффайзенбанк» 1459 192 846 631
«Росбанк» 1433 191 808 286
Сбер
Активы
35 183
Капитал
4855
Кредитный портфель
23 428
Вклады физических лиц
14 383
ВТБ
Активы
17 360
Капитал
1686
Кредитный портфель
10 696
Вклады физических лиц
4628
«Газпромбанк»
Активы
7632
Капитал
803
Кредитный портфель
4961
Вклады физических лиц
1375
«Альфа-банк»
Активы
4950
Капитал
600
Кредитный портфель
3226
Вклады физических лиц
1391
«Россельхозбанк»
Активы
3996
Капитал
510
Кредитный портфель
2800
Вклады физических лиц
1291
МКБ
Активы
3175
Капитал
297
Кредитный портфель
2510
Вклады физических лиц
468
Банк «Открытие»
Активы
2845
Капитал
350
Кредитный портфель
1780
Вклады физических лиц
871
«Совкомбанк»
Активы
1609
Капитал
214
Кредитный портфель
780
Вклады физических лиц
459
«Райффайзенбанк»
Активы
1459
Капитал
192
Кредитный портфель
846
Вклады физических лиц
631
«Росбанк»
Активы
1433
Капитал
191
Кредитный портфель
808
Вклады физических лиц
286

Крупнейшие по капитализации компании Мосбиржи по состоянию на 15 мая 2021 года, млрд рублей

Сбер 6816
«Газпром» 5890
«Роснефть» 5382
«Норникель» 4329
«Новатэк» 4170
«Лукойл» 3943
«Полюс» 1999
«Газпром нефть» 1769
«Сургутнефтегаз» 1618
НЛМК 1607
Сбер
6816
«Газпром»
5890
«Роснефть»
5382
«Норникель»
4329
«Новатэк»
4170
«Лукойл»
3943
«Полюс»
1999
«Газпром нефть»
1769
«Сургутнефтегаз»
1618
НЛМК
1607

Лидеры по среднему обороту торгов за последний год на Мосбирже по состоянию на 15 мая 2021 года, млн долларов

Сбер, обыкновенная 271,61
«Газпром» 176,09
«Норникель» 159,22
«Лукойл» 130,08
Fix Price 124,85
«Яндекс» 81,88
«Роснефть» 60,00
«Татнефть», обыкновенная 49,06
«Полюс» 47,91
Polymetal 35,30
Сбер, обыкновенная
271,61
«Газпром»
176,09
«Норникель»
159,22
«Лукойл»
130,08
Fix Price
124,85
«Яндекс»
81,88
«Роснефть»
60,00
«Татнефть», обыкновенная
49,06
«Полюс»
47,91
Polymetal
35,30

Объем средств и кредитов физических лиц по годам, млрд рублей

Средства Объем кредитов
2017 13 420 5717
2018 13 495 6747
2019 14 210 7857
2020 16 641 9255
2021, 1 квартал 16 508 9613
Средства
2017
13 420
2018
13 495
2019
14 210
2020
16 641
2021, 1 квартал
16 508
Объем кредитов
2017
5717
2018
6747
2019
7857
2020
9255
2021, 1 квартал
9613

Структура выручки по новым бизнес-сегментам за первый квартал 2021 года

Банковский бизнес 77,4%
Платежный бизнес 12,7%
Управление благосостоянием и брокерские услуги 3,4%
Рисковое страхование 2,7%
Нефинансовый бизнес 3,8%
Банковский бизнес
77,4%
Платежный бизнес
12,7%
Управление благосостоянием и брокерские услуги
3,4%
Рисковое страхование
2,7%
Нефинансовый бизнес
3,8%

Структура кредитов физическим лицам за первый квартал 2021 года

Ипотечные кредиты 56%
Потребительские и прочие кредиты 33%
Кредитные карты 9%
Автокредиты 2%
Ипотечные кредиты
56%
Потребительские и прочие кредиты
33%
Кредитные карты
9%
Автокредиты
2%

Объем средств и кредитов юридических лиц по годам, млрд рублей

Средства Объем кредитов
2017 6394 14 175
2018 7402 13 650
2019 7365 12 939
2020 9125 14 630
2021, 1 квартал 10 490 14 692
Средства
2017
6394
2018
7402
2019
7365
2020
9125
2021, 1 квартал
10 490
Объем кредитов
2017
14 175
2018
13 650
2019
12 939
2020
14 630
2021, 1 квартал
14 692

Структура кредитов юридическим лицам за первый квартал 2021 года

Коммерческое кредитование 81%
Проектное финансирование 19%
Коммерческое кредитование
81%
Проектное финансирование
19%

Структура кредитов по отраслям за первый квартал 2021 года

Физические лица 37,9%
Операции с недвижимостью 9,1%
Нефтегазовая отрасль 9,1%
Металлургия 7,6%
Торговля 5,4%
Пищевая промышленность и сельское хозяйство 5,3%
Транспорт и логистика 4,1%
Строительство 3,2%
Энергетика 3,1%
Телекоммуникации 2,9%
Химическая промышленность 2,7%
Машиностроение 2,5%
Прочие 7,1%
Физические лица
37,9%
Операции с недвижимостью
9,1%
Нефтегазовая отрасль
9,1%
Металлургия
7,6%
Торговля
5,4%
Пищевая промышленность и сельское хозяйство
5,3%
Транспорт и логистика
4,1%
Строительство
3,2%
Энергетика
3,1%
Телекоммуникации
2,9%
Химическая промышленность
2,7%
Машиностроение
2,5%
Прочие
7,1%

Построение экосистемы

Со временем Сбер решил, что ему тесно в банковской сфере, и начал активно вкладываться в нефинансовые сервисы, делая это широким фронтом: сначала было создано совместное предприятие с «Яндексом», в рамках которого на основе «Яндекс-маркета» и инвестиций Сбера компании развивали электронную коммерцию, но в 2020 году оно распалось, при этом по соглашению сторон «Яндекс-маркет» был выкуплен «Яндексом», а «Яндекс-деньги» — Сбером.

Причиной такого шага была названа нарастающая конкуренция между экосистемами компаний. И это действительно так, ведь, сотрудничая с «Яндексом», Сбер активно покупал уже готовые бизнесы, такие как DocDoc, Rabota.ru, Dialog, Shiptor, Rambler Group, Instamart, 2ГИС, развивал собственные: «Домклик», «Сбермобайл», «Сберклауд» — и создал совместное предприятие в сфере еды и транспорта с конкурентом «Яндекса» — «Мэйл-ру», таким образом создав целую экосистему сервисов.

После разрыва с «Яндексом» активность Сбера не остановилась: также были куплены значительные доли в «Союзмультфильме», «Звуке», Muzlab, «Еаптеке», Goods.ru, «Эвоторе», InSales, «Просвещении», был консолидирован Rambler Group, а совместное предприятие с «Мэйл-ру» купило крупные доли в «Самокате» и «Кухне на районе». Еще Сбер решил войти в игровую индустрию, создав подразделение «Сбер игры».

Как итог, в экосистему входят все основные направления: электронная коммерция, такси, каршеринг, доставка еды и продуктов, развлечения, b2b-сервисы и, конечно же, финансовые сервисы.

На конференции в сентябре Сбер окончательно объявил о трансформации: убрал слово «банк» из названия, сменил логотип, представил несколько новых разработок — голосовых ассистентов, мультимедийную тв-приставку, умный экран, сервисы «Сберзвук», «Сбердиск», «Сберкласс», «Сберпэй», а также семейство подписок «Сберпрайм».

А в ноябре была представлена стратегия развития до 2023 года — и в ней значительное место уделено как раз развитию экосистемы. В планах компании — войти в тройку лидеров на рынке электронной коммерции с оборотом около 500 миллиардов рублей, увеличить количество подписчиков «Сберпрайм» до 10 миллионов человек, повысить долю выручки от нефинансовых сервисов до 5% с перспективой выйти на показатель в 30% к 2030 году. Достичь этого предполагается за счет ежегодного удвоения выручки от нефинансовых сервисов.

Экосистема Сбера. Источник: презентация для инвесторов, стр. 3
Экосистема Сбера. Источник: презентация для инвесторов, стр. 3
Крупнейшие сервисы Сбера и количество их пользователей. Источник: презентация для инвесторов, стр. 20
Крупнейшие сервисы Сбера и количество их пользователей. Источник: презентация для инвесторов, стр. 20
Основные сервисы Сбера по категориям. Источник: годовой отчет за 2020 год, стр. 22
Основные сервисы Сбера по категориям. Источник: годовой отчет за 2020 год, стр. 22

Финансовые показатели

Чистый процентный доход и чистый комиссионный доход стабильно растут год от года, при этом чистый процентный доход значительно выше: это значит, что банк в основном зарабатывает на процентах по кредитам и долговым ценным бумагам.

Чистая прибыль также показывала поступательный рост вплоть до 2020 года. Еще по планам 2017 года к 2020 чистая прибыль должна была достигнуть триллиона рублей. Вполне вероятно, что так и было бы, если бы не пандемия коронавирусной инфекции, из-за которой банкам пришлось сильно увеличивать резервы по возможным невозвратам кредитов. В первом квартале 2021 года показатели снова вернулись на траекторию роста — и вполне возможно, что с опозданием на год рубеж в триллион чистой прибыли будет взят.

Капитал и активы банка также показывают положительную динамику. В структуре активов доминируют кредиты клиентам, немалую роль занимают ценные бумаги. В структуре фондирования банка половину занимают средства физических, еще треть — средства юридических лиц.

Сбер хорошо контролирует качество кредитного портфеля: доля просроченных кредитов стабильна, а стоимость риска, несколько увеличившаяся в кризисном 2020 году, показала рекордно низкие значения за первый квартал 2021 года.

Банк успешно выполняет нормативы ликвидности, хоть их значения и ухудшились начиная с 2020 года. Достаточность капитала на приличном уровне и показывает положительную динамику.

Чистый процентный доход, чистый комиссионный доход и чистая прибыль компании, млрд рублей

Чистый процентный доход Чистый комиссионный доход Чистая прибыль
2017 1349 394 749
2018 1397 445 832
2019 1416 498 845
2020 1608 553 761
2021, 1 кв. 422 134 305
Чистый процентный доход
2017
1349
2018
1397
2019
1416
2020
1608
2021, 1 квартал
422
Чистый комиссионный доход
2017
394
2018
445
2019
498
2020
553
2021, 1 квартал
134
Чистая прибыль
2017
749
2018
832
2019
845
2020
761
2021, 1 квартал
305

Капитал и активы, млрд рублей

Капитал Активы
2017 3436 27 112
2018 3856 31 197
2019 4478 29 958
2020 5009 36 016
2021, 1 кв. 5261 37 500
Капитал
2017
3436
2018
3856
2019
4478
2020
5009
2021, 1 квартал
5261
Активы
2017
27 112
2018
31 197
2019
29 958
2020
36 016
2021, 1 квартал
37 500

Структура активов за первый квартал 2021 года

Кредиты клиентам 64%
Ценные бумаги 18%
Денежные средства и эквиваленты 7%
Прочие активы 11%
Кредиты клиентам
64%
Ценные бумаги
18%
Денежные средства и эквиваленты
7%
Прочие активы
11%

Структура фондирования за первый квартал 2021 года

Средства физических лиц 51%
Средства юридических лиц 33%
Средства банков 5%
Субординированный долг 2%
Прочие обязательства 9%
Средства физических лиц
51%
Средства юридических лиц
33%
Средства банков
5%
Субординированный долг
2%
Прочие обязательства
9%

Неработающие кредиты и стоимость риска

Доля просроченных кредитов, NPL Отношение резервов для кредитов к общему объему кредитного портфеля, COR
2017 4,5% 1,49%
2018 3,8% 1,15%
2019 4,3% 1,10%
2020 4,3% 1,80%
2021, 1 кв. 4,3% 0,41%
Доля просроченных кредитов, NPL
2017
4,5%
2018
3,8%
2019
4,3%
2020
4,3%
2021, 1 квартал
4,3%
Отношение резервов для кредитов   общему объему кредитного портфеля, COR
2017
1,49%
2018
1,15%
2019
1,10%
2020
1,80%
2021, 1 квартал
0,41%

Нормативы ликвидности ЦБ

Н2 — норматив мгновенной ликвидности (минимум — 15) Н3 — норматив текущей ликвидности (минимум — 50) Н4 — норматив долгосрочной ликвидности (максимум — 120)
2017 162% 265% 58%
2018 186% 233% 64%
2019 163% 230% 57%
2020 98% 128% 65%
2021, 1 кв. 93% 130% 65%
Н2 — норматив мгновенной ликвидности (минимум — 15)
2017
162%
2018
186%
2019
163%
2020
98%
2021, 1 квартал
93%
Н3 — норматив текущей ликвидности (минимум — 50)
2017
265%
2018
233%
2019
230%
2020
128%
2021, 1 квартал
130%
Н4 — норматив долгосрочной ликвидности (максимум — 120)
2017
58%
2018
64%
2019
57%
2020
65%
2021, 1 квартал
65%

Коэффициенты достаточности капитала по стандартам «Базель 3» и «Базель 3,5»

Коэффициент достаточности общего капитала Коэффициент достаточности капитала первого уровня
2017 12,8% 11,2%
2018 12,4% 11,8%
2019 13,6% 13,4%
2020 14,7% 14,3%
2021, 1 кв. 15,3% 14,7%
Коэффициент достаточности общего капитала
2017
12,8%
2018
12,4%
2019
13,6%
2020
14,7%
2021, 1 квартал
15,3%
Коэффициент достаточности капитала первого уровня
2017
11,2%
2018
11,8%
2019
13,4%
2020
14,3%
2021, 1 квартал
14,7%

Акционерный капитал

Акционерный капитал состоит из примерно 21,5 миллиарда обыкновенных и миллиарда привилегированных акций. В 2020 году у Сбера сменился контролирующий акционер: вместо Банка России им стало Министерство финансов. Но в общих чертах ничего не изменилось: контрольный пакет акций как был, так и находится у государства. Еще стоит отметить значительную суммарную долю юридических лиц — нерезидентов в капитале компании.

Структура акционерного капитала

Россия в лице Министерства финансов 50% + 1 акция
Юридические лица — нерезиденты 44,37%
Юридические лица — резиденты 1,92%
Частные инвесторы 3,71%
Россия в лице Министерства финансов
50% + 1 акция
Юридические лица — нерезиденты
44,37%
Юридические лица — резиденты
1,92%
Частные инвесторы
3,71%

Почему акции могут вырасти

Огромный и растущий бизнес. Сбер — это огромная компания, флагман не только банковского сектора, но и ведущая компания всей российской экономики. И при этом бизнес Сбера постоянно и уверенно растет. В прошлые годы этому помогала хорошая конъюнктура: сначала — консолидация банковского сектора, затем — значительное увеличение кредитования, особенно ипотечного, как за счет общего снижения ставок в экономике, так и за счет программы льготной ипотеки.

Но Сбер нашел новую точку роста — построение экосистемы. Оно в основном делается за счет покупки и дальнейшего развития большого количества предприятий в разных сферах: от доставки еды и продуктов до медиаактивов. Конечно, конкуренция во всех этих сферах огромна, но вполне вероятно, что у Сбера получится занять там достойное место, так как для этого у него есть многое: практически стомиллионная база клиентов и огромные финансовые возможности.

Привлекательные мультипликаторы. У Сбера вполне привлекательные мультипликаторы как в динамике по годам, так и в сравнении с конкурентами. И это даже несмотря на то, что сейчас как обыкновенные, так и привилегированные акции компании вблизи исторических максимумов.

У Сбера очень приличная маржинальность: это видно как по ROE, так и по чистой процентной марже — по этим показателям из конкурентов лучше только TCS Group. По мультипликатору P / E банк также стоит вполне скромно: дешевле стоит только МКБ, и это при том, что Сбер — явный лидер отрасли.

Еще стоит отметить, что если у компании будут большие экосистемные успехи, особенно в сервисах, связанных с ИТ и цифровизацией, то это может вызвать переоценку акций банка в сторону более высоких, свойственных технологической сфере мультипликаторов.

Дивиденды. Сбер платит очень приличные дивиденды. Текущая дивидендная политика Сбера, принятая в 2020 году на ближайшие три года, подразумевает выплату 50% чистой прибыли по МСФО с учетом небольших корректировок и при условии соблюдения всех необходимых нормативов по достаточности капитала. В последние годы банк очень существенно увеличил дивиденды как за счет роста чистой прибыли, так и за счет увеличения доли прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов. На нашем рынке их очень любят, так что очень приличная для такой крупной компании дивидендная доходность — хороший драйвер роста котировок.

Почему акции могут упасть

Общеэкономические риски. Как было показано выше, несмотря на весь хайп про экосистемность, Сбер находится только в начале этого пути, а сейчас это банк, при этом крупнейший в стране. Он выдает кредиты, в том числе ипотечные, огромному количеству физических лиц, кредитует огромное количество предприятий. А доходы населения в последнее время падают, одновременно растет инфляция. Если эти процессы вызовут массовые неплатежи по кредитам, это может отрицательно сказаться на финансовых показателях банка и, как следствие, на дивидендах, что вместе может повлечь падение котировок акций компании.

Проблема прокси на российский рынок. Обыкновенные акции Сбера, будучи самой ликвидной и имеющей один из самых больших весов в основных фондовых индексах российского рынка — Московской биржи, РТС и MSCI Russia — голубой фишкой, могут пострадать от распродажи, даже если с самой компанией все будет хорошо, но по каким-либо причинам инвесторы решат, что стоит избавляться от российских активов. Это может быть как напрямую, ведь доля юридических лиц — нерезидентов в капитале велика, так и через ETF на российские индексы. Такое уже бывало: например, 9 апреля 2018 года, когда были введены санкции на «Русал», акции Сбера упали на 17%.

Источник: котировки обыкновенных и привилегированных акций компании Сбер в Тинькофф-инвестициях
Источник: котировки обыкновенных и привилегированных акций компании Сбер в Тинькофф-инвестициях
Источник: котировки обыкновенных и привилегированных акций компании Сбер в Тинькофф-инвестициях
Источник: котировки обыкновенных и привилегированных акций компании Сбер в Тинькофф-инвестициях

Дивиденды, дивидендная доходность и выплачиваемая в виде дивидендов доля прибыли Сбера по годам

Дивиденды на акцию Дивидендная доходность обыкновенных акций Дивидендная доходность привилегированных акций Выплачиваемая в виде дивидендов доля прибыли
2016 Р 3,5% 4,6% 25%
2017 12 Р 5,3% 6,3% 36%
2018 16 Р 8,6% 9,6% 43%
2019 18,7 Р 7,3% 8,2% 50%
2020 18,7 Р 6,3% 6,7% 56%
Дивиденды на акцию
2016
Р
2017
12 Р
2018
16 Р
2019
18,7 Р
2020
18,7 Р
Дивидендная доходность обыкновенных акций
2016
3,5%
2017
5,3%
2018
8,6%
2019
7,3%
2020
6,3%
Дивидендная доходность привилегированных акций
2016
4,6%
2017
6,3%
2018
9,6%
2019
8,2%
2020
6,7%
Выплачиваемая в виде дивидендов доля прибыли
2016
25%
2017
36%
2018
43%
2019
50%
2020
56%

Мультипликаторы Сбера по годам

P / E ROE Чистая процентная маржа
2017 6,74 24,2% 6,00%
2018 5,04 23,1% 5,70%
2019 6,78 22,2% 5,16%
2020 8,78 16,1% 5,47%
2021, 1 кв. 7,07 24,3% 5,18%
P / E
2017
6,74
2018
5,04
2019
6,78
2020
8,78
2021, 1 квартал
7,07
ROE
2017
24,2%
2018
23,1%
2019
22,2%
2020
16,1%
2021, 1 квартал
24,3%
Чистая процентная маржа
2017
6,00%
2018
5,70%
2019
5,16%
2020
5,47%
2021, 1 квартал
5,18%

Мультипликаторы банков из индекса Мосбиржи за 2020 год

P / E ROE Чистая процентная маржа
Сбер 8,78 16,1% 5,47%
ВТБ 14,7 4,4% 3,80%
TCS Group 20,6 40,6% 18,20%
МКБ 5,12 16,9% 2,30%
P / E
Сбер
8,78
ВТБ
14,7
TCS Group
20,6
МКБ
5,12
ROE
Сбер
16,1%
ВТБ
4,4%
TCS Group
40,6%
МКБ
16,9%
Чистая процентная маржа
Сбер
5,47%
ВТБ
3,80%
TCS Group
18,20%
МКБ
2,30%

В итоге

Сбер — это огромный банк, чьи операционные и финансовые показатели значительно превосходят показатели даже самых крупных конкурентов. Несмотря на размер, бизнес постоянно растет хорошими темпами, при этом показывая неплохую эффективность.

Основным драйвером дальнейшего роста бизнеса Сбера должна стать строящаяся экосистема, которая поможет диверсифицировать выручку и, возможно, заставит инвесторов считать Сбер скорее технологической компанией, чем банком, что позволит акциям торговаться по более высоким мультипликаторам стоимости.

Как итог, Сбер — это отличный бизнес, при этом растущий и приносящий приличный доход в виде дивидендов, доля в котором должна быть у каждого инвестора в российский фондовый рынок. Из двух типов акций частным инвесторам больше подойдут привилегированные из-за их более низкой цены и, как следствие, большей дивидендной доходности.