Обзор «Московской биржи»: как устроен крупнейший российский биржевой холдинг

7
Аватар автора

Игорь Морошкин

частный инвестор

Страница автора

Московская биржа (MCX: MOEX) — диверсифицированный биржевой холдинг, крупнейший в России.

О компании

Московская биржа — финансовая компания, основной деятельностью которой — организация биржевых торгов. История компании началась в 1992 году с образования Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), продолжилась в 1995 созданием биржи РТС и их объединением в 2011 году. В 2013 году объединенная компания вышла на IPO.

По итогам 2020 года у нее 8,8 млн физических лиц, 44,8 тысячи юридических и 1460 профессиональных участников торгов. Холдинг включает в себя несколько компаний, которые позволяют предоставлять клиентам полный спектр услуг по организации биржевой торговли:

  • «Московская биржа ММВБ-РТС» — непосредственно организатор биржевых торгов;
  • «Национальный расчетный депозитарий» — центральный депозитарий;
  • «Национальный клиринговый центр» — клиринговая организация и центральный контрагент;
  • «Национальная товарная биржа» — организатор торгов на товарных рынках;
  • «МБ Инновации» — компания, которая занимается развитием инноваций и сотрудничеством с финтех-стартапами.

Компания предоставляет доступ к торгам на пяти секциях рынка:

  1. Фондовый рынок. Торги ценными бумагами: акциями и депозитарными расписками, облигациями Банка России, федерального займа, корпоративными и еврооблигациями, ETF, паями обычных и биржевых паевых инвестиционных фондов, ипотечными сертификатами участия.
  2. Срочный рынок. Торги производными финансовыми инструментами — фьючерсами и опционами — на акции, облигации, индексы, валютные пары, процентные ставки, нефть, газ, металлы, сельскохозяйственные товары.
  3. Валютный рынок. Торги обмена валют.
  4. Денежный рынок. Операции РЕПО с центральным контрагентом, с Банком России, с клиринговыми сертификатами участия, депозитно-кредитные операции.
  5. Товарные рынки. Торги товарами: золотом, серебром, сельскохозяйственной продукцией.

Основные рынки по объему торгов — это денежный, валютный и срочный. При этом объемы торгов по ним в последние годы несколько снижались, но в 2020 году все изменилось: обвал цен на нефть и пандемия коронавируса стали причиной существенной волатильности на рынках. В результате объемы торгов на всех рынках, кроме рынка зерна и сахара, значительно выросли.

Нарастить объемы торгов помогла также общемировая тенденция массового прихода частных лиц на биржу, которая актуальна и в России: за 2020 год это число возросло более чем в два раза. При этом тенденция не останавливается: по итогам апреля 2021 года количество частных лиц на бирже увеличилось до 11,7 миллиона человек.

Московская биржа не только организует торги, но и предоставляет информационные услуги: рассчитывает индексы, продает информационные и аналитические продукты.

В 2019 году компания утвердила стратегию развития до 2024 года, одной из стратегических целей которой было названо развитие в смежные области. В рамках этой инициативы компания активно развивает финансовый маркетплейс «Финуслуги». Это электронная платформа, на которой можно в одном месте сравнить предложения и получить разные финансовые услуги: открыть вклад, оформить кредит, купить страховой продукт, например электронный полис ОСАГО. В середине мая 2021 года компания объявила, что купила электронную платформу по подбору страховых и банковских продуктов INGURU и планирует интегрировать ее в платформу «Финуслуги».

Также стоит упомянуть, что в 2020 году компания стала вторым крупнейшим акционером Казахстанской фондовой биржи (KASE), — возможно, это начало создания международной биржевой группы на базе Московской биржи.

Источник: сайт компании
Источник: сайт компании

Объем торгов на разных рынках компании по годам в миллиардах рублей

АкцийОблигацийСрочныйВалютныйДенежныйДрагметалловЗерна и сахара
2016927714 616115 271329 954333 88312512
2017918526 22884 497347 671377 1411226
201810 83029 84189 263348 368364 21610250
201912 44328 21982 370308 274346 3473550
202023 90530 617129 864328 946426 7815325

Объем торгов на разных рынках компании по годам в миллиардах рублей

Акций
20169277
20179185
201810 830
201912 443
202023 905
Облигаций
201614 616
201726 228
201829 841
201928 219
202030 617
Срочный
2016115 271
201784 497
201889 263
201982 370
2020129 864
Валютный
2016329 954
2017347 671
2018348 368
2019308 274
2020328 946
Денежный
2016333 883
2017377 141
2018364 216
2019346 347
2020426 781
Драгметаллов
2016125
2017122
2018102
201935
202053
Зерна и сахара
201612
20176
201850
201950
202025

Количество физических лиц, у которых есть брокерские счета, по годам в миллионах человек

20161,1
20171,3
20182,0
20193,9
20208,8
2021, 4 месяца11,7

Количество физических лиц, у которых есть брокерские счета, по годам в миллионах человек

20161,1
20171,3
20182,0
20193,9
20208,8
2021, 4 месяца11,7

Финансовые показатели

В целом Московская биржа — это довольно понятный бизнес: в основном компания зарабатывает на комиссиях за сделки и на процентном доходе от вложений остатков клиентских средств.

Выручка и чистая прибыль компании уверенно растут. Чистый долг также растет в номинальном выражении, будучи постоянно отрицательным: у компании становится все больше денег.

Комиссионные доходы постоянно растут, наибольший вклад вносят денежный рынок и расчетно-депозитарные услуги. Процентные доходы стабильно меньше комиссионных и несколько волатильны — во многом из-за того, что зависят от процентных ставок в экономике. Инвестиционный портфель компании, приносящий процентные доходы, больше чем наполовину состоит из депозитов и счетов в иностранных валютах.

Выручка, чистая прибыль и чистый долг по годам в миллиардах рублей

ВыручкаЧистая прибыльЧистый долг
201738,520,3−82,7
201839,920,8−89,7
201943,222,1−93,0
202048,625,2−103,9
2021, 1 квартал12,96,7−102,5

Выручка, чистая прибыль и чистый долг по годам в миллиардах рублей

Выручка
201738,5
201839,9
201943,2
202048,6
2021, 1 квартал12,9
Чистая прибыль
201720,3
201820,8
201922,1
202025,2
2021, 1 квартал6,7
Чистый долг
2017−82,7
2018−89,7
2019−93,0
2020−103,9
2021, 1 квартал−102,5

Комиссионные и процентные доходы по годам в миллиардах рублей

КомиссионныеПроцентные
201721,216,0
201823,617,9
201926,213,6
202034,315,3
2021, 1 квартал9,33,2

Комиссионные и процентные доходы по годам в миллиардах рублей

Комиссионные
201721,2
201823,6
201926,2
202034,3
2021, 1 квартал9,3
Процентные
201716,0
201817,9
201913,6
202015,3
2021, 1 квартал3,2

Структура комиссионных доходов за 1 квартал 2021 года в процентах

Денежный рынок26
Расчетно-депозитарные операции21
Рынок акций14
Срочный рынок13
Валютный рынок12
Рынок облигаций6
Прочее9

Структура комиссионных доходов за 1 квартал 2021 года в процентах

Денежный рынок26
Расчетно-депозитарные операции21
Рынок акций14
Срочный рынок13
Валютный рынок12
Рынок облигаций6
Прочее9

Структура инвестиционного портфеля по типам активов за 1 квартал 2021 года в процентах

Депозиты и счета в иностранных валютах61
Рублевые ценные бумаги13
Иностранные ценные бумаги10
Депозиты и счета в рублях10
Операции РЕПО5

Структура инвестиционного портфеля по типам активов за 1 квартал 2021 года в процентах

Депозиты и счета в иностранных валютах61
Рублевые ценные бумаги13
Иностранные ценные бумаги10
Депозиты и счета в рублях10
Операции РЕПО5

Акционерный капитал

У Московской биржи довольно нетипичная для российского фондового рынка ситуация: отсутствует мажоритарный акционер с контрольным пакетом акций. При этом среди крупнейших акционеров фигурируют банки, связанные с государством, включая Банк России.

Структура акционерного капитала в процентах

АкционерДоля
Банк России11,8
Сбер10,0
ВЭБ.РФ8,4
ЕБРР6,1
Capital Research and Management Company5,7
Дочерняя компания ООО «ММВБ-Финанс»0,8
В свободном обращении (включая Capital Research and Management Company, исключая «ММВБ-Финанс»)62,9

Структура акционерного капитала в процентах

АкционерДоля
Банк России11,8
Сбер10,0
ВЭБ.РФ8,4
ЕБРР6,1
Capital Research and Management Company5,7
Дочерняя компания ООО «ММВБ-Финанс»0,8
В свободном обращении (включая Capital Research and Management Company, исключая «ММВБ-Финанс»)62,9

Почему акции могут вырасти

Защитный актив с растущим бизнесом. Бизнес компании довольно стабилен, является нециклическим — и вполне может считаться защитным активом. Ведь торги идут во время как экономического роста, так и рецессии. И даже если во времена биржевых потрясений акции компании упадут, из-за возросшей волатильности объемы торгов возрастут, что принесет больше комиссионного дохода Московской бирже.

Также стоит учитывать, что хоть у компании и есть конкуренты, такие как Санкт-Петербургская биржа, NYSE, NASDAQ, LSE, CME, можно смело сказать, что она является главной российской биржей — и вряд ли в обозримом будущем кто-то сможет сдвинуть ее из этой ниши. При этом, как мы рассматривали выше, в последние годы финансовые показатели компании стабильно растут.

Неплохие мультипликаторы. У компании приличная рентабельность собственного капитала (ROE), проблем с долгом нет, по мультипликатору P / E компания стоит дороже, чем в последние годы, так как котировки акций на исторических максимумах, но с учетом исторически низких процентных ставок в экономике и биржевого бума среди частных инвесторов это логично.

Дивиденды и дивидендная политика. Согласно дивидендной политике, Московская биржа платит дивиденды раз в год в размере не менее 60% чистой прибыли за период. В реальности в последние годы компания выплачивает значительно больше — практически 90% чистой прибыли, при этом из-за роста чистой прибыли дивиденды также растут. Как итог, дивидендная политика приятна для акционеров, а дивидендная доходность хоть и не поражает воображение, но стабильно превышает ставки по вкладам в банках.

Мультипликаторы компании по годам

P / EROENet Debt / EBITDA
201712,216,7%−2,95
20188,916,5%−3,24
201911,116,8%−3,24
202015,218,1%−2,95
2021, 1 квартал15,117,6%−2,90

Мультипликаторы компании по годам

P / E
201712,2
20188,9
201911,1
202015,2
2021, 1 квартал15,1
ROE
201716,7%
201816,5%
201916,8%
202018,1%
2021, 1 квартал17,6%
Net Debt / EBITDA
2017−2,95
2018−3,24
2019−3,24
2020−2,95
2021, 1 квартал−2,90
Источник: Тинькофф Инвестиции

Дивиденды, дивидендная доходность и доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов

Дивиденды на акциюДивидендная доходностьДоля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов
20167,68 ₽6,1%69%
20177,96 ₽7,3%89%
20187,70 ₽9,5%89%
20197,93 ₽7,4%89%
20209,45 ₽5,6%85%

Дивиденды, дивидендная доходность и доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов

Дивиденды на акцию
20167,68 ₽
20177,96 ₽
20187,70 ₽
20197,93 ₽
20209,45 ₽
Дивидендная доходность
20166,1%
20177,3%
20189,5%
20197,4%
20205,6%
Доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов
201669%
201789%
201889%
201989%
202085%

Почему акции могут упасть

Повышение ставок в экономике. С середины 2019 года по середину 2020 ключевая ставка Банка России была снижена с 7,75 до 4,25, что, в том числе, вызвало снижение ставок по вкладам в банках. Это стало одной из причин перетока денег из банков на биржу. Весной 2021 года Банк России начал поднимать ставку — и хотя это должно положительно сказаться на процентных доходах Московской биржи, стратегически это может привести к нескольким последствиям.

Во-первых, любое повышение ставок делает консервативные инструменты — банковские вклады и облигации надежных эмитентов — более привлекательными, что в целом должно вызвать отток денег из рисковых инструментов, например акций, в частности, данного эмитента.

Во-вторых, потенциальный отток денег обратно на банковские вклады может вызвать уменьшение объема торгов, из-за чего могут снизиться комиссионные доходы компании.

В-третьих, акции компаний стоимости, к которым относится Московская биржа, позволяют зарабатывать за счет дивидендов, а дивидендная доходность должна стать выше, чтобы быть привлекательной, — это может случиться за счет снижения цены акций эмитента.

Возможное окончание биржевого бума. Возможно, что сейчас мы находимся на пике биржевого бума, который возник из-за сочетания нескольких факторов: цифровизация, значительно упростившая доступ на биржу, снижение ставок в экономике, многолетний растущий рынок, подросшее новое поколение, которое уже не помнит ни медвежьих рынков времен кризиса 2008 года, ни уж тем более финансовых катаклизмов 1990 годов. Вероятные будущие потери из-за обвалов могут уменьшить привлекательность биржи среди инвесторов, что вызовет отток существующих клиентов и уменьшение прихода новых и может впоследствии отрицательно сказаться на объемах торгов и, как следствие, комиссионных доходах компании.

Финансовые риски. Не стоит забывать, что биржа не просто так берет комиссию за организацию торгов: она не только предоставляет техническую возможность осуществления сделок, но и берет на себя финансовые риски. А реализовавшиеся риски могут повлечь за собой необходимость денежных трат на компенсацию ущерба. Например, в 2019 году компания была вынуждена зарезервировать 2,4 млрд рублей из-за кражи зерна, что сильно уменьшило прибыль в отчетности. А в 2020 году по итогам истории с остановкой торгов фьючерсами на нефть марки WTI, цена на которую стала отрицательной, инвесторы подавали против Московской биржи коллективный иск.

Источник: Банк России
Источник: Банк России
Источник: TradingView
Источник: TradingView

В итоге

Московская биржа — крупный стабильный бизнес, фактически являющийся защитным активом. Растущие объемы торгов и биржевой бум на российском рынке позволил компании в последние годы наращивать финансовые показатели, что положительно сказалось на котировках акций и дивидендах.

Стоит учитывать, что, возможно, накопились факторы для снижения объемов торгов в будущем, что может отрицательно сказаться на котировках и размерах дивидендов. Но даже если это случится, вряд ли принципиально что-то изменится: скорее всего, компания продолжит быть прибыльной, с отрицательным чистым долгом и сможет обеспечивать своим акционерам достойный дивидендный доход выше уровня доходности по банковским вкладам.

Таким образом, Московская биржа — это типичная компания стоимости, которая может быть интересна для включения в консервативную часть портфеля инвестора.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Я думаю вы забыли указать главный риск почему акции Московской биржи могут упасть.
Они уже стали №2 по объёму торгов акциями в России и уступили долю Санкт-Петербургской биржи.
Учитывая требования Банка России и саморегулируемых организаций обязать всех брокеров исполнять поручения на наилучших условиях, а так же учитывая более продвинутую технологию рутинга у Биржи СПБ, а так же учитывая что биржа СПБ уже заявила что запускает торговлю российскими ценными бумагами (пока акции), а так же деривативами, ликвидность может очень и очень быстро перетечь с Московской биржи на Санкт-Петербургскую.

И мне кажется этот риск пока не отражается в цене акций МБ.

0
Автор статьи

Евгений, мне не кажется это большим риском, свое мнение по этому поводу я описал в статье следующим абзацем: "Также стоит учитывать, что хоть у компании и есть конкуренты, такие как Санкт-Петербургская биржа, NYSE, NASDAQ, LSE, CME, можно смело сказать, что она является главной российской биржей — и вряд ли в обозримом будущем кто-то сможет сдвинуть ее из этой ниши.". Спб запустит торги российскими, а МосБиржа уже запустила - иностранными. Хотя, конечно, конкуренция подстегивает к повышению капзатрат - без этого никуда.

2
Герой

Игорь, спасибо за обзор. давайте расширим список за пределы грандов и сделаем разборы всех эмитентов ММВБ включая небольших типа "Русская Аквакультура"

0
Автор статьи

Alex, ок). Записал "РусАква".

1
Герой

Игорь, запишите всё ММВБ!

1
0

Где можно посмотреть какие компании- акции входят в акцию московской биржи

0
Автор статьи

Надежда, в акцию Московской биржи ничего больше не входит. Может, вы имели ввиду индекс Московской биржи?

0

Сообщество