HeadHunter (MOEX: HHRU) — это ведущая онлайн-платформа по подбору персонала в России и странах СНГ со средней ежемесячной аудиторией в 2020 году в 22,5 млн человек. Согласно данным Similarweb, российская компания также числится вторым в рейтинге веб-сайтом о работе и трудоустройстве в мире.

Бизнес компании

Основная деятельность HeadHunter связана с онлайн-платформой, которая предлагает потенциальным работодателям и рекрутам платный доступ к обширной базе данных резюме и порталу объявлений о вакансиях. Кроме этого, компания постоянно работает над дальнейшей интеграцией собственных дополнительных услуг в свои основные продукты, чтобы повысить эффективность всего процесса найма.

У HeadHunter очень диверсифицированная клиентская база. Она представляет большинство отраслей, действующих в российской экономике. И база эта еще и растет: количество платежеспособных клиентов за последние три года выросло на 39% — до 351 тысяч, а общая база резюме прибавила 33% и увеличилась до 48,2 млн штук. Все это позитивно сказалось на среднем ежемесячном трафике. По данным LiveInternet, количество ежемесячных посещений выросло с 20 млн человек в 2018 году до 21,9 млн в 2019 году и 22,5 млн в 2020 году, текущее значение августа 2021 года — 29,3 млн человек.

Пользователи HeadHunter получают доступ к онлайн-платформе компании с помощью компьютеров и мобильных устройств. В основном используют десктопную версию, где можно получить доступ ко всем функциям, но тенденция последних лет указывает на то, что все чаще стали обращаться к мобильному приложению. Например, в 2020 году 71% среднемесячных уникальных пользователей пришелся именно на мобильные устройства, а количество скачиваний приложений на iOS и Android в прошлом году перевалило за 28 млн, что почти в 2 раза больше показателей 2018 года.

Если переходить к доходам компании, то их структуру можно разделить на следующие части:

  1. По видам услуг.
  2. По географии клиентов.
  3. По типам клиентов.

Доходы по видам услуг. Состоят из четырех сегментов:

  1. Объявления о вакансиях. Клиенты HeadHunter: юрлица, физлица, ИП, государственные структуры и другие — покупают право разместить на онлайн-платформе определенное количество объявлений о своих вакансиях на некий срок.
  2. Комплексные подписки. Компания предоставляет доступ к своей базе резюме и разрешает клиентам размещать объявления о вакансиях на своем сайте на основе подписки в течение определенного периода — от одного дня до двенадцати месяцев.
  3. Доступ к базе резюме. HeadHunter предоставляет доступ к своей базе резюме на основе подписки на срок от одного дня до двенадцати месяцев.
  4. Другие услуги. Данное направление представляет собой продукты, направленные на повышение эффективности основных услуг подбора персонала, включая медийную рекламу, HR-брендинг, HR-аналитику, lead generation, офлайн-мероприятия в сфере HR и премиум-услуги для соискателей.

Доходы по географии клиентов. Делятся на три подразделения:

  1. Москва и Санкт-Петербург.
  2. Другие регионы России.
  3. Прочее. Данное направление состоит из иностранных клиентов в России и остальных клиентов в других странах.

Доходы по типу клиентов. Состоят из трех сегментов:

  1. Ключевые клиенты — это клиенты, которые когда-либо одновременно размещали более 10 вакансий у HeadHunter или пользовались подпиской на 180 или более дней.
  2. Средние и малые счета — это небольшие компании, штат которых в основном состоит из менее чем 100 работников.
  3. Прочее. Данное направление состоит из иностранных клиентов в России и остальных клиентов в других странах.

Динамика доходов, млрд рублей

Виды услуг 2018 2019 2020 1п2021
Объявления о вакансиях 2,228 3,112 3,342 1,700
Комплексные подписки 1,946 2,224 2,372 1,022
Доступ к базе резюме 1,402 1,762 1,812 0,807
Другие услуги 0,542 0,691 0,755 0,382

Динамика доходов по видам услуг, млрд рублей

Объявления о вакансиях
2018
2,228
2019
3,112
2020
3,342
1п2021
1,700
Комплексные подписки
2018
1,946
2019
2,224
2020
2,372
1п2021
1,022
Доступ к базе резюме
2018
1,402
2019
1,762
2020
1,812
1п2021
0,807
Другие услуги
2018
0,542
2019
0,691
2020
0,755
1п2021
0,382
География клиентов 2018 2019 2020 1п2021
Москва и Санкт-Петербург 3,847 4,561 4,683 3,610
Другие регионы России 1,584 2,279 2,641 2,398
Прочее 0,687 0,948 0,959 0,745

Динамика доходов по географии клиентов, млрд рублей

Москва и Санкт-Петербург
2018
3,847
2019
4,561
2020
4,683
1п2021
3,610
Другие регионы России
2018
1,584
2019
2,279
2020
2,641
1п2021
2,398
Прочее
2018
0,687
2019
0,948
2020
0,959
1п2021
0,745
Типы клиентов 2018 2019 2020 1п2021
Ключевые клиенты 2,244 2,647 2,972 2,108
Средние и малые счета 3,187 4,194 4,352 3,899
Прочее 0,687 0,948 0,959 0,745

Динамика доходов по типу клиентов, млрд рублей

Ключевые клиенты
2018
2,244
2019
2,647
2020
2,972
1п2021
2,108
Средние и малые счета
2018
3,187
2019
4,194
2020
4,352
1п2021
3,899
Прочее
2018
0,687
2019
0,948
2020
0,959
1п2021
0,745

В чем фишка компании

У HeadHunter есть две уникальные особенности: быстрый рост и высокая рентабельность.

Быстрый рост. HeadHunter — лидер своего сегмента и растет быстрее остальных конкурентов: выручка онлайн-платформы за последние пять лет, с 2017 года по 2021 год, увеличился почти в 3 раза, с 4,734 до 13,913 млрд рублей на фоне роста своего рынка всего на 73%. В 2021 году компания прогнозирует, что ее выручка в сравнении с 2020 годом прибавит еще 63—68%.

Высокая рентабельность. HeadHunter — один из лидеров российского онлайн-рынка по показателям рентабельности по EBITDA и по чистой прибыли. Эти два значения демонстрируют эффективность компании — сколько она получит «EBITDA / чистой прибыли» на единицу выручки.

Рентабельность компаний из разных секторов

EBITDA Чистая прибыль
HeadHunter 58% 41%
«Яндекс» 7% 1%
Mail.ru 22% −7%
Qiwi 36% 25%
Х5 Retail Group 8% 5%
«Детский мир» 15% 10%
«М-видео» 6% 3%
МТС 44% 13%
«Ростелеком» 40% 8%
EBITDA
HeadHunter
58%
«Яндекс»
7%
Mail.ru
22%
Qiwi
36%
Х5 Retail Group
8%
«Детский мир»
15%
«М-видео»
6%
МТС
44%
«Ростелеком»
40%
Чистая прибыль
HeadHunter
41%
«Яндекс»
1%
Mail.ru
−7%
Qiwi
25%
Х5 Retail Group
5%
«Детский мир»
10%
«М-видео»
3%
МТС
13%
«Ростелеком»
8%

Акционерный капитал

Главные корпоративные события HeadHunter:

  1. 9 мая 2019 года компания провела IPO на Nasdaq, продав 18 750 000 АДР по цене 13,5 $.
  2. 14 апреля 2020 года Санкт-Петербургская биржа допустила расписки онлайн-платформы к торгам.
  3. 15 июля 2020 года Goldman Sachs Group через свою структуру ELQ Investors VIII Limited продала 5 млн акций компании по цене 20,25 $.
  4. 25 сентября 2020 года Московская биржа допустила бумаги HeadHunter к торгам.
  5. 24 ноября 2020 года компания подписала соглашение о покупке сервиса «Зарплата-ру» за 3,5 млрд рублей. «Зарплата-ру» — один из крупнейших сервисов для поиска работы на Урале и в Сибири.
  6. 31 мая 2021 года онлайн-платформа увеличила свою долю до 65% в другом сервисе — Skillaz.
  7. 7 июня 2021 года Goldman Sachs Group через свою структуру ELQ Investors VIII Limited и компания Elbrus Capital Fund продали 4 500 000 акций HeadHunter по цене 37 $.

Все эти события привели к тому, что текущий уставный капитал HeadHunter составляет 50 635 720 АДР и что компания торгуется сразу на трех биржах: на NASDAQ и Санкт-Петербургской бирже под тикером HHR и на Московской бирже под тикером HHRU.

Структура акционеров

Elbrus Capital Fund 31,9%
Goldman Sachs Group 8,7%
Free-float 59,4%
Elbrus Capital Fund
31,9%
Goldman Sachs Group
8,7%
Free-float
59,4%

Дивидендная политика

У компании нет большой истории дивидендного распределения. Дивидендная политика HeadHunter подразумевает выплату не менее 50% скорректированной чистой прибыли, при этом фактический коэффициент распределения последние три года составляет 75%

В 2021 году онлайн-платформа показывает феноменальные результаты. Скорректированная чистая прибыль за 1 полугодие 2021 года — 2,452 млрд рублей, или 48 Р на акцию. Если компания сохранит текущую долю распределения скорректированной чистой прибыли на дивиденды — 75%, — то за первые 6 месяцев 2021 года по дивидендной политике будет выплата в 36 Р, а если HeadHunter уменьшит норму до 50% — то 24 Р.

Динамика дивидендных выплат

2018 0,36 $
2019 0,5 $
2020 0,55 $
2018
0,36 $
2019
0,5 $
2020
0,55 $

Результаты

HeadHunter — это история роста. Финансовые результаты компании кратно увеличились за последние несколько лет. 2020 год для онлайн-платформы оказался непростым на фоне пандемии и карантинных ограничений в России. Все это вызвало отток клиентов во 2 квартале 2020 года, но уже в 4 квартале 2020 года HeadHunter вернулся на прежнюю траекторию роста.

Основные драйверы быстрого восстановления: сильная бизнес-модель компании на основе подписки, постепенный выход из кризиса отечественной экономики и радикальная трансформация поведения населения, которое из офлайна перешло в онлайн-каналы. Что касается текущего, 2021 года, то он для HeadHunter рекордный по росту.

Финансовые результаты за последние 5 лет, млрд рублей

Выручка Скорректированная EBITDA Скорректированная чистая прибыль Чистый долг
2016 3,286 1,670 0,113 4,584
2017 4,734 2,257 0,076 5,421
2018 6,118 2,855 1,538 3,577
2019 7,789 3,931 2,409 3,040
2020 8,282 4,187 2,733 4,909
6м2021 6,752 3,605 2,453 2,453
Выручка
2016
3,286
2017
4,734
2018
6,118
2019
7,789
2020
8,282
6м2021
6,752
Скорректированная EBITDA
2016
1,670
2017
2,257
2018
2,855
2019
3,931
2020
4,187
6м2021
3,605
Скорректированная чистая прибыль
2016
0,113
2017
0,076
2018
1,538
2019
2,409
2020
2,733
6м2021
2,453
Чистый долг
2016
4,584
2017
5,421
2018
3,577
2019
3,040
2020
4,909
6м2021
2,453

Сравнение с конкурентами

EV / EBITDA P / E P / S Чистый долг / EBITDA
HeadHunter 32,84 47,22 17,07 0,43
«Яндекс» 41,17 123,33 7,44 −2,77
Mail.ru 15 Отриц. 3,21 0,88
Upwork Отриц. Отриц. 13,55 Отриц.
ManpowerGroup 11,16 24,64 0,32 −0,68
Robert Half International 16,93 26,72 2,09 −0,84
EV / EBITDA
HeadHunter
32,84
«Яндекс»
41,17
Mail.ru
15
Upwork
Отриц.
ManpowerGroup
11,16
Robert Half International
16,93
P / E
HeadHunter
47,22
«Яндекс»
123,33
Mail.ru
Отриц.
Upwork
Отриц.
ManpowerGroup
24,64
Robert Half International
26,72
P / S
HeadHunter
17,07
«Яндекс»
7,44
Mail.ru
3,21
Upwork
13,55
ManpowerGroup
0,32
Robert Half International
2,09
Чистый долг / EBITDA
HeadHunter
0,43
«Яндекс»
−2,77
Mail.ru
0,88
Upwork
Отриц.
ManpowerGroup
−0,68
Robert Half International
−0,84

Аргументы за 

Быстрые темпы роста. За последние 5 лет выручка онлайн-платформы росла в среднем на 24% в год. В 2021 году темпы ее роста увеличатся, по прогнозам менеджмента, до 63—68%. Основные причины: органический рост бизнеса, приобретение долей в других сервисах — «Зарплата-ру» и Skillaz, — после чего их результаты стали отображаться в доходе HeadHunter, а также низкая база 2020 года.

Высокая рентабельность. Компания показывает отличные результаты: рентабельность по EBITDA — 58%, рентабельность по чистой прибыли — 41%, — которые позволяют ей доказывать свою инвестиционную привлекательность. Ее текущая высокая оценка оправдана высоким уровнем дохода.

Положительные финансовые результаты. HeadHunter растет и стабильно приносит прибыль, чем могут похвастаться не все российские и американские конкуренты компании.

Низкая долговая нагрузка. По состоянию на 30 июня 2021 года чистый долг компании составил 2,592 млрд рублей, а мультипликатор «чистый долг / EBITDA» — 0,43. Отсутствие долга помогает компании скупать конкурентов и распределять практически всю заработанную чистую прибыль на дивиденды.

Байбэк. 30 сентября 2021 года HeadHunter объявила о запуске программы обратного выкупа акций на сумму до 3 млрд рублей, что эквивалентно 1,66% от общей капитализации компании. Байбэк будет действовать с 11 октября 2021 года до 10 августа 2022 года.

Аргументы против

Низкая диверсификация. Весь бизнес HeadHunter построен вокруг собственной онлайн-платформы по подбору персонала, что делает компанию менее устойчивой к кризису в своей отрасли в сравнении, например, с «Яндексом» и Mail.ru Group. У «Яндекса», в отличие от HeadHunter, кроме основных поисковых подразделений есть сильные вторичные сегменты: такси, игровое направление, социальные сети и другие цифровые сервисы.

Высокая оценка. Мультипликаторы компании нельзя назвать низкими: EV / EBITDA больше 30, P / S больше 15. К тому же если сравнить капитализацию онлайн-платформы в 180 млрд со всеми активами компании, которые составляют всего 21 млрд рублей, то значение «капитализация / активы» получится около 10.

Дивидендная доходность. Даже с учетом высокого — 75% — коэффициента распределения скорректированной чистой прибыли дивидендная доходность менее 1%. Но к чести HeadHunter стоит признать, что выплата дивидендов нехарактерна для ИТ-компаний, которые показывают темпы роста более 20%.

Итог

HeadHunter — это уникальная компания для российского фондового рынка, которая к тому же занимает лидирующее положение в своей отрасли. Бизнес онлайн-платформы из года в год растет за счет цифровизации российского рынка труда. Небольшой уровень капитальных затрат и низкая долговая нагрузка позволяют компании распределять на дивиденды практически всю заработанную чистую прибыль.

В качестве объекта для инвестирования HeadHunter стоит рассматривать только тем, кто ищет истории роста и верит в дальнейшее переформатирование российской экономики.