Разбор результатов «Норникеля» и прогноз годовых дивидендов

8
Разбор результатов «Норникеля» и прогноз годовых дивидендов

«Норникель» (MOEX: GMKN) — лидер горно-металлургической промышленности России, крупнейший мировой производитель палладия и высокосортного никеля, а также крупный производитель платины и меди.

В конце января компания опубликовала производственные результаты за четвертый квартал 2021 года. Они зафиксировали выход на полную мощность рудников Октябрьский и Таймырский, которые ранее были частично закрыты из-за подтопления грунтовыми водами, а также Норильской обогатительной фабрики: в феврале 2021 года на объекте тоже произошла авария — обрушилось здание пункта перегрузки руды и галереи дробильного цеха. Ключевые показатели «Норникеля»:

  • производство никеля в четвертом квартале 2021 года выросло на 25% относительно прошлого квартала до 63 тысяч тонн;
  • производство меди практически не изменилось и составило 119 тысяч тонн;
  • производство палладия и платины увеличилось на 18 и 23% по сравнению с третьим кварталом до 704 тысяч унций и до 178 тысяч унций;
  • деятельность на южноафриканском активе «Норникеля» — Nkomati — не велась: во втором квартале он был переведен в режим консервации в связи с прекращением производства.

Результаты

Основная деятельность «Норникеля» — производство большого количества цветных и драгоценных металлов, из которых ключевыми считаются палладий, никель, медь и платина. Добывает их компания с помощью трех своих бизнес-дивизионов: Норильский, Кольский и Забайкальский.

Палладий и платина. Самый прибыльный сегмент компании, который приносит предприятию более 40% доходов. Добыча металлов платиновой группы у «Норникеля» ведется в Норильском и Кольском дивизионах. На фоне аварий, которые случились в первом квартале на рудниках Октябрьский и Таймырский, а также на Норильской обогатительной фабрике, компания в 2021 году снизила свое производство на 8%, но смогла перевыполнить свой план: по палладию на 10%, по платине на 1%.

Результаты по палладию и платине в четвертом квартале 2021 года все еще немного уступают показателям прошлого года. Производство палладия составило 704 тысяч унций против 773 тысяч унций в четвертом квартале 2020 года, платины — 178 тысяч унций против 182 тысяч унций.

Отставание объясняется более длинным циклом производства от добычи до конечной продукции металлов платиновой группы по сравнению с другими цветными металлами, именно поэтому компания не смогла на 100% быстро восстановить работу своих производственных цепочек после аварий на рудниках.

Никель. Второй по доходам металл «Норникеля», который компания добывает в Норильском и Кольском дивизионах. 2021 год для данного сегмента был очень сложным.

Производство никеля уменьшилось на 18% в сравнении с 2020 годом на фоне временной приостановки добычи на рудниках Октябрьский и Таймырский — обратно они вышли на проектные показатели в мае и декабре, а также временной приостановки работы Норильской обогатительной фабрики из-за аварии — на полную мощность фабрика заработала только в декабре 2021 года.

Переходя к результатам четвертого квартала 2021 года, стоит отметить, что они на 25% оказались лучше показателей третьего квартала, потому что компании удалось полностью восстановить работу на трех аварийных объектах. Производство никеля квартал к кварталу выросло с 50,575 до 63,148 тысячи тонн.

Медь. Третий сегмент «Норникеля», который ведет добычу меди во всех трех дивизионах: Норильском, Кольском и Забайкальском. В 2021 году медное направление компании показало самые слабые результаты по причине ранее описанных аварий — общее годовое производство снизилось на 20% с 442 до 337,12 тысячи тонн.

В четвертом квартале 2021 года производство меди, наоборот, выросло на 3% относительно третьего квартала до 119 тысяч тонн. Более слабые темпы роста в сравнении с другими металлами объясняются тем, что рудник Октябрьский с более высоким содержанием меди в рудах восстановился уже после второго квартала, поэтому прирост производства металла в четвертом квартале был небольшим.

Годовые показатели «Норникеля»

20172018201920202021
Палладий, тысяч унций27802729292228262616
Никель, тысяч тонн217,112218,770228,687235,709193,006
Медь, тысяч тонн401,081473,654499,119487,186406,841
Платина, тысяч унций670653702695641

Годовые показатели «Норникеля»

Палладий, тысяч унций
20172780
20182729
20192922
20202826
20212616
Никель, тысяч тонн
2017217,112
2018218,770
2019228,687
2020235,709
2021193,006
Медь, тысяч тонн
2017401,081
2018473,654
2019499,119
2020487,186
2021406,841
Платина, тысяч унций
2017670
2018653
2019702
2020695
2021641

Динамика производственных результатов четвертого квартала

4к20203к20214к2021
Палладий, тысяч унций773598704
Никель, тысяч тонн67,95650,57563,148
Медь, тысяч тонн128,598115,617118,531
Платина, тысяч унций182145178

Динамика производственных результатов четвертого квартала

Палладий, тысяч унций
4к2020773
3к2021598
4к2021704
Никель, тысяч тонн
4к202067,956
3к202150,575
4к202163,148
Медь, тысяч тонн
4к2020128,598
3к2021115,617
4к2021118,531
Платина, тысяч унций
4к2020182
3к2021145
4к2021178

Прогноз менеджмента

После публикации производственных результатов за четвертый квартал менеджмент подвел краткие итоги: в 2021 году компания достигла скорректированных прогнозных показателей по никелю и меди и перевыполнила план по производству металлов платиновой группы. Что касается результатов 2022 года, то руководство подтверждает свой прошлый производственный прогноз, представленный на Дне стратегии в ноябре 2021 года.

Прогноз менеджмента

Прогноз на 2021 годФактический результат 2021 годаПрогноз на 2022 год
Палладий, тысяч унций2350— 241026162451—2708
Никель, тысяч тонн190—200190205—215
Медь, тысяч тонн400—425407429—453
Платина, тысяч унций580—640641604—667

Прогноз менеджмента

Палладий, тысяч унций
Прогноз на 2021 год2350— 2410
Фактический результат 2021 года2616
Прогноз на 2022 год2451—2708
Никель, тысяч тонн
Прогноз на 2021 год190—200
Фактический результат 2021 года190
Прогноз на 2022 год205—215
Медь, тысяч тонн
Прогноз на 2021 год400—425
Фактический результат 2021 года407
Прогноз на 2022 год429—453
Платина, тысяч унций
Прогноз на 2021 год580—640
Фактический результат 2021 года641
Прогноз на 2022 год604—667

Дивиденды и сравнение с конкурентами

Текущая дивидендная политика «Норникеля» действует до конца 2022 года и предусматривает следующие коэффициенты выплат:

  • компания распределяет 60% EBITDA, если соотношение «чистый долг / EBITDA» будет менее 1,8;
  • от 30 до 60% EBITDA, если этот мультипликатор будет от 1,8 до 2,2;
  • 30% EBITDA, если «чистый долг / EBITDA» будет более 2,2.

Если менеджмент не нарушит данный принцип, то суммарный дивиденд за 2021 год может достигнуть 41,05 $, или 3071 ₽ по текущему курсу, с учетом того факта, что годовая EBITDA «Норникеля» равняется 10,512 млрд долларов. Но также акционерам не стоит забывать, что ранее российская компания уже распределила выплату по итогам девяти месяцев 2021 года в размере 1523 ₽ на одну обыкновенную акцию, а это значит, что оставшийся дивиденд за прошлый год, согласно расчетам, будет около 1548 ₽.

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDAP / EЧистый долг / EBITDA
«Норникель»4,645,800,67
ВСМПО-АВИСМА18,0839,901,32
Vale2,784,660,07
Freeport-McMoRan6,2114,800,21
Southern Copper8,6316,230,62

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA
«Норникель»4,64
ВСМПО-АВИСМА18,08
Vale2,78
Freeport-McMoRan6,21
Southern Copper8,63
P / E
«Норникель»5,80
ВСМПО-АВИСМА39,90
Vale4,66
Freeport-McMoRan14,80
Southern Copper16,23
Чистый долг / EBITDA
«Норникель»0,67
ВСМПО-АВИСМА1,32
Vale0,07
Freeport-McMoRan0,21
Southern Copper0,62

Что в итоге

«Норникель» в целом представил нейтральные производственные результаты за четвертый квартал 2021 года, которые оказались в среднем на 18% лучше данных прошлого квартала и на 5—10% хуже показателей четвертого квартала 2020 года.

Ближайшим краткосрочным драйвером роста компании будет вторая дивидендная выплата за 2021 год: даже с учетом всех трудностей и проблем менеджмент может распределить своим акционерам дивдоходность 6,8%. Прогнозная общая дивдоходность за 2021 год в этом случае составит 13,6%.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Хорошая статья! Очень подробная.

2
0

Держу и Норникель и Vale, ради диверсификации

2

Дмитрий, а я держу всю эту пятерку, за исключением В-А)

0
0

Статья хороша, особенно нравится, что сравнили по показателям с прямыми конкурентами. Класс, спасибо

2
0

Спасибо

1
0

Спасибо! Коротко и ясно все по делу)

1
0

Странно, что прямо не сказано об планируемом пересмотре дивидендной политики - ходят слухи, что собираются платить не из EBITDA, а свободного денежного потока, что существенно сократит доходность, особенно если у компании планируются крупные инвестиции.

0

Андрей, так вроде на 2022 г див политика старая, и об этом сказано в статье)

1

Сообщество