IPO Fix Price: дискаунтер надеется повторить успех Ozon

10 марта сеть магазинов фиксированных цен Fix Price планирует провести IPO на Лондонской фондовой бирже, а глобальные депозитарные расписки компании начнут торговаться на Московской бирже.

Fix Price (LSE, MCX: FIXP) — крупный дискаунтер, работающий в формате магазинов фиксированных цен. Компания основана в 2007 году. Сеть активно растет, у нее около 4 тысяч магазинов, находящихся в 75 регионах России и странах СНГ. Большая часть магазинов собственные, но есть и те, что работают по франшизе.

На Московской бирже будут торговаться глобальные депозитарные расписки на акции головной структуры холдинга — компании Fix Price Group, зарегистрированной на Британских Виргинских Островах.

Fix Price позиционирует себя не просто как дискаунтера, а именно как представителя отдельной рыночной ниши — магазинов фиксированных цен. В проспекте эмиссии компания приводит данные отраслевого исследования Oliver Wyman, согласно которому она занимает 93% данной рыночной ниши в России.

Магазины фиксированных цен — это ретейлеры с товарами, продающимися по одной или нескольким фиксированным ценам. В Fix Price товары продаются по 50, 55, 77, 99, 149 и 199 ₽, а в начале февраля этого года добавили еще одну ценовую категорию — 249 ₽. При этом по итогам 2020 года около 80% ассортимента продавалось в ценовых категориях ниже 100 ₽.

Ценовых категорий у ретейлера немного, но ассортимент обширен: 1800 товарных позиций в 20 категориях товаров — от одежды и товаров для дома до продуктов питания и напитков. При этом примерно в равной пропорции продаются брендированные, небрендированные товары и товары собственных торговых марок.

Компания каждую неделю добавляет 40—60 новых позиций в зависимости от сезона и тенденций в ретейле, в целом обновляется около 60% ассортимента до 6 раз в год.

У Fix Price довольно обширная программа лояльности: 12 млн зарегистрированных пользователей, которые дают более трети выручки.

Для того чтобы сохранять низкие цены и при этом работать в плюс, Fix Price активно работает с себестоимостью: все магазины стандартизированы, договорные отношения налажены напрямую с поставщиками, компания участвует в разработке товаров, сокращая себестоимость, например, за счет упаковки. Также у Fix Price централизованная логистическая инфраструктура — восемь распределительных центров.

У Fix Price впечатляющие финансовые показатели: выручка и прибыль растут отличными темпами, низкий уровень долга, средний рост сопоставимых продаж (LFL) за 16 кварталов на конец 2020 года — аж 19%.

У Fix Price, скажем так, любопытный состав акционеров: кроме легко ожидаемых основателей и топ-менеджеров, здесь присутствует Marathon Group, инвестиционная компания — крупный акционер «Магнита», и инвестиционный банк Goldman Sachs.

1 марта компания объявила о начале формирования книги заявок — ее закрыли за день из-за большого спроса.

Акционеры планируют продать до 170 млн ГДР по 8,75—9,75 $ за штуку. Таким образом, общее предложение будет в диапазоне 1,5—1,7 млрд долларов, а общая капитализация компании составит 7,4—8,3 млрд долларов. При этом Fix Price заключила отдельные соглашения с крупными фондами под управлением BlackRock, GIC, с Катарским суверенным фондом (QIA), которые будут выступать якорными инвесторами и обязуются при определенных условиях купить ценных бумаг компании суммарно на 475 млн долларов. Продавать ценные бумаги будут именно действующие акционеры, а не сама компания — похоже, эти деньги не пойдут на развитие Fix Price. Также компания указывает, что некоторые из продающих акционеров могут предоставить опцион для дополнительного размещения еще 15% от продаваемого в рамках IPO объема ГДР.

К сожалению, компания не объявляет, какие доли останутся у акционеров после IPO, ограничиваясь общей фразой про то, что основатели компании продолжат владеть значительной долей.

Также хочется обратить внимание на то, что в соответствии с лучшими практиками корпоративного управления Fix Price планирует после IPO включить в состав совета директоров трех известных в бизнес-среде независимых директоров: основателя «М-видео» и бывшего члена совета директоров X5 Retail Group Александра Тынкована, бывшего финансового директора KPMG в России и СНГ, а также действующего члена совета директоров «Магнита», «Группы ПИК» и банка «Ак Барс» Грегора Мовата и работавшую в Goldman Sachs, Morgan Stanley и UBS Елену Титову, которая также выступает действующим членом совета директоров банков «Открытие», «Траст» и компании Qiwi.

Бурно растущий бизнес в растущем сегменте. Показатели Fix Price действительно растут очень хорошими темпами. Вполне вероятно, что рост бизнеса продолжится.

В отраслевом исследовании Oliver Wyman приводится вывод, что сегмент магазинов фиксированных цен в России занимает слишком малую долю в общем рынке ретейла по сравнению с развитыми странами, поэтому ему есть куда расти — как по размеру доли рынка, так и по количеству магазинов.

Пандемия коронавируса и последовавший за нею кризис не лучшим образом сказались на благосостоянии россиян: Росстат подсчитал, что за 2020 год реальные располагаемые доходы населения упали на 3,5%. А инфляция при этом достигла пятилетнего максимума, по итогам 2020 года достигнув 4,9%, что даже превышает ключевую ставку ЦБ РФ. Такие печальные тенденции способствуют росту популярности дискаунтеров и, в частности, магазинов фиксированных цен.

Прибыльный и слабо закредитованный бизнес. По нынешним временам это практически редкость, но Fix Price не только показывает прекрасный рост выручки, но при этом прибылен и слабо закредитован, в отличие от того же Ozon.

Успешное IPO Ozon. Несмотря на убыточность и закредитованность, IPO Ozon прошло очень успешно и цена его ценных бумаг значительно выросла с тех пор. Это может подстегнуть инвесторов, особенно рассчитывающих на короткую и среднюю перспективу, активно покупать ГДР Fix Price в надежде на аналогичную историю роста.

Дивиденды и дивидендная политика. Кроме всего прочего, Fix Price умудряется еще и платить дивиденды, а также наращивать их вслед за ростом чистой прибыли. Компания планирует продолжать выплачивать дивиденды и после IPO, при этом в соответствии с лучшими практиками она предполагает платить их дважды в год из расчета минимум 50% чистой прибыли по МСФО при значении мультипликатора net debt / EBITDA меньше 1.

Солидные акционеры и совет директоров. Не так много российских компаний могут похвастаться участием в их капитале самого Goldman Sachs. Это что-то да значит. А новые лица в совете директоров — действительно люди с многолетним опытом на руководящих должностях и в советах директоров крупных успешных компаний, которые могут помочь Fix Price достигнуть новых успехов в бизнесе.

Дорогая оценка. Видимо, на фоне успешного IPO Ozon Fix Price оценила себя откровенно дорого: по мультипликаторам P / E и EV / EBITDA Fix Price значительно превышает средние мультипликаторы публичных ретейлеров, а капитализация грозит превысить капитализацию значительно более крупного «Магнита», а, возможно, даже и X5 Retail Group.

Высококонкурентный сектор. Хотя Fix Price позиционирует себя как представителя отдельного сегмента ретейла, это не избавляет компанию от конкуренции со стороны остальных ретейлеров. А этот сектор очень конкурентен, что мы уже рассматривали в статьях про Ozon и «Окей». К тому же именно сейчас конкуренция среди дискаунтеров выходит на новый уровень: «Светофор» еще по итогам 2019 года вошел в десятку крупнейших продуктовых ретейлеров, «Окей» уже несколько лет успешно развивает сеть «Да!», X5 Retail Group запустила сеть «Чижик», «Магнит» — магазины «Моя цена», а «Лента» — «365+».

С дивидендами не все однозначно. Положительные стороны дивидендов есть, но существует и некоторый негатив: с такой дорогой оценкой бизнеса дивидендная доходность вряд ли будет высокой — возможно, около 2%. По меркам российского фондового рынка это немного. А еще в последние два года компания выплачивала объем дивидендов больше чистой прибыли, что в итоге привело к тому, что собственный капитал ушел в отрицательную зону, и это немного затруднит дальнейшую выплату дивидендов.

Все же не Ozon. Стоит учитывать, что успешное IPO и дальнейший рост котировок ценных бумаг Ozon во многом обусловлены тем, что его образ бурно растущей технологической компании, занимающейся цифровизацией традиционного бизнеса, считается очень модным по нынешним временам. Fix Price же с этой точки зрения, наоборот, выступает традиционным, «скучным» бизнесом, так что вряд ли будет будоражить умы инвесторов.

Fix Price — очень интересный эмитент. Кажется, у компании получается совмещать несовместимое: бурно расти, быть прибыльной, слабо закредитованной и платить дивиденды. Из-за этого и еще, возможно, из-за успешного IPO Ozon нынешние акционеры хотят продать акции компании по очень значительной цене.

При этом у цены есть как множество предпосылок вырасти еще сильнее, так и множество предпосылок упасть, так что перед инвесторами, задумывающимися над инвестициями в Fix Price, стоит довольно сложный выбор.