Московская биржа (MCX: MOEX) — диверсифицированный биржевой холдинг, крупнейший в России.

О компании

Московская биржа — финансовая компания, основной деятельностью которой — организация биржевых торгов. История компании началась в 1992 году с образования Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), продолжилась в 1995 созданием биржи РТС и их объединением в 2011 году. В 2013 году объединенная компания вышла на IPO.

По итогам 2020 года у нее 8,8 млн физических лиц, 44,8 тысячи юридических и 1460 профессиональных участников торгов. Холдинг включает в себя несколько компаний, которые позволяют предоставлять клиентам полный спектр услуг по организации биржевой торговли:

  • «Московская биржа ММВБ-РТС» — непосредственно организатор биржевых торгов;
  • «Национальный расчетный депозитарий» — центральный депозитарий;
  • «Национальный клиринговый центр» — клиринговая организация и центральный контрагент;
  • «Национальная товарная биржа» — организатор торгов на товарных рынках;
  • «МБ Инновации» — компания, которая занимается развитием инноваций и сотрудничеством с финтех-стартапами.

Компания предоставляет доступ к торгам на пяти секциях рынка:

  1. Фондовый рынок. Торги ценными бумагами: акциями и депозитарными расписками, облигациями Банка России, федерального займа, корпоративными и еврооблигациями, ETF, паями обычных и биржевых паевых инвестиционных фондов, ипотечными сертификатами участия.
  2. Срочный рынок. Торги производными финансовыми инструментами — фьючерсами и опционами — на акции, облигации, индексы, валютные пары, процентные ставки, нефть, газ, металлы, сельскохозяйственные товары.
  3. Валютный рынок. Торги обмена валют.
  4. Денежный рынок. Операции РЕПО с центральным контрагентом, с Банком России, с клиринговыми сертификатами участия, депозитно-кредитные операции.
  5. Товарные рынки. Торги товарами: золотом, серебром, сельскохозяйственной продукцией.

Основные рынки по объему торгов — это денежный, валютный и срочный. При этом объемы торгов по ним в последние годы несколько снижались, но в 2020 году все изменилось: обвал цен на нефть и пандемия коронавируса стали причиной существенной волатильности на рынках. В результате объемы торгов на всех рынках, кроме рынка зерна и сахара, значительно выросли.

Нарастить объемы торгов помогла также общемировая тенденция массового прихода частных лиц на биржу, которая актуальна и в России: за 2020 год это число возросло более чем в два раза. При этом тенденция не останавливается: по итогам апреля 2021 года количество частных лиц на бирже увеличилось до 11,7 миллиона человек.

Сама компания также делает шаги, которые должны помочь еще сильнее увеличить объемы торгов: в 2020 году были запущены торги иностранными акциями и введена вечерняя сессия на рынке акций, а в 2021 году — утренняя сессия на валютном и срочном рынках и рынке драгоценных металлов.

Московская биржа не только организует торги, но и предоставляет информационные услуги: рассчитывает индексы, продает информационные и аналитические продукты.

В 2019 году компания утвердила стратегию развития до 2024 года, одной из стратегических целей которой было названо развитие в смежные области. В рамках этой инициативы компания активно развивает финансовый маркетплейс «Финуслуги». Это электронная платформа, на которой можно в одном месте сравнить предложения и получить разные финансовые услуги: открыть вклад, оформить кредит, купить страховой продукт, например электронный полис ОСАГО. В середине мая 2021 года компания объявила, что купила электронную платформу по подбору страховых и банковских продуктов INGURU и планирует интегрировать ее в платформу «Финуслуги».

Также стоит упомянуть, что в 2020 году компания стала вторым крупнейшим акционером Казахстанской фондовой биржи (KASE), — возможно, это начало создания международной биржевой группы на базе Московской биржи.

Источник: сайт компании
Источник: сайт компании
Источник: сайт компании
Источник: сайт компании

Объем торгов на разных рынках компании по годам в миллиардах рублей

Акций Облигаций Срочный Валютный Денежный Драгметаллов Зерна и сахара
2016 9277 14 616 115 271 329 954 333 883 125 12
2017 9185 26 228 84 497 347 671 377 141 122 6
2018 10 830 29 841 89 263 348 368 364 216 102 50
2019 12 443 28 219 82 370 308 274 346 347 35 50
2020 23 905 30 617 129 864 328 946 426 781 53 25
Акций
2016
9277
2017
9185
2018
10 830
2019
12 443
2020
23 905
Облигаций
2016
14 616
2017
26 228
2018
29 841
2019
28 219
2020
30 617
Срочный
2016
115 271
2017
84 497
2018
89 263
2019
82 370
2020
129 864
Валютный
2016
329 954
2017
347 671
2018
348 368
2019
308 274
2020
328 946
Денежный
2016
333 883
2017
377 141
2018
364 216
2019
346 347
2020
426 781
Драгметаллов
2016
125
2017
122
2018
102
2019
35
2020
53
Зерна и сахара
2016
12
2017
6
2018
50
2019
50
2020
25

Количество физических лиц, у которых есть брокерские счета, по годам в миллионах человек

2016 1,1
2017 1,3
2018 2,0
2019 3,9
2020 8,8
2021, 4 месяца 11,7
2016
1,1
2017
1,3
2018
2,0
2019
3,9
2020
8,8
2021, 4 месяца
11,7

Финансовые показатели

В целом Московская биржа — это довольно понятный бизнес: в основном компания зарабатывает на комиссиях за сделки и на процентном доходе от вложений остатков клиентских средств.

Выручка и чистая прибыль компании уверенно растут. Чистый долг также растет в номинальном выражении, будучи постоянно отрицательным: у компании становится все больше денег.

Комиссионные доходы постоянно растут, наибольший вклад вносят денежный рынок и расчетно-депозитарные услуги. Процентные доходы стабильно меньше комиссионных и несколько волатильны — во многом из-за того, что зависят от процентных ставок в экономике. Инвестиционный портфель компании, приносящий процентные доходы, больше чем наполовину состоит из депозитов и счетов в иностранных валютах.

Выручка, чистая прибыль и чистый долг по годам в миллиардах рублей

Выручка Чистая прибыль Чистый долг
2017 38,5 20,3 −82,7
2018 39,9 20,8 −89,7
2019 43,2 22,1 −93,0
2020 48,6 25,2 −103,9
2021, 1 квартал 12,9 6,7 −102,5
Выручка
2017
38,5
2018
39,9
2019
43,2
2020
48,6
2021, 1 квартал
12,9
Чистая прибыль
2017
20,3
2018
20,8
2019
22,1
2020
25,2
2021, 1 квартал
6,7
Чистый долг
2017
−82,7
2018
−89,7
2019
−93,0
2020
−103,9
2021, 1 квартал
−102,5

Комиссионные и процентные доходы по годам в миллиардах рублей

Комиссионные Процентные
2017 21,2 16,0
2018 23,6 17,9
2019 26,2 13,6
2020 34,3 15,3
2021, 1 квартал 9,3 3,2
Комиссионные
2017
21,2
2018
23,6
2019
26,2
2020
34,3
2021, 1 квартал
9,3
Процентные
2017
16,0
2018
17,9
2019
13,6
2020
15,3
2021, 1 квартал
3,2

Структура комиссионных доходов за 1 квартал 2021 года в процентах

Денежный рынок 26
Расчетно-депозитарные операции 21
Рынок акций 14
Срочный рынок 13
Валютный рынок 12
Рынок облигаций 6
Прочее 9
Денежный рынок
26
Расчетно-депозитарные операции
21
Рынок акций
14
Срочный рынок
13
Валютный рынок
12
Рынок облигаций
6
Прочее
9

Структура инвестиционного портфеля по типам активов за 1 квартал 2021 года в процентах

Депозиты и счета в иностранных валютах 61
Рублевые ценные бумаги 13
Иностранные ценные бумаги 10
Депозиты и счета в рублях 10
Операции РЕПО 5
Депозиты и счета в иностранных валютах
61
Рублевые ценные бумаги
13
Иностранные ценные бумаги
10
Депозиты и счета в рублях
10
Операции РЕПО
5

Акционерный капитал

У Московской биржи довольно нетипичная для российского фондового рынка ситуация: отсутствует мажоритарный акционер с контрольным пакетом акций. При этом среди крупнейших акционеров фигурируют банки, связанные с государством, включая Банк России.

Структура акционерного капитала в процентах

Акционер Доля
Банк России 11,8
Сбер 10,0
ВЭБ.РФ 8,4
ЕБРР 6,1
Capital Research and Management Company 5,7
Дочерняя компания ООО «ММВБ-Финанс» 0,8
В свободном обращении (включая Capital Research and Management Company, исключая «ММВБ-Финанс») 62,9
Акционер
Доля
Банк России
11,8
Сбер
10,0
ВЭБ.РФ
8,4
ЕБРР
6,1
Capital Research and Management Company
5,7
Дочерняя компания ООО «ММВБ-Финанс»
0,8
В свободном обращении (включая Capital Research and Management Company, исключая «ММВБ-Финанс»)
62,9

Почему акции могут вырасти

Защитный актив с растущим бизнесом. Бизнес компании довольно стабилен, является нециклическим — и вполне может считаться защитным активом. Ведь торги идут во время как экономического роста, так и рецессии. И даже если во времена биржевых потрясений акции компании упадут, из-за возросшей волатильности объемы торгов возрастут, что принесет больше комиссионного дохода Московской бирже.

Также стоит учитывать, что хоть у компании и есть конкуренты, такие как Санкт-Петербургская биржа, NYSE, NASDAQ, LSE, CME, можно смело сказать, что она является главной российской биржей — и вряд ли в обозримом будущем кто-то сможет сдвинуть ее из этой ниши. При этом, как мы рассматривали выше, в последние годы финансовые показатели компании стабильно растут.

Неплохие мультипликаторы. У компании приличная рентабельность собственного капитала (ROE), проблем с долгом нет, по мультипликатору P / E компания стоит дороже, чем в последние годы, так как котировки акций на исторических максимумах, но с учетом исторически низких процентных ставок в экономике и биржевого бума среди частных инвесторов это логично.

Дивиденды и дивидендная политика. Согласно дивидендной политике, Московская биржа платит дивиденды раз в год в размере не менее 60% чистой прибыли за период. В реальности в последние годы компания выплачивает значительно больше — практически 90% чистой прибыли, при этом из-за роста чистой прибыли дивиденды также растут. Как итог, дивидендная политика приятна для акционеров, а дивидендная доходность хоть и не поражает воображение, но стабильно превышает ставки по вкладам в банках.

Мультипликаторы компании по годам

P / E  ROE Net Debt / EBITDA
2017 12,2 16,7% −2,95
2018 8,9 16,5% −3,24
2019 11,1 16,8% −3,24
2020 15,2 18,1% −2,95
2021, 1 квартал 15,1 17,6% −2,90
P / E
2017
12,2
2018
8,9
2019
11,1
2020
15,2
2021, 1 квартал
15,1
ROE
2017
16,7%
2018
16,5%
2019
16,8%
2020
18,1%
2021, 1 квартал
17,6%
Net Debt / EBITDA
2017
−2,95
2018
−3,24
2019
−3,24
2020
−2,95
2021, 1 квартал
−2,90

Дивиденды, дивидендная доходность и доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов

Дивиденды на акцию Дивидендная доходность Доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов
2016 7,68 Р 6,1% 69%
2017 7,96 Р 7,3% 89%
2018 7,70 Р 9,5% 89%
2019 7,93 Р 7,4% 89%
2020 9,45 Р 5,6% 85%
Дивиденды на акцию
2016
7,68 Р
2017
7,96 Р
2018
7,70 Р
2019
7,93 Р
2020
9,45 Р
Дивидендная доходность
2016
6,1%
2017
7,3%
2018
9,5%
2019
7,4%
2020
5,6%
Доля чистой прибыли, выплачиваемой в виде дивидендов
2016
69%
2017
89%
2018
89%
2019
89%
2020
85%

Почему акции могут упасть

Повышение ставок в экономике. С середины 2019 года по середину 2020 ключевая ставка Банка России была снижена с 7,75 до 4,25, что, в том числе, вызвало снижение ставок по вкладам в банках. Это стало одной из причин перетока денег из банков на биржу. Весной 2021 года Банк России начал поднимать ставку — и хотя это должно положительно сказаться на процентных доходах Московской биржи, стратегически это может привести к нескольким последствиям.

Во-первых, любое повышение ставок делает консервативные инструменты — банковские вклады и облигации надежных эмитентов — более привлекательными, что в целом должно вызвать отток денег из рисковых инструментов, например акций, в частности, данного эмитента.

Во-вторых, потенциальный отток денег обратно на банковские вклады может вызвать уменьшение объема торгов, из-за чего могут снизиться комиссионные доходы компании.

В-третьих, акции компаний стоимости, к которым относится Московская биржа, позволяют зарабатывать за счет дивидендов, а дивидендная доходность должна стать выше, чтобы быть привлекательной, — это может случиться за счет снижения цены акций эмитента.

Возможное окончание биржевого бума. Возможно, что сейчас мы находимся на пике биржевого бума, который возник из-за сочетания нескольких факторов: цифровизация, значительно упростившая доступ на биржу, снижение ставок в экономике, многолетний растущий рынок, подросшее новое поколение, которое уже не помнит ни медвежьих рынков времен кризиса 2008 года, ни уж тем более финансовых катаклизмов 1990 годов. Вероятные будущие потери из-за обвалов могут уменьшить привлекательность биржи среди инвесторов, что вызовет отток существующих клиентов и уменьшение прихода новых и может впоследствии отрицательно сказаться на объемах торгов и, как следствие, комиссионных доходах компании.

Финансовые риски. Не стоит забывать, что биржа не просто так берет комиссию за организацию торгов: она не только предоставляет техническую возможность осуществления сделок, но и берет на себя финансовые риски. А реализовавшиеся риски могут повлечь за собой необходимость денежных трат на компенсацию ущерба. Например, в 2019 году компания была вынуждена зарезервировать 2,4 млрд рублей из-за кражи зерна, что сильно уменьшило прибыль в отчетности. А в 2020 году по итогам истории с остановкой торгов фьючерсами на нефть марки WTI, цена на которую стала отрицательной, инвесторы подавали против Московской биржи коллективный иск.

Источник: Банк России
Источник: Банк России
Источник: Банк России
Источник: Банк России
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView
Источник: TradingView

В итоге

Московская биржа — крупный стабильный бизнес, фактически являющийся защитным активом. Растущие объемы торгов и биржевой бум на российском рынке позволил компании в последние годы наращивать финансовые показатели, что положительно сказалось на котировках акций и дивидендах.

Стоит учитывать, что, возможно, накопились факторы для снижения объемов торгов в будущем, что может отрицательно сказаться на котировках и размерах дивидендов. Но даже если это случится, вряд ли принципиально что-то изменится: скорее всего, компания продолжит быть прибыльной, с отрицательным чистым долгом и сможет обеспечивать своим акционерам достойный дивидендный доход выше уровня доходности по банковским вкладам.

Таким образом, Московская биржа — это типичная компания стоимости, которая может быть интересна для включения в консервативную часть портфеля инвестора.