«Норникель» (MOEX: GMKN) — лидер горно-металлургической промышленности России, крупнейший мировой производитель палладия и высокосортного никеля, а также крупный производитель платины и меди.

В конце января компания опубликовала производственные результаты за четвертый квартал 2021 года. Они зафиксировали выход на полную мощность рудников Октябрьский и Таймырский, которые ранее были частично закрыты из-за подтопления грунтовыми водами, а также Норильской обогатительной фабрики: в феврале 2021 года на объекте тоже произошла авария — обрушилось здание пункта перегрузки руды и галереи дробильного цеха. Ключевые показатели «Норникеля»:

Результаты

Основная деятельность «Норникеля» — производство большого количества цветных и драгоценных металлов, из которых ключевыми считаются палладий, никель, медь и платина. Добывает их компания с помощью трех своих бизнес-дивизионов: Норильский, Кольский и Забайкальский.

Палладий и платина. Самый прибыльный сегмент компании, который приносит предприятию более 40% доходов. Добыча металлов платиновой группы у «Норникеля» ведется в Норильском и Кольском дивизионах. На фоне аварий, которые случились в первом квартале на рудниках Октябрьский и Таймырский, а также на Норильской обогатительной фабрике, компания в 2021 году снизила свое производство на 8%, но смогла перевыполнить свой план: по палладию на 10%, по платине на 1%.

Результаты по палладию и платине в четвертом квартале 2021 года все еще немного уступают показателям прошлого года. Производство палладия составило 704 тысяч унций против 773 тысяч унций в четвертом квартале 2020 года, платины — 178 тысяч унций против 182 тысяч унций.

Отставание объясняется более длинным циклом производства от добычи до конечной продукции металлов платиновой группы по сравнению с другими цветными металлами, именно поэтому компания не смогла на 100% быстро восстановить работу своих производственных цепочек после аварий на рудниках.

Никель. Второй по доходам металл «Норникеля», который компания добывает в Норильском и Кольском дивизионах. 2021 год для данного сегмента был очень сложным.

Производство никеля уменьшилось на 18% в сравнении с 2020 годом на фоне временной приостановки добычи на рудниках Октябрьский и Таймырский — обратно они вышли на проектные показатели в мае и декабре, а также временной приостановки работы Норильской обогатительной фабрики из-за аварии — на полную мощность фабрика заработала только в декабре 2021 года.

Переходя к результатам четвертого квартала 2021 года, стоит отметить, что они на 25% оказались лучше показателей третьего квартала, потому что компании удалось полностью восстановить работу на трех аварийных объектах. Производство никеля квартал к кварталу выросло с 50,575 до 63,148 тысячи тонн.

Медь. Третий сегмент «Норникеля», который ведет добычу меди во всех трех дивизионах: Норильском, Кольском и Забайкальском. В 2021 году медное направление компании показало самые слабые результаты по причине ранее описанных аварий — общее годовое производство снизилось на 20% с 442 до 337,12 тысячи тонн.

В четвертом квартале 2021 года производство меди, наоборот, выросло на 3% относительно третьего квартала до 119 тысяч тонн. Более слабые темпы роста в сравнении с другими металлами объясняются тем, что рудник Октябрьский с более высоким содержанием меди в рудах восстановился уже после второго квартала, поэтому прирост производства металла в четвертом квартале был небольшим.

Годовые показатели «Норникеля»

2017 2018 2019 2020 2021
Палладий, тысяч унций 2780 2729 2922 2826 2616
Никель, тысяч тонн 217,112 218,770 228,687 235,709 193,006
Медь, тысяч тонн 401,081 473,654 499,119 487,186 406,841
Платина, тысяч унций 670 653 702 695 641
Палладий, тысяч унций
2017
2780
2018
2729
2019
2922
2020
2826
2021
2616
Никель, тысяч тонн
2017
217,112
2018
218,770
2019
228,687
2020
235,709
2021
193,006
Медь, тысяч тонн
2017
401,081
2018
473,654
2019
499,119
2020
487,186
2021
406,841
Платина, тысяч унций
2017
670
2018
653
2019
702
2020
695
2021
641

Динамика производственных результатов четвертого квартала

4к2020 3к2021 4к2021
Палладий, тысяч унций 773 598 704
Никель, тысяч тонн 67,956 50,575 63,148
Медь, тысяч тонн 128,598 115,617 118,531
Платина, тысяч унций 182 145 178
Палладий, тысяч унций
4к2020
773
3к2021
598
4к2021
704
Никель, тысяч тонн
4к2020
67,956
3к2021
50,575
4к2021
63,148
Медь, тысяч тонн
4к2020
128,598
3к2021
115,617
4к2021
118,531
Платина, тысяч унций
4к2020
182
3к2021
145
4к2021
178

Прогноз менеджмента

После публикации производственных результатов за четвертый квартал менеджмент подвел краткие итоги: в 2021 году компания достигла скорректированных прогнозных показателей по никелю и меди и перевыполнила план по производству металлов платиновой группы. Что касается результатов 2022 года, то руководство подтверждает свой прошлый производственный прогноз, представленный на Дне стратегии в ноябре 2021 года.

Прогноз менеджмента

Прогноз на 2021 год Фактический результат 2021 года Прогноз на 2022 год
Палладий, тысяч унций 2350— 2410 2616 2451—2708
Никель, тысяч тонн 190—200 190 205—215
Медь, тысяч тонн 400—425 407 429—453
Платина, тысяч унций 580—640 641 604—667
Палладий, тысяч унций
Прогноз на 2021 год
2350— 2410
Фактический результат 2021 года
2616
Прогноз на 2022 год
2451—2708
Никель, тысяч тонн
Прогноз на 2021 год
190—200
Фактический результат 2021 года
190
Прогноз на 2022 год
205—215
Медь, тысяч тонн
Прогноз на 2021 год
400—425
Фактический результат 2021 года
407
Прогноз на 2022 год
429—453
Платина, тысяч унций
Прогноз на 2021 год
580—640
Фактический результат 2021 года
641
Прогноз на 2022 год
604—667

Дивиденды и сравнение с конкурентами

Текущая дивидендная политика «Норникеля» действует до конца 2022 года и предусматривает следующие коэффициенты выплат:

Если менеджмент не нарушит данный принцип, то суммарный дивиденд за 2021 год может достигнуть 41,05 $, или 3071 Р по текущему курсу, с учетом того факта, что годовая EBITDA «Норникеля» равняется 10,512 млрд долларов. Но также акционерам не стоит забывать, что ранее российская компания уже распределила выплату по итогам девяти месяцев 2021 года в размере 1523 Р на одну обыкновенную акцию, а это значит, что оставшийся дивиденд за прошлый год, согласно расчетам, будет около 1548 Р.

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E Чистый долг / EBITDA
«Норникель» 4,64 5,80 0,67
ВСМПО-АВИСМА 18,08 39,90 1,32
Vale 2,78 4,66 0,07
Freeport-McMoRan 6,21 14,80 0,21
Southern Copper 8,63 16,23 0,62
EV / EBITDA
«Норникель»
4,64
ВСМПО-АВИСМА
18,08
Vale
2,78
Freeport-McMoRan
6,21
Southern Copper
8,63
P / E
«Норникель»
5,80
ВСМПО-АВИСМА
39,90
Vale
4,66
Freeport-McMoRan
14,80
Southern Copper
16,23
Чистый долг / EBITDA
«Норникель»
0,67
ВСМПО-АВИСМА
1,32
Vale
0,07
Freeport-McMoRan
0,21
Southern Copper
0,62

Что в итоге

«Норникель» в целом представил нейтральные производственные результаты за четвертый квартал 2021 года, которые оказались в среднем на 18% лучше данных прошлого квартала и на 5—10% хуже показателей четвертого квартала 2020 года.

Ближайшим краткосрочным драйвером роста компании будет вторая дивидендная выплата за 2021 год: даже с учетом всех трудностей и проблем менеджмент может распределить своим акционерам дивдоходность 6,8%. Прогнозная общая дивдоходность за 2021 год в этом случае составит 13,6%.