Еще одна ИТ⁠-⁠компа­ния провела IPO: что нужно знать о бизнесе Arenadata

На российском фондовом рынке за последний год появилось три ИТ-компании: «Диасофт», «Астра» и IVA Technologies. А 1 октября 2024 года к ним присоединилась еще одна — Arenadata.

Расскажу о ней подробнее.

Arenadata (MOEX: DATA) разрабатывает системы управления и обработки данных. Она была создана внутри холдинга IBS и, как следует из ее проспекта эмиссии, свое первое программное решение вывела на рынок в 2017 году.

В 2020 году IBS реорганизовали: из состава компании выделилась отдельная структура GS Invest, которая стала принадлежать одному из основателей холдинга Сергею Мацоцкому. GS Invest также стал собственником Arenadata.

В 2021 году Arenadata купила контролирующую долю в компании «Ридус-дата», а в 2022 году — в «Тера-интегро». Сейчас в группу входит четыре компании, которые разрабатывают программное обеспечение, и одна сервисная.

Arenadata предлагает клиентам десять программных продуктов в сфере управления и обработки данных, которые интегрированы в единую технологическую платформу. Их можно разделить на несколько категорий.

Системы управления базами данных. Или просто СУБД. Это комплекс программ, которые позволяют создавать и администрировать базы и управлять данными в них.

Средства управления данными. Сюда компания относит продукты по управлению качеством данных и их метаданными  .

Средства загрузки данных. Сюда Arenadata включает продукт Arenadata Streaming — это отказоустойчивая система для потоковой обработки данных в режиме реального времени на основе open-source-продуктов Apache Kafka и Apache Nifi.

Кроме того, компания разрабатывает прототипы трех продуктов нового поколения: Arenadata Cloud  , Cloud DB  и Lakehouse Platform  .

В основном это корпорации и государственные органы. У Arenadata много клиентов из финансового сектора, сферы телекоммуникаций, медиа и технологий, промышленности и ретейла.

В материалах для инвесторов группа указывает, что около 60% ее клиентов входят в рейтинг крупнейших компаний России РБК 500. Среди них есть ВТБ, VK, «Газпром-нефть» и X5 Group. Продуктами разработчика также пользуются Счетная палата и Федеральная налоговая служба.

Количество клиентов Arenadata растет хорошими темпами: если по итогам 2022 года их было 49, то к середине 2024 года оно выросло более чем в два раза — до 115.

Компания продает свои продукты как напрямую с помощью собственного отдела продаж, так и через партнеров: интеграторов, дистрибьюторов и облачных провайдеров.

Акционерный капитал компании состоит из 200 млн акций номиналом 0,05 ₽. Контролирующий акционер компании — холдинг GS Invest  с долей 72,68%. Правда, основатель холдинга Сергей Мацоцкий в 2023 году продал свою долю в нем.

У Arenadata есть еще один акционер, но в проспекте эмиссии информация о нем не раскрывается: у компании есть такое право, следует из постановления правительства № 1102. Можно только предполагать, что это все тот же закрытый паевой инвестиционный фонд под управлением ВТБ, который приобрел акции компании еще в 2021 году.

Перед IPO Arenadata приняла решение выпустить привилегированные акции четырех типов — А, Б, В и Г — суммарно на 14% акционерного капитала. Часть из них — 2,35% акционерного капитала — предназначена для программы долгосрочной мотивации сотрудников с передачей акций в 2026 году.

Остальные привилегированные акции нужны для экономически нейтральных операций по обмену миноритарных долей в компаниях группы. Это нужно, так как Arenadata владеет контролирующими долями, но не 100% своих дочерних компаний. Зачастую миноритарные доли в них принадлежат их руководителям или основателям.

Впоследствии привилегированные акции всех типов смогут конвертировать в обыкновенные акции Arenadata.

Arenadata наращивает выручку хорошими темпами: так, с 2021 по 2023 год она увеличилась с 1,6 до 4 млрд рублей. За первое полугодие 2024 года компания уже заработала 2,3 млрд рублей — в два раза больше, чем за аналогичный период прошлого года. Но в материалах для инвесторов Arenadata указывает, что в этом году компании удалось несколько сгладить сезонность продаж, хотя традиционно основной сезон — в конце года.

OIBDA  Arenadata с 2021 по 2023 год выросла с 0,7 до 1,7 млрд рублей, а за первое полугодие 2024 составила 0,6 млрд рублей. Похожая динамика у чистой прибыли и NIC  компании.

Кроме того, Arenadata удается постоянно получать положительный свободный денежный поток: с 2021 по 2023 год он вырос с 0,3 до миллиарда рублей, а за первое полугодие 2024 составил 0,4 млрд рублей.

Сильная сторона компании — ее долговая нагрузка. В 2021—2023 годах она была отрицательной, то есть на счетах Arenadata на конец этих периодов было на 1—1,5 млрд рублей больше денег и эквивалентов, чем сумма кредитов и займов.

По итогам первого полугодия 2024 года у компании появился небольшой чистый долг в размере 0,2 млрд рублей. Но во многом это связано с крупной выплатой дивидендов. Также в материалах для инвесторов Arenadata указывает, что из-за сезонности бизнеса она привлекала краткосрочный кредит, который погасила в августе 2024 года.

Мосбиржа включила акции Arenadata в котировальный список второго уровня с 1 октября. Размещение состоялось по верхней границе индикативного диапазона — 95 ₽ за акцию, что соответствует капитализации компании в 19 млрд рублей.

Размещение прошло в формате cash-out — то есть инвесторам предложили акции действующих акционеров, а не новый выпуск. Поэтому и капитал получили они, а не сама компания.

Новым инвесторам предложили 28 млн акций компании. Из них 10% могут быть использованы для стабилизации цены в течение 30 дней после IPO. Таким образом, в свободном обращении оказалось 14% акционерного капитала Arenadata. Действующие акционеры и аффилированные с ними лица примут на себя стандартные обязательства не продавать акции в течение 180 дней после размещения.

В самой компании основными целями выхода на IPO называют запуск программы долгосрочной мотивации сотрудников, желание стать более известной среди партнеров, клиентов и соискателей, а также иметь в будущем возможность использовать свои акции для покупки конкурентов.

Торги акциями Arenadata стартовали в 16:00 мск, и котировки сразу устремились вверх, достигнув почти 115 ₽ за акцию. Далее цена несколько снизилась, но все равно продолжила находиться выше цены IPO.

У Arenadata есть дивидендная политика. Согласно ее условиям, компания стремится ежегодно выплачивать не менее 50% NIC  в виде дивидендов при условии, что значение мультипликатора «чистый долг / OIBDA» меньше 2×.

При этом в последние несколько лет Arenadata регулярно выплачивала дивиденды своим акционерам — и доля NIC, от которой рассчитывалась сумма таких выплат, постепенно росла. Так, по итогам 2023 года выплатили 65% NIC. А незадолго до IPO компания перечислила акционерам почти 1,5 млрд рублей в виде дивидендов за первое полугодие 2024 года. Это почти в 2,5 раза больше NIC за период.

Есть несколько причин, которые могут способствовать росту акций Arendata.

У компании крепкие позиции на рынке. Arenadata занимает ведущие позиции во многих сегментах своего рынка. Так, в материалах для инвесторов компания приводит информацию, что она лидер в следующих сегментах: аналитические СУБД, платформа Hadoop и СУБД на ней, средства загрузки данных. Второе место Arenadata занимает в сегментах средств управления данными и резидентных СУБД.

В целом продукты компании покрывают 96% рынка СУБД и обработки данных, то есть она представлена почти во всех его сегментах.

Есть потенциал для дальнейшего роста. Arenadata планирует наращивать выручку примерно на 50% в год. У компании есть стратегия, как этого достичь:

1. Arenadata рассчитывает, что новые перспективные продукты помогут увеличить количество сценариев использования ее программного обеспечения за счет возможности работы в приватных и публичных облаках.
2. Также за счет новых продуктов Arenadata ожидает роста продаж подписок и расширения клиентской базы. Если сейчас она ориентирована на крупные компании, то в дальнейшем пользоваться ее продуктами, как ожидается, будут представители малого и среднего бизнеса.
3. Компания предполагает, что развитие модели подписок и облачных возможностей позволит также увеличить продажи среди текущих клиентов.
4. Arenadata планирует наращивать количество клиентов, для чего собирается расширять отдел прямых продаж, продолжать увеличивать партнерскую сеть и развивать новые форматы продажи лицензий.

А рост бизнеса и финансовых показателей — это и есть основной фундаментальный фактор увеличения капитализации предприятия.

Компания работает на растущем рынке. В материалах для инвесторов Arenadata приводит прогноз продаж российского программного обеспечения в сфере СУБД и инструментов обработки данных из отчета Центра стратегических разработок. Ожидается, что они вырастут с 87 до 231 млрд рублей с 2024 по 2030 год.

И у этого есть несколько причин:

1. Рост объема создаваемых цифровых данных. Если в 2020 году в мире создали 64 зеттабайта  данных, а в 2023 — уже 120 зеттабайт, то, по прогнозам, в 2025 этот объем увеличится еще в полтора раза и составит 181 зеттабайт. Очевидно, что чем больше данных, тем актуальнее инструменты для их хранения и обработки.
2. Рост российского ИТ-рынка. ЦСР, проанализировав данные Strategy Partners, прогнозирует, что весь российский рынок ИТ-услуг и программного обеспечения к 2030 году вырастет в два раза к ожидаемому размеру за 2024 год — с 1,4 до 2,8 трлн рублей.
3. Уход западных вендоров и импортозамещение также положительно влияют на спрос на российский софт.
4. Активная государственная поддержка сектора. Она заключается в льготных условиях налогообложения для ИТ-компаний, стимулировании импортозамещения и существенном капитале — не менее 700 млрд рублей, — который государство планирует вложить в рамках национального проекта «Экономика данных».

У компании хорошие мультипликаторы. Arenadata демонстрирует высокую рентабельность бизнеса: в период с 2021 по 2023 год ее ROE составлял от 61 до 81%. По итогам первого полугодия 2024 года показатель вырос до 345%, но на это значение все же не стоит ориентироваться, так как из-за крупной выплаты дивидендов сильно снизился собственный капитал компании.

С долговой нагрузкой у Arenadata также все хорошо: в предыдущие годы она была отрицательной и даже после выплаты больших дивидендов в первом полугодии 2024 года она остается очень комфортной.

Посчитаем значение мультипликатора P / E компании: если взять итоговую цену IPO и чистую прибыль за 2023 год, то получится 13. Если же предположить, что прибыль за 2024 год, как и в предыдущие годы, вырастет примерно в полтора раза год к году, то значение форвардного мультипликатора составит 8,7. Рассчитанное по аналогии значение мультипликатора EV / OIBDA за 2023 составляет 10,6, а форвардный мультипликатор за 2024 год — 7,7.

Если сравнить мультипликаторы Arenadata за 2023 год с мультипликаторами других публичных компаний, которые разрабатывают программное обеспечение и чьи акции торгуются на Мосбирже, то и здесь все выглядит неплохо. Arenadata оценила себя дешевле по мультипликаторам стоимости, но у нее одна из самых высоких рентабельностей, и, как и у конкурентов, у нее все нормально с долговой нагрузкой.

При этом, согласно расчетам аналитиков Т-Инвестиций, которые сравнивали форвардные мультипликаторы компании на ближайшие годы с конкурентами по сектору, Arenadata оценила себя дешевле их справедливой оценки.

Компания обещает не скупиться на дивиденды. Российские инвесторы очень любят дивиденды. Поэтому то, что компания планирует их выплачивать, — однозначный плюс. А тот факт, что Arenadata делала это постоянно в течение последних лет, должен добавить инвесторам уверенности, что эта практика будет продолжаться.

Нельзя не сказать и о причинах, которые могут помешать росту стоимости ценных бумаг компании.

Возможно снижение темпов роста из-за высокой конкуренции. Компании роста обычно довольно дорого оценены рынком, так как инвесторы закладывают в их оценку будущее быстрое увеличение финансовых показателей. Но если динамика роста окажется ниже их ожиданий, это грозит резким падением котировок акций.

А помешать Arenadata реализовать амбициозные планы по росту бизнеса может высокая конкуренция: на волне импортозамещения многие компании стали развивать продукты в сфере управления и обработки данных. Например, этим занялись «Астра» и «Диасофт».

Кроме того, никуда не делись и другие компании. На рынке СУБД общего назначения уже есть лидер — Postgres Pro. Конкуренция еще сильнее возрастет, если на российский рынок вернутся флагманы мирового рынка: Microsoft, Oracle, Teradata и другие.

Сложилась непростая биржевая конъюнктура. Сейчас настроения инвесторов на российском фондовом рынке не самые радужные, и это может помешать компании успешно провести IPO.

Во-первых, за последние несколько месяцев индекс Мосбиржи существенно снизился: с 3500 до почти 2500 пунктов. Да, в сентябре 2024 года наблюдалось некоторое восстановление — в этом месяце он слегка превысил отметку в 2800 пунктов, — но до майских максимумов еще далеко. Это привело к тому, что акции компаний, которые уже торгуются на бирже, в том числе ИТ-предприятий, подешевели и сейчас стали более привлекательными для инвесторов.

Во-вторых, на фоне высокой ключевой ставки привлекательность акций, особенно растущих, снизилась. Ведь сейчас инвесторы могут хорошо зарабатывать на менее рискованных финансовых инструментах.

В-третьих, в конце прошлого и первой половине нынешнего года многие компании разместили свои акции на бирже — и результаты IPO большинства из них не порадовали инвесторов. Котировки акций многих новых эмитентов российского фондового рынка сейчас ниже цен их размещения. Это может негативно сказаться и на спросе на акции Arenadata.

Хоть дивиденды и будут, но не слишком большие. Выше мы уже отмечали, что компания после IPO планирует продолжить практику распределения дивидендов. Но нужно отметить, что их доходность вряд ли будет большой на фоне нынешних высоких ставок в экономике и ожидаемых дивидендов крупных компаний, например из нефтегазового сектора.

Попробуем посчитать: если снова предположить, что чистая прибыль Arenadata вырастет в полтора раза год к году, а NIC, которая выступает дивидендной базой, примерно совпадет с ней, то получаем около 2,2 млрд рублей за 2024 год.

При возможной выплате в виде дивидендов больше 50% NIC — например, 65% — доходность этой выплаты с учетом индикативного диапазона цены размещения могла бы составить не более 8%. Но не стоит забывать, что Arenadata выплатила крупные полугодовые дивиденды перед размещением акций на бирже, так что неизвестно, будет ли финальная выплата вообще и какого она может быть размера. Скорее всего, если она и будет, то ее доходность вряд ли превысит пару процентов.

Arenadata — одна из крупнейших ИТ-компаний на российском рынке разработки систем управления и обработки данных, а ее продукты присутствуют почти во всех сегментах этого рынка.

Компании удается наращивать выручку примерно на 50% в год и совмещать такие темпы роста с постоянной прибыльностью, отрицательным чистым долгом и регулярной выплатой дивидендов — такое сочетание редко встречается и дорогого стоит. Компания планирует и дальше сохранять такие темпы роста за счет расширения продуктового портфеля и увеличения продаж существующим и новым клиентам.

С другой стороны, как и все компании роста, Arenadata оценена недешево относительно компаний стоимости, которые преобладают на российском фондовом рынке, а ее котировки будут заложниками ожиданий высоких темпов роста бизнеса компании.

Кроме того, IPO Arenadata — первое после двухмесячного перерыва, и за это время настроение инвесторов существенно ухудшилось на фоне повышения ключевой ставки, снижения индекса Мосбиржи и нелучших результатов размещений последних полутора лет. Все это может негативно сказаться на динамике котировок акций компании после IPO.