Обзор Muenchener Rueckversicherungs: счета и коронавирус

Обзор Muenchener Rueckversicherungs: счета и коронавирус

6
Аватар автора

Михаил Городилов

зарабатывает на инвестициях

Страница автора

Muenchener Rueckversicherungs (ETR: MUV2) — немецкая перестраховочная компания. Коронакризис привел к росту страховых выплат, хотя выручка выросла благодаря росту размера страховых взносов. Но встает вопрос: что компания будет делать дальше со своими щедрыми дивидендами?

Что тут происходит

Читатели давно просили нас начать разбирать отчетность и фундамент бизнеса американских эмитентов. Идею сделать обзор Muenchener Rueckversicherungs предложил наш читатель Дмитрий Макаров в комментариях к обзору Henkel. Предлагайте в комментариях компании, разбор которых вам хотелось бы прочитать.

В обзоре много скриншотов с таблицами из отчетов. Чтобы было удобнее ими пользоваться, мы перенесли их в гугл-таблицы и перевели на русский язык. Обратите внимание: там несколько листов. А еще имейте в виду, что компании округляют некоторые числа в отчетах, поэтому итоговые суммы в графиках и таблицах могут не сходиться.


На чем зарабатывают

MUV2 занимается чудовищно скучным, но от этого не менее важным делом — это перестраховочное предприятие. Собственно, название компании по-немецки означает «Мюнхенское перестраховочное общество». Технически перестраховщик — это страховщик, который страхует другого страховщика. Но по сути это тот же страховочный бизнес.

Отчет компании полон ужасно тоскливых подробностей о специфике работы страхового бизнеса, которые вообще ничего не добавляют к картине бизнеса компании. 68% страховых взносов получает перестраховочное отделение MUV2, а 32% — страховая группа Ergo Group, принадлежащая MUV2.

Разбитие выручки — страховых взносов — MUV2 по типам страховых платежей: примерно 40% — это страхование жизни и здоровья, остальное связано с имуществом.

Германия для MUV2 — не единственный рынок: компания работает по всему миру.

Процент выручки компании по видам страховых взносов

Страхование жизни и здоровья23%
Страхование имущества от несчастного случая45%
Страхование жизни и здоровья ERGO в Германии16%
Страхование имущества от несчастного случая ERGO в Германии7%
Международные продажи ERGO9%

Процент выручки компании по видам страховых взносов

Страхование жизни и здоровья23%
Страхование имущества от несчастного случая45%
Страхование жизни и здоровья ERGO в Германии16%
Страхование имущества от несчастного случая ERGO в Германии7%
Международные продажи ERGO9%
Страховые взносы по странам и регионам в миллионах евро. Источник: годовой отчет компании, стр. 147 (149)
Страховые взносы по странам и регионам в миллионах евро. Источник: годовой отчет компании, стр. 147 (149)
Долгосрочные активы компании в разных странах в миллионах евро. Источник: годовой отчет компании, стр. 147 (149)
Долгосрочные активы компании в разных странах в миллионах евро. Источник: годовой отчет компании, стр. 147 (149)

Годовой отчет о доходах, млрд евро

ВыручкаЧистый доходМаржа прибыли
201762,240,3750,60%
201857,342,314,03%
201964,842,724,20%
202066,441,211,82%

Годовой отчет о доходах, млрд евро

Выручка
201762,24
201857,34
201964,84
202066,44
Чистый доход
20170,375
20182,31
20192,72
20201,21
Маржа прибыли
20170,60%
20184,03%
20194,20%
20201,82%

Квартальный отчет, млрд евро

ВыручкаЧистый доходМаржа прибыли
1 квартал 202013,680,2211,62%
2 квартал 202016,770,5803,46%
3 квартал 202016,450,2021,23%
4 квартал 202017,910,2081,16%

Квартальный отчет, млрд евро

Выручка
1 квартал 202013,68
2 квартал 202016,77
3 квартал 202016,45
4 квартал 202017,91
Чистый доход
1 квартал 20200,221
2 квартал 20200,580
3 квартал 20200,202
4 квартал 20200,208
Маржа прибыли
1 квартал 20201,62%
2 квартал 20203,46%
3 квартал 20201,23%
4 квартал 20201,16%

Уныние и дребеденды

Из-за коронавируса компания не смогла достигнуть в 2020 своих изначальных ожиданий по прибыли в районе 2,8 млрд долларов: она оказалась в два с лишним раза ниже, чем в 2019.

Коронакризисный год был богат на неприятности, и компании пришлось раскошелиться на страховые выплаты — хотя в убытки она не скатилась. Учитывая, что для Германии характерен низкий уровень участия населения в фондовом рынке, акционеры MUV2 могут скромно надеяться на рост котировок в среднесрочной перспективе. Ведь MUV2 в Германии — это примерно как «Росгосстрах» в России — очень узнаваемый бренд. Тем более компания стоит относительно недорого: P / E у нее 30 и вполне может подрасти еще за счет повышенного внимания со стороны новичков, которые ищут на бирже «хорошие, зарекомендовавшие себя компании».

MUV2 платит 9,8 € дивидендов на акцию в год, что с текущей стоимостью акций дает 3,78% годовых. По идее, это должно привлечь в акции множество инвесторов, ищущих «доходности выше, чем по депозиту». Но не все так просто.

Сейчас компания платит дивиденды из своего кармана: выплаты в 2020 году составили 1,373 млрд евро при годовой прибыли 1,209 млрд евро. В принципе, в распоряжении компании довольно много денег: только на счетах есть 5,615 млрд евро, — и их будет достаточно, чтобы платить дивиденды и дальше. Но выплаты могут порезать, если ситуация с прибылью не исправится. И я бы не стал ожидать, что компания будет занимать кучу денег, чтобы кормить любителей выплат, — дивиденды будут «резать к чертовой матери, не дожидаясь перитонита».

Новый скачок смертности и инцидентов с коронавирусом вполне возможен и в этом году, так что я бы не стал успокаивать себя тем, что «2020 был исключительным случаем, а дальше все будет нормально». В той же Америке, которая выступает важным рынком для MUV2, средняя продолжительность жизни упала для всех категорий населения — в связи с этим в среднесрочной перспективе у компании возможен новый вал страховых случаев.

Понятно, что MUV2 будет оспаривать многие из них: наверняка многие страховые планы были составлены до пандемии или вообще до того, как коронавирус появился. Есть высокая вероятность, что компания будет оспаривать многие смерти как «коронавирусные», и на этом основании отказывать в выплатах. Но как только количество таких дел превысит критическую отметку, а их будет очень много, возможно, суды начнут более благосклонно смотреть на людей, требующих страховых выплат. То же самое относится и к нарушениям в бизнесе, связанным с коронакризисом.

Стоимость акций за год выросла на 37% притом, что компания стала зарабатывать в два раза меньше, — это создает риски коррекции. Нет никаких гарантий, что в 2021 году у компании не случится нового вала страховых случаев.

Коронакризис создал для компании не только риски, но и возможности. Молодежь в США стала активнее тратиться на страхование жизни. И даже более того: пандемия стала для многих страховых хорошим поводом увеличить размер страховых взносов, что, кстати, заметно по росту выручки MUV2. И риски смертности обладателей страхового плана из-за коронавируса на самом деле не очень велики: как бы ужасно это ни звучало, от коронавируса умирают в основном те, у кого страховки жизни нет. Так что, может быть, я преувеличиваю опасность для MUV2.

Показатели компании по годам в миллионах евро. Источник: годовой отчет компании, стр. 0 (2)
Показатели компании по годам в миллионах евро. Источник: годовой отчет компании, стр. 0 (2)

Прибыль на акцию в евро

ТекущийПрогноз
1 квартал 20201,571,36
2 квартал 20204,143,42
3 квартал 20201,441,17
4 квартал 20201,481,43
1 квартал 20213,09

Прибыль на акцию в евро

Текущий
1 квартал 20201,57
2 квартал 20204,14
3 квартал 20201,44
4 квартал 20201,48
1 квартал 2021
Прогноз
1 квартал 20201,36
2 квартал 20203,42
3 квартал 20201,17
4 квартал 20201,43
1 квартал 20213,09
Источник: Axios
Источник: Axios
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal
Источник: Wall Street Journal

Резюме

Риски инвестирования в MUV2, на мой взгляд, значительно превышают возможные плюсы. Вероятность сокращения дивидендных выплат очень велика, а вот возможности компании по росту прибыли весьма ограниченны и зависят от массы факторов. Все они находятся вне зоны контроля компании. Важнее всего для нее ответ на вопрос, случится ли неудачный год, который приведет к росту страховых случаев, или нет. Поэтому я бы не стал инвестировать в эти акции.

Комментарии проходят модерацию по правилам журнала
Загрузка
0

Как можно делать вывод 29.04 о том что компания может порезать дивиденды, если отсека была 28.04?

0
Автор статьи

Фёдор, легко: что она порежет дивиденды в новом сезоне, а пиявки набившиеся в акции "чтоб деньги работали" уже привыкнут к выплатам.

2
Автор статьи

Ну ок, была отсечка, ну и что? Это не имеет отношения к написанному. Отменят или порежут следующие дребеденьды. Я пишу не про "инвестируем на Х месяцев", это просто обзор эмитента и сопутствующих рисков.

2

Михаил, смысл в том, что ради только дивидендов которые компания объявит (или отменит) через 10 месяцев никто, в здравом уме, бумагу покупать не будет. А в остильном суждение логично.

1
Автор статьи

Фёдор, ну как говорил Кирпич в Snatch Гая Ричи: "Никогда нельзя недооценивать предсказуемость тупизны". В здравом уме инвесторов мало.

2
Сообщник

Михаил, вы так говорите, как-будто это что-то плохое.

1

Сообщество